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BWX Technologies, 의료 부문 매각으로 원자력 사업 집중… 상업용 수주 잔고는 수십 년간의 '슈퍼 사이클' 예고

2026년 2분기 실적 발표(8월 3일): 연간 가이던스 상향 및 Nordic Capital에 의료 사업부 매각 확정

BWX Technologies는 최근 2분기 실적 발표를 통해 자사 역사상 가장 중요한 전략적 변화 중 하나를 단행했다. 동사는 의료 및 Kinectrics 동위원소 사업부의 약 80%를 Nordic Capital에 최대 8억 달러 규모로 매각하기로 합의했다. 총 7억 5,000만 달러의 확정 대금과 향후 성과에 따른 추가 수익을 포함하는 이번 거래를 통해, BWXT는 전체 매출의 3%에 불과하면서도 경영진의 자원을 과도하게 소모하던 사업 부문을 정리하게 됐다. Rex Geveden CEO는 매각 배경에 대해 "해당 자산은 원래 매각 대상이 아니었으며 전략적 검토 대상도 아니었다. 하지만 인수 측이 매우 매력적인 재무적 제안을 해왔다"고 솔직하게 밝혔다. 그는 "모든 기회를 다 쫓을 수는 없다"며 이번 매각이 원자력 의학 시장에서의 철수가 아닌, 자원 배분 최적화 차원의 결정임을 강조했다. BWXT는 여전히 해당 시장의 잠재력을 신뢰하며 20%의 지분을 유지하기로 했다.

Michael Fitzgerald CFO는 매각되는 사업부의 2026년 매출이 약 1억 3,000만 달러 규모이며, 상업 운영(Commercial Operations) 부문 평균보다 다소 높은 수익성을 보인다고 설명했다. 향후 BWXT는 보유 지분에 대해 지분법을 적용하며 해당 사업부의 매출은 연결 실적에서 제외된다. 경영진은 매각 대금 활용 방안에 대해 매출의 6~7% 수준인 자본 지출(CAPEX) 프로그램 운영과 M&A 파이프라인에 대한 '엄격한 필터링'을 유지하겠다고 밝혔으며, Fitzgerald CFO는 만기가 도래하는 회사채 상환을 자본 활용처 중 하나로 언급했다.

PCG 인수 완료 후 상업용 제조 역량 확대 가속화

7월 초 완료된 Precision Components Group(PCG) 인수는 BWXT의 확장 계획을 예상보다 빠르게 가속화하고 있다. PCG의 현재 수주 잔고는 해군 원자력 추진 시스템에 집중되어 있으나, Geveden CEO는 이번 인수가 "중요한 상업용 제조 플랫폼을 구축"했으며 기존 PCG의 자산과 인력을 활용할 수 있는 동부 해안의 거점들을 확보하게 해 주었다고 평가했다. 이는 당초 검토하던 인디애나주 마운트 버논(Mount Vernon) 부지보다 시장 진입 속도를 앞당길 수 있는 방안이다. 최종 부지가 어디가 되든 증기 발생기나 원자로 압력 용기와 같은 대형 부품을 전 세계로 운송하기 위한 심해항 접근성이 필수적이며, 이는 PCG의 중형 부품 제조 역량을 보완하게 된다. Geveden CEO는 자본 부족이 아닌 부지 선정이 유일한 관건이라며 "지연되는 요소는 없으며, 조만간 부지 선정 결정을 내릴 것"이라고 강조했다. 동사는 또한 미국 내 제조 역량 강화와 관련해 에너지부(DOE)로부터 2,100만 달러의 지원금을 받았으며, 수개월 내 최종 투자 결정을 내릴 예정이다.

과거 Vogtle 원전 시절의 공급업체들과 비교해 BWXT가 갖는 경쟁 우위에 대해 Geveden CEO는 "우리는 북미에서 가장 큰, 사실상 유일하게 생존한 원자력 부품 제조 공장을 보유하고 있다. 케임브리지(Cambridge) 시설의 생산 능력 확장이 완료되면 세계 최대 규모의 원자력 클린룸을 갖추게 될 것"이라며 독보적인 구조적 강점을 자신했다. PCG는 AP1000 원자로 압력 용기와 같은 초대형 부품을 생산할 수는 없지만, 연료 집합체 및 압력 경계 부품 등 중형 규모의 역량을 완벽히 갖추고 있다.

전 부문 가이던스 상향, 단기적 상업용 마진은 다소 하락

2분기 매출은 전년 동기 대비 18% 증가한 9억 200만 달러를 기록했으며, 유기적 성장률은 9%였다. 조정 EBITDA는 7% 증가한 1억 5,600만 달러, 조정 EPS는 5% 증가한 1.07달러를 기록했다. 연간 매출 가이던스는 약 38억 달러로 제시되었으며, 조정 EBITDA 가이던스 중간값은 1,000만 달러 상향된 6억 6,200만~6억 7,200만 달러, EPS 가이던스는 4.70~4.80달러로 조정됐다. 잉여현금흐름(FCF) 가이던스 역시 3,000만 달러 상향된 3억 4,500만~3억 6,000만 달러로 조정됐다.

부문별 가이던스 조정에는 미묘한 차이가 있다. 정부 운영(Government Operations) 부문의 매출 성장 기대치는 기존 10% 초반에서 10% 미만으로 하향 조정됐으나, 이는 BWXT의 회계 기준상 비용 효율성이 개선되면서 매출은 줄어들되 마진은 향상된 결과다. 해당 부문의 조정 EBITDA 마진 가이던스는 기존 19% 이상에서 약 20.5%로 상향됐다. 반면 상업 운영 부문은 매출 성장 가이던스가 기존 약 30%에서 약 45%로 대폭 상향됐다. 이는 PCG 인수 효과와 상업용 전력 수요 증가에 따른 것이나, 미국 내 생산 능력 확대와 인력 채용에 따른 투자 비용이 반영되면서 마진 가이던스는 기존 약 14%에서 약 13%로 조정됐다. Fitzgerald CFO는 2027년부터 마진이 더욱 의미 있게 확대될 것이라고 전망했다.

수주 잔고와 파이프라인, 신규 원전 수주 임박 시사

수주 잔고는 전년 대비 40% 증가한 84억 달러를 기록했으며, 최근 12개월 수주잔고비율(book-to-bill)은 1.7배에 달한다. Geveden CEO는 "연말 이전에 최소 1건 이상의 신규 원전 설비 주문을 확보할 수 있는 확실한 기회가 있다"고 언급하며, Darlington 부지의 SMR 3기 추가 건설, AP1000 기회, 미국 내 X300 프로젝트 등을 예로 들었다. 그는 최근 부다페스트에서 가진 GE Vernova 경영진과의 대화가 고무적이었으며, 업계 관계자들이 "실행 중심적인 태도"를 보이고 있다고 전했다.

연방 정부의 지원에도 불구하고 Westinghouse가 아직 미국 내에서 확정적인 AP1000 주문을 받지 못한 이유에 대해 Geveden CEO는 계약 구조를 지적했다. 현재 X300과 AP1000의 초기 물량은 미국 정부와 기타 참여자가 원자로를 직접 소유하고 유틸리티 기업은 운영만 담당하는 특수목적법인(SPV) 형태로 조직되고 있다. 그는 "유틸리티 기업들은 이러한 거래가 어떻게 진행되는지 지켜본 뒤 참여하려는 것 같다"며, 유틸리티 주도의 상업용 주문이 정부 지원 프로젝트보다 뒤따라올 가능성을 시사했다.

해군 조선 계획 변경으로 변동성 높은 사업 구조 안정화

지난 5월 발표된 해군의 30년 조선 계획은 Virginia급 잠수함 연 2척, Columbia급 잠수함 연 1척의 생산을 지속하고, Ford급 항공모함 조달 주기를 기존 5년에서 4년으로 단축하는 내용을 담고 있다. Geveden CEO는 이 변화가 BWXT에 그 어떤 단일 프로그램보다 재무적으로 중요하다고 평가했다. 기존의 조달 주기는 항공모함 부품이 공장을 통과하지 않는 '공백기'를 만들어 매출 변동성을 야기했으나, 4년 주기로 변경되면 공백기가 사라져 항상 2~4척 분량의 부품이 동시에 생산 라인에 있게 되어 생산 속도가 안정화되기 때문이다. 경영진은 새로운 조달 주기에 따른 장기 조달 물량이 실적에 반영되기 시작하는 2028년경부터 재무적 혜택이 가시화될 것으로 내다봤다. 또한 동 계획에는 Ford급 원자로 1기를 사용하는 원자력 추진 전함 개념이 포함되어 있으나, Geveden CEO는 아직 초기 단계이며 의회 승인과 2028년 이후의 장기 조달 계획에 달려 있다고 신중한 입장을 보였다.

mPower 기술, 직접 배포 대신 라이선싱으로 수익화

BWXT는 전신인 Babcock & Wilcox 시절인 2008~2009년부터 개발하다 2014년 중단된 mPower 소형 모듈형 원자로(SMR) 설계와 관련된 두 가지 계약을 공개했다. 당시 약 4억 달러를 투입하고도 NRC 라이선스 취득에 6억 달러가 추가로 필요한 상황에서 중단됐던 이 자산에 대해 Geveden CEO는 "선반 위에 놓여 있던 지식재산권(IP)... 부분적으로 설계되고 인증된 195MW급 SMR"이라고 설명했다. Applied Atomics와의 육상 기반 라이선싱 계약을 통해, 해당 기업이 설계 완료와 NRC 인증 비용을 부담하고 주도하며, BWXT는 제조권, 로열티, 그리고 기본 IP를 보유하게 된다. Geveden CEO는 이 계약을 통해 BWXT가 "모든 부품 제조에 대한 우선협상권을 확보했다"고 강조했다. 이와 별도로 BWXT는 Core Power와 mPower를 부유식 해상 전력 애플리케이션에 적용하기 위한 타당성 조사를 체결했다. 두 계약 모두 원자로 OEM 시장에 직접 재진입하겠다는 의미는 아니며, Geveden CEO는 원자로 업체와 직접 경쟁하기보다 상업용 부품 공급업체로 남겠다는 전략적 선택을 재확인했다.

TRISO 연료 투자, 확실한 수주 가시성 확보 시까지 대기

BWXT의 Antares Mark-0 원자로는 TRISO 연료와 HALEU를 사용하여 행정부의 '원자로 시험 개혁' 행정명령 하에 임계 상태에 도달한 최초의 차세대 원자로가 되었다. Geveden CEO는 이를 차세대 원자력 연료 분야의 리더십을 증명하는 이정표로 꼽았다. 버지니아주 린치버그(Lynchburg)의 기존 생산 시설은 연간 수백 킬로그램의 TRISO 연료를 생산하는데, 이는 Pele 마이크로 원자로 핵심 부품을 약 18개월 동안 공급하는 데 거의 전량 소모되어 Antares와 같은 단기 고객을 위한 여력은 부족한 상황이다. 와이오밍주 Kairos 협력과 관련된 대규모 상업적 투자는 파트너와 분담하여 3억~5억 달러 규모로 예상되며, 와이오밍 에너지 당국으로부터 1억 달러의 보조금을 받을 수 있으나, Janus 프로그램에 대한 결정 등 확실한 수주 가시성이 확보될 때까지 검토 단계에 머물러 있다. Geveden CEO는 "여전히 시장의 불확실성이 매우 높다. 따라서 전면적인 자본 투입을 결정할 준비는 되지 않았지만, 매우 매력적인 기회임은 분명하다"고 밝혔다.

NNSA 농축 프로그램, 상업적 타당성 검토 단계 진입

14개월 전 구축된 동사의 원심분리기 제조 개발 시설은 올해 운영 가능한 원심분리기 시제품을 인도할 예정이며, 테네시주 존스버러(Jonesborough)의 HPDU 공장 건설은 하반기 정부 운영 부문 매출 성장에 의미 있게 기여할 것으로 기대된다. Geveden CEO는 천연 또는 감손 우라늄에서 고분석 저농축 우라늄(HALEU)에 이르는 농축 역량을 구축하는 광범위한 기회를 제시했으며, 조약에 따라 미국산 비의무(unobligated) 장비만을 사용해야 한다고 설명했다. 그는 이 과정에서 공급망 비용이 이례적으로 높게 발생할 수 있음을 지적하며, 대규모 플랜트 운영 시 공헌 이익 측면에서의 상업적 타당성에 대한 의문을 제기했다. 이는 전략적으로 중요한 성장 동력임에도 불구하고 불확실성을 더하는 요소다.

캐나다의 새로운 원자력 전략과 국제적 모멘텀

Geveden CEO는 2040년까지 최대 10기의 대형 원자로 건설과 CANDU 수명 연장, SMR 배치를 포함하는 캐나다의 새로운 연방 원자력 전략을 언급하며, Darlington SMR 프로그램을 고려할 때 캐나다가 단기 상업용 원자력 모멘텀 면에서 미국을 앞서고 있다고 평가했다. 그는 다년간의 사전 조달 일정을 고려할 때 대형 원자로 건설과 관련된 장기 주문이 2030년대 초부터 BWXT 사업에 영향을 미칠 것으로 예상했다. 또한 폴란드, 불가리아, 영국, 스웨덴 등 유럽 시장 전반의 수요가 세속적 성장 논리를 뒷받침하고 있으며, AP1000 장기 조달 장비를 지원하는 175억 달러 규모의 DOE 대출 약정도 긍정적인 신호라고 덧붙였다.

실행 위험과 관련하여 Geveden CEO는 지르코늄 튜브나 대형 단조품에 대한 중대한 공급망 제약은 없다고 보고했다. 이는 약 50년간 420기의 소형 모듈형 원자로를 인도한 해군 추진 시스템 분야의 경험 덕분에 경쟁사가 갖지 못한 공급망 '근육 기억'을 유지하고 있기 때문이라고 설명했다. 인력 가용성은 전반적으로 통제 가능한 수준으로 이직률은 5% 내외이며, 숙련된 기술직은 원자력 엔지니어보다 구하기 어렵지만 캐나다의 철강 노동자 부족 문제 등은 적극적으로 관리하고 있다고 밝혔다.