J.P. Morgan 제54회 연례 글로벌 기술 컨퍼런스, 2026년 5월 19일
CoreWeave의 공동 창업자이자 최고개발책임자(CDO)인 Brannin McBee가 J.P. Morgan 기술 컨퍼런스 무대에 올랐다. 평소보다 훨씬 많은 청중이 몰린 이 자리는, 틈새 GPU 클라우드 운영사에서 세계에서 가장 주목받는 인프라 기업 중 하나로 성장한 CoreWeave의 위상을 상징적으로 보여주었다. McBee는 약 30분간의 발표를 통해 새로운 자금 조달 이정표, Blackstone-Google의 TPU 거래에 대한 날카로운 견해, 수주잔고 내 금융 서비스 비중, 그리고 AI 인프라 구축을 단순히 전력 임대 계약을 맺는 일 정도로 치부하는 투자자들을 향한 일침을 가했다.
기록적인 수요 속 DDTL 5.0 마감 — 구조적 변화의 첫 사례
이번 세션에서 가장 구체적인 소식은 31억~35억 달러 규모의 공모 신디케이트 텀론(Term Loan)인 DDTL 5.0의 공식 마감이었다. 190억 달러의 수요가 몰린 이번 건에 대해 McBee는 "역대 최대 규모의 TLB(Term Loan B) 수요가 확인된 사례"라고 설명했다. 해당 시설은 SOFR(담보부 익일물 금리)에 450bp를 가산한 금리로, 약 70%의 담보인정비율(LTC)로 책정되었으며 OpenAI와 Cohere를 포함한 비투자등급 거래 상대방을 포괄한다. 더욱 구조적으로 중요한 점은 CoreWeave가 이러한 자산 기반 금융 상품을 공모 증권으로 신디케이트한 첫 사례라는 점으로, 이는 회사가 자본 시장에 접근하는 방식의 중대한 진화다. McBee는 "시장에서 200억 달러 규모의 신용 상품 수요가 확인되었다는 것이 현실"이라며 AI 인프라에 대한 신용 수요가 둔화했다는 일각의 주장을 일축했다.
이전 단계인 DDTL 4.0은 CoreWeave 최초의 투자등급 평가 상품이었으며, 매출 발생 단계에서 LTC를 104%까지 끌어올릴 수 있는 ABS(자산유동화증권) 방식의 금융 구조를 도입했다. 이는 자산이 사실상 스스로 자금을 조달하고 남는 구조를 의미한다. McBee는 투자등급 오프테이크(offtake)의 경우 90~100%의 LTC를 달성하고 있으며, 비투자등급은 70% 수준이라고 밝혔다. 그는 전체 금융 구조를 개별 GPU 클러스터와 장기 '테이크오어페이(take-or-pay)' 계약이 포함된 'AssetCo'와, 전환사채·고수익 채권·지분 등을 통해 잔여 자본 수요를 처리하는 'ParentCo'의 2단계 구조로 설계했다. 명확한 목표는 AssetCo의 자금 자립도를 높여 ParentCo의 자본 시장 의존도를 낮추는 것이다. McBee는 "AssetCo가 ParentCo에 순수익을 창출하고 있다"며 "ParentCo는 AssetCo로부터 점점 더 커지는 순수익 흐름을 받아 다시 AssetCo에 재투자하는 선순환 구조를 갖출 것"이라고 말했다.
자본 비용의 궤적도 인상적이다. McBee는 2~3년 전 Microsoft 오프테이크를 대상으로 한 첫 DDTL은 SOFR+850bp에 책정되었으나, 오늘날 동일한 거래는 SOFR+200~225bp 수준에서 가능하다고 언급했다. 이러한 625bp의 스프레드 축소는 시장 상황이 아닌, 오로지 회사의 실행 기록(track record) 덕분이라는 설명이다.
Blackstone-Google TPU 거래는 CoreWeave 본업에 영향 없어
McBee는 세간의 주목을 받은 Blackstone-Google의 TPU 클라우드 거래에 대해 별다른 우려 없이 직접적으로 대응했다. 그의 논리는 명확했다. CoreWeave의 고객은 TPU가 아닌 NVIDIA GPU를 위해 찾아오며, 두 아키텍처는 상호 대체가 불가능하다는 것이다. "파이프라인에 있는 고객들이 'TPU 가격이 이 정도인데 GPU로 맞춰줄 수 있느냐'고 묻지 않는다. 그런 질문을 하는 사람은 아무도 없다." 그는 또한 Blackstone과 Google 모두 여전히 CoreWeave의 적극적인 파트너라고 지적했다. Blackstone은 회사가 진행한 모든 금융 거래에 참여해 왔으며 이번 DDTL 5.0 마감에도 참여할 예정이고, Google은 수십억 달러 규모의 GPU 고객사라는 점을 강조했다. McBee는 이번 거래를 경쟁 위협이 아닌, 이미 수요가 포화 상태인 시장에서 나타난 또 하나의 수요 신호로 해석했다.
추론(Inference)이 전력 소비의 절반 이상 차지 — 빠르게 변하는 비중
CoreWeave는 1분기 실적 발표에서 추론 워크로드가 플랫폼 전력 소비의 50%를 크게 상회한다고 밝혔다. McBee는 여기에 중요한 맥락을 더했다. 그는 이러한 변화의 원인으로 Hopper 세대 하드웨어가 초기 학습 단계를 지나 성숙기에 접어든 점과, 금융 서비스 분야를 중심으로 학습 모델에는 관심이 없고 추론만을 위해 플랫폼을 찾는 신규 고객이 늘어난 점을 꼽았다. 실질적인 의미는 동일한 물리적 인프라가 몇 시간 간격으로 다양한 워크로드에 사용된다는 것이다. "고객들은 수십만 개의 GPU를 사용해 차세대 파운데이션 모델을 학습시키다가, 다음 시간에는 바로 추론을 실행할 수 있다." 현재 고객의 요청이 없고 지연 시간(latency) 민감도가 이를 요구하지 않기 때문에 별도의 추론 전용 인프라 구축 계획은 없다.
추론 트렌드는 GPU 자산 수명에도 긍정적인 영향을 미친다. 비평가들이 빠르게 감가상각될 것이라 우려했던 구형 Hopper 및 Ampere 세대 칩의 스팟 가격과 계약 갱신 수요가 오히려 상승하고 있다. McBee는 당초 초기 계약 기간 이후 해당 GPU들을 온디맨드 풀로 전환할 계획이었으나, 고객들이 오히려 1~3년의 신규 계약을 체결하며 100% 가동률을 유지하고 있다고 전했다. "100% 가동률과 다년간의 확정된 경제성을 거절하기는 어렵다." 그는 감가상각 정책 변경을 미리 발표하지는 않았으나(현재 동종업계와 동일한 6년 수명 적용), 실제 시장 상황을 고려하면 이 가정이 보수적일 수 있음을 시사했다.
금융 서비스 부문 수주잔고 100억 달러 — 시장이 간과한 수치
McBee가 제시한 데이터 중 가장 과소평가된 부분은 1,000억 달러의 수주잔고 중 금융 서비스가 차지하는 규모였다. "금융 서비스 부문은 현재 100억 달러 이상의 수주잔고를 차지하고 있다. 이 자리에 있는 많은 사람이 우리 수주잔고에 금융 서비스 비중이 이 정도로 높을 것이라고는 예상하지 못했을 것이다." 이 고객군은 주로 Hopper, Blackwell, 심지어 Ampere를 사용하며 추론을 실행하는 핵심 사용자들이다. 이는 기업들의 AI 수요가 실제인지 묻는 투자자들의 의구심에 대한 확실한 답변이기도 하다. 100억 달러라는 수치는 실체이며, 계약이 완료되었고, 성장하고 있다.
더 넓게 보면, CoreWeave는 4분기에 역대 최대 기록의 두 배가 넘는 신규 로고(고객사)를 확보했으며, 증가분은 거의 전적으로 엔터프라이즈 분야에서 나왔다. 이는 헤드라인을 장식하는 1,000억 달러 단위의 계약은 아니지만, 억 단위 이상의 의미 있는 규모이며 그 증가 속도가 가파르다. 엔터프라이즈 고객들은 AI 연구소나 하이퍼스케일러와 동일한 마진 프로필과 구조로 4~6년 계약을 체결하고 있다. McBee는 초기 AI 연구소 고객들이 그랬던 것처럼, 엔터프라이즈 고객들 또한 스스로의 수요를 체계적으로 과소평가하고 있다고 본다. "우리가 해당 분야에서 성장할 때 AI 연구소 및 하이퍼스케일 고객들에게서 보았던 것과 정확히 같은 양상이다."
연말까지의 마진 경로: 투기가 아닌 기계적 결과
McBee는 1분기가 마진의 저점이었으며, 연말에는 프로포마(pro forma) 영업이익률이 낮은 두 자릿수를 기록하고 장기적으로는 25~30%에 이를 것이라는 기존 가이던스를 재확인했다. 그의 자신감은 2분기와 3분기에 가동될 특정 배포 물량에 대한 가시성과, 이미 확정된 경제적 계약 조건에 근거한다. "우리는 이 모든 배포에 대한 인프라 비용을 알고 있으며, 따라서 마진 프로필도 알고 있다." 그는 앞선 마진 압박은 인프라 분야에서 수익보다 투자가 선행되는 시기적 차이 때문이며, 작년 4분기 배포 집중은 수익 혜택이 나타나기 전 비용이 먼저 반영된 예외적인 상황이었다고 설명했다.
시장이 반드시 깨달아야 할 단 한 가지
1년 뒤 이 자리에 앉아 있을 투자자들이 오늘날 무엇을 깨닫게 될 것인지 묻자, McBee는 그가 "많이 강조하는" 주제로 돌아갔다. 바로 '전력 계약이 곧 매출은 아니다'라는 점이다. "시장은 '이 회사가 500MW의 전력 계약을 맺었으니, 500MW 규모의 GPU 매출로 쉽게 전환될 것'이라고 지나치게 단순화한다. 하지만 현실은 그렇지 않다." 그가 현재 가장 심각한 병목 현상으로 지목한 것은 전력 공급 자체가 아니라, 전기 기사, 변압기, 백업 배터리 공급망 등 AI 수요 속도를 따라가지 못하는 인프라 제약으로 인한 '전력 공급이 가능한 랙(powered shell) 용량'의 부족이다. 그는 이 시장의 수급 균형이 2030년 이전에는 오지 않을 것으로 내다봤다.
이러한 제약에 대한 CoreWeave의 해답은 43개 이상의 사이트에서 증명된 운영 기록과, 계약된 전력과 청구 가능한 GPU 시간 사이의 간극을 메우는 독자적인 소프트웨어 스택인 'Mission Control'이다. McBee는 하드웨어가 아닌 이러한 실행 역량이 NVIDIA의 GPU 공급에 대한 우선적 접근권을 제공하며, 동일한 모델을 시도하는 다른 경쟁사보다 구조적으로 낮은 자본 비용을 가능하게 한다고 주장한다. 더 많은 자본이 유입됨에 따라 이러한 경쟁 우위가 지속될지는 컨퍼런스에서 완전히 해소되지 않은 질문이었으나, 제시된 증거로 볼 때 CoreWeave는 가장 중요한 지표들에서 업계를 크게 앞서 나가고 있다.