DruckFin

FuelCell Energy, 36억 달러 수주 잔고로 데이터센터 전력 시장 진출 가속화… 구형 비용 구조로 인한 현금 유출은 지속

2026 회계연도 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 9월 2일

FuelCell Energy는 회계연도 3분기 실적 컨퍼런스 콜을 통해 AI 데이터센터 전력 공급으로의 사업 전환 계획을 제시했으며, 이는 수주 실적에 반영되기 시작했다. 다만 재무제표는 회사가 여전히 구형 제조 기반에서 비롯된 막대한 비용을 감당하고 있음을 명백히 보여주었다. 7월 31일 기준 총 확정 및 수주 계약 잔고(committed and awarded capacity backlog)는 기존의 소규모 기반에서 36억 달러로 급증했으며, 이 중 1.3억 달러는 확정 잔고(committed backlog), 새롭게 공개된 24억 달러는 수주 용량 잔고(awarded capacity backlog)로 분류됐다. 제이슨 퓨(Jason Few) CEO는 이번 분기가 회사의 "성장 파이프라인"을 "가시적인 상업적 계약"으로 전환한 시점이라고 평가했으나, 이면의 실적은 이러한 전환 과정에 여전히 적지 않은 비용이 소요되고 있음을 보여준다.

Fit Energy 계약은 상업적 증거인 동시에 비용의 주원인

이번 분기의 핵심은 핏 에너지(Fit Energy)와 체결한 자본 장비 구매 계약으로, 최대 4개 단계에 걸쳐 총 380메가와트(MW) 규모를 아우른다. 이 계약은 현재 초기 30메가와트 규모의 페이즈 0(Phase 0)만 확정되어 있으며, 페이즈 1부터 3까지는 신설된 수주 용량 카테고리에 포함되어 전적으로 핏 에어컨디셔닝의 재량에 달려 있는 구조다. 퓨 CEO는 이번 계약이 "연료전지 블록(FuelCell Energy Block) 시스템이 확장 가능하고 친환경적이며 소음이 적은 미터기 후단(behind-the-meter) 전력을 공급함으로써 데이터센터가 직면한 현재의 대중적 인식 문제 중 일부를 해결할 수 있다는 상업적 증거"라고 강조했다. 경영진은 각 단계가 순차적으로 진행되는 것이 아니며, 핏 에너지가 페이즈 0의 가동을 기다리지 않고 페이즈 1을 선택할 수 있다고 명시했다.

핏 에너지의 주문은 이번 분기 저조한 매출총이익 실적의 직접적인 원인이기도 하다. FuelCell Energy의 현재 연환산 생산량은 37메가와트에 불과하며, 이는 핏 에너지 계약에 내재된 계약 단가에 비용 구조를 맞추는 데 필요한 볼륨에 크게 못 미친다. 이 같은 불일치로 인해 이번 분기에 약 1,700만 달러의 비용이 발생했으며, 이는 재고자산을 순실현가능가치로 감액한 400만 달러와 확정 구매 약정 손실 1,300만 달러로 나뉘었다. 마이클 비숍(Michael Bishop) 최고재무책임자(CFO)는 이 비용들이 거래의 장기적 경제성과는 무관하며 특정 재고자산 및 페이즈 0 약정과 연관된 것이라고 설명했으나, 이 비용들은 전년 동기의 510만 달러 매출총손실 대비 이번 분기 2,450만 달러의 매출총손실을 기록한 단일 최대 원인이었다. 매출액은 한국의 경기그린에너지(Gyeonggi Green Energy) 리파워링 작업 마무리와 계획된 업그레이드를 위해 그로턴(Groton) 발전 설비가 가동을 중단함에 따라 모든 부문에서 감소하여, 전년 동기 대비 29% 감소한 3,300만 달러를 기록했다.

새로운 잔고 분류 체계, 용량 예약 중심으로의 비즈니스 모델 변화 시사

경영진이 수주 잔고를 확정 용량과 수주 용량 카테고리로 분리하기로 한 결정 자체가 주목할 만한 공시 변화로, 퓨 CEO가 설명한 바와 같이 고객들이 데이터센터 설계를 최종 확정하고 자체 오프테이크(offtake) 계약을 체결하는 동안 제조 용량을 예약하려는 수요가 늘고 있는 추세를 반영한다. 분기 말 이후 회사는 텍사스의 주요 코로케이션 데이터센터 운영사와 75메가와트 규모의 용량 예약 계약을 체결했으며, 경영진은 이 고객과의 후속 기회도 기대된다고 밝혔다. 비숍 CFO는 텍사스 계약을 포함한 향후 예약 거래가 앞으로 수주 용량 버킷으로 유입될 것이라며, 이러한 접근 방식이 "CRAs(용량 예약 계약)든 무엇이든 상관없이 예약을 공시하는 요즘의 업계 관행"을 따르는 것이라고 설명했다. 다만 투자자들은 수주 용량 수치를 신중하게 다뤄야 한다. 비숍 CFO는 "수주 용량 잔고는 계약된 확정 주문 잔고나 미래 매출의 보장이 아니다"라고 분명히 밝혔으며, 해당 금액은 전환되지 않거나 현재 모델링된 것과 현저히 다른 일정으로 전환될 수 있다.

수익성 확보의 실질적 관건은 제조 역량 확대

FuelCell Energy는 현재 37메가와트인 연환산 생산량을 거의 3배로 늘려 2026년 10월까지 코네티컷주 토링턴(Torrington) 공장에서 연환산 100메가와트 생산 능력을 달성하는 것을 목표로 하고 있으며, 나아가 2028년 6월까지 연환산 500메가와트의 생산 능력을 갖추는 장기 목표를 추진하고 있다. 회사는 2억~2억 7,500만 달러가 소요될 것으로 예상되는 이번 증설이 전액 자금 조달을 마쳤으며, 수요를 앞서기보다는 확정 수주 잔고에 발맞추어 진행되고 있다고 밝혔다. 현재 설치 중인 새로운 대용량 테이프 캐스터(tape caster)는 향후 생산 능력 확대를 위한 핵심 병목 현상 해소 장치로 꼽힌다. 경영진은 장비 납품 시기 조율을 이유로 연간 설비투자(CAPEX) 가이던스를 기존 2,000만~3,000만 달러 범위에서 1,000만~2,000만 달러로 하향 조정했다.

어쩌면 가장 영향력 있는 새로운 공시는 수정된 수익성 목표일 것이다. FuelCell Energy는 이제 정확히 1년 뒤인 회계연도 2027년 4분기에 조정 상각전영업이익(조정 EBITDA) 흑자 전환을 달성할 것으로 예상한다. 비숍 CFO는 이 목표를 최소 100메가와트의 생산 볼륨, 수주 용량의 확정 계약으로의 지속적인 전환, 그리고 조달 물량 확대에 따른 비용 절감과 연계하는 한편, 회사가 이러한 생산 속도나 전환 일정을 달성할 것이라는 "보장은 없다"고 덧붙였다. 이번 분기 조정 EBITDA는 마침 3,670만 달러 적자를 기록하여 전년 동기의 1,640만 달러 적자보다 악화되었으나, 경영진은 이러한 악화가 본업의 구조적 변화가 아니라 전적으로 핏 에너지 관련 비용에서 비롯된 것이라고 설명했다.

재무구조의 탄탄함으로 시간 벌었으나 희석화는 상당 수준

회사는 분기 말을 총 현금, 현금성 자산 및 제한적 현금 7억 3,730만 달러로 마감했으며, 이는 직전 분기 말의 4억 4,090만 달러에서 크게 증가한 수치로 이 중 6억 5,810만 달러가 가용 현금이다. FuelCell Energy는 기업용 전환사채나 고수익 채권을 보유하고 있지 않으며, 총 1억 5,360만 달러의 부채는 대부분 프로젝트 수준의 금융과 한국 향 물량과 연계된 수출입은행(Export-Import Bank) 시설로 구성되어 있다. 이러한 현금 버퍼는 대규모 주식 발행을 통해 상당 부분 구축되었다. 회사는 분기 동안 7월 공모 유상증자를 통한 2,455만 달러와 장내 매각 프로그램을 통한 5,290만 달러를 포함해 순발행금액 약 2억 9,800만 달러를 조달했다. 가중평균 주식 수는 7,040만 달러로 증가했는데, 이는 개선된 주당 손실 수치가 순수 영업 실적 개선보다는 주식 희석 효과를 일부 반영하고 있음을 시사한다. 이번 분기 순손실은 4,530만 달러(주당 0.64달러)로, 전년 동기의 9,250만 달러(주당 3.78달러)에 비해 개선되었으나 전년 동기에는 6,850만 달러 규모의 자산 손상 및 구조조정 비용이 포함되어 있어 전년 대비 단순 비교를 왜곡한다.

엑손모빌과의 탄소 포집, 실험실에서 정유공장으로 이동

데이터센터 중심의 내러티브 외에도, FuelCell Energy는 공동 개발 계약에 따라 엑손모빌(ExxonMobil)의 로테르담 콤플렉스에 최초의 탄산염 연료전지 탄소 포집 모듈 2기를 납품 및 설치했다. 퓨 CEO는 이를 공동 개발된 기술의 "세계 최초 상업용 규모 시연"이라고 평가했다. 로테르담 유닛은 저농도 배출원에서 직접 90% 이상의 탄소를 포집하도록 설계되었으며, 경영진은 이는 고농도 배출원에서의 포집보다 기술적으로 더 까다롭고 상업적으로 더 가치 있다고 주장한다. 포집 대상 시장이 병원(bottling plants)부터 정유공장까지 다양한 산업으로 확대되기 때문이다. 퓨 CEO는 OBBBA 규정에 따른 45Q 세액 공제 조치를 통한 연방정부의 지원이 실제로 개선되었으며, 유럽과 아시아의 강력한 정책적 순풍이 불고 있다고 언급했다. 회사가 현재 선적하는 모든 에너지 블록은 "탄소 포집 준비(carbon capture ready)"가 되어 있으나, 로테르담에 설치된 설비 자체는 발전보다는 포집에 최적화되어 있다.

### 지멘스와의 파트너십, AI 워크로드를 뒷받침하는 전기적 복잡성 공략

이번 분기에 지멘스(Siemens)와 체결한 양해각서(MOU)는 FuelCell Energy의 발전 기술에 배터리 에너지 저장, 마이크로그리드 제어, 중압 설비를 결합하여 100메가와트를 초과하는 대규모 연료전지 설비에 필요한 전기적 보조기기(balance-of-plant) 시스템을 겨냥하고 있다. 퓨 CEO는 그 목표가 "수분 단위에서 마이크로초 단위까지 전력 변동성의 전체 스펙트럼을 관리하는 것"이라고 설명했으며, 이는 고밀도 AI 워크로드를 안정적으로 지원하는 데 필수적인 역량이라고 주장했다. 공급망 측면에서 경영진은 자사의 탄산염 연료전지 플랫폼이 스칸듐(scandium)을 포함하지 않으며 희토류 광물에 의존하지 않고 전 세계적으로 풍부한 니켈과 철강을 활용한다고 강조했다. 또한 공급망의 90% 이상이 국내에서 조달되며, 에너지 블록 부품의 약 93%가 반납 프로그램을 통해 재사용 또는 재활용이 가능하다. AI 전력 관련 소식이 주를 이룬 이번 컨퍼런스 콜에서 이는 다른 청정에너지 하드웨어 제조업체들이 직면한 지정학적 공급망 리스크와 차별화되는 요소로 내세워졌다.