텍니온, 구조조정 "대체로 완료" 선언… 턴어라운드 초점을 마진에서 성장·운전자본으로 전환
창립 20주년을 앞두고 진행된 2026년 3분기 Q&A 세션 (2026년 10월 19일)
마진 중심 턴어라운드 이후 변화하는 우선순위
요한 스틴(Johan Steene) CEO와 다니엘 장(Daniel Zhang) 부대표가 참석한 3분기 실적발표 Q&A 세션의 핵심 메시지는 우선순위의 순서 변경이었다. 경영진은 텍니온이 지난 몇 년간 턴어라운드에 집중해왔음을 솔직히 인정하며, 가장 큰 손상을 가장 빠르게 복구할 수 있는 영역이었기 때문에 마진 개선과 사업 정리를 의도적으로 먼저 시작했다고 밝혔다. 장 부대표는 이제 그룹이 "톱라인(매출) 성장 달성으로도 우선순위를 다소 이동"했으며, 운전자본 유동화의 우선순위도 높였다고 말했다. 이 두 가지는 그동안 핵심 수익성 방어에 비해 "부차적"이었다.
경영진은 유기적 성장을 위한 구체적인 일정이나 투자 규모를 제시하지 않았다. 매출 발생에 앞서 영업사원과 역량에 선제적으로 투입되는 비용의 J커브에 대한 질문에, 스틴 CEO는 "해당 핵심성과지표(KPI)에서 긍정적 반등을 보지 못한다면 오히려 매우 놀랄 것"이라면서도 성장이 "핵심은 아니다"라고 선을 그었고, 인수를 위한 엔진에 연료를 공급할 현금 흐름 창출이 여전히 최우선 과제라고 강조했다. 장 부대표는 자회사들을 내부적으로 세 그룹으로 분류하고 있다고 설명했다. 아직 정상 상태에 도달해야 하는 그룹, 대다수를 차지하는 캐시카우 또는 정상 영업 중인 기업들, 그리고 텍니온이 주로 영업 인력을 중심으로 추가 투자를 계획하고 있는 명확한 업사이드를 가진 소수의 기업들이다. 다만 그는 회사의 이러한 잠재력 판단이 "틀렸을 수도" 있음을 인정했다.
또한 경영진은 운영 방식 변경의 효과가 시차를 두고 나타난다고 언급했다. 조치들의 결과는 재무제표에 빠르면 한 분기, 때로는 4~분기에서 5분기 뒤에야 반영되므로, 성장이 가시화되기를 기다리는 투자자들에게는 이는 합리적인 단서가 될 수 있다.
사업 정리 대체로 마무리… 유기적 성장 지표는 인수합병으로 인해 왜곡
취약 부문에 대해 장 부대표는 텍니온 노드(Teqnion Nord)와 관련해 "구조조정 측면에서 핵심 기업들은 대체로 정리가 완료되었다고 느낀다"고 말하면서도, 사업 정리가 완전히 끝나는 일은 없다고 덧붙였다. 스틴 CEO는 최근 몇 년간 실적 부진 기업들에 대한 인내심이 "몇 차례 바닥을 드러냈다"며, 그룹이 더 우수한 기업들을 인수함에 따라 일부 닛시(틈새) 기업들은 텍니온보다 "더 나은 안식처"를 찾게 될 수도 있다고 직설적으로 말했다.
노드의 3분기 EBITA는 매출 정체 속에 5.9% 감소했다. 경영진은 이를 제품 믹스 때문으로 돌렸다. 여러 고마진 기업들이 2025년 3분기에 대형 프로젝트를 완료하며 매출과 이익을 모두 끌어올린 반면, 올해 3분기는 상대적으로 평이했고 일부 대형 프로젝트는 10월로 이월되어 4분기에 장부에 반영될 예정이기 때문이다. 전년 동기의 6,100만 크로나에서 하락한 5,700만 크로나의 기저 EBT는 주로 높은 금융 비용으로 설명됐다.
텍니온 바스트(Teqnion Väst)의 실적은 현지 통화 기준 소폭 감소했다. 장 부대표는 2025년에 유례없는 호실적을 기록한 뒤 여전히 건강한 기준선으로 복귀한 한 기업과, 통폐합된 한 기업을 그 원인으로 지목했다. 그는 또한 유기적 성장 지표상의 기술적 문제에 대해서도 설명했다. 13개월 전에 인수된 기업은 계산에 단 한 달만 기여하며, 온전한 기여도를 반영하는 데는 25개월이 걸린다. 바스트가 최근 몇 년간 주로 인수합병을 통해 성장해 왔기 때문에, 이 지표는 점진적으로만 대표성을 갖추게 될 것이다.
금융 비용 급증은 회계적 효과
투자자들은 2026년, 특히 3분기에 금융 비용이 왜 급증했는지 그 이유를 질의했다. 장 부대표는 증가분의 90% 이상이 IFRS 재평가에서 기인한다고 밝혔다. 영국 기업들의 어니아웃(Earn-out) 부채와 소수지분은 파운드화로 표시되어 있어, 크로나화 대비 파운드화 강세가 순이자 비용을 발생시켰다는 것이다. 그는 "세금을 바꾸는 것도 아니고, 현금 흐름을 바꾸는 것도 아니다. 단지 회계적 효과일 뿐"이라며 파운드화 약세가 나타날 경우 이와 동일한 규모의 비현실적 금융 수익이 발생할 것이라고 덧붙였다. 잔여 소수 부분은 인수 관련 대출 증가를 반영한 것이며, 실제 평균 금리는 올해 초 리파이낸싱 이후 오히려 하락했다. 경영진은 최신 어니아웃 재평가를 주도한 기업이 어디인지에 대해서는 밝히기를 거부했다.
이익 대비 저렴한 인수 가격, 그러나 계속 이동하는 병목현상
장 부대표는 보고서 24페이지를 참조하라고 안내했다. 올해 인수된 기업들이 1월 1일부터 소유되었다면 9개월 동안 4,500만 크로나의 EBITDA에 기여했을 것이며, 이는 금융 비용을 제외하고 연환산 시 약 6,000만 크로나를 의미한다. 인수한 현금을 제외하면 텍니온은 이들을 위해 "약 2억 크로나 이상"을 지불했다. 이는 4배 미만의 멀티플(Multiple)을 시사하며, 3분기 거래들이 순 EBITDA의 4배 미만으로 가격이 책정되었고 상반기의 25%에 비해 9%의 조건부 대가가 수반되었다고 언급한 한 참가자의 질문과 맥락이 일치한다. 장 부대표는 이것이 트렌드는 아니라고 말했다. 거래 구조는 매도자들이 얼마나 많은 위험을 분담할지에 따라 달라지며, 한 분기에 거래가 2~3건에 불과하기 때문에 믹스는 들쑥날쑥할 수 있다.
인수합병(M&A) 속도를 제한하는 요인이 무엇이냐는 질문에 경영진은 단일 제약 요소를 꼽기를 거부했다. 스틴 CEO는 흡수할 역량이 부족하다면 텍니온이 인수를 늦출 것이라며, "원한다면 인수 자금이 바닥날 수도 있지만" 영업현금흐름의 성장이 차입 여력을 뒷받침해야 한다고 말했다. 장 부대표는 병목현상을 움직이는 표적에 비유했다. 처음에는 파이프라인, 그다음에는 통합을 위한 경영진의 역량, 그리고 역사적으로는 자본이었다. 회사는 최근 마틴 라게르베르그(Martin Lagerberg), 데이브 바튼(Dave Barton) 및 사업부 리더들을 영입했으며, 약 6개월간 사내 리크루터도 두고 있다. 장 부대표는 최근 인수 타깃들은 대상 기업들이 대형화됨에 따라 중요한 요소인 승계 계획이 이미 마련되어 있는 경우가 전형적이라고 설명했다.
텍니온은 또한 현재 거의 동등한 수준의 이익을 창출하고 있는 스웨덴과 영국을 넘어 제3의 지리적 거점을 물색하고 있다. 장 부대표는 약 15개 기업을 심사하고 법적 견고성, 문화, 언어, 이동 거리, 경쟁 구도를 저울질한 끝에 영국을 선정했다고 밝혔다. 그는 회사가 중국 소싱 사무소와 자신의 중국 관련 경력을 활용하여 궁극적으로 아시아·태평양 지역도 고려하겠지만, "단기적으로는 일어나지 않을 것"이라고 말했다.
증가하는 소싱 사무소 절감액
장 부대표에 따르면, 공급망 사무소를 통한 연환산 절감액은 기존에 1,000만~1,500만 크로나로 언급되었으나 현재는 "1,500만 크로나를 조금 상회하는 수준"이다. 회사는 이 수치를 분기별로 보고하지 않을 것이며, 그 혜택이 매출총이익과 운전자본에 나타날 것으로 기대하고 있다. 장 부대표는 또한 이 사무소가 양방향으로 작동하고 있다고 언급했다. 중국 및 동남아시아 공급업체들과의 긴밀한 유대가 더 많은 제품을 유럽 시장으로 들여와 추가적인 매출을 창출할 수 있다는 설명이다.
수주잔고, 운전자본, 그리고 경기순환성
수주잔고는 매출보다 빠르게 증가하고 있으며, 경영진은 이는 부분적으로는 인수된 수주잔고가 대마대차대조표에 진입한 것과 부분적으로는 기존 포트폴리오의 견조한 수주 덕분이라고 설명했다. 스틴 CEO는 실행 기간에는 변화가 없다고 밝혔다. 다만 장 부대표는 그룹 차원에서 수주잔고의 유용성이 떨어진다고 경고했다. 매출이 1억 크로나에 육박하는 애버크롬비(Abercromby)의 경우 고객들이 카드로 결제하기 때문에 수주잔고가 없으며, 노드밴드(Norband)의 물량은 납품 직전에 구체화된다.
장 부대표는 또한 인수 후에 대차대조표와 손익계산서가 어긋날 수 있는 이유를 설명했다. 새로 인수된 기업은 전체 운전자본을 한 번에 대차대조표에 반영하지만 이익은 그 일부만 기여하며, 텍니온이 지속적으로 인수를 진행하기 때문에 "기본적으로 이러한 효과가 영원히 나타날 것"이라는 것이다. 그룹의 EBITDA 마진은 약 15%이며, 이는 매출의 절반 가량이 그 이하 수준에 머물러 있음을 의미한다고 장 부대표는 부연했다. 경영진은 이것이 몇 개의 기업을 포괄하는지는 밝히지 않았다.
에너지 가격과 금리에 대해 스틴 CEO는 에너지 집약적 공장이 거의 없으며 주로 물류를 통해 노출되어 있다고 답했다. 장 부대표는 영국의 에너지 효율화 사업인 메리데일(Merridale)의 사례를 들며, 높은 가격이 서비스 수요를 증가시키는 일부 보유 자산과 방산 관련 기업들은 오히려 수혜를 입는다고 주장했다. 대형 행사에 제품을 공급하는 노드밴드는 경기순환적이지만 현재 경기 정점에 위치해 있지 않다고 평가했다. 장 부대표는 노드밴드의 여름철 편중된 계절성이 그룹 내 전통적인 산업재 기업들의 특성과 맞물려 긍정적인 상쇄 효과를 낸다고 말했다.
보고 방식 변경과 규모의 문제
경영진은 리스 지급액이 분기별로 안정적으로 유지되어 왔으며, 더 많은 라인 아이템(세부 항목)과 KPI를 요구하는 요청에 부분적으로 대응하여 내년 1분기부터 분기 보고서 형식에 "일부 사소한 변경"이 있을 것이라고 밝혔다. 인수 공시는 3년간의 평균 매출을 계속 사용할 예정이며, 장 부대표는 이를 피인수 기업에 대한 기대치를 높이는 프로포마(Pro-forma, 잠정 실적) 수치를 지피지 않는 정책과 일치하며 더 보수적이고 변동성이 적은 방식이라고 옹호했다.
텍니온이 릭포(Lifco)나 버크셔 해서웨이의 가이코(GEICO) 같은 엄청난 승자(winner)를 배출할 수 있겠냐는 질문에 스틴 CEO는 "잠재력을 가진 몇 개의 보석 같은 기업이 있다"고 답했다. 장 부대표는 그보다는 절제된 태도를 보이며, 회사가 그 규모의 베팅을 하지는 않을 것이며 버핏이나 멍거인 척하지도 않는다고 말했다. 다만 그는 초기 인수 기업 중 하나로, 현재 텍니온이 지불한 인수가격보다 더 많은 연간 잉여현금흐름을 창출하고 있는 엘론드(Elrond)를 지목했다.