Almonty Industries: 정광 선적, 르완다 조달 계약, GTP 오프테이크의 서브마켓 가격 재조정과 함께 시작된 상동 광산 램프업
나스닥 애널리스트/투자자의 날, 2026년 10월 19일
건설 단계에서 램프업으로 전환된 상동 광산, 오프테이크 할인 폐지
알몬티 인더스트리즈(Almonty Industries) 경영진은 나스닥에서 열린 첫 투자자의 날 행사에서, 약 11년에 걸쳐 재건에 공들여온 한국의 텅스텐 광산 상동 광산이 이제 본격적인 가동에 돌입했다고 선언했습니다. 루이스 블랙(Lewis Black) CEO는 최종 조업 허가를 취득했으며 현재 선적을 준비 중이라고 밝혔습니다. 회사는 "향후 60일 이내에" 명판 설계 생산량과 규격에 도달할 것으로 예상하고 있습니다. 블랙 CEO는 초기 성과가 완벽하지 않다고 솔직히 인정했습니다. "품질이 제가 원하는 만큼 좋습니까? 아닙니다. 하지만 첫 몇 번의 선적에서 항상 완벽했던 적은 없습니다." 그는 또한 "램프업 과정에서 온갖 일이 잘못되고 고장 났으며" 이는 정상적인 과정이라고 덧붙였습니다. 그러면서 메스토(Metso)의 설치 실수로 발생한 기어박스 고장 사례를 언급했습니다. 공급 업체의 표준 조달 기간은 100일이었으나, 한국에서 하루 만에 대체품을 찾아 이틀 만에 납품받았습니다.
1단계는 연간 광석 64만 톤 규모로 설계되었으며, 광산을 120만 톤 규모로 확장하기 위한 장비 발주와 지하 개발 계획이 이미 시작되면서 2단계 작업도 진행 중입니다. 블랙 CEO는 2단계가 현재 시장 상황에 대한 대응이 아니라, 1단계의 하방 경직성 계약을 바탕으로 고가격대에서 스팟 가격 옵션을 활용할 수 있도록 애초 설계 단계부터 반영되었다고 설명했습니다. 생산량은 진공 포장된 1톤 백에 담겨 매월 약 10개의 컨테이너, 즉 200톤 규모의 정광이 선적될 것으로 예상됩니다. 블랙 CEO는 이를 전 세계 정광 생산량인 약 19万6,000톤~19만8,000톤과 비교하여 설명했습니다. 회사는 상동 광산의 10개 채광 구역 중 단 2개 구역만 매장량 산정에 포함되어 있으며, 세 번째 구역에서도 고품위 매장량이 이미 확인되었다고 강조했습니다. 또한 선광 시설보다 채광이 먼저 진행되어 지상에 광석이 과도하게 쌓여 있는 상태라며, 효율성 측면에서는 아쉽지만 '행복한 고민'이라고 설명했습니다.
재무적으로 가장 의미 있는 공시는 오프테이크(장기 구매 계약)와 관련된 내용이었습니다. 블랙 CEO가 중국 외 지역의 최대 미드스트림 산화물 생산업체라고 설명한 GTP와의 계약이 6년 연장되었습니다. GTP는 계약 연장의 대가로 전체 계약 전반에 걸쳐 가격이 인상되었으며, 인도 지점도 한국이 아닌 미국으로 변경되었습니다. 또한 알몬티는 KfW 대출에 대한 OeKB 보증을 확보하기 위해 플란제 그룹(Plansee Group) 오프테이크에 적용되었던 추가 할인 조치도 폐지했습니다. 블랙 CEO는 회사가 이제 "정확히 시장 중간 수준의 가격을 책정받고 있다"고 밝혔습니다. 이것이 어떻게 가능했는지에 대해 그는 직설적으로 언급했습니다. "3년 전이었다면 그들의 개를 납치하는 한이 있더라도 불가능했을 것입니다." 그는 이러한 조건 변경이 "원자재를 확보하려는 거의 공황 상태"의 산물이라고 평가했습니다. 투자자들은 이번 계약 조건이 판매자 우위 시장을 반영하고 있으며, 가격이 정상화될 경우 지속되지 않을 수 있음을 염두에 두어야 합니다.
블랙 CEO는 최종 허가를 확보함에 따라 알몬티가 "조건이 없는" 한국 정부의 보조금을 받을 수 있게 되었으며, 이를 "단순히 큰 규모의 수표"라고 표현했습니다. 세션에서는 구체적인 액수가 공개되지 않았으나, 경영진이 곧 세부 금액을 상세히 밝힐 것으로 예상됩니다.
르완다: 미 국무부의 제안으로 설계된 원자재 조달 우회로
기욤 드 라마지에르(Guillaume de Lamaziere) 최고개발책임자(CDO)는 대부분의 투자자들에게 생소한 르완다 합작 법인(JV) 계획을 발표했습니다. 알몬티가 지분 75%, 르완다 정부가 지분 25%를 보유하게 됩니다. 알몬티는 약 32제곱킬로미터 규모의 미개발 지역인 쇼요롱기(Shyorongi) 탐사 광권과, 현지 광권 보유자·광산 운영자·토지 소유자들의 광물을 처리할 수 있는 이동식 광물 찌꺼기(테일링) 처리 유닛 관련 가공 라이선스를 확보하게 됩니다. 르완다 정부는 알몬티를 현지 광권 보유자들과 연결해 줄 것이며, 알몬티는 다른 시설에서 광석을 인수 및 고품위화할 수 있는 권리를 갖습니다. 르완다 현지 중앙 가공 공장은 추후 단계에서 추진될 예정입니다. 드 라마지에르는 이 아이디어가 미 국무부에서 비롯되었다고 밝혔습니다. 2027년 1월부터는 문서화되고 추적 가능한 원산지 증명이 미국 국방 공급망에서 중요해지며, 르완다는 상위 10대 텅스텐 생산국 중 유일한 아프리카 국가입니다.
블랙 CEO는 이 협정을 장기 광산 공급이 불확실한 시장을 위한 "임시 방편(Band-Aid fix)"이라고 표현하면서도, 사업 개시 한 달도 채 되지 않아 결과가 예상을 뛰어넘었다고 밝혔습니다. 그는 르완다 정부로부터 다음 달부터 알몬티가 이국 최대의 정광 수출업체가 될 것이라는 전해 들었다고 덧붙였습니다. 주권 파트너를 두는 것은 소규모 광산 채굴업체들에게 중국 바이어들에 맞설 수 있는 '홈팀' 같은 선택지를 제공한다는 논리입니다. 블랙 CEO는 알몬티가 원자재 매입에 더 많은 비용을 지불하고 있으며, 주권 정부와 미국 기업 간의 거래를 구조화하는 데 " 상당한 작업이 필요했다"고 시인했습니다. 회사는 소규모 광업 부문이 큰 다른 국가들에도 이 모델을 적용할 방침입니다. 매입 원자재에 대한 마진과 물량 램프업 계획은 공개되지 않았습니다.
유럽: 허가 난항을 우회하기 위한 테일링 재처리, 그리고 하방 가격 보장
블랙 CEO는 이베리아반도에서 지난 9년 동안 신규 광산 허가가 단 한 건도 발급되지 않았다고 밝혔습니다. 그의 표현을 빌리자면 "안 된다고 말하는 것이 아니라, 그냥 '예'라고 말하지 않는 것"입니다. 로스 산토스(Los Santos) 광산에서 알몬티가 취한 대응책은 어차피 의무적으로 수행해야 하는 부지 복구 작업의 일환으로 테일링에서 텅스텐을 회수하는 것입니다. 이 공정은 실험실과 파일럿 플랜트에서는 작동했으나 상업적으로는 아직 입증되지 않았습니다. 블랙 CEO는 리스크에 대해 직설적으로 언급했습니다. "누가 알겠습니까… 우리는 성공할 것이라는 높은 확신을 가지고 있습니다." 대형 유럽 소비자와의 계약에는 최저 가격(floor price)이 포함되어 있어서, 하방 리스크가 발생하더라도 알몬티는 소셜 미디어식 표현대로 '알거지가 되지 않고' 부지를 복구할 수 있습니다. 비용의 대부분은 오프테이커의 선급금으로 충당되었으며, 블랙 CEO는 이 고객이 이러한 방식을 택한 것은 이번이 처음이라고 밝혔습니다.
이 공정이 상용화 단계로 확대될 경우, 경영진은 새로운 유럽 비즈니스 모델이 될 것으로 보고 있습니다. 파나스케이라(Panasqueira) 광산의 누누 알베스(Nuno Alves) 광산 개발이이사는 약 0.25%의 WO3(삼산화텅스텐) 품위를 가진 약 420만 톤의 테일링이 존재하며, 구리 및 아연 크레딧도 확보하고 있다고 밝혔습니다. 팔콘(Falcon) 농축기, MGS 및 부유선광을 활용한 테스트 결과가 양호하게 나오고 있으며, 팀이 당초 달성할 것으로 예상하지 못했던 아연 부유선광 성과도 포함되어 있습니다. 지하 120미터 지점에 위치할 파나스케이라의 레벨 4(Level 4)는 3대의 굴착기를 동원해 14킬로미터 규모의 시추 캠페인을 진행 중이며, 시추 작업은 올해 말까지 완료될 예정입니다. 136년 역사를 지닌 파나스케이라에 대해 알베스는 시장에서 가장 품위가 높고 페널티 원소가 없는 가장 깨끗한 정광을 생산한다고 설명했습니다.
시장 전망: 이원화된 가격, 방화벽, 그리고 구조적 공급 부족
전직 WBH 임원이자 현재 컨설팅 회사인 ISBP를 운영하는 초청 연사 미하엘 도른회페르(Michael Dornhöfer)는 시장 배경을 설명했습니다. 그는 2025년 2월 중국의 이중용도(dual-use) 수출 허가 제도가 서구권을 APT(암모늄 파라텅스테이트), 산화물, 금속 분말로부터 사실상 차단했으며, 중국이 동시에 자체 채광 쿼터를 조이고 소규모 및 부산물 광산을 억제함에 따라 국내 시장에서도 정광 부족 현상을 초래했다고 지적했습니다. 양 시장 모두에서 가격은 약 3,200달러~3,300달러 선에서 정점을 찍었습니다. 2026년 4월 중순, 중국은 상반기 채광 쿼터를 발표했고, 계열사에조차 판매하지 못했던 광산들이 비축 재고를 시장에 풀었습니다. 중국 내수 가격은 역사적으로 여전히 높은 수준인 약 1,000달러로 하락했습니다. 도른회페르는 수출 허가 시스템이 중국과 나머지 세계 사이에 '방화벽' 역할을 하고 있다고 평가했습니다. 그는 또한 서구권 바이어들이 어떤 대가를 치르더라도 APT와 산화물을 구할 수 없는 상황이라며 "가격의 문제가 아니라 가용성의 문제"라고 덧붙였습니다. 그는 새로운 전환(conversion) 설비가 가동될 때까지 중간재 부족 현상이 지속될 것으로 내다봤습니다.
도른회페르는 중국이 카자흐스탄, 미얀마, 북한 등의 공급처로부터 물량을 조달받으며 2025년 역사상 최초로 텅스텐 순수입국이 되었다고 밝혔습니다. 그는 또한 핵융합 반응로 플라즈마 챔버 벽에 사용되는 텅스텐이 방사성 오염을 일으켜 2~3년마다 교체해야 하는 소모품이기 때문에, 중국이 채광 생산량을 회복하지 않을 것이라고 주장했습니다. 이에 따라 중국은 전 세계 알려진 매장량의 약 50%(생산량 기준 80%)를 차지하는 매장량을 땅속에 보존하려 할 것입니다. 그는 중국의 채광 생산량이 약 8만 톤에서 약 5% 감소함에 따라, 수요 성장이 없더라도 매년 중국 외 지역에서 4,000톤 규모의 생산 능력을 갖춘 1~2개 광산이 가동을 시작해야만 이러한 감소분을 상쇄할 수 있을 것으로 추정했습니다. 또한 국방, 전자, 배터리, 수압 파쇄(fracking) 등 재활용이 불가능한 용도에서 수요가 증가하고 있어 1차 광산 수요가 전체 소비량보다 더 빠르게 성장할 것이라고 지적했습니다.
블랙 CEO는 시장이 자유시장과 보조금 지급 시장으로 '디커플링(탈동조화)'되고 있어 텅스텐의 진정한 가치를 가늠하기 어렵다고 진단했습니다. 그는 5~7년 뒤 중국의 재활용 시장이 성숙해지면서 시장이 정상화되면 가격이 하락할 것으로 예상하며, 이것이 바로 마진을 계속 확보하기 위해 다운스트림(하류 부문)으로 진출하려 하는 이유라고 설명했습니다. 그는 신규 공급이 임박하지 않았으며, 국방 용도로 중국, 러시아, 북한, 이란산 원자재의 사용을 금지하는 미국의 제재가 올해 말 발효된다고 언급했습니다. 3년 유예 조치를 얻어내려는 노력이 있었으나 백악관에 의해 거부되었으며, 블랙 CEO는 이를 "당연한 조치"라고 평가했습니다. 그는 전환에 대해 실질적인 계획을 가진 주요 생산자는 단 2곳뿐이라고 생각하며, 유럽도 그 뒤를 따를 것으로 예상했습니다.
다운스트림: APT 및 산화물 공장, 그리고 제2의 광체인 몰리브덴
알몬티는 한국에 APT 및 산화물 공장을 건설하며 다운스트림으로 확장하고 있습니다. 도른회페르는 정광에서 산화물로의 전환 단계가 서구권 공급망의 병목 현상이며, 상동 광산 정광에 맞춤화된 공장이 더 높은 전체 회수율을 달성할 수 있을 것이라고 분석했습니다. 한국은 1인당 텅스텐 소비량이 가장 많은 국가이며, 전자 및 배터리 산업에 정광보다는 산화물이 필요합니다.
벤자민 변(Benjamin Byun) 조업총괄(Operations superintendent)은 텅스텐 광체 하부 약 150미터 지점에 몰리브덴 광상이 위치해 있다고 밝혔습니다. 2022년에 과거 데이터를 바탕으로 기술 보고서가 작성되었으나, 광화대가 층상 구조가 아닌 석영맥 네트워크 형태여서 회사는 기존 지하 갱도에서 총 12,000미터 규모로 26개의 다이아몬드 시추 공정을 진행하고 있습니다. 회사는 2026년 6월 기준으로 이 중 37%의 시추가 완료되었으며, 작업 완료 후 기술 보고서를 업데이트할 것이라고 발표했습니다.
재무제표, 자사주 매입, 그리고 회계 보고 고도화
합류한 지 4개월이 넘은 호르헤 베리스테인(Jorge Beristain) 최고재무책임자(CFO)는 알몬티가 자신이 합류한 첫 주에 8억 달러를 조달했으며, 2분기 말 기준으로 12억 캐나다달러의 현금을 보유하고 있다고 밝혔습니다. 주가 약세에 대응하여 회사는 전환사채로 인한 희석을 제한하기 위한 목적으로 3억 달러 규모의 자사주 매입 계획을 발표했습니다. 블랙 CEO는 주가가 광범위한 금속 섹터와 함께 움직이고 있으며 펀더멘털은 변하지 않았다고 강조했습니다. 그는 보유 현금 덕분에 경쟁사들이 약세장에서 프로젝트 자금 조달에 어려움을 겪는 동안 알몬티가 자산을 인수할 수 있다고 주장했습니다.
베리스테인은 회사가 2026 회계연도 실적부터 미국 달러화 보고 및 미국 회계기준(GAAP)으로 전환할 예정이며, 2027년에는 대규모 가속 발행인(large accelerated filer) 지위를 획득할 것으로 기대한다고 밝혔습니다. 회사는 사반스-옥슬리(Sarbanes-Oxley) 통제 시스템을 구축하고 있으며, 글로벌 전사적자원관리(ERP)로 넷수이트(NetSuite)를 도입하고, PwC를 외부 감사인으로 선임했습니다. 이러한 조치들은 이 정도 규모의 기업에게는 통상적인 절차이지만, 일부 소형 광산 피어들의 회의적인 시각이 존재했던 알몬티의 역사 속에서 지수 편입, 기관 투자자 적격성, 그리고 신뢰도 측면에서 중요한 의미를 갖습니다.
몬태나 및 기타 현안
2025년 11에 인수된 몬태나 프로젝트는 도로, 용수, 인근 전력 및 인허가가 이미 갖춰진 상태입니다. 스티븐 알렌(Steven Allen)은 본사가 현장에서 남쪽으로 약 20마일 떨어진, 인구 4,000명 규모의 소도시 딜런(Dillon)으로 이전했으며 파나스케이라 경험을 가진 소규모 팀이 기획 작업을 진행하고 있다고 전했습니다. 알렌은 일정, 테일링 처리 결정, 자본 조달 등에 대한 답변을 블랙 CEO에게 미루며 구체적인 언급을 피했고, 이에 대한 세부 내용은 제공되지 않았습니다. 투자자들은 몬태나 프로젝트를 구체적인 일정이 공개되지 않은 초기 단계의 자산으로 보아야 합니다. 블랙 CEO는 또한 알몬티가 관세, 보조금, 정부 지분 참여에 반대한다는 입장을 거듭 강조했습니다. 그는 정부는 조달에만 집중하며 투자자로서의 오프테이커는 "결과가 좋은 적이 없다"고 주장했습니다. 이러한 입장은 한국 정부의 보조금 및 미 국무부가 중개한 르완다 협정과는 다소 상반되어 보이지만, 경영진은 전자의 경우 조건이 없다고 선을 그었습니다.