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시타델 켄 그리핀 "AI 트렌드 옥석 가리기 속 GPU 가격 폭락 가능성"… 시추에이션 어웨어니스 블록딜은 "그럭저럭 선방"

2026년 10월 연례 시타델 시큐리티즈 콘퍼런스 기조연설 (반도체 최장 하락세 기록 직후, 미국 중간선거 2주 전)

켄 그리핀 시타델 창업자 겸 최고경영자(CEO)는 회사의 연례 증권 콘퍼런스에서 가진 광범위한 대담을 통해 최근의 시장 혼란을 단순 기술적 이벤트가 아닌 AI 거래에 대한 '철저한 분석 기반의 재가격 산정(repricing)' 과정으로 진단했습니다. 그의 설명에 따르면, 지난 2년 동안 AI 공급망의 모든 연결고리를 사들이던 투자자들은 이제 이 엄청난 마진이 얼마나 오래 지속될지에 대해 더욱 날카로운 질문을 던지고 있습니다. 그의 이번 발언은 글로벌 금융위기 이후 반도체 섹터가 가장 길고 가파른 하락세를 기록한 직후이자, 기업공개(IPO)가 잇달아 연기되거나 미루어지는 시점에 나왔습니다.

GPU의 비유: 항공기 좌석과 다크파이버

가장 파장이 큰 주장은 연산(compute)의 경제성에 관한 것이었습니다. 그리핀은 시장이 수천억 달러, 혹은 1조 달러에 달하는 데이터센터 지출이 비정상적으로 높은 마진을 안겨주는 병목 현상을 만들어낼 것이라는 전제하에, 그동안 하이퍼스칼러와 반도체 기업들, 그리고 한국·대만·일본의 낯선 부품사들까지 테마주처럼 사들여 왔다고 지적했습니다. 그러면서 투자자들이 이제 2~3년 뒤를 내다보며 DRAM 등 일부 메모리 제품의 공급이 실제로 부족해 현재 매우 높은 마진을 누리고 있음에도 불구하고, 이러한 가격 결정력이 언제까지 지속될 수 있을지 의문을 제기하고 있다고 말했습니다.

이어 그는 항공 산업을 예로 날카로운 비교를 던졌습니다. "항공기처럼 GPU도 가동에 따른 한계비용이 매우 낮습니다"라고 그는 말했습니다. "만약 만석이 되지 않은 항공기의 남는 좌석을 20달러에라도 팔 수 있다면, 그 좌석으로 돈을 벌어들이는 셈입니다. 바로 이것이 항공 산업이 그토록 끔찍한 사업인 이유 중 하나입니다. 공급 과잉이 발생하는 순간, 가격은 자유 낙하(freefall)하게 됩니다." 그는 이를 수요가 감당할 수 있는 수준을 넘어 광케이블이 깔렸던 2000년의 통신 인프라 구축 붐과 연결 지었습니다. GPU에 대해서는 "만약 GPU 공급량이 GPU 수요를 초과하는 시점에 도달한다면, 한계가격은 실제로 자유 낙하하게 될 것"이라며 "이는 오늘날 사람들이 전제로 삼고 있는 모든 투자 가정들을 완전히 뒤흔들게 될 것"이라고 경고했습니다.

그는 두 번째 우려 사항으로 칩의 내용연수를 꼽았습니다. 일부 운영업체들은 현재 5~6년이 지난 GPU로 엄청난 수익을 거두고 있지만, 그리핀은 이것이 "앞으로 5~6년 동안 계속되지는 않을 것"이라고 지적했습니다. 결과적으로 투자자들은 12개월 전에 적용했던 것과 동일한 자본화율이나 수익 모델을 칩의 7년 차, 8년 차, 9년 차에 적용할 수 없다고 그는 주장했습니다. 그리핀은 자신이 "비관론을 펼치려"는 것은 아니지만, 시장이 현재 씨름하고 있는 핵심 질문이 바로 이것, 즉 수요가 어디까지 인프라 구축을 떠받쳐줄 수 있느냐 하는 점이라고 명확히 했습니다.

미국 기업들의 AI 비용 자체 감사

그리핀은 또한 AI 기업용(enterprise) 사용자들 사이에서 가치 창출의 격차가 벌어지고 있다고 지적했습니다. 미국의 가장 정교한 기업들은 오픈AI(OpenAI)와 앤스로픽(Anthropic)의 최첨단 모델에 '극도로 높은 가격'을 지불해야 할 곳과, 비용의 일부분만으로 오픈소스 모델을 구동할 수 있는 곳을 매우 까다롭게 선별하기 시작했다는 것입니다. 그는 "미국의 모든 기업들이 앤스로픽과 오픈AI로부터 날아온 청구서를 보며 '좋다, 우리가 과연 이로부터 확실한 생산성을 얻고 있는지 확인해야겠다'고 생각하고 있다"며 "일부 영역에서는 상당한 낭비가 발생하고 있으며, 사람들은 이에 맞춰 방향을 선회해야 할 것"이라고 말했습니다.

대담 진행자는 앤스로픽의 S-1 서류(상장 신청서)를 인용해 향후 약 750억 달러(약 100조 원) 규모의 지출이 예상된다는 월스트리트저널(WSJ) 보도를 언급하며, 이것이 비용 절감에 나선 고객들의 행보와 상충되지 않느냐고 물었습니다. 그리핀은 이러한 긴장이 실존한다는 점에 동의했습니다. 그는 그 결과가 선도적인 AI 연구소들이 자신들의 모델을 얼마나 대체 불가능한 수준으로 만드느냐에 달려 있다고 답하며 생명과학 분야를 예로 들었습니다. 만약 어떤 모델이 암이나 기타 생명을 위협하는 질병의 치료법을 찾아내는 데 도움을 준다면, 고객들은 "어떤 대가를 치르고서라도" 그 비용을 지불할 것이라는 설명입니다. 그는 "우리가 알지 못하는 것은, 이러한 모델들이 더욱 영리해짐에 따라 얼마나 터무니없이 높은 가격을 요구할 수 있느냐 하는 점"이라며 "아무도 그에 대한 답을 알지 못한다"고 덧붙였습니다.

거대한 전환 속의 거품

레이 달리오(Ray Dalio), 하워드 막스(Howard Marks), 국제결제은행(BIS)의 경고에 대한 질문을 받자 그리핀은 "현재 이 시점에는 거의 확실히 거품이 존재한다"고 인정하면서도, 경제의 모든 급격한 전환기에는 대개 거품이 뒤따르기 마련이라고 말했습니다. 다만 그는 거품이 역사적으로 게임의 규칙을 바꿀 인프라를 남기는 경향이 있으며, 그 반대편에 선 기업들은 수십 년간 시장 리더로 자리잡아 왔다고 주장했습니다. 그는 닷컴 버블 이후 아마존(Amazon) 주식을 팔았던 자신의 실수를 회상하며 철도의 사례를 다른 선례로 꼽았습니다. 기술은 실존하되 생태계 일부의 가격 책정이 잘못될 수는 있다는 메시지였습니다.

시추에이션 어웨어니스: "우리는 선방했다"

그리핀은 올여름 시추에이션 어웨어니스(Situational Awareness) 포트폴리오를 대량 매수(block purchase)한 배경에 대해 솔직하게 털어놓았습니다. 그는 해당 펀드가 수탁자 책임(fiduciary)에 따라 현금을 확보해야 했으며, 시타델이 투자자들의 연초 이후 상당한 수익을 보호하는 동시에 종합적인 해결책을 제공했다고 밝혔습니다. 그는 다른 단기성 자금들이 예상되는 매도세를 미리 앞서서 팔아치웠을 가능성이 높으며, 이로 인해 "가능성이 구체적인 현실로 굳어졌"다고 지적했습니다.

시타델의 자체 성과에 대해서는 절제된 평가를 내놓았습니다. 시장의 신뢰가 회복되고 강제 청산에 대한 공포가 사라지면 이러한 환경에서 인수된 포트폴리오는 급격한 가격 반등을 겪는다는 것이 시타델의 가설이었습니다. 그는 "우리는 그 이론을 바탕으로 자본을 투입했고, 그럭저럭 선방했다(did okay)"고 말했습니다. 하루아침에 인수하기에는 복잡한 포트폴리오였다는 설명입니다. 거래는 24시간도 안 되어 완료되었지만, 리스크 프로파일을 낮추는 데는 며칠간의 트레이딩이 소요되었습니다. 그리핀은 개별 포지션을 축소하기에 앞서 포트폴리오를 분석하고 핵심 리스크를 비용 효율적으로 줄이는 것이 시타델의 강점이라고 강조했습니다.

그는 시추에이션 어웨어니스의 리스크 관리를 비판하며, 해당 펀드가 "정점 시점에 포트폴리오에 너무 많은 레버리지를 안고 있었음이 틀림없다"고 진단했습니다. 이어 CME의 발표, 일부 파운데이션 모델 기업의 성장 속도를 둘러싼 시장의 소문, 그리고 대형 연기금들이 동시에 포트폴리오를 재편하는 등 "세 가지 중형급 폭풍"에 휘말렸다고 덧붙였습니다. 그리핀은 이와 유사한 사태가 조만간 다시 발생한다면 놀랄 일이라고 말했습니다. 또한 헤지펀드의 디레버리징 탓으로 돌리는 시장의 반사적 태도를 비판하며, 이는 "리스트의 10번째 정도로 취급하고 싶다"고 잘라 말했습니다. 이러한 설명은 애널리스트들에게 면죄부를 주어, 캐피털그룹(Capital Group), 피델리티(Fidelity), 웰링턴(Wellington) 같은 다른 투자자들이 알고 있는 것을 자신들이 왜 알지 못하는지 묻지 못하게 만든다는 주장입니다.

AI, 알파, 그리고 노동력

기술이 노동에 미치는 영향과 관련해, 그리핀은 시타델의 박사급 및 석사급 인력이 4~6주 동안 매달려야 했던 업무를 이제는 몇 시간 만에 재현할 수 있게 되었다고 스탠퍼드대 강연에서 언급했던 일화를 소개했습니다. 그는 백조원(화이트칼라) 일자리에 대한 위협과 "불도저로 메워지는 경쟁적 해자(competitive moats)"를 동시에 목격한 그날 금요일 저녁 우울한 채로 집에 돌아갔다면서도, 결국 이 시기가 기업가들에게는 황금기가 될 것이라고 결론지었습니다. 그는 영어-독일어 번역과 같이 직격탄을 맞은 분야의 근로자들은 이미 일자리를 잃었을 것이라고 덧붙였습니다. 그러면서 미국은 "심오한 수준의" 재교육이 필요하지만 "말만 무성할 뿐 행동은 없다"고 지적했습니다.

그는 시타델 비즈니스의 핵심은 저널리즘에 비유할 수 있는 펀더멘털 리서치이며, 내러티브는 여전히 사람이 조립한다는 점을 고수했습니다. 트레이딩은 시타델이 그 리서치를 수익화하는 수단이며, 회사의 가장 자동화되고 기술적으로 레버리지된 부문이 되었다고 그는 설명했습니다. 진행자는 시타델 시큐리티즈의 트레이딩 실적이 부분적으로 변동성에 힘입어 연일 기록을 경신하고 있다고 언급했습니다.

중간선거: 공화당의 참패 전망

버락 오바마와 람 이메뉴엘 같은 민주당 인사들도 지원한 적이 있다고 강조한 공화당의 주요 기부자 그리핀은 집권 여당이 상하원 중 "한 곳 또는 양원 모두에서 패배할 것이 거의 확실하다"고 전망했습니다. 그는 하원이 "정말 곤경에 처해 있으며" 상원은 "초접전이 될 것"이라고 진단했습니다. 이란과의 전쟁은 인기가 없으며, 이란이 핵무기를 가져서는 안 된다고 믿으면서도 대통령이 "그 이유를 설명하는 데 매우 서툴렀다"고 비판했습니다. 또한 장기간 거주하며 일하는 서류 미비 이민자들에 대한 대우를 "수치스럽다"고 표현하며 시민권에는 못 미치더라도 합법적 신분을 얻을 수 있는 경로를 마련해야 한다고 주장했습니다. 캐나다 및 유럽과의 관세 분쟁에 대해서는 "공급망을 끊어버린 친인플레이션(pro-inflation)적 재앙"이라고 규정했습니다. 다만 국경 통제를 강화한 점은 행정부의 공로로 인정했습니다.

그는 트럼프 대통령이 참패를 겪더라도 "더블 다운(강경 밀어붙이기)하지 말고" 유권자들의 시각을 반영하기 위해 무엇을 바꿔야 할지 고민하기를 바란다고 밝혔습니다. 아울러 그리핀은 공화당이 지출을 늘린 점과, 제2차 세계대전 당시의 GDP 대비 재정 지출에 맞먹는 팬데믹 지원금 이후 국가가 이를 감당할 재정적 여유가 없었음에도 1년 반 전에 통과시킨 감세 조치에 대해서도 비판의 목소리를 높였습니다.

재정 정책과 채권 시장

국가 부채가 40조 달러에 달한다고 언급하며, 그리핀은 채권 시장이 "매우 강력한 목소리로" 의회에 재정 건전성을 바로잡으라고 요구하고 있다고 말했습니다. 비록 유일한 해법은 성장에 있다고 믿지만 말입니다. 그는 워싱턴의 모든 논의가 기업가 정신과 생산성에 집중되어야 한다고 강조했습니다. 정책 입안자들이 귀를 기울이고 있냐는 질문에 그는 "아직은 아니다"라고 답하며, 행동에 나서지 않을 경우 인플레이션 상승, 달러화 약세, 그리고 생활 수준의 하락을 초래할 것이라고 경고했습니다.

그가 제시한 성장을 위한 우선순위는 유럽 동맹국들의 경제 개혁 압박, AI 혁명 및 국내 데이터센터 건설 지원, 원자력 분열·융합·배터리·로보틱스 확대, K-12(유치원~고등학교) 교육 개혁, 그리고 근로 기간 연장을 유도하는 것을 포함한 심슨-볼즈(Simpson-Bowles) 스타일의 복지 개혁 찬반 투표 부활 등이었습니다. 또한 "학위와 함께 영주권을 주는" 방식으로 고숙련 외국인 졸업생들을 미국에 잔류시켜야 한다고 촉구했습니다.

민주사회주의, 프리츠커, 맘다니

그리핀은 민주사회주의 성향 후보들의 부상에 대해 뉴욕, 일리노이, 미시간, 캘리포니아 지역의 거품에 불과하다며 "크게 걱정하지 않는다"고 밝혔습니다. 그는 정부 지출이 GDP의 약 60%를 차지하며 "거리가 혼란으로 넘쳐나는" 프랑스를 젊은 미국인들을 위한 경고로 지목했습니다. 일리노이주의 J.B. 프리츠커 주지사를 거론하며, 자신이 연금 개혁을 위한 헌법 개정의 대가로 증세를 공개 지지하겠다고 제안했으나 프리츠커가 이를 "콧방귀를 뀌며 거절했다"고 회고하며 그가 걷는 정치를 두려워한다고 말했습니다. 뉴욕 시장 조란 맘다니(Zohran Mamdani)에 대해서는 어떠한 관계도 없으며 뉴욕 정치에 관여하고 싶지 않다고 선을 그었습니다.

거점과 기업 문화

그리핀은 시타델의 무게중심이 런던, 마이애미, 뉴욕 사이의 "대서양 상공 어딘가에 있다"고 비유했습니다. 그는 마이애미가 주거비 상승과 교통 체증에 직면해 있으며, 최근 금융 전문가 수의 소폭 감소는 단기적 평가가 아닌 장기적 궤적을 반영한다고 인정했습니다. 30억 달러 규모 기부의 일환인 마이애미 내 카네기멜런(Carnegie Mellon) 캠퍼스 설립 계획이 도시를 탈바꿈시킬 것이라고 그는 강조했습니다. 기업 문화와 관련해서는 대면 근무에 대한 확고한 의지를 재확인했습니다. "화이트보드와 치열한 토론을 뛰어넘는 것은 없습니다."