2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 4일

AV 경제학: 가동률이 핵심 근거이며, 금융 조달이 다음 시험대

우버의 이번 컨퍼런스 콜에서 가장 중대한 발표는, 연말까지 네트워크 상에서 약 700대 규모인 완전 자율주행 차량을 2027년 말까지 2,000대 이상으로, 그리고 2028년 이후에는 '수만 대' 규모로 확장하고자 하는 자율주행 생태계의 자금 조달 방안이었다. 발라지 크리슈나무르티(Balaji Krishnamurthy) 최고재무책임자(CFO)는 장기적으로 플릿(차량 운영 대수)이 "우버의 대차대조표가 아니라 제3자 자본으로 자금이 조달되어야 한다"는 것이 기본 예상이라고 밝혔다. 그는 올해 초 전통적인 플릿 파트너들을 위해 조성한 10억 달러 규모의 산탄데르(Santander) 신용 한도를 '모범 사례(template)'로 언급하며, 인프라 및 차량 금융 양쪽 모두에서 발표가 이어질 것이라고 말했다. 단기적으로는 2,000대 차량에 투입되는 자본 규모는 "상당히 제한적"이며, 제3자 자금은 1만 대 이상 규모로 확장되는 단계에 투입될 예정이라고 덧붙였다.

다라 코스르샤히(Dara Khosrowshahi) 최고경영자(CEO)는 장애물에 대해서도 솔직하게 밝혔다. 렌터카 플릿과 같은 전통적인 플릿 금융은 차량의 잔존 가치를 기반으로 언더라이팅(인수 심사)이 이뤄지는데, "AV 차량의 잔존 가치는 아직 확립되지 않았다"는 것이다. 따라서 초기 단계에서는 우버가 자사 대차대조표에 차량을 보유하게 되며, 금융 조달은 담보 가치보다는 수익 창출 잠재력에 기조를 둘 예정이다. 우버가 대출 기관들을 설득할 핵심 근거는 가동률이다. 네트워크 내 차량에 대해 30%의 프리미엄을 제공하는 한편, 플릿 운영사가 파산하더라도 차량을 다른 소유주에게 이전하여 우버 플랫폼에서 계속 수익을 창출할 수 있는 유연성을 갖추고 있다는 점이다. 코스르샤히 CEO는 "데이터센터에서 벗어나 다각화를 원하는" 잠재적 자본 공급자들의 관심이 이어지고 있다고 전하면서도, 우버가 아직 비즈니스 모델을 확립하고 은행들을 상대로 가동률 우위를 입증해야 한다는 점을 시인했다. 이는 아직 입증되지 않은 부분이며, 금융 구조가 2028년 대규모 확장을 위한 핵심 관건으로 남아 있다.

울프 리서치(Wolfe Research)의 슈베타 카주리아(Shweta Khajuria)는 유료 탑승 건수의 30% 증가세가 얼마나 지속될 수 있는지 질문했다. 크리슈나무르티 CFO는 비교 대상에 대한 단서를 달며 지금까지 중 가장 상세한 답변을 내놓았다. 30%라는 수치는 미국의 하이브리드 배치(deployment) 사례를, 오늘날 "AV 도입에 있어 독보적으로 유리한 시장"인 샌프란시스코의 혜택을 받는 성숙한 자체(first-party) 배치 사례와 비교한 것이다. 올해 출범한 신규 시장의 경우, 웨이모(Waymo)와 테슬라(Tesla) 모두 차량당 일일 탑승 건수가 "당사가 이러한 하이브리드 시장에서 기록 중인 20대 후반과 비교해 10대 초반 수준에 머물고 있다"며, 이는 자사 기준으로 "100% 이상의 가동률 격차"에 해당한다고 설명했다. 그는 또한 규모의 경제를 통한 OEM 가격 경쟁력, 공유 충전·정비·플릿 인프라 측면의 이점을 강조하며, 이를 "단일 기업에 서비스를 제공하던 온프레미스(사내 구축형) 데이터센터 대비 하이스케일러(대형 클라우드 사업자)들이 누리는 우위"에 비유했다. 명시된 목표는 시간이 지남에 따라 AV 탑승 마진을 인간 운전 차량 수준으로 끌어올리는 것이며, 소비자에게는 그 이후에야 절감된 비용이 공유될 것이다.

파트너 로드맵은 광범위하다. 콕스(Zoox)가 이달 말 라스베이거스에서 우버 플랫폼을 통해 서비스를 시작하고, 모셔널(Motional)도 곧 완전 자율주행 서비스로 전환할 예정이다. 2027년에는 캘리포니아와 휴스턴에 누로(Nuro), 연중 텍사스에 아브라이드(Avride), 그리고 해외 시장에서 포니(Pony)와 모멘타(Momenta)가 합류할 것으로 예상되며, 연말에는 엔비디아(NVIDIA), 리비안(Rivian), 와비(Waabi), 웨이브(Wayve)와 함께 차량 운영자 동승 테스트 주행이 진행될 예정이다. 코스르샤히 CEO는 우버가 이미 도시 관계망, 운영 역량, 수요를 확보하고 있기 때문에 파트너들이 "매우 높은 가동률로" 시장에 진입할 수 있다고 주장했다.

모빌리티: 수요가 아닌 공급이 제약 요인이며, 그 폭이 확대되는 중

경영진은 여러 해외 시장에서 운전자 공급이 수요를 따라가지 못하면서 모빌리티 부문의 성장세가 예상치를 밑돌았다고 시인했다. 이는 지난 분기 브라질의 모토 배달 이슈보다 더 광범위한 문제다. 크리슈나무르티 CFO는 중동 전쟁 격화와 연계된 고유가 현상이 가격에 민감한 신흥 시장, 특히 브라질과 인도의 승객과 운전자 양측 모두에게 타격을 주고 있으며, 캐나다에서는 이민 관련 동향이 공급에 하방 압력으로 작용하고 있다고 전했다. 코스르샤히 CEO가 지적했듯 9월부터 12월까지 이어지는 계절적 성수기 수요가 전년 동기 대비 압박을 가중시키고 있으며, 브라질의 경우 이륜차 공급이 모빌리티와 배달 양쪽 모두에 투입되고 있다.

우버는 운전자 확보, 유지, 참여를 겨냥한 맞춤형 지출로 대응하고 있다. 10월 전 세계 공급 가동 시간(supply hours) 증가세가 가속화되었으며, 브라질과 인도에서 뚜렷한 개선세가 나타났다고 밝혔다. 총 예약(Gross Bookings) 성장률 가이던스는 18%~22%로 변동이 없다. 크리슈나무르티 CFO는 이를 "행복한 고민(a good problem)"이라고 표현했으나, 이는 엄연한 현실이며 번스틴(Bernstein)의 니킬 데브나니(Nikhil Devnani)가 제기한 지적대로 이민 및 유가 관련 요인들이 단기간에 반전되기는 어려워 보인다.

마진과 관련해, 에버코어(Evercore)의 마크 마해니(Mark Mahaney)는 공급 투자가 모빌리티 부문의 약 8% 마진을 위협하는지 질의했다. 경영진은 추세상의 유의미한 변화는 없다고 선을 그었으나, 크리슈나무르티 CFO는 4분기 공급 관련 지출이 테이크 레이트(take rate)에 영향을 미칠 것이라고 언급했다. 코스르샤히 CEO는 그 메커니즘을 설명했다. 우버는 유연한 인센티브 재원을 승객 측에서 운전자 측으로 전환했으며, 지난해에는 승객 가격 인하에 더 많은 재원이 투입되었다는 것이다. 그는 "이는 때때로 승객의 요금 상승을 의미하며, 당사 역시 예의 주시하고 있는 부분"이라면서도, 우버가 수익성과 이 부분을 저울질할 것이라고 덧붙였다. 4분기 가이던스는 3분기의 35% 성장에 이어 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익(EPS)이 중간값 기준 37% 성장할 것임을 시사한다.

미국 시장은 비교적 양호한 상태를 보이고 있다. 3분기 성장세는 둔화되었으나 해외 시장에 비해서는 완만했다. 보험 관련 호재가 이어지며 캘리포니아의 탑승 건수 증가를 견인하고 있으며, '웨이트 앤 세이브(Wait & Save)', '컴포트(Comfort)', '리저브 블랙(Reserve Black)'을 포함한 미국의 바벨형 상품군은 전체 사업 성장세의 3배에 달하는 성장률을 기록했다. 인구 밀도가 낮은 시장의 적격 소비자 중 지난 12개월 동안 우버를 이용한 비율은 10% 미만에 그친 반면, 밀집 시장에서는 50%에 달했다. 경영진은 캘리포니아의 실적 호조를 언급한 것 외에는 캘리포니아와 텍사스의 AV 보급률에 관한 웰스파고(Wells Fargo)의 질문에 직접적으로 답변하지 않았다.

### 배달 및 식료품: 유기적 가속화와 수직 계열화에 대한 의문

배달 총 예약은 23% 증가했으며 유기적 성장세가 가속화되었다. 특히 미국 배달 사업의 유기적 성장세는 2분기 연속 가속세를 보였다. 코스르샤히 CEO는 이 같은 성장의 배경으로, 현재 연 환산 15억 달러 규모로 40% 성장 중인 식료품 및 리테일과 직영 사업이 레스토랑 부문의 성장세를 웃돌고 있는 점을 꼽았으며, 미국 내 가맹점 수가 약 12% 증가한 데 힘입은 핵심 레스토랑 부문의 성장 가속화를 지적했다. 현재 멤버십 회원이 배달 총 예약의 70%를 차지하고 있으며, 광고 및 가맹점 지원 프로모션은 10억 달러를 넘어섰다. 가장 큰 제약 요인은 쿠리어(배달 라이더) 공급이며, 경영진은 이를 배달 부문의 "가장 큰 난제"라고 표현했다.

식료품 부문과 관련해, 모건스탠리(Morgan Stanley)의 브라이언 노왁(Brian Nowak)은 자체 다크스토어(dark store) 전략에 대해 질의했다. 우버의 입장은 선택적이다. 코스르샤히 CEO는 파트너들의 성장을 돕는 것이 최우선 과제라는 점을 재확인하면서도, 인수를 희망하는 딜리버리 히어로(Delivery Hero) 거래에 수반되는 다크스토어 및 퀵 커머스 사업을 강조했다. 해당 사업은 7~8년간의 구축 기간을 거쳐 손익분기점에 도달했다고 밝혔다. 크리슈나무르티 CFO는 딜리버리 히어로를 통한 중동 시장, 게티르(Getir) 거래를 통한 튀르키예 시장, 그리고 대만에서의 유기적 실험 사례를 언급하며 "목적에 부합하는(fit-for-purpose)" 방식으로 접근할 것이며, 그 외 지역에서는 식료품 파트너들과 협력할 것이라고 밝혔다. 단, 딜리버리 히어로 건은 아직 종결되지 않았으며 '희망적인 잠재적 인수'라는 표현이 사용되었다.

도여기(DoorDash)와 인스타카트(Instacart)의 합병 추진설에 대해 코스르샤히 CEO는 직접적인 타격은 없을 것이라고 일축했다. "솔직히 우리에게 큰 영향을 미칠 것으로 생각하지 않는다"는 것이다. 그는 가맹점들이 이미 단일 플랫폼 의존도를 피하기 위해 대안을 모색하고자 우버에 우려와 기대를 가지고 접근해 왔으며, 경쟁의 최종 결과는 규제 당국의 몫으로 남겨두겠다고 밝혔다.

자본 배정: 통합 작업 진행에 맞춰 M&A는 일시 중단

우버는 유기적 성장, 100억 달러 규모의 AV 약정, 그리고 기회주의적 자사주 매입으로 역량을 집중하는 한편, 이미 발표된 거래들의 통합에 집중하기 위해 M&A 속도를 조절하고 있다. 코스르샤히 CEO는 인수합병 대상을 지리적 확장(딜리버리 히어로, 트렌디올 고), 특화 역량(블랙레인(Blacklane), 이즈케이터(ezCater) - 35% 성장한 프리미엄 부문 및 거의 50% 성장한 우버 대기업용(Uber for Business) 지원), 그리고 신제품(스팟히어로(SpotHero))으로 분류했다. 크리슈나무르티 CFO는 이즈케이터 인수에 대해, 해당 사업이 이미 흑자를 내고 있고 자체 구축 방안을 택할 경우 "수억 달러의 이익 변동"을 초래할 수 있다는 점에서 "더 이상 명백할 수 없는" 인수 대 자체 구축(build-versus-buy)의 결정이었다고 옹호했다. 경영진은 인수된 기업들이 인수 당시의 비즈니스 케이스를 상회하는 실적을 거두고 있다고 밝혔다.

AI 에이전트: 전략적 논의 대상이나, 상업적으로는 아직 미미한 수준

이번 컨퍼런스 콜에서 가장 냉철한 데이터는 제3자 AI 에이전트와 관련해 나왔다. 우버와 우버이츠 전반에서 약 3억 2,000만 건의 승객 탑승 및 배달 주문이 이뤄진 핼러윈 성수기 주간 동안, 에이전트가 이뤄낸 실적은 우버이츠의 경우 "총 500건 안팎의 주문", 차량 호출의 경우 "단 4건의 탑승"에 그쳤다. 우버는 평균 50초가 소요되는 차량 예약, 전체 탑승의 75%를 차지하는 원탭(single-tap) 기능, 90초의 중앙값 재주문 시간을 근거로 직관적인 직접 이용 경험을 우선시하고 있다. 코스르샤히 CEO는 자신의 과거 여행 업계 경력을 언급하며 "과거 구글 같은 기업에 의존해야 했던 여행 업계에서 일한 적이 있다. 그 시절로 돌아가고 싶지 않다"고 말했다. 우버 자체의 카트 어시스턴트(Cart Assistant)는 평균 규모의 약 2배에 달하는 장바구니를 생성해내고 있다. 우버는 코스르샤히 CEO가 집계한 8개의 어시스턴트(10개 이상으로 확대 예상)들과 계약 조건을 협상 중이며 수요 측면에서 순조로운 플러스 효과를 기대하고 있으나, 이처럼 미미한 규모 단계에서는 경제적 효과가 여전히 이론적인 수준에 머물러 있다.

핵심 지표 및 경영진 변동

이번 분기 월간 활성 플랫폼 소비자(MAPC)는 2억 1,500만 명을 기록했으며, 총 예약 성장률이 20%를 상회하는 흐름이 5개 분기 연속 이어졌다. 또한 비일반회계기준(non-GAAP) EPS는 35% 증가했고, 최근 12개월 기준 잉여현금흐름(FCF)은 사상 최대인 104억 달러를 기록했으며, 우버 원(Uber One) 회원은 약 5,500만 명에 달한다. 한편, 10년간 재임한 질 헤이즐베이커(Jill Hazelbaker) 사장 겸 최고기업대변인(Chief Corporate Affairs Officer)은 오픈AI(OpenAI) 합류를 위해 우버를 떠난다. 코스르샤히 CEO는 그녀의 팀이 더 큰 역할을 맡을 준비가 되어 있으며, 이들 중 다수는 자신에게 직접 보고하게 될 것이라고 밝혔다.