블루 오울 캐피털 공동 CEO “크레디트 포트폴리오 EBITDA 8~9% 성장 및 데이터센터 백로그 역대 최대”… 다만 성장 둔화 및 자금 집행 지연은 인정
바클레이즈 제24회 연례 글로벌 금융서비스 컨퍼런스 파이어사이드 채팅, 2026년 9월 14일
더그 오스트로버(Doug Ostrover) 블루 Owl Capital(블루 오울 캐피털) 공동 최고경영자(CEO) 겸 회장은 오랜만의 투자자 컨퍼런스 참석에서 자사를 둘러싼 시장의 평가가 펀더멘털을 지나치게 앞서 나갔다고 지적했습니다. 바클레이즈의 애널리스트 벤자민 부디시(Benjamin Budish)와의 대담에서 오스트로버 CEO는 2027년의 핵심 화두를 단순 명료하게 요약했습니다. 주가 배당수익률이 9%에 육박하는 상황에서, 그가 언급한 대로 "성장세가 다소 꺾인" 지난해를 뒤로하고 회사가 다시 성장을 가속할 수 있을지 여부라는 설명입니다. 블루 오울의 운용자산(AUM)은 약 3,200억 달러로, 5년 반 전 상장 당시의 약 600억 달러에서 대략 5배 수준으로 불어났습니다. 이 회사의 주식은 지난주 시가총액 약 138억 달러, 선행 주가수익비율(P/E) 9.7배, 1년 총수익률 마이너스(-) 약 40%로 장을 마감했습니다.
데이터센터: 역대 최대 백로그와 '제로 잔존가치' 언더라이팅 기준
가장 구체적인 새로운 소식은 오스트로버 CEO가 회사의 가장 빠른 성장 부문으로 꼽은 실물자산(real assets) 부문에서 나왔습니다. 블루 오울은 약 15기가와트(GW) 규모의 용량을 갖춘 140개 이상의 데이터센터 시설을 소유·운영하고 있으며, 10년 이상 이 사업을 영위해 온 1,000명 규모의 팀을 보유하고 있습니다. 오스트로버 CEO는 회사가 보유한 부지에 대한 수요 백로그가 "지금까지 경험한 것 중 가장 크다"고 밝혔으나, 구체적인 수치는 언급하지 않았습니다.
그는 삼중순임차(triple net lease) 시장의 가격 책정 이상 현상에 대해 설명했습니다. 전통적인 임차인의 신용도는 평균 BBB 등급 수준인 반면, Microsoft, Google, Meta, Amazon 같은 데이터센터 임차인은 동일한 20년 임대 조건에서 AA 등급 이상의 평가를 받고 있습니다. 그는 "이 시장에서 변곡점을 맞이하여, 우리는 BBB 등급보다 AA 또는 AAA 등급에서 더 높은 수익을 올리고 있다"고 말했습니다. 오스트로버 CEO는 공급이 축소된 반면 수요가 예상치를 크게 웃돌면서 자본환원율(cap rate)이 예외적으로 높은 수준을 유지하고 있기 때문이라고 분석했습니다. 부지 매입과 전력 확보를 포함해 시설을 직접 소유하고 건설하는 방식은, 특히 오지 지역에서 마진(spread)을 더욱 확대하는 요인입니다. 해외 지역의 최대 임차인은 Amazon입니다.
과잉 공급(overbuild) 리스크와 관련해, 오스트로버 CEO는 블루 오울이 임대 기간 만료 시 자산 가치가 '제로(0)'가 된다는 가정하에 모든 딜의 언더라이팅을 진행한다고 밝혔습니다. "가치가 0이 되더라도 7%에서 10%, 때로는 그보다 다소 높은 수준의 적정 투자수익률(ROI)을 확보할 수 있는가"가 기준이며, 그렇지 않다면 "딜을 진행하지 않는다"는 설명입니다. 그는 실제 가치가 0이 될 가능성은 매우 희박하다고 언급하며, 1990년대 후반 AOL을 위해 건설된 시설이 이후 LinkedIn과 Microsoft를 거쳐 현재 Oracle에 임대되어 있는 사례를 제시했습니다. 그는 이 자산 클래스에서 20%~30%의 수익률과 투자 자본의 배수(multiple)를 달성할 잠재력이 있다고 보고 있습니다. 회사는 최신 펀드 마무리를 앞두고 있으며, 75억 달러를 목표로 출범한 Fund VII는 약 80억 달러를 모금했고 추가 증액 허가를 받아 대략 8.5억 달러 규모로 마무리될 것으로 예상됩니다.
최근 AI 경기 둔화 가능성을 시사한 보도에 대한 질문에, 오스트로버 CEO는 지난 10일간의 헤드라인이 "우려할 만한 원인"이었고 "알려지지 않은 부분이 많다"고 인정하면서도, 전 세계적으로 안전 가이드라인이 제정되어야 한다고 언급했습니다. 그럼에도 그의 결론은 연산(compute) 수요가 여전히 기하급수적으로 증가하고 있다는 것이며, Anthropic의 매출이 매년 약 10배씩 성장하고 있다는 점을 그 근거로 들었습니다. 그는 공급과 수요가 결국 균형점에 도달할 것이며, 그 시점이 되면 시장이 5% 수준으로 재평가(repricing)하기 전에 블루 오울이 8% 금리로 조달한 고품질 하이퍼스케일러 페이퍼(hyperscaler paper)를 보유하게 되기를 기대한다고 덧붙였습니다.
크레디트 퀄리티: 포트폴리오 8~9% 성장, 자금 집행(Deployment)이 진정한 약점
다이렉트 랜딩(직접 대출) 부문과 관련해, 오스트로버 CEO는 다수의 포트폴리오 기업 월간 재무제표를 바탕으로 매출 및 EBITDA 성장률이 7%~10% 범위, 평균 8~9%를 기록할 것이라고 밝혔습니다. 포트폴리오는 약 400개의 개별 종목(line item)으로 구성되어 있으며, 평균 포지션 규모는 약 20bp(베이시스포인트), 평균 EBITDA는 약 3억 달러, LTV(담보인정비율)는 40%에 육박합니다. 그는 동종 업계의 트렌드도 이와 유사하며, 요주의 명단(watch-list)에 오른 이름이나 디폴트(채무 불이행)는 증가하지 않고 있다고 전했습니다. 또한 향후 12~18개월에 대해 비교적 자신감을 갖고 있다고 덧붙였습니다. 블루 오울의 10년간 연평균 크레디트 손실률은 약 12bp를 기록했습니다. 크레디트 자산은 레버리지 Loan 지수의 약 6%, 하이일드의 4%대 중반에 비해 훨씬 높은 9%를 상반하는 수익률을 올렸습니다.
부정적인 부분은 자금 집행(deployment)이었습니다. 상반기에 집행된 금액은 약 100억 달러로, 오스트로버 CEO는 이를 "우리가 원하는 수준보다 낮다"고 표현했습니다. 딜 환경이 우호적이어서 스프레드는 완만하게 축소되는 데 그쳤고, 그는 시장 내 가장 큰 악재로 딜 플로우(deal flow) 부족을 꼽았습니다. 이러한 정체의 원인으로 2019년부터 2022년 사이의 사모펀드(PE) 빈티지를 지목했습니다. 당시 스폰서들이 과도한 가격을 지불하고 유의미한 매각 차익을 거두지 못하면서, 1조~1조 5,000억 달러 규모의 드라이 파우더(dry powder)가 대기 중인 가운데 수천 개의 기업이 5년 이상 매각되지 못한 채 계류되어 있다는 설명입니다. 블루 오울이 수천 개 기업에 걸쳐 구축해 온 기존 관계(incumbency)는 견조한 M&A 시장이 없는 상황에서도 리파이낸싱 및 애드온(add-on) 수요를 포착하는 데 도움이 될 것입니다.
그는 은행권의 재참여로 경쟁이 심화되고 있다는 주장에 대해 일축했습니다. 은행에서 레버리지 금융을 총괄했던 경험을 언급하며 "은행 입장에서 가장 위험 조정 수익률이 높은 방법은 딜에 자금을 약정하고 직접 수표를 발행하지 않은 채 이를 매각하는 것"이라고 지적했습니다. 대출 약정 조항(covenant)은 여전히 공모 시장에 비해 훨씬 강력한 수준을 유지하고 있습니다. PIK(현금 대신 주식이나 추가 채권으로 이자를 지급하는 방식)의 경우, 고성장 기업을 대상으로 한 신규 취급(origination) 익스포저의 약 90%가 PIK 구조를 포함하고 있으나, 오스트로버 CEO는 이 부문에서 디폴트나 손실이 단 한 차례도 발생한 적이 없으며 급감하고 있다고 밝혔습니다. 구조조정 관련 PIK는 미미한 수준이며 계속해서 감소할 것으로 예상됩니다.
자산관리(Wealth) 채널: 플래그십 크레디트 펀드 환매 정점 통과, 신규 상품은 아웃퍼폼
오스트로버 CEO는 업계 전반에 걸쳐 자산관리(wealth) 채널로의 자금 유입이 둔화되었음을 인정했습니다. 약 200억 달러의 자금을 운용하는 회사의 주력 비상장 크레디트 차량인 OCIC는 1분기에 환매 요청이 정점을 찍은 후 2분기에 들어서며 전분기 대비 감소세를 보였습니다. 현재 환매 청구 기간이 진행 중이어서 최신 수치를 제공하기는 이르지만, 환매를 신청하는 투자자의 수는 늘어나지 않고 있으며 90% 이상의 투자자가 잔류하고 있다고 밝혔습니다. 그는 자신을 "신중한 낙관론자"라고 표현했습니다. 크레디트 자산관리 상품은 수수료 기반 AUM의 약 11%를 차지하며, 40억 달러를 살짝 웃돌았던 최고 환매액은 회사 전체 AUM의 약 2% 수준이었습니다. 오스트로버 CEO는 블루 오울이 5%의 환매 요청을 전액 지급하면서도 2분기 자산관리 채널에서 순유입을 기록했다고 전했습니다.
신규 상품들은 더 나은 성과를 거두고 있습니다. 디지털 인프라 펀드인 ODIT와 자산유동화 펀드인 OWLCX는 각각 20억 달러에 도달했으며, 환매율은 0.5% 안팎을 기록했습니다. 비상장 리츠(REIT)인 ORENT는 시장에서 두 번째로 큰 규모인 16억 달러를 기록했으며, 환매율은 약 1.5%로 최근 8개 분기 중 최저치를 나타냈습니다. ODIT는 ORENT보다 더 빠른 속도로 20억 달러를 돌파했습니다. 현재 어드바이저의 약 70%가 1년 전의 50%에 비해 둘 이상의 블루 오울 상품에 고객 자산을 유치하고 있습니다.
성장 동력 및 실적 프레임워크
오스트로버 CEO는 자사 비즈니스를 연금(annuity)과 유사한 구조로 규정했습니다. 매출의 약 98%가 경영수수료(management fee)에서 나오고, 성과보수(carry)는 대부분 투자 팀에 귀속되며, 수수료 관련 마진은 약 58.5%로 점진적인 상승을 목표로 하고 있습니다. 그는 최고재무책임자(CFO)가 회사가 시장 컨센서스를 상회할 것으로 기대한다는 입장을 재확인했다고 전했습니다. 2027년 가이던스는 아직 발표되지 않았으며, 연말이나 내년 1분기 초에 제시될 예정입니다.
타 부문의 펀드레이징(자금 모금)은 목표치를 초과 달성했습니다. 유럽 삼중순임차 펀드는 10억 달러 목표에 15억 달러를 모금했으며, 전략적 지분 컨티뉴에이션 차량(strategic equity continuation vehicle)은 10억~20억 달러 목표에 3억 달러(※ 원문 3 billion = 30억 달러)를 모금했습니다. 크레디트 세컨더리(secondaries) 사업이 개발 중이며, 부동산 크레디트 및 디지털 인프라 크레디트 버티컬은 각각 10억 달러를 초과 달성할 것으로 예상됩니다. 회사는 또한 프스페리티 라이프 인슈어런스(Prosperity Life Insurance)의 최고투자책임자(CIO)를 지낸 데바 미슈라(Deva Mishra)를 영입하여, 현재 주로 동종 업계에 상품을 공급하는 소규모 보험 사업을 확장할 계획입니다.
GP 스테이크(GP stakes) 사업은 시장 선두 주자로, 오스트로버 CEO는 이 사업의 규모가 상위 3개 경쟁사를 합친 것보다 크다고 밝혔으나, 회사 내 다른 부문에 비해서는 성장 속도가 다소 완만할 것이라고 설명했습니다. 블루 오울은 유동성 문제를 해결하기 위해 성숙기 펀드의 완전 자금 지원 스트립(fully funded strips)을 프리미엄을 붙여 보험사에 매각하고 있으며, 중견기업(mid-market) 대상 GP 스테이크 펀드를 출범하는 한편 자산관리 채널 유통을 모색하고 있습니다.