코어위브 "재계약된 앰퍼·호퍼 물량, 원 계약 가격 상회… 영업이익률 두 자릿수 진입 한 분기 앞당겨"

2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 10일

기존 및 신규 용량에서의 가격 결정력이 핵심 동력

코어위브(CoreWeave)는 3분기 매출이 전년 동기 대비 168% 급증한 37억 달러를 기록해 가이던스 상단을 웃돌았다고 발표했습니다. 조정 영업이익은 3억 7,900만 달러로, 당초 가이던스였던 2억~2억 6,000만 달러를 상회했습니다. 조정 영업이익률은 10%를 기록해 2분기 5%, 1분기 1%에서 크게 상승하며, 당초 계획보다 한 분기 앞서 낮은 두 자릿수 마진율을 달성했습니다. 마이클 인트라터(Michael Intrator) 최고경영자(CEO)는 이러한 호실트의 배경으로 뛰어난 실행력, 우호적인 수요 및 가격 환경, 그리고 규모의 경제에서 오는 운영 레버리지를 꼽았습니다.

가장 주목할 만한 부분은 가격 책정 관련 발표였습니다. 인트라터 CEO는 코어위브가 7월에 모든 SKU(재고관리코드)의 가격을 약 25% 인상한 데 이어, 분기 후반에 10%를 추가 인상했으며 4분기에도 가격 상승세가 이어져 비용 증가분을 상쇄하고도 남는다고 밝혔습니다. 앰퍼(Ampere) 및 호퍼(Hopper) GPU의 가격은 3분기에 전분기 대비 30%~50% 상승했으며, 현재 원 계약 가격을 웃돌고 있습니다. 니틴 아그라왈(Nitin Agrawal) 최고재무책임자(CFO)는 4~5년 장기 계약 기준 신규 인프라 단가가 연간 메가와트(MW)당 2,000만~2,500만 달러로 이동하고 있으며, 단기 용량은 MW당 최대 4,000만 달러에 판매되고 있다고 밝혔습니다. 아그라왈 CFO는 "수요가 가격 결정력으로 전환되고 있다"고 강조했습니다.

아그라왈 CFO에 따르면, 단기 계약의 경우 현재 가격 기준으로 하드웨어 자본적지출(CapEx) 회수 기간이 6~18개월에 불과하며, 장기 계약은 약 1~2년이 소요됩니다. 코어위브는 가격이 이를 정당화하는 단기 기회에 더 많은 용량을 할당하고 있으며, 인트라터 CEO는 각 계약을 매출, 운영 비용, 금융 비용 측면에서 저울질하고 있다고 설명했습니다. 그는 현재 대기 중인 모든 구매자에게 현재 용량을 전부 판매할 수도 있지만, 더 나은 경제적 성과가 예상되기 때문에 인내심을 갖고 나중에 시장에 내놓는 방식을 택하고 있다고 덧붙였습니다.

상각 완료된 플릿(fleet), 새로운 자본원으로 부상

경영진은 계약 기간이 만료되는 기존 플릿의 중요성을 거듭 강조했습니다. 2027년에는 13만 개 이상의 GPU가, 2028년에는 약 17만 개의 GPU가 계약 만기를 맞이합니다. 인트라터 CEO는 현재 가격 수준을 기준으로 2027년 재계약은 추가 자본적지출 없이 연간 약 40억 달러에 달하는 추가 매출을 창출할 것이며, 2028년 재계약분을 포함할 경우 연간 추가 매출이 거의 100억 달러에 달할 것이라고 밝혔습니다. 아그라왈 CFO는 이 수치들이 이미 체결된 계약이 아니라 현재 가격 기준으로 확보할 수 있는 잠재 기회를 나타내므로 1,330억 달러의 매출 백로그(수주 잔고)에는 포함되지 않는다고 부연했습니다.

초기 구축 자금을 조달한 지연인출식텀론(DDTL)은 계약 기간에 걸쳐 상환되기 때문에, 계약이 종료되면 해당 인프라의 소유권이 완전히 확보됩니다. 인트라터 CEO는 향후 3개월간 예상되는 약 90억 달러의 선불금 및 예치금 중 30억 달러 이상이 이미 완전히 상각된 기존 인프라의 재계약과 관련이 있다고 언급했습니다. 그의 표현에 따르면 이는 "부채 상환 부담이 전혀 없는 상태로 회사에 유입되는 30억 달러"입니다. 회사는 GPU의 감가상각 기간을 초과하는 다년 계약을 체결하고 있으며, 감가상각비가 사라지는 후반기에는 가격과 운영 비용이 고정된 상태에서 마진이 더 높아진다고 인트라터 CEO는 설명했습니다.

인트라터 CEO는 또한 섹터 내 데이터센터 건설 속도가 둔화되는 것이 오히려 유리할 수 있다고 주장했습니다. 이 시나리오에서는 가용 컴퓨팅 자원이 더 희소해져 GPU 가격이 더 오래 높게 유지될 수 있으며, 코어위브의 플릿은 대부분의 경쟁사보다 수년 앞서 계약이 만료됩니다. 다만 그는 회사가 이 시나리오를 전제로 계획을 수립하지는 않는다고 덧붙였습니다.

자금 조달: 현재 금리 수준에서는 무담보 채권 미발행

최근 자본 시장의 변동성에 대응하여 경영진은 자금 조달 계획을 상세히 설명했습니다. 인트라터 CEO는 코어위브가 "현재 금리 수준에서는 사업 자금 조달을 위해 무담보 채권 시장을 이용하지 않을 것이며, 그럴 필요도 없다"고 못 박았습니다. 아그라왈 CFO는 회사가 2027년까지 지주사 레벨의 무담보 채권을 추가로 발행할 의도가 없음을 확인했습니다. 분기 말 기준 부채의 가중평균금리는 7.9%로 전년 동기 대비 250bp(1bp=0.01%포인트) 하락했습니다.

남은 자본적지출의 대부분은 특정 고객 계약과 연계된 지연인출식텀론(DDTL)을 통해 조달될 예정입니다. 이 대출은 관련 자본적지출의 70%~100%까지 자금을 조달할 수 있으며, 기업공개(IPO) 이후 SOFR(담보부 1일물 초단기금리)에 225~550bp를 가산한 수준에서 금리가 책정되어 왔습니다. 투자적격 고객은 금리 하단, AI 랩(lab)들은 상단에 해당합니다. 인트라터 CEO는 현재 상단 기준 금리가 10% 미만을 의미한다고 설명했습니다. 코어위브는 이 방식을 통해 이미 40억 달러 이상의 부채를 상환했으며, 가장 비용이 비싼 처음 두 건의 DDTL 중 거의 절반을 갚았습니다. 아그라왈 CFO는 회사가 수주 내에 다음 DDTL을 출시할 예정이라고 밝혔습니다. 다수의 신용평가사로부터 높은 투자적격등급이 예상되는 투자적격 등급 시설이 될 것이며, 현재 SOFR 기준 7%~7.5%의 금리로 관련 자본적지출의 90% 이상을 조달할 것으로 예상됩니다. 그는 자산 레벨의 대출들이 계속해서 액면가 부근에서 거래되고 있다고 덧붙였습니다.

고객 선불금은 두 번째 축입니다. 코어위브는 올해 거래의 70%에서 선불금을 수취했으며, 일부 고객은 계약 가치의 최대 100%를 선납했습니다. 향후 3개월간 약 90억 달러의 선불금 및 예치금이 유입될 것으로 예상하며, 이 수치는 2027년에 더욱 증가할 것으로 보고 있습니다. 경영진은 선불금을 제외한 이자비용 차감 전 상각전영업이익(EBITDA)이 2027년에 두 배 이상 증가할 것으로 예상하고 있습니다. OEM 금융은 특히 단기 용량에 대한 또 다른 자원입니다. 아그라왈 CFO는 모든 자금 조달원을 고려할 때 코어위브가 2027년까지 지주사 레벨에서 조달해야 할 추가 자본은 5억 달러 미만이 될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 그는 기존 약정에 따른 계약된 현금 흐름만으로도 재계약을 제외하고 유입되는 확정 및 미확정, 담보 및 무담보 등 모든 미상환 및 계획된 부채의 원리금을 상환하고 서비스하기에 충분하다고 거듭 강조했습니다.

2027년까지 확정된 자본적지출의 75% 이상이 투자적격 및 엔터프라이즈 고객과 연계되어 있으며, 나머지는 선도적인 AI 랩 및 AI 네이티브 기업들과 연계되어 있습니다. 또한 코어위브는 고객이 하드웨어를 소유하면서 코어위브 플랫폼 위에서 워크로드를 실행할 수 있도록 자사 플랫폼을 타사 인프라까지 확장하는 '코어위브 옴니(CoreWeave Omni)'를 선보였습니다. 회사는 이미 첫 번째 고객을 확보했으며, 다른 고객들의 관심도 매우 높다고 아그라왈 CFO는 전했습니다.

가이던스 및 2027년 자본적지출 레버

코어위브는 2026년 연간 매출 가이던스를 130억~133억 달러로, 조정 영업이익 가이던스를 12억 7,500만~13억 7,500만 달러로 상향 조정했습니다. 납품 시점이 앞당겨짐에 따라, 연환산 기준 연말(exit-rate) 매출 가이던스는 200억~210억 달러, 자본적지출은 기존 350억~390억 달러에서 370억~390억 달러로 상향 조정했습니다. 4분기 이자비용은 10억 5,000만~11억 5,000만 달러로 예상됩니다. 활성 전력량은 3분기에 1.7기가와트(GW)를 넘어 연초 대비 두 배로 증가한 데 이어, 연말에는 1.85기가와트를 초과할 것으로 예상됩니다.

재무제표에는 이러한 인프라 구축 비용이 고스란히 반영되어 있습니다. 3분기 자본적지출은 145억 달러로 가이던스 범위를 상회했으며, 순손실은 7,090만 달러(전년 동기 1억 1,000만 달러)를 기록했습니다. 이자비용은 3억 1,000만 달러에서 8억 4,600만 달러로 증가했습니다. 조정 순손실은 5,290만 달러였습니다. 아그라왈 CFO는 조정 영업이익이 전분기 대비 거의 3배로 증가한 반면 이자비용은 약 3분의 1 증가하는 데 그쳤다며 이를 "수익으로 가는 경로"라고 평했습니다. 코어위브는 2027년에 조정 순손실이 크게 줄어들고, 2028년 상반기 및 2028년 연간 기준으로 조정 순이익이 흑자로 전환될 것으로 예상하고 있습니다. 조정 EBITDA는 2억 3,000만 달러(마진율 62%), 영업현금흐름은 20억 달러를 기록했습니다. 유동성은 현금 및 현금성 자산 65억 달러에 더해 약 50억 달러의 미인출 DDTL 한도를 보유하고 있습니다.

아그라왈 CFO는 코어위브가 2027년에 대한 유연성을 유지하고 있으며, 수요, 금융 조건, 수익률이 기준을 충족하는 곳에만 자본을 투입할 것이라고 밝혔습니다. 확정된 백로그에만 집중하더라도 2027년 자본적지출은 2026년과 유사한 수준을 유지하면서 매출과 EBITDA는 대폭 성장할 것이며, 회사는 2027년 ARR(연간반복매출) 목표를 여전히 큰 폭으로 초과 달성할 수 있습니다. 건설 중인 필수 인프라는 지난 분기 119억 달러에서 93억 달러로 감소했습니다. 백로그는 전년 동기 대비 138% 증가한 약 1,330억 달러로 불어났으며, 이 중 50% 이상이 연내 납품이 시작될 예정인 계약과 연계되어 있습니다.

공급 과잉, 규제, 그리고 텍사스

골드만삭스의 애널리스트 가브리엘라 보르헤스(Gabriela Borges)는 쏟아지는 신규 산업 공급 물량과 공급 과잉이 비즈니스 모델에 미칠 영향에 대해 질의했습니다. 인트라터 CEO는 인프라 공급이 수요보다 빠르게 늘어나고 있다는 시각이 수년간 지배적이었지만, 각 신규 계약에서의 마진 확대에서 증명되듯 기술의 확산 속도가 토큰 및 학습 클러스터 제공 능력을 앞지르고 있다고 답했습니다. 그는 코어위브의 물량이 2027년까지 사실상 완판되었으며, 시장에 풀릴 2028년 인프라 역시 이미 판매가 완료된 상태라고 밝혔습니다. 적격 수요는 2027년 말까지 가용 용량의 10배에 달하며, 2028년 수요는 공식 마케팅이 시작되기도 전에 이미 가용 용량의 몇 배를 넘어섰습니다.

계약 체결과 납품 사이의 비용 리스크에 대해 아그라왈 CFO는 계약 체결과 동시에 발주서(PO)가 발행되고 가격이 확정되며, 데이터센터 부지와 운영 비용도 사전에 식별되기 때문에 경제적 조건이 상대적으로 고정되어 있다고 설명했습니다.

규제와 관련하여 인트라터 CEO는 선거 이후의 '급격한 규제 변화'가 미칠 영향은 없을 것으로 내다보며, 백로그를 수용할 부지들의 인허가 및 건설 진행 단계를 그 이유로 들었습니다. 텍사스의 경우, 압도적인 다수의 전력이 온라인 상태이거나 완전한 인허가를 받고 건설 중이라고 밝혔습니다. 그는 주지사 당선인에게 서한을 보내 코어위브가 중립적이며 당선인 및 지역 사회와 협력할 준비가 되어 있음을 전달했다고 덧붙였습니다. 경영진은 2027년 납품에 중대한 리스크는 없다고 보고 있습니다. 계약된 4.6기가와트의 전력 중 1.3기가와트 이상이 미국 외 지역에 위치하며, 캐나다, 유럽, 아시아에 걸쳐 인도네시아와 인도에서의 신규 진입, 덴마크와 스페인에서의 확장 등이 포함되어 있습니다.

도이체방크의 브래드 젤닉(Brad Zelnick)이 군소 AI 클라우드 기업들 사이의 자금 압박에 대해 묻자, 인트라터 CEO는 인프라는 "규모의 게임"이라며 코어위브의 소프트웨어와 대규모 하드웨어를 통해 어떤 고객을 수용할지 선별적으로 대응할 수 있다고 답했습니다. 그는 회사가 전력 확보를 지나치게 먼 미래까지 선점하지 않고, 고객의 니즈에 맞춰 용량 로드맵을 조율하고 있다고 전했습니다.

다각화와 플랫폼

최첨단 AI 랩들이 자체 컴퓨팅 자원을 구축하려는 움직임을 보이고 있다는 스위스유비에스(UBS)의 애널리스트 칼 키어스테드(Karl Keirstead)의 질문에, 인트라터 CEO는 고객 다각화를 해답으로 제시했습니다. 포춘 500대 기업의 10%가 이제 코어위브의 고객이며, 백로그의 10%가 금융 서비스 부문에서 나오고 있고, 올해 신규 고객의 절반 이상이 AI 랩 및 기술 기업 외의 분야에서 유입되었습니다. 코어위브 클라우드에 1억 달러 이상을 약정한 조직의 수는 전년 동기 대비 2.5배 이상 증가했습니다. 그는 회사가 엔터프라이즈 롱테일 시장을 개척하는 동시에 AI 랩, 하이퍼스케러, 소셜미디어 기업들과 장기적인 관계를 유지할 것으로 기대한다고 밝혔습니다.

지난 9월에 소개된 '코어위브 포지(CoreWeave Forge)'는 엔터프라이즈 기업들을 위한 진입점입니다. 아그라왈 CFO는 3분기에 유입된 신규 클라우드 고객의 70%가 이미 포지 고객이었다고 밝혔습니다. 연초에 출시된 관리형 인프라인퍼런스(managed inference)는 예약된 ARR이 2억 5,000만 달러를 넘어섰으며, 성장의 주된 제약 요인은 이에 할당된 용량일 정도입니다. 주요 고객으로는 웨이브(Wayve), 챈 저커버그 이니셔티브(Chan Zuckerberg Initiative), 히포크라틱 AI(Hippocratic AI), 마스터클래스(MasterClass), 닛산(Nissan), 애스턴 마틴 아람코 포뮬러 원(Aston Martin Aramco Formula One) 등이 있습니다.

하드웨어와 관련하여 인트라터 CEO는 코어위브가 엔비디아(Nvidia)의 '베라 루빈(Vera Rubin)'을 클라우드 업계 최초로 온라인에 도입하여, 코그니션(Cognition)에 세계 최초의 베라 루빈 상용화 고객으로서 납품했다고 밝혔습니다. 회사는 또한 베라 CPU를 독립적으로 배치할 계획입니다. 가이던스 기여도에 대한 질문에 아그라왈 CFO는 특정 단일 제품보다는 계약 전력의 전환, 강력한 가격 책정, 그리고 광범위한 플랫폼 채택을 꼽았습니다.