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블룸에너지, 2026년 매출 성장률 전망치 약 122%로 상향… 프리몬트 공장 5GW 초과 증설 추진하되, 운전자본 급증으로 현금흐름은 마이너스로 전환

2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 22일): 역대 최대인 12억 4,000만 달러 분기 실적 및 올해 세 번째 가이드라인 상향

블룸에너지(Bloom Energy)는 3분기 매출이 12억 4,000万 달러를 기록하며 전년 동기 대비 138%, 전분기 대비 16% 증가했다고 발표하고, 2026년 연간 전망치를 올해 들어 세 번째로 상향 조정했다. 경영진은 이제 연간 매출이 44억~46억 달러에 이를 것으로 전망했으며, 이는 중간값 기준 약 122% 성장에 해당한다. 1분기 컨퍼런스 콜 당시 회사는 약 60%의 성장을 예상했었다. 비GAAP(Non-GAAP) 영업이익 전망치는 9억 6,000만~10억 3,000만 달러로 상향되었으며, 이는 2월 전망 당시의 14%에서 중간값 기준 22%의 마진을 의미한다. 비GAAP 주당순이익(EPS) 전망치는 3.10~3.40달러다. 3분기 비GAAP EPS는 0.94달러로, 전년 동기의 0.15달러에서 크게 올랐다.

영업 레버리지 가시화됐으나, 매출총이익률 전망치는 유지

영업이익은 2억 8,600만 달러로 전년 동기 대비 500% 이상 증가했으며, 단 한 분기 만에 2025년 연간 영업이익 전체를 초과했다. 매출이 138% 증가하는 동안 운영 비용은 26% 늘어난 1억 4,100만 달러를 기록함에 따라, 영업이익률은 전년 동기 8.9%에서 23.1%로 상승했다. 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 2억 9,900만 달러로 매출의 24%를 차지했다. 연초 이후 누적 매출은 30억 5,000만 달러로 이미 2025년 연간 매출을 50% 웃돌고 있다.

매출총이익률(그로스 마진)은 다소 엇갈린 양상을 보였다. 제품 매출총이익률은 신규 생산 라인 가동과 납기 단축을 위한 긴급 탁송 비용 발생에도 불구하고 전년 동기 대비 250bp(1bp=0.01%포인트), 전분기 대비 120bp 상승한 38.4%를 기록했다. 서비스 마진은 21.4%로 2개 분기 연속 20%를 상회했다. 전체 매출총이익률은 34.5%를 기록했는데, 전분기 대비 66% 급증한 8,490만 달러 규모의 설치 매출이 믹스 효과(제품 구성 변화에 따른 영향)로 작용하면서 상승 폭이 제한됐다. 향상된 매출 전망에도 불구하고 회사는 연간 비GAAP 매출총이익률 전망치를 2025년의 30%와 당초 목표였던 32%에서 높아진 약 34%로 유지했다. 취임 6개월 차를 맞은 사이먼 에드워즈(Simon Edwards) 최고재무책임자(CFO)는 전망치를 유지한 배경으로 공장 가동 초기 비용과 긴급 탁송 비용을 꼽았다. 그는 엔지니어링, 소싱, 제조 비용 절감 프로그램들이 "매출원가(COGS)에 반영되는 데는 다소 시간이 걸릴 것"이라고 설명했다. 2027년 가이드라인 제시는 거부했으나, 생산 라인이 성숙해지고 가동률이 높아짐에 따라 규모의 경제 효과가 나타날 것이라고 시사했다. 이는 단기적인 마진 확대를 배송 속도와 맞바꾸고 있음을 의미한다.

운전자본이 성장을 흡수하면서 현금흐름 마이너스로 전환

이번 분기의 가장 취약한 부문은 현금흐름이었다. 영업활동 현금흐름은 2,700만 달러 순유출을 기록했고, 1억 5,300만 달러의 자본적지출(capex)을 반영한 잉여현금흐름(FCF)은 1억 8,100만 달러 순유출을 나타냈다. 연초 이후 누적 잉여현금흐름은 4,200만 달러로 여전히 흑자를 유지하고 있다. 경영진은 이러한 현금흐름 변동의 원인으로 재고, 계약 자산, 미수금을 지목했다. 매출은 통제권이 이전될 때 인식되는 반면, 청구는 이후 분기에 도달할 수 있는 계약 마일스톤에 따라 이루어지기 때문이다. 에드워즈 CFO는 이번 분기의 현금 유출이 "추세의 시작이 아니다"라며 회사가 자체 자금 조달 능력을 갖추고 있어 "외부 자본への 의존도를 낮추고 있다"고 평가했다. 연초 이후 2025년 전체 capex의 약 4배에 달하는 2억 3,100만 달러의 자본적지출에도 불구하고, 기말 현금 잔고는 연초와 비슷한 수준인 25억 달러를 기록했다. 계약 자산에 관한 오펜하이머(Oppenheimer)의 질문에 에드워즈는 잔액이 계속 증가할 수 있으나 마일스톤 달성에 따라 청구 및 회수로 이어지게 하는 것이 최우선 과제라고 답했다. 회사가 운전자본에 대한 투자를 지속하겠다고 밝힌 만큼, 투자자들은 4분기 현금 전환 실적이 이러한 주장을 뒷받침하는지 주시해야 할 것이다.

프리몬트 증설, 5GW 이목을 넘어선 장기 계획 시사

케이 아르 스리드하르(K.R. Sridhar) 최고경영자(CEO)는 JP모건의 질문에 답하며, 현재 공장 부지가 수용할 수 있는 연간 생산 능력 5GW 마일스톤 그 이후를 대비하기 위해 프리몬트의 부지 확장을 추진하고 있다고 확인했다. 다만 구체적인 일정이나 생산 능력 목표는 제시하지 않았으며, 애널리스트가 언급한 10GW라는 수치에 대해서도 명시적으로 동의하지 않았다. 그는 생산 능력이 일시에 급증하는 스텝 함수(step function) 방식으로 늘어나지 않을 것이라며, "우리의 시야를 넘어 무리하게 앞서 나가지도 않겠지만, 고객이 전력을 공급받는 데 있어 우리가 병목 현상이 될 정도로 느리게 움직이지도 않을 것"이라고 밝혔다. 분기별 증설 속도를 추궁하는 배어드(Baird)의 질문에 그는 회사가 분기별 수치를 제시한 적이 없다며 모든 과정이 "순조롭게 진행 중"이라고 답했다.

자동화와 관련해 스리드하르는 공장 총괄 매니저의 발언을 인용했다. 스택 생산량이 연간 100MW였을 때 약 600명의 직원이 24시간 교대조로 라인을 가동했으며, 1GW 생산 시에도 동일한 600명의 인력이면 충분하고 5GW 생산 체제에서도 같은 수준의 인력이 유지될 것으로 예상된다는 설명이다. 이러한 노동 생산성은 경영진이 내세우는 핵심 원가 절감 논거다.

탄소 포집, 개념 단계에서 구체적 프로젝트로 진화

가장 중요한 신규 상업적 데이터 포인트는 구글(Google)에 실질적 넷제로(net-zero) 전력을 공급하기 위해 AEP가 700MW 규모의 탄소 포집 및 저장(CCS) 기능이 탑재된 블룸 에너지 서버를 도입하기로 한 발표다. 스리드하르는 기술적 논거를 직설적으로 제시했다. "현재 연소 기술은 탄소 포집을 위한 경제적이고 확장 가능한 경로를 제공하지 못한다." 반면 블룸의 시스템은 포집이 용이한 고농도 CO2 스트림을 생성한다고 그는 설명했다. 그는 이 기술의 시장 규모가 1조 달러를 상회할 것으로 보고 있다.

그는 번스틴(Bernstein)의 질문에 모든 하이퍼스케일러(대규모 클라우드 기업) 고객들이 탄소 포집의 선택적 도입에 대해 문의하고 있으며, 거의 모든 고객이 조만간 CO2 파이프라인과 저장공간이 마련될 때 바로 연결할 수 있도록 최소한 '탄소 포집 준비(carbon capture ready)'가 된 시스템을 구매할 것이라고 답했다. 그는 하이퍼스케일러들이 제로 탄소 전력을 위해 10%~15%의 전력 비용 프리미엄을 기꺼이 지불할 의향이 있으며, 블룸은 총비용 기준으로 그 범위 내에서 공급이 가능하다고 주장했다. 이는 경영진의 주장일 뿐 아직 경제성이 입증된 것은 아니다. 수익화 방안에 대해 스리드하르는 회사가 유연한 입장을 취하고 있다고 밝혔다. 석유·가스 파트너가 포집 설비를 결합해 세액 공제를 현금화하거나, 블룸이 파트너와 함께 엔드투엔드(end-to-end) 솔루션을 구축하거나, 최종 고객이 세액 공제를 보유하고 블룸에 장비 비용과 마진을 지불하는 방식 등이 가능하다는 것이다. 구체적인 수익 모델은 확정되지 않았다.

유틸리티 채널과 미터기 전면(front-of-the-meter) 배치 논거

경영진은 유틸리티(전력회사) 전략에 대해 더 명확한 설명을 내놓았다. 스리드하르는 대규모 부하가 미터기 후면(behind the meter)으로 이동할 경우 유틸리티가 고객과 요금 기반(rate base)을 잃고 비용을 남은 전기 소비자들에게 전가할 위험이 있다고 주장했다. 그의 제안은 유틸리티가 특정 고객의 주문을 기다리지 않고, 통합 자원 계획에 따라 조달하듯 블룸 서버를 배전 자산으로 사전 조달하여 미터기 전면에 배치하고 요금 기반에 편입하는 것이다. 그는 유틸리티가 "마침내 규제 당국으로부터 필요한 재량권을 얻고 있다"며 이 부문에서 "significant wins(유의미한 수주)"를 기대한다고 밝혔다. 발표된 계약은 아직 없으므로 이는 현재로서는 매출원이 아닌 기대감에 불과하다.

전력 공급 소요 시간과 하이퍼스케일러 경제성 논거

스리드하르는 뉴저지주 네비우스(Nebius) 부지의 경우 계약 체결 후 3개월 이내에 계획위원회 승인을 받았으며, 승인 후 2개월 만에 첫 번째 전력 블록이 준비되었다고 밝혔다. 그는 블룸의 장비가 전체 300MW 부지를 소화할 준비가 되어 있지만, 전력 공급 속도는 블록 단위로 구축을 진행하는 고객의 일정에 달려 있다고 설명했다. 첫 번째 블록의 규모는 공개하지 않았다. 유타주의 오라클(Oracle) 건에 대해서는 2개월 이내에 전력이 공급되었다고 덧붙였다. 그는 1GW 데이터센터 구축이 한 분기 지연될 때마다 매출 손실 규모가 100억 달러에 달한다는 엔비디아(NVIDIA)의 주장을 인용하며, 이것이 전력 블록과 관련한 "그 어떤 가치 제안보다 압도적"이라고 강조했다.

UBS의 질문에 그는 총비용 프레임워크를 확장하여 균등화발전원가(LCOE)가 잘못된 척도라고 지적했다. LCOE에서 시작해 배전망 전력 비용, 랙 전력 비용, 그리고 사이클을 자유롭게 조절하지 못하는 터빈과 엔진의 비효율성 및 UPS·전압 변환 손실을 감안한 토큰당 전력 비용으로 이어지는 개념을 설명했다. 물 소비량과 관련해서는, 습식 냉각 복합화력 가스 터빈을 사용하는 1GW 데이터센터의 수명 주기 동안 약 250억 갤런의 물이 소요되는 반면, 블룸은 140만 갤런에 그친다고 추정했다. 또한 800V 직류(DC) 아키텍처를 도입할 경우 1GW 데이터센터가 최초 5년 동안 50억 달러 이상의 비용을 절감할 수 있다고 거듭 강조하며 모든 하이퍼스케일러들과 협의 중이라고 밝혔다. 다만 시기는 고객사들이 결정할 800V DC 서버 랙의 출시 시점에 달려 있다고 덧붙였다.

수요 다변화: 상업·산업용(C&I), 군사 부문, 텍사스 및 해외 시장

경영진은 다섯 가지 수주 성과를 언급했다. 미 육군 시설에서 블룸 서버를 활용한 전력 생산을 위해 파트너사인 인델리블(Indelible)에 장기 임대를 부여한 미 육군의 조건부 승인 건; AEP/구글 프로젝트; 미국 내에서 전력 비용이 가장 낮은 시장 중 하나인 텍사스주로의 이번 분기 첫 선적; 유틸리티 업계의 참여 확대; 그리고 현지 파트너들과 협력 중이며 "조만간" 발표가 있을 예정인 해외 시장의 관심 등이다. 스리드하르는 해외의 높은 천연가스 가격이 블룸의 효율성 이점을 더욱 부각시킨다고 지적했다. 200곳 이상의 상업·산업용 기업을 대상으로 한 자체 설문조사에서는 25%가 2030년까지, 35%가 2035년까지 현장에서 전력을 완전히 자체 조달할 것으로 예상하는 것으로 나타났으나, 이는 자사 위탁 설문조사 데이터다. 프로젝트 규모는 소매 부지의 150kW 시스템부터 700MW 규모의 와이오밍 프로젝트에 이르며, 가장 큰 가동 부지들은 100MW급에 달한다.

수주 잔고와 미공개 사안

경영진은 수주 잔고(backlog)가 매출보다 빠르게 증가하고 있다고 다시 한번 밝혔으나 구체적인 수치는 공개하지 않았으며, 스리드하르는 정확한 수치는 내년 초 가이드라인 발표와 함께 공개될 것이라고 말했다. 가이드라인은 부지 준비 상태를 고객별로 평가한 수주 잔고와 파이프라인의 확률 가중 전망을 기반으로 한다. 에드워즈 CFO는 "연말 무렵 소수 물량의 납품 시기가 가이드라인 범위 내 어디에 안착할지를 결정할 것"이라고 언급했는데, 이는 2억 달러에 달하는 넓은 가이드라인 변동 폭을 감안할 때 4분기 실적의 쏠림 현상에 대한 적절한 경고성 발언이다. 한편 블룸에너지는 이번 분기에 S&P 500 지수에 편입되었다.