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블랙스톤 트랜스크립트: AI 설비투자(CapEx) 회의론과 수조 달러 규모의 인프라 붐 조명

2026년 9월 17일 — 블랙스톤 투자자 프레젠테이션

글로벌 금융 피트니스 인플루언서가 되는 법

블랙스톤과 함께 구축할 수 있습니다. 저는 그 노래를 정말 좋아합니다. 2024년 블랙스톤 홀리데이 비디오였죠. 2026년 에디션도 곧 출시될 예정입니다. 이 자리가 정말 마음에 듭니다. 전 세계에서 여러분 모두가 이 자리에 참석해주신 것에 대해 진심으로 감사드립니다. 정말 큰 감사를 드립니다. 그리고 물론, 이 방에 계신 분들이 없다면 저희 사업도 존재할 수 없을 것입니다. 우리는 여러분 모두에게 영원히 빚을 지고 있습니다. 그러므로 감사드립니다.

자, 이제 우리가 다루고자 하는 것은 막대한 자본 투자를 고민하실 때 여러분의 머릿속에 떠오르는 큰 질문들입니다. 제가 생각하기에 가장 먼저, 그리고 여러분이 가장 깊이 고민하고 계실 가장 중요한 질문으로 시작하는 것이 좋을 것 같습니다. 바로 "어떻게 하면 글로벌 금융 피트니스 인플루언서가 될 수 있는가?"입니다. 물론 이는 저에게도 매우 중요한 주제입니다. 이에 대해 다섯 가지 조언을 드리겠습니다.

첫째, 넘쳐나는 땀이 필요합니다. 다행히도 이는 저에게 자연스럽게 주어지지만, 진정성을 부여해 줍니다. 둘째, 카메라 앵글을 높여야 합니다. 제 딸들이 끊임없이 상기시켜 주는 부분이죠. 그렇지 않으면 그 악명 높은 이중 턱이 생기게 됩니다. 세 번째는 뻔뻔한 브랜딩입니다. NASCAR 드레이버가 된 듯한 기분을 느껴야 합니다. 로고가 있어야 하고, 당신은 중요한 사람입니다. 네 번째는 엉뚱한 아빠 바이브(dorky dad vibes)입니다. 제가 드릴 수 있는 말은, 완벽히 부합한다는 점뿐입니다. 그리고 다섯째, 끝없는 이모지입니다. 이는 엄청난 열정을 대변하며, 재미를 더해줍니다. 자, 이 정도로 마치고 이제 본업으로 돌아가 보겠습니다.

서론

오늘 아침 우리가 실제로 답하고자 하는 네 가지 질문이 있습니다. 첫째, 작년에 우리 대부분이 이 자리에 함께 모인 이후 무슨 일이 있었는가? 둘째, 과거, 특히 아주 먼 과거로부터 무엇을 배울 수 있는가? 셋째, 오늘날 우리가 처한 위치는 어디인가? 그리고 마지막으로, 우리는 어디로 향하고 있는가? 미래에는 무슨 일이 일어날 것인가?

이제 우리는 두 글자의 렌즈를 통해 이 질문들을 풀어보려 합니다. 물론 AI입니다. 그렇다고 해서 우크라이나와 중동에서의 지정학적 사태가 원자재 가격을 밀어올리고, 인플레이션을 유발하며, 어제 우리가 단기물 금리에서 목격했듯이 단기 금리 상승으로 이어지는 현상의 중요성을 간과한다는 뜻은 아닙니다. 분명 재정 적자나 장기 금리에 대한 우려도 존재합니다. 이 모든 요인은 투자자로서 우리에게 중요합니다. 그러나 포트폴리오의 가치, 경제의 흐름, 그리고 미래를 궁극적으로 이끌어갈 동력이 무엇인지 고민할 때, 우리는 결국 저 두 글자에 주목해야 합니다.

정확히 1년 전으로 시간을 되돌려 보겠습니다. 우리는 2025년 9월 17일 이 방에 모여 있었습니다. 그리고 당시 우리가 어떤 생각을 하고 있었는지 이야기해 보죠. 자, 시작합니다. 제가 열정을 갖는 주요 원인은 무엇인가 — 우리 모두가 열정을 갖는 이유는 무엇인가 — 그 핵심은 바로 AI입니다. 좋습니다, 참신하지도 않죠. 우리는 매우 일관성이 있습니다. 정확히 1년이 지난 지금, 제 옷차림도 1년 동안 별로 진화하지 않았다는 것을 방금 깨달았습니다.

프론티어 AI 기업의 매출 및 밸류에이션 성장

자, 지난 1년 혹은 이번 경우에는 지난 몇 년간 AI 분야에서 어떤 일이 일어났는지 살펴보겠습니다. 구글의 토큰 사용량을 기준으로 보면, 2024년 거의 제로에 가까웠던 기반에서 월간 4,800조 토큰으로 급증했습니다. 하지만 보십시오. 2026년 5월로 넘어가면 무려 3,200경(3.2 quadrillion) — 이번 발표를 준비하며 새로 배운 단어입니다 — 토큰에 달합니다. 그리고 9월 기준으로 본다면 이 수치는 당연히 더 높아졌을 것입니다.

앤트로픽(Anthropic)과 오픈AI(OpenAI) 같은 빅모델 기업들에서는 어떤 일이 벌어지고 있습니까? 불과 몇 년 전만 해도 이 회사들은 매출이 거의 없었습니다. 하지만 2025년 7월까지 100배로 급증했습니다. 그리고 7월 기준 연환산 런레이(run-rate) 매출 1,050억 달러라는 이 수치들을 보십시오. 이는 인류 역사상 전례가 없는 일입니다.

이것이 과연 실제로 일어나고 있는 일인지 의문이 드실 수도 있습니다. 감사하게도 블랙스톤은 포트폴리오 기업들을 통해 시장을 조망할 수 있는 놀라운 렌즈를 가지고 있습니다. 이 데이터는 당사의 포트폴리오 기업, GP 스테이크(GP stakes) 포트폴리오 기업, 그리고 차주(borrower)들로부터 나온 것입니다. 이 1,400개 기업 가운데 2025년 9월 당시 연환산 런레이 매출은 2,500만 달러였습니다. 이 수치는 앤트로픽 관련 지출 기준으로 연환산 런레이 매출이 21배 급증한 5억 2,500만 달러를 기록했습니다. 이 기업들이 투자로부터 엄청난 수익을 거두고 있기 때문에 이러한 현상이 벌어지고 있는 것입니다. 이에 대해서는 잠시 후 더 다루겠습니다.

이는 당연히 밸류에이션에도 영향을 미칩니다. 다행히도 우리는 이 두 기업 모두에 투자했습니다. 작년 9월 당시 이들의 가치는 6,830억 달러였습니다. 오늘날은 어떻습니까? 기업공개(IPO)를 향해 나아가기 시작하면서 추정된 결합 가치는 2조 달러에서 3조 달러 사이입니다. 이들의 매출 모델의 탄탄함이 밸류에이션 상승을 견인하고 있음은 명백합니다.

AI 붐의 곡괭이와 삽은 무엇인가?

자, 작년에 우리가 정말 많이 논의했던 또 다른 주제는 모델과 기술뿐만 아니라 거기에 도달하기 위한 인프라였으며, 이에 대해 몇 가지 생각을 나눈 바 있습니다. 이 세계의 설비투자(CapEx) 지출은 6배 증가했습니다. 이 수치는 내년에 더욱 커질 것입니다. 제가 이 예측을 맞췄기 때문에 이 장표를 띄운 것입니다. 당연히 멋져 보이고 싶으니까요.

자, 보시죠. 하이퍼스케러 설비투자의 경우, 5개 기업이 지난해 4,150억 달러를 지출했습니다. 이 수치는 올해 8,200억 달러로 두 배 증가했습니다. 이는 미국 국내총생산(GDP)의 2.5%에 달하는 규모입니다. 우리가 목격하고 있는 것은 대단히 이례적인 수치입니다.

물론 하이퍼스케러에만 국한된 것은 아닙니다. 우리는 데이터센터 임대 사업에도 적극적으로 관여해 왔습니다. 우리는 전 세계에 걸쳐 가장 큰 규모의 플랫폼을 보유하고 있습니다. 2024년에는 1기가와트(GW)를 임대했고, 2025년에는 2기가와트를 임대했습니다. 올해는 최소 6기가와트를 달성할 것으로 예상합니다. 이는 100억 달러, 거의 100억 달러에 달하는 설비투자 규모입니다. 임차인들은 여기에 칩 구입으로 또 다른 수천억 달러를 투입할 것입니다. 물론 이 규모는 전례가 없습니다.

안타깝게도 우리가 투자하지 못한 한 가지 영역은 메모리 반도체 기업들입니다. 이 분야의 선두 주자인 마이크론(Micron)과 SK하이닉스의 주가는 각각 600%, 500%라는 완만한 상승률을 기록했습니다. 꽤 인상적입니다. 이런 차트를 볼 때 투자자로서의 즉각적인 반응은 '와, 이거 버블 같은데' 하는 것입니다. 오늘날 SK하이닉스는 주가수익비율(P/E) 4배에 거래되고 있습니다. 시스코(Cisco)가 이익의 150배에 거래되던 2000년의 상황이 아닙니다. 사람들은 이 기업들이 과도한 이익을 거두고 있으며 향후 막대한 설비투자가 필요할 것이라는 점을 우려하고 있습니다. 하지만 이는 여전히 시장에 현재 상황에 대한 많은 회의론이 존재한다는 사실을 방증합니다.

그럼에도 불구하고, 우리 회사는 이러한 열정을 바탕으로 지난 한 해 동안 엄청난 자본을 투입했습니다. 우리는 GPU와 TPU 금융을 실행했습니다. 엔비디아(Nvidia), 브로드컴(Broadcom)과 함께 약정을 맺었습니다. 네오클라우드(neocloud) 분야에서 큰 역할을 수행했습니다. 구글과 함께 '크룩스(Crux)'라는 기업을 통해 합작법인을 설립했습니다. 호주의 퍼무스(Firmus), 인도의 네이사(Neysa), 그리고 전 세계의 여러 데이터센터 기업에 투자했습니다. 우리는 이 분야에 막대한 약정을 단행했습니다. 연산(compute)에 대한 끊임없는 수요 덕분에 이 투자가 계속해서 큰 배당을 안겨줄 것으로 믿습니다.

AI의 미래에 전력을 공급하다

과거를 돌아보며 한 가지 더 짚어보겠습니다. 우리는 분명 데이터센터에 집중하고 있으며, 칩에 대해서도 논의했지만 그 이상이 존재합니다. 물론 데이터센터뿐만 아니라 전력도 핵심입니다. 작년에 우리는 영화 <졸업(The Graduate)>의 대사를 인용해 플라스틱이 아니라 전력이라고 언급했습니다. 이는 앞으로 일어날 모든 일에 있어 극도로 중요합니다. 왜 그럴까요? 유틸리티 설비투자를 보면 지난 5년간 800억 달러였던 지출이 향후 5년 동안 거의 두 배로 늘어날 것으로 예상됩니다. 저는 이번 주에 캐나다에 다녀왔습니다. 그들은 전력망을 확장하고 업그레이드하는 데 수천억 달러를 지출할 것이라고 이야기하더군요. 이러한 현상은 전 세계에서 일어날 것입니다. 전력에 대한 수요는 매우 깊고 강력합니다.

그리고 당연히 관련 주가도 반응했습니다. 메모리 반도체 기업들만큼은 아니지만요. 이 분야는 원래 매우 지루한 사업이었습니다. 그러나 터빈, 냉각 장치, 전력 장비를 제조하는 이들 기업의 주가는 1년 만에 44%에서 81%까지 상승했습니다.

다행히도 우리 역시 이 영역에 막대한 자본을 투자했습니다. 셈프라 인프라스트럭처(Sempra Infrastructure); 대규모 LNG 프로젝트 자금을 조달하기 위해 이들에게 거대한 크레딧 오퍼링을 단행했습니다. 우리가 투자한 에너지 데이터 분석 기업 엔베루스(Enverus). 윌리엄스(Williams)는 데이터센터 건설과 발맞추어 발전소를 짓고 유틸리티를 구축하기 위해 투자했습니다. 맥클린(MacLean) 전기 장비. 유럽에서는 신재생에너지 기업인 유로윈드(Eurowind)와 수노텍(Sunotec)에 투자했습니다. 에너지에 대한 수요는 엄청나며, 당사의 에너지 전환 및 인프라 사업 부문은 막대한 투자를 집행해 왔습니다.

우리가 집행한 모든 AI 관련 투자로부터 어떤 결과가 나타나고 있습니까? 당사가 올해 2분기에 가장 큰 폭의 가치 상승을 기록한 전사 10대 투자 건을 분석해 보았습니다. 놀랍게도 그중 9개가 모델 기업들을 포함하여 당연히 이 AI 영역에 속해 있었습니다. 인도의 아스터 케어(Aster Care) 병원 단 한 곳만이 예외였습니다. 3분기 실적을 살펴보아도 매우 유사한 양상을 보일 것으로 추정됩니다.

AI는 다음 산업혁명이다

그렇다면 과거, 특히 아주 먼 과거로부터 무엇을 배울 수 있습니까? 1870년 9월 17일로 시계를 돌려보겠습니다. 물론 저는 그때 존재하지 않았지만, 오늘날 일어나는 일을 이해하는 데는 약간의 역사가 도움이 된다고 생각합니다.

여기 쇠차크(pitchfork)와 밀짚모자를 들고 '아메리칸 고딕(American Gothic)'을 최선을 다해 재현하고 있는 저, AI가 생성한 제 모습이 있습니다. 저는 아마 농장에서 살고 있었을 겁니다. 당시 대부분의 미국인들이 그랬던 것처럼요. 남북전쟁 이후의 미국입니다. 거의 모든 건축물은 목재로 지어졌을 것입니다. 그 소리가 참 좋습니다. 만약 이웃 마을에 있는 가족을 보러 간다면 당연히 말을 타고 갔을 것입니다. 그리고 밤에 투자위원회 메모를 읽고 있었다면 촛불을 켜고 있었겠지요.

이제 시계를 고작 30년 앞으로 감아보면, 미국은 많은 이들에게 완전히 다른 세상이 되어 있습니다. 회중시계를 차고 차림새가 말끔한 회계사처럼 보이는 1900년도의 제 모습입니다. 이때쯤이면 저는 농장이 아니라 도시 환경에 살고 있을 확률이 훨씬 높습니다. 건물들의 상당수는 강철로 지어져 있습니다. 가족을 보러 간다면 철도 차량을 이용할 가능성이 높습니다. 도로에는 자동차가 몇 대씩 나타나기 시작하고, 밤이 찾아오면 토마스 에디슨 덕분에 불빛 아래서 책을 읽을 수 있게 됩니다. 저는 오늘날 우리가 처한 위치가 1870년과 매우 유사하며, 주요 산업혁명급 변화가 우리를 향해 다가오고 있다고 주장하고 싶습니다.

빠르게 확장되는 AI 활용 사례

그렇다면 1870년부터 1900년까지 이 시기에 경제적으로는 무슨 일이 일어났습니까? 연간 노동 생산성은 두 배로 늘어났고, GDP는 4배 증가했으며, 실질 제조업 생산은 6배 늘어났습니다. 그리고 주식 시장은, 우리가 투자자들이니 말하자면, 7배 상승했습니다. 오늘날 정확히 똑같은 일이 일어날 것이라고 주장하는 것은 아닙니다만, 이는 기술적 변화와 혁신이 지닌 힘, 그리고 그것이 결국 경제와 투자에 무엇을 의미하는지를 여전히 잘 보여줍니다. 그리고 이것은 이러한 종류의 변화를 마주했을 때 매우 강력한 사례 연구가 된다고 생각합니다.

하지만 호황 속에도 파산은 넘쳐납니다. 과거에 이와 관련한 핵심 인프라스트럭처는 물론 철도였습니다. 200개의 철도 회사가 있었습니다. 여기 그 시기에 파산이나 지급불능 상태에 빠진 철도 회사들의 목록이 있습니다. 이것이 바로 경고의 교훈입니다.

자, 오늘날 다른 점은 당시에는 통신 인프라에서 목격했던 것과 매우 유사하게 수요를 앞서서 고레버리지(highly leveraged) 기반으로 공급을 구축했다는 것입니다. 다가올 미래를 예측했던 것이죠. 그리고 물론 결과는 좋지 않았습니다. 오늘날 우리는 그와는 매우 다른 양상을 목격하고 있습니다. 수요가 공급을 훨씬 앞서서 달리고 있습니다. 에너지든 데이터센터든 계약된 내용의 상당 부분은 레버리지가 매우 낮은 기업들과 체결되어 있습니다. 물론 모든 것이 순탄하게 흘러가지는 않겠지만, 이는 분명 역학 관계가 다름을 보여줍니다. 여러분의 자본을 집행함에 있어 우리는 이 점을 계속 예의주시할 것입니다.

자, 이제 84년을 앞으로 건너뛰어 1월 22일로 갑니다. 저는 곧 14세 생일을 앞두고 있습니다. 장소는 일리노이주 하일랜드 파크에 있는 엘름 플레이스 중학교(Elm Place Junior High)입니다. 저는 이 경기를 보고 있습니다. 그 자리에 있었으면 좋았겠지만, 이 경기를 지켜보고 있습니다. 조 테이스먼(Joe Theismann)이 이끄는 레드스킨스(Redskins)가 레이더스(Raiders)의 마커스 앨런(Marcus Allen)과 경기를 펼치고 있는데, 38대 9로 그리 박진감 넘치는 경기는 아닙니다. 하지만 하이라이트는 사실 두 편의 광고입니다. 첫 번째는 바로 스티브 잡스의 이 유명한 1984년 광고입니다.

우리는 승리할 것입니다. 1월 24일, 애플 컴퓨터는 매킨토시를 선보일 것이며, 여러분은 왜 1984년이 1984년과 같지 않을 것인지 보게 될 것입니다.

이것은 놀랍고도 놀라울 정도로 선견지명이 있는 광고였습니다, 그렇지 않습니까? 무엇을 이야기했습니까? 컴퓨팅이 대중화되어야 한다는 점을 말했습니다. PC를 쓰면서도 COBOL을 사용할 필요가 없어야 합니다. MS-DOS나 그 복잡한 명령어들을 전부 알 필요가 없습니다. 버튼 클릭 한 번으로 마우스를 사용하고, 손끝에서 이 믿을 수 없는 컴퓨팅 파워를 누릴 수 있어야 한다는 것입니다.

오늘날의 비유를 생각해 보면, 지금 우리는 전 세계 모든 이들에게 지성이 이용 가능한 시대를 이야기하고 있습니다. 세상의 가장 오지 마을에 있더라도 세계 최고의 두뇌들에 접근할 수 있습니다. 영국 케임브리지나 미국 매사추세츠주 케임브리지에 있을 필요가 없습니다. 저는 이것이 매우매우 강력한 메시지라고 생각하지만, 사실 오늘 논의에 있어 가장 적합한 비유는 아니라고 봅니다.

제가 그 슈퍼볼 경기에서 주목하고 있는 것은 바로 이것입니다. 81세의 클라라 펠러(Clara Peller)가 매우 중요한 질문을 던집니다.

확실히 빵이 크군요. 빵이 아주 큽니다. 크고 폭신한 빵이네요. 아주 크고 폭신한 빵이에요. 고기는 어디 있나? 고기는 어디에 있지?

핵심 질문은 우리가 수조 달러의 설비투자를 집행하고 있는데, 과연 여기서 무슨 일이 일어나고 있는가 하는 점입니다. 왜 이런 일이 벌어지고 있습니까? 고기가 있습니까? 아니면 그냥 일종의 순환 출자(circular financing)에 불과하고 사람들이 이 모든 돈을 날리게 되는 것입니까? 이것이 바로 우리가 파악하고자 하는 질문입니다. 이제 오늘날 우리가 처한 지점으로 넘어가 보겠습니다.

AI의 혜택은 무엇인가?

이 모든 투자에서 일어나는 일에 대해 제가 확신을 갖는 이유는 무엇이며, 그것은 진정으로 우리 기업들 내부에서 일어나는 일에서 시작됩니다. 즉, AI 활용 사례가 빠르게 확장되고 있으며 사실상 모든 곳에 존재합니다. 공정 개선의 측면을 보면 인도에서의 다이아몬드 감정인 IGI가 있습니다. 당사가 보유한 모바일 타워 기업 피닉스 타워(Phoenix Tower)는 이제 임대 처리를 5배 더 빠르게 수행하고 있습니다. 새로운 AI 프로세스에 400만 달러를 투자하여 연간 450만 달러를 벌어들이고 있습니다. 이를 통해 100%를 상회하는 연간 수익률을 기록했습니다.

소프트웨어 엔지니어링의 경우, 거의 모든 포트폴리오 기업들이 혜택을 누리고 있습니다. 앞서 언급한 엔베루스를 들 수 있습니다. 이들은 이제 코드를 수정하기 위한 새로운 프로세스를 갖추고 있습니다. 모델 기업들에 지출하는 비용 대비 18배의 수익률을 거두고 있습니다. 이것이 바로 지출이 계속해서 증가하는 이유입니다. 고객 서비스도 마찬가지입니다. 임대 주택 기업인 트라이콘(Tricon)은 지원서 처리 속도를 90% 단축했습니다. 그 고객 경험이 얼마나 향상되었을지 생각해보십시오. 또한 콘텐츠 생성 영역도 있습니다. 광고, 디자인 렌더링 등 이 모든 것이 곳곳에서 일어나고 있습니다.

그러나 단순히 생산성 향상에만 그치지 않습니다. 이것은 차고 문 개폐 기업인 당사의 자회사 '챔벌린(Chamberlain)'의 광고입니다.

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완전히 새로운 제품입니다. 이 기업은 차고 문 개폐기를 다루던 아날로그 사업이었습니다. 불과 몇 년 전, 이들은 아마존 택배 배송을 위해 차고 문 앞 등에서 AI 시각화 기술을 활용할 수 있다는 사실을 깨달았습니다. 불과 몇 주 전에 만난 CEO에 따르면, 이들의 사업은 현재 4,000만~5,000만 달러 규모의 런레이 사업이며 향후 5년 내에 연환산 매출 5억 달러 규모로 성장할 것으로 예상됩니다. 앞으로 이와 같은 사례 연구를 점점 더 많이 목격하게 될 것입니다.

그리고 이는 비단 포트폴리오 기업들에만 국한되지 않습니다. 블랙스톤 내부에서도 법무 및 준법감시(compliance) 부문에서 마케팅 검토 작업이 50% 더 효율화되었습니다. 소프트웨어 개발 부문도 마찬가지입니다. 제가 개인적으로 가장 좋아하는 CIO 포트폴리오 인텔리전스 에이전트(portfolio intelligence agent)가 있습니다. 거기서 무엇을 보고 있습니까? 일정이 99% 단축되었습니다. 꽤 놀랍습니다.

이제 이러한 변화는 수치로도 나타나기 시작했습니다. 한동안 1.5% 수준을 기록하던 미국의 연간 노동 생산성 증가율은 지난 2년 반 동안 2.6%를 기록했습니다. 이 중 얼마만큼이 AI 주도형인지 정확히 말하기는 어렵지만, 무언가 일어나고 있으며 우리는 그것을 목격하기 시작했습니다. 생산성이 계단식 상승(step function move upward)을 이루어냈습니다.

창의 최전선(tip of the spear)에 있는 것은 하이퍼스케러들입니다. 이들은 이러한 기술을 채택함에 따라 직원당 매출이 3.5년 동안 65% 증가했습니다. 그리고 이는 당연히 마진에도 반영되고 있습니다. S&P 기업들과 당사 포트폴리오 기업들의 EBITDA 마진은 이 4년의 기간 동안 500~700bp 상승했습니다. 그리고 당사의 CEO들과 이야기를 나눠보면 향후 12개월 역시 매우 긍정적일 것이라고 말합니다.

놀랍지 않게도 이는 매우 강력한 이익 성장으로 이어지고 있습니다. 지난 12개월 동안 평균 15%였던 성장률은 일회성 이익을 제외하고도 32%를 기록했습니다. 이처럼 높은 수준의 성장세가 계속 유지될지 여부는 알 수 없지만, 이 기술이 경제 전반으로 확산됨에 따라 강력한 파급 효과가 나타나고 있다는 점에는 의문의 여지가 없습니다.

이제 영역은 더 확장될 것입니다. 우리는 전력, 칩, 데이터센터에 대한 투자에 대해 많이 이야기했습니다. 현재 기술은 주로 우리의 책상 위에 머물러 있으며, 우리는 거기서 혜택을 얻고 있습니다. 그러나 에이전트들이 책상을 떠나 로보틱스, 자율주행차, 국가 안보, 우주 등 현실 세계로 진출함에 따라 연산에 대한 수요와 생산성 향상은 더욱 가속화될 것입니다. 무인 자동차 기업인 웨이모(Waymo)를 보면 지난 2년 반 동안 주행 거리가 250배 증가했습니다. 거듭 말씀드리지만, 이곳에서 벌어지고 있는 일은 꽤 놀랍습니다. 심각한 사고 발생률이 94% 낮아진 경험과 사실 덕분에 이러한 현상이 일어나고 있는 것입니다. 따라서 저는 이것이 매우 유의미한 방식으로 계속될 것이라고 믿습니다.

물론 AI와 그것이 우리 삶에 미치는 영향에 대해서는 많은 논쟁이 존재합니다. 도전 과제도 있을 것이며, 사회적 전환기도 찾아올 것입니다. 하지만 진정한 긍정적 측면 몇 가지에 대해 이야기해 볼 가치가 있다고 생각합니다. 첫째는 일자리 창출입니다. 데이터센터 기업인 QTS에서는 블루칼라 일자리 붐이 일고 있습니다. 당사 사업장에서는 건설 노동자 수가 2년이 채 안 되는 기간 동안 3배로 증가했습니다. 덧붙여 말하자면, AI로 인한 모든 생산성 향상에도 불구하고 당사 기업들의 전반적인 고용은 오히려 증가하고 있습니다.

신규 비즈니스 애플리케이션은 지난 10년 동안 두 배로 늘어났습니다. 곁에 수많은 에이전트 군단을 거느리고 있을 때 회사를 창업하는 것은 훨씬 수월합니다. 그리고 과학 분야야말로 이 기술이 가져다주는 가장 흥미진진한 영역입니다. 네이처(Nature)에 게재된 한 연구에 따르면, AI로 발굴된 신약을 활용한 결과 임상 1상 성공률이 유의미하게 상승했습니다. AI는 화학 분야에서 확실히 우수합니다. 닉 갈라카토스(Nick Galakatos)가 말하듯 생물학 분야에서는 아직 보완이 필요하지만, 임상 기간 단축 측면을 포함해 매우 고무적입니다. 맥킨지가 최근 진행한 한 임상 연구에 따르면 AI로 최적화를 거쳐 시험 기간을 40% 단축했다고 합니다. 이 분야의 당사 포트폴리오 기업인 어드바라(Advarra) 역시 동일한 작업을 수행하고 있습니다. 이것이야말로 우리 인간 모두에게 가장 흥미진진한 부분이며, 시간이 흐름에 따라 우리의 건강 상태가 어떻게 바뀔 것인지를 보여줍니다.

우리는 어디로 향하고 있는가?

자, 그렇다면 이 모든 변화에 비추어 볼 때 우리는 어디로 향하고 있는가 하는 질문이 남습니다. 이에 대해 우리는 세 가지 근본적인 믿음을 가지고 있습니다. 첫째, 이러한 활용 사례들이 급증하여 막대한 생산성 향상을 이끌어낼 것이라는 점입니다. 이는 의학, 법률뿐만 아니라 물리적 세계에서도 일어납니다. 이러한 생산성 향상이 이루어짐에 따라 사람들은 AI를 점점 더 많이 사용하게 될 것이며, 이는 결국 지능 수요의 기하급수적인 증가를 견인할 것입니다. 이것이 바로 현재 벌어지고 있는 일이며 앞으로도 계속될 것으로 생각합니다. 그리고 여기서의 실질적인 병목(block)은 물리적 세계입니다. 칩, 전력, 데이터센터가 그것입니다. 왜 이것이 도전 과제일까요?

AI 공장 구축하기

데이터센터 부지, 즉 AI 공장에 서서 실질적인 도전 과제들에 직면해 있는 저를 상상해 보십시오. 첫째, 인허가(entitlements) 문제입니다. 지역 사회가 우려하고 있습니다. 안타깝게도 데이터센터는 사실상 물을 거의 사용하지 않고도 건설할 수 있음에도 불구하고 많은 오해가 존재합니다. 지역 사회에 혜택을 제공하고 새로운 전력을 통해 전기세를 낮출 수도 있습니다. 그럼에도 사람들은 우려를 표합니다. 이로 인해 속도가 느려지고 있으며, 이는 전 세계적으로 벌어지고 있는 현상입니다. 모라토리엄(지급유예). 뉴욕주에서도 이를 목격했습니다. 향후 이러한 현상이 더 발생하여 건설을 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.

전력 문제입니다. GE 베르노바(GE Vernova)의 터빈을 확보하려면 줄을 서야 하며 2030년, 2031년이나 되어야 합니다. 이는 진정한 도전 과제입니다. 칩 가용성도 마찬가지입니다. 저 텅 빈 창고는 칩을 구하려 할 때 어떤 상황인지를 잘 보여주는 지표입니다. 오늘 칩을 주문하더라도 오랜 시간이 소요될 것입니다. 왜 이러한 부족 현상이 존재할까요? 하이퍼스케러들이 5년 동안 설비투자를 9배 늘린 반면, 칩 기업들은 두 배조차 늘리지 못했기 때문입니다. 물론 그들의 변명을 듣자면, 그들은 주기적인(cyclical) 산업에 종사해 왔으며 상황이 악화될 때를 겪었기에 주저해 온 측면이 있습니다. 하지만 그 결과 상당한 칩 부족 현상이 초래되었습니다.

그리고 우리에게 매우 밀접하게 다가오는 또 다른 문제는 전력, 데이터센터, 칩을 포함한 이러한 AI 공장 거래를 성사시키는 데 필요한 막대한 자본입니다. 1기가와트에 550억 달러가 소요됩니다. 블랙스톤은 시장 상황을 파악하고 필요한 자원을 결집할 수 있는 능력을 바탕으로, 대규모 규모의 경제 측면에서 독보적인 위치를 점하고 있습니다. 하지만 이것 역시 또 하나의 도전 과제입니다. 공급이 수요를 따라가지 못하는 이유가 바로 여기에 있습니다.

기술적 파괴적 혁신을 과소평가하지 마라

이제 시간을 단 한 번 더 되돌려, 작년에 우리가 정말 중요하다고 생각했던 주제에 대해 이야기해 보겠습니다. 밤잠을 설치게 만드는 가장 큰 요인, 바로 기술적 파괴적 혁신(technological disruption)의 과소평가입니다. 그것이 바로 작년에 우리가 가장 우려했던 점이었습니다.

이 현상은 몇 달 후 주식 시장에서 현실화되기 시작했습니다. 전문 서비스, 소프트웨어, 정보 서비스 기업들의 사례를 볼 수 있습니다. 이들의 주가는 하락했습니다. 많은 경우 해당 기업들의 본업은 건실했습니다. 그러나 시장 참여자들이 이들 사업의 미래가 어떻게 될지 우려하면서 멀티플이 압축되었습니다. 불확실성이 훨씬 커진 것입니다. 이는 사모시장(private market)에서도 발생했습니다. 아시다시피 PE의 소프트웨어 투자 건은 66% 감소했습니다. 대형 거래로 국한해 보면 감소 폭은 훨씬 더 컸을 것입니다.

저는 기술이 도래할 때 그 결과가 모든 이에게 똑같이 적용되지는 않을 것이라고 주장하고 싶습니다. 하지만 서로 다른 배들은 저마다의 방식으로 폭풍우를 헤쳐나갈 수 있습니다. 25년 전 제너럴 머천다이즈(general merchandise) DTC(Direct-to-Consumer) 모델로서 아마존의 맹공에 직면했던 6개의 소매 유통업체들이 있습니다. 결과는 어땠습니까? 케마트(Kmart), 시어스(Sears), 토이러스(Toys "R" Us)는 역사의 뒤안길로 사라졌습니다. 반면 월마트(Walmart), 코스트코(Costco), TJ맥스(TJ Maxx)는 번창해 나갔습니다. 이들은 명확한 가치 제안을 가지고 있었고, 이 폭풍우를 견뎌낼 수 있었습니다.

화이트칼라 기업들 사이에서도 이와 유사한 역학 관계가 펼쳐질 것이라고 봅니다. 매우 필수적인 기록 시스템(system of record)을 보유한 기업들이 존재할 것입니다. 경영진이 비즈니스 모델을 좌석(seat) 기반에서 성과(outcome) 기반으로 전환하며 결국 훨씬 더 나은 성과를 거두는 기업들이 있을 것입니다. 하지만 이와 동시에 그 반대편의 기업들도 수없이 나타날 것입니다. 그리고 그 과도기 동안 이 기업들은 불확실성 요인 때문에 상대적으로 낮은 멀티플을 기록하게 될 것입니다.

누가 AI의 승자가 될 것인가?

이 세계에는 기술 관련 기업이 아닌 다른 승자들도 존재합니다. 일명 희소 자산(scarce assets)이라고 부르는 것들입니다. 이들은 모두 당사가 투자한 기업 및 자산들입니다. 인도의 크리켓 팀이 그 예입니다. 왜 이것을 좋아할까요? 인도에는 14억 명의 인구가 있고, 크리켓은 그들이 가장 좋아하는 스포츠입니다. 팀은 단 10개뿐이며 AI가 이를 대체할 수는 없습니다. 우리는 훌륭한 커피 체인인 '7 브루(7 Brew)'를 보유하고 있습니다. 그들의 시그니처 음료인 블론디(Blondie)가 있죠. 사람들은 여전히 이를 필요로 할 것입니다. 이러한 제품들을 여전히 사랑할 것입니다.

해변가 부동산(Beachfront property). 이 역시 투자하기 가장 좋은 영역 중 하나일 수 있습니다. 부동산을 좋아하는 사람은 별로 없고 멀티플도 낮지만, 이러한 경험들은 사라지지 않습니다. 이 자산들은 대체 불가능합니다. 혹은 로마 공항과 같은 인프라스트럭처 자산은 필수 불가결합니다. 이러한 것들이 투자하기에 흥미로운 대상입니다. 자, 그렇다면 이에 대한 가장 큰 위험은 무엇일까요?

AI 혁명의 위험은 무엇인가?

몇 가지를 꼽을 수 있습니다. 첫째, 사이버 안전(cyber safety)입니다. 이는 명확히 가장 시급한 현안이며 우리 모두가 집중하고 있는 부분입니다. 금융기관이나 핵심 인프라와 관련해 어떤 일이 발생한다면, 이는 비단 미국뿐만 아니라 전 세계적으로 정치적 역학 관계로 이어질 가능성이 높습니다. 이에 대해 한 가지 짚고 넘어가자면, 프론티어 기술의 속도를 늦추는 규제적 대응이 나타난다 하더라도 이미 오늘날의 기술이 너무나 강력하기 때문에 필요한 확산 흐름 그 자체를 바꾸지는 못할 것입니다. 하지만 분명 이는 매우 중요한 리스크입니다.

진화하는 기술. 우주 공간에 위치한 데이터센터가 있습니다. 스마트폰에서의 엣지 컴퓨팅(edge computing)에 대해서도 이야기할 수 있습니다. 이에 대해 말씀드리자면 이 모든 일이 일어날 가능성이 높습니다. 하지만 그러한 수요 곡선을 감안할 때 위에서 언급한 모든 것들이 필요합니다. 전력과 마찬가지입니다. 원자력, 천연가스, 신재생에너지가 모두 필요한 것처럼요. 기술은 진화하겠지만, 지상 기반의 데이터센터는 당분간 계속해서 매우 중요한 위치를 차지할 것입니다.

지정학적 긴장감, 첨단 반도체의 90%가 매우 정치적으로 민감한 지역인 대만에서 생산된다는 점입니다. 그리고 물론 과도한 밸류에이션 문제입니다. 거의 시작 단계에 불과하고 매출도 없으면서 100억 달러의 가치를 지닌 기업들을 생각해보면 당연히 우려가 생기게 됩니다. 매우 높은 밸류에이션을 지닌 방위산업 기술 기업들도 존재합니다. 여러분의 자본은 우리에게 너무나 소중하기 때문에 이 영역에서 어떤 일이 벌어지고 있는지 주의 깊게 살펴야 합니다. 우리는 이를 제대로 해내고 싶습니다. 이것이 바로 우리가 투자를 단행할 때마다 매일같이 논의하는 부분입니다. 우리가 스택의 가장 최상단, 즉 가장 확신이 큰 연산(compute) 부문에 집중하는 이유 중 하나도 바로 여기에 있습니다. 자, 이제 마무리를 지으며, 이 모든 것 속에서 진정한 알맹이(beef)는 어디에 있는지 짚어보겠습니다.

고기는 어디에 있는가? AI로부터의 ROI

그렇다면 빵이 무엇인지는 알고 있습니다. 바로 칩, 데이터센터, 그리고 우리가 이 영역에 투자하고 있는 수조 달러 규모의 전력입니다. 알맹이(beef)는 바로 투자 수익률(ROI)입니다. 이것이 진정한 문제의 핵심이며, 수익입니다. 우리는 이러한 활용 사례들이 계속해서 증가하는 것을 목격하게 될 것입니다. 우리는 수요가 계속해서 성장하는 것을 보게 될 것입니다. 그리고 바로 그것이 이 막대한 투자를 정당화하고 있으며, 제 생각에는 오히려 시간이 지남에 따라 AI의 사용을 제약(constrain)하는 요인으로 작용하게 될 것입니다.

우리의 북극성: 수익률 달성

이제 작년과 동일한 슬라이드, 우리의 북극성(north star)으로 마무리하겠습니다. 우리가 항상 강조하는 것은 바로 수익률입니다. 피트(Pete)와 스티브(Steve)가 40년 전에 이 회사를 설립한 이래로, 핵심은 언제나 고객을 위한 성과 창출이었습니다. 스티브는 매일 우리에게 그 점을 상기시켜 줍니다. 이것이 바로 이 방에 계신 분들을 위해 성과를 창출하겠다는 우리의 초점입니다. 우리는 그 약속에 계속 전념하고 있습니다. 우리가 메모를 작성하는 이유가 바로 그 때문입니다. 주말에도 메모를 읽는 이유가 그 때문입니다. 세계가 어디로 향하고 있는지 그토록 오랜 시간 동안 고민하는 이유가 그 때문입니다.

그럼 이것으로, 양손 엄지척을 하며 1900년대식 작별 인사를 갈음하고자 합니다. 확실히 시대를 초월하는 하나의 가치는 바로 감사함입니다. 이 방에 계신 모든 분들께 진심으로 깊은 감사를 드립니다. 남은 하루 즐겁게 보내시기를 바라며, 다시 한번 감사드립니다.