어플라이드 디지털, 1,200MW 가스 발전 계약 체결… 토지 확보전에서 실행 단계로 전환하며 250MW 확장 물량 임대료 15% 이상 인상 목표
2027회계연도 1분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 7일)
어플라이드 디지털(Applied Digital)은 이번 회계연도 1분기 실적 발표를 통해 전략의 중심 이동을 공식화했다. 경영진은 지난 1년간의 성공 지표가 캠퍼스 포트폴리오와 계약 가치 확대 속도였다면, 현재 3개 주 5개 캠퍼스에 걸쳐 약 360억 달러에 달하는 계약고를 기록했다고 밝혔다. 이제 다음 단계의 평가는 '실행(conversion)'을 통해 이뤄진다. 웨스 커민스(Wes Cummins) CEO는 향후 12개월 동안 600메가와트(MW) 이상의 전력을 가동할 예정이며, 이는 지난 12개월간의 250메가와트에서 대폭 확대된 수치라고 밝혔다. 더욱 주목할 만한 부분은 가격 결정력, 전력 및 용량 목표에 대한 가이던스로, 회사가 자사 자산의 희소성을 확신하고 그에 상응하는 가치를 요구하겠다는 의지를 분명히 드러냈다.
대폭 인상된 임대료로 확장 계약 체결 추진
경영진은 캘린더 연말까지 약 250메가와트 규모의 확장 임대 계약이 이전 계약 대비 "훨씬 높은 가격(materially higher pricing)"으로 체결될 것으로 예상하고 있다. 크레이그 헐럼(Craig-Hallum)의 조지 서턴(George Sutton) 애널리스트가 '프리미엄'의 구체적 의미를 묻자, 커민스 CEO는 지금까지 제시된 것 중 가장 구체적인 가이던스를 내놓았다. 그는 "임대료가 확실히 15% 이상 인상될 것으로 생각하면 되며, 계약 기간 연장도 포함될 수 있다"고 답하면서도 구체적인 수치에 대해서는 말을 아꼈다. 현재 회사는 미국 내 약 1.3기가와트(GW)의 용량을 마케팅 중이다. 커민스 CEO는 수요가 "최고조에 달해 있다"며, 2027년 인도분은 "이미 계약이 거의 완료되었고" 구매자들이 이제 2028년과 2029년 물량으로 이동하고 있다고 전했다.
커민스는 이러한 프리미엄이 '희소성'에서 비롯된다고 설명했다. 지역별 개발 유예 조치(moratorium), 까다로워진 구역 지정, 길어진 인허가 기간 등으로 인해 이미 토지, 전력, 계통 연계, 인허가, 지역사회 지원을 확보한 캠퍼스의 가치가 더욱 높아지고 있다는 시각이다. 그의 논리에 따르면, 수만 개의 GPU를 액냉식 캠퍼스에 수용하고 있는 테넌트는 15년 계약 만료 시점에 "우리와 재계약하거나 다른 곳에서 비슷한 전력과 승인을 찾아야 하는" 단순한 양자택일의 기로에 서게 된다. 이는 재계약률과 잔존 가치에 대한 긍정적 전망을 뒷받침하지만, 최초 계약 만료 시점이 10년 이상 남아 있어 현재로서는 하나의 전망에 불과하다. 또한 회사는 테넌트 선별 기준을 높이고 있다. 어플라이드가 "구축할 수 있는 용량이 한정되어 있기" 때문에 테넌트의 신용도를 엄격히 따져보겠다고 커민스 CEO는 확인했다.
전력 전략: 베이스 일렉트론과 가스 파이프라인
어플라이드는 지분 약 10%를 보유한 독립 발전사인 베이스 일렉트론(Base Electron)과 장기 전력구매계약(PPA)을 체결했다. 이번 계약은 노스다코타주 센터(Center) 지역에 위치한 폴라리스 포지 3(Polaris Forge 3) 캠퍼스 인근의 약 1,200메가와트 규모 천연가스 발전 시설을 대상으로 하며, 전력 공급은 2030년부터 시작될 예정이다. 이 시설은 계량기 전단(front-of-the-meter) 방식 및 전력망 연계형으로 설계되었으며, 회사의 테넌트 수요에 맞춰 확장될 수 있다. 커민스 CEO는 회사가 MDU가 소유한 새로운 WBI 파이프라인과 협력하여 센터, 하우스(Harwood), 그리고 잠재적으로 제임스타운(Jamestown)에서 가스를 확보하고 있다고 밝혔다. 센터 지역은 파이프라인의 시점 인근에 위치해 있어 "확장을 위한 용량이 거의 무제한"이라는 설명이다. 베이스 일렉트론은 이미 약 2.4~2.5기가와트 규모의 발전 장비를 확보했으며, 커민스는 이 수치가 대폭 증가할 것으로 예상하고 있다.
실질적인 효과 측면에서 어플라이드는 전력회사(utility)의 계통 연계 대기열을 마냥 기다리는 대신, 자체적인 확장 일정을 구축하고자 노력하고 있다. 다만 단일 특수관계인 개발사에 대한 의존도는 집중 리스크로 눈여겨볼 대목이며, 2030년 가동 시작 시점은 수혜가 후행적으로 나타남을 의미한다.
3.5~4기가와트 목표는 '시공 역량'의 문제
경영진은 2030년 캘린더 연말까지 운영 포트폴리오를 3.5~4기가와트로 확대할 수 있다는 입장을 재확인했다. 니덤(Needham)의 존 토다로(John Todaro)의 질문에 답하며 커민스는 전력 파이프라인이 이미 확보되어 있기 때문에 전력이 제약 요인은 아니라고 밝혔다. 한계 요인은 시공(build) 역량이다. 상단 목표를 달성하려면 2028년 말까지 약 2기가와트에 도달한 후, 2029년과 2030년에 매년 약 1기가와트를 공급해야 한다. 지난 1년간 250메가와트를 공급한 회사로서는 매우 가파른 속도다. 공급망은 이에 도움이 되고 있다. 커민스는 어플라이드가 핵심 부품을 거의 2년 전에 확보했으며, 일부 품목의 경우 약 4년 치 공장 전체 생산 물량을 사들였다고 밝혔다. 회사는 현재 2027년부터 2029년까지의 해당 약정 물량을 더욱 확대하는 방안을 추진 중이다.
노스다코타주 프로젝트 인도 현황
폴라리스 포지 1(Polaris Forge 1)의 실행력은 회사의 신뢰도를 보여주는 지표다. 코어위브(CoreWeave)와의 첫 임대 계약은 2025년 5월에 체결됐다. 첫 번째 건물은 2025년 말 가동에 들어갔고, 2025년 여름 착공한 두 번째 건물은 약 1년 만에 가동을 시작했다. 두 건물 모두 현재 서비스 제공을 위한 준비를 완전히 마쳤으며, 10개의 데이터 홀과 250메가와트의 핵심 IT 부하를 갖추어 인도된 용량이 150% 증가했다. 세 번째 건물도 일정대로 진행 중이다. 하우스 캠퍼스의 초기 가동 예정과 맞물려, 회사는 2026년 캘린더 연말까지 노스다코타주에서 300메가와트 규모의 핵심 IT 전력이 온라인 상태가 될 것으로 예상하고 있다.
또한 커민스는 해당 주에서 티어 1(Tier 1) 하이스케일러 중 한 곳이 자체적으로 추진 중인 약 1기가와트 규모의 자가 건설 프로젝트를 언급하며, 이는 시장이 노스다코타주의 잠재력을 입증하고 있다는 증거라고 평가했다. 동시에 하이스케일러들이 임대하는 대신 자체 건설을 늘릴 수 있음을 시사하는 신호이기도 하다.
자금 조달 비용 하락… 다음 시험대는 더 큰 규모
사이달 모만(Saidal Mohmand) CFO는 첫 번째 캠퍼스가 이제 완전히 자금 조달을 마쳤다고 밝혔다. 지난 6월, 회사는 2031년 만기인 7% 선순위 담보부 채권 15억 9,000만 달러어치를 액면에 발행하여 세 번째 폴라리스 포지 1 건물의 자금을 조달하고 3억 달러의 브릿지론을 상환했다. 이전 폴라리스 포지 1 채권의 쿠폰 금리는 9.25%였다. 경영진은 225베이시스포인트(bp) 금리 개선의 배경으로 코어위브에 대한 신용 보강과 투자자 신뢰 제고를 꼽았다. 폴라리스 포지 1의 전체 400메가와트와 폴라리스 포지 2의 계약된 200메가와트에 대한 자금 조달이 완료된 상태다. 회사는 또한 1억 2,000만 달러 규모의 아코디언(accordion) 조항을 포함하여 리볼빙 신용공여 한도를 4억 3,000만 달러로 증액했다.
다음 자금 조달 대상은 폴라리스 포지 3, 델타 포지 1(Delta Forge 1), 델타 포지 2(Delta Forge 2)로, 모두 동일한 티어 1 투자등급 하이스케일러에게 15년 테이크오어페이(take-or-pay) 조건으로 임대되어 있다. 모만 CFO는 이를 통해 고수익 채권(하이일드 본드)을 넘어 프로젝트 파이낸싱 및 최신 투자등급 구조를 포함한 다양한 선택지가 열리게 되었다고 설명했다. 자금 구조는 맥쿼리 자산운용(Macquarie Asset Management)의 상환우선주에 이어 프로젝트 부채가 뒤따르는 방식을 유지하여, 주주들이 각 사이트의 지분 과반을 계속 보유하도록 하고 있다. 모만 CFO는 회사가 100베이시스포인트의 금리 변동으로 인해 경제성이 치명적인 타격을 입을 수 있는 임대 건은 인수하지 않으며, 건설 리스크 프리미엄인 25~100베이시스포인트가 해소되는 시점인 건설 후 1~2년 이내에 차환(refinancing)하는 것을 목표로 한다고 덧붙였다. 맥쿼리와의 제휴는 북미 지역에만 국한된다고 커민스는 명시했다.
핀란드: 유럽 진출을 위한 저렴한 옵션
어플라이드는 핀란드에서 최대 1기가와트의 잠재 전력을 확보하기 위한 계약을 체결했다. 커민스는 이를 신중한 행보로 규정했다. 회사는 부지를 매입하고 추가 전력에 대한 옵션을 보유하고 있으며, 추가 대금 지금 전에 빠져나갈 수 있는 출구(off-ramp)를 마련해 둔 상태다. 초기 100메가와트의 전력은 2028년에 이용 가능하며, 2031년까지 단계적으로 확대되어 총 1기가와트에 달하게 된다. 경영진은 약 12개월에 걸쳐 30~40개의 부지를 검토했으며, 기존 및 잠재 고객들이 지난 4개월 동안 유럽 지역 용량에 대해 더 많은 문의를 해왔다고 밝혔다. 해당 부지는 하이스케일러 자가 건설 현장에서 약 30킬로미터 떨어져 있다. 커민스는 건설 비용이 달러 기준으로 미국과 비슷할 것으로 예상하며, 인도 일정은 더 길어질 것이라고 전했다. 아직 테넌트는 발표되지 않았으며, 커민스는 특정 고객을 염두에 두고 부지를 인수한 것인지에 대해서는 언급하지 않았다.
크로노스케일, 소규모 전력망 연계 부지로 확장
지분 96%를 보유한 자회사 크로노스케일(ChronoScale)은 엔비디아(NVIDIA) GB300 NVL72 시스템을 활용해 마이크로소프트와 50메가와트 규모의 구축 계약을 체결했다고 발표했다. 경영진은 이 사업부가 2027년 연환산반복매출(ARR) 10억 달러를 달성할 순조로운 궤도에 있다고 밝혔다. 커민스는 두 사업 영역 간의 선을 명확히 그었다. 티어 1 하이스케일러 임대용으로 유보된 대형 어플라이드 디지털 캠퍼스와 달리, 크로노스케일은 "확장성이 부족하다는 이유로 외면받았던" 50~100메가와트 규모의 전력망 연계형 부지를 타깃으로 대형 캠퍼스 외부에 용량을 소싱할 예정이다. 그는 이 사업이 2027년과 2028년에 걸쳐 수백 메가와트 규모로 성장할 것으로 보고 있다. 이는 더 짧은 계약 기간, GPU 노출도, 하드웨어 판매 등 코어 사업과는 다른 리스크 프로필을 가지며, 연결 재무제표(GAAP)의 복잡성을 가중시킬 것이다.
분기 실적 및 이익의 질
매출은 3억 4,190만 달러로 전년 동기(8,090만 달러) 대비 322% 증가했다. HPC 호스팅 부문은 2억 6,260만 달러를 기여했으며, 이 중 기본 임대료 6,580만 달러, 테넌트 인테리어(fit-out) 서비스 18억 3,500만 달러(원문: 1억 8,350만 달러), 테넌트 비용 회수 1,330만 달러로 구성됐다. 인테리어 부문은 관련 비용 1억 7,610만 달러가 수반되는 사실상의 패스스루(pass-through) 성격이므로, 기본 임대료가 이익 창출력을 가늠하는 더 나은 지표다. HPC 호스팅의 순영업이익(NOI)은 5,880만 달러로 89%의 마진을 기록했다. 비트코인 호스팅 매출은 3,780만 달러, 영업이익은 1,330만 달러로 유리한 전력 가격 힘입어 전분기(600만 달러)의 두 배 이상으로 늘었다. 크로노스케일 매출은 GPU 하드웨어 판매분 약 2,300만 달러를 포함해 4,150만 달러였다.
조정 상각전영업이익(EBITDA)은 6440만 달러로, 전년 동기의 50만 달러에서 대폭 증가했다. GAAP 기준 실적은 부진했다. 보통주 주주에게 귀속된 순손실은 2,210만 달러(주당 0.76달러)를 기록했다. 판매관리비(SG&A)는 1억 1,470만 달러로, 이 중 주식보상비용이 6,540만 달러에 달했고 그중 4,130만 달러는 일회성 성과 조건부 주식(PSU)과 연동된 것이었다. 회사는 또한 밥콕 앤 윌콕스(Babcock & Wilcox) 워런 및 주식과 관련해 6,750만 달러의 비현금성 손실을 계상했다. 조정 순손실은 410만 달러(주당 0.01달러)였다. GAAP 기준 손실의 상당 부분이 비현금성이지만, 보상 비용 부담은 현재의 이익 규모에 비해 큰 편이다.
분기 말 기준 현금 및 현금성 자산은 약 29억 달러, 제한성 현금은 7억 달러였으며, 부채는 약 64억 달러로 이 중 80% 이상이 2031회계연도 이후에 만기가 도래한다. 주주지분은 약 16억 달러였다.
설계 철학과 테넌트 유연성
커민스는 경쟁사들이 용량을 빠르게 늘리기 위해 "부자연스러운 행태에 가까운 일들을 하고 있다"고 지적하며, 자사의 '4세대' 설계가 갖는 차별점을 설명하는 데 시간을 할애했다. 그는 어플라이드가 5~6년 주기의 GPU 사이클이 아닌 30년 이상의 수명을 염두에 두고 건물을 짓는다고 강조했다. 데이터 홀 내의 여유 공간과, 더 높거나 낮은 전력 밀도를 모두 소화할 수 있는 유연한 전기 및 냉각 시스템을 갖추고 있다는 설명이다. 회사가 "조금 더 저렴한 제품을 지을 수도 있겠지만" 최소 15년 동안 서비스 수준 협약(SLA)을 충족해야 한다고 그는 인정했다. 테넌트 인테리어 방식도 변화하고 있다. 금액 규모가 커지고 유연성이 높아졌으며, 이제는 홀에 정확히 무엇이 들어갈지 예단할 수 없다고 커민스는 전했다. 이는 고객들이 GPU, TPU, CPU, 스토리지, 네트워킹 전반에 걸쳐 워크로드 구성(mix)을 헤지하고 있음을 시사하며, 이에 따라 적응형 건물 구조의 필요성은 커지지만 고객 수요 예측은 더욱 어려워지고 있다.
경영진은 또한 MDU 고객들의 약 4,500만 달러 추정 절감액, 하우스 지역에 투입된 1억 달러 이상의 변전소 및 전력망 업그레이드 비용, 엘렌데일(Ellendale)의 연간 지역 세수 약 40만 달러에서 거의 400만 달러로의 증가 등 지역사회 기여도를 강조했다. 이는 데이터 센터에 대한 정치적 감시가 강화되는 시점에서 매우 중요한 요소이며, 회사의 캠퍼스가 쉽게 모방하기 힘든 자산이라는 점을 뒷받침하는 핵심 근거다.