MacroVoices: 루크 그로멘 "AI 해고로 미 은행권 자기자본의 40% 위험에 처할 수 있어… 소비자 연체율 5% 상승할 때마다 타격" & 하강 국면에서 국채 매수자는 연준뿐
제556회 2026년 10월 27일 녹음, 10월 29일 발표 (미국 중간선거 1주 전)
'포레스트 포 더 트리스(Forest for the Trees)'의 창립자 루크 그로멘(Luke 그로멘)이 '매크로보이스(MacroVoices)'에 출연해 시장이 아직 논의를 시작조차 못한 소위 '2차 파생(second derivative)' 신용 문제를 짚었습니다. 그의 주장은 AI 주도의 화이트칼라(사무직) 일자리 상실이 결국 약 19조 달러에 달하는 미국 소비자 부채, 주로 모기지, 신용카드, 오토론에 타격을 줄 것이라는 점입니다. 연방준비제도(Fed·연준)에 따르면 미국 은행 시스템의 총자기자본 2조 6,000억 달러를 기준으로 할 때, 이 부채 잔액에서 5%의 연체율이 발생하면 약 1조 달러에 이릅니다. 그는 "AI 실직이나 임금 디플레이션의 결과로 소비자 부채 연체율이 5%씩 증가할 때마다 미국 은행 시스템 총자기자본의 40%"에 해당한다고 말했습니다. 이어 "여기서 문제점이 보이시나요? 그리고 이것은 아직 아무도 이야기하지 않는 측면이며, 우리가 반드시 논의해야 할 부분이라고 생각합니다"라고 덧붙였습니다.
AI 고용 논쟁의 분위기가 바뀌고 있으며, 신용 관련 주식들은 이미 이를 시그널로 보내고 있다
그로멘은 AI와 화이트칼라 고용을 둘러싼 논쟁이 지난 2주 사이에 결정적으로 전환되었다고 말했습니다. 그는 크로거(Kroger)가 전체 기업 인력의 약 37% 감축을 논의하고 있고, 아메리칸 엑스프레스(American Express)와 바클레이즈(Barclays)가 각각 AI를 이유로 5% 감축을 발표했으며, 마이크로소프트(Microsoft)가 전체 인력의 27%를 대상으로 명예퇴직(buyout) 제안을 했다는 점을 언급했습니다. 그는 마이크로소프트의 소식이 AI 관련 고용 논쟁에 있어 "우린 더 큰 배가 필요할 거야('we're going to need a bigger boat')라는 순간"이라고 평가했습니다. 그의 견해에 따르면, AI가 금융, 기술, 그리고 광범위한 사무직 영역을 동시에 타격하고 있기 때문에 일자리를 잃은 근로자들이 동등한 수준의 직장을 쉽게 찾지 못할 것입니다.
그는 시장의 행태가 이러한 우려와 일치한다고 주장했습니다. 은행주, 소비자 신용 관련 종목, 블랙스톤(Blackstone), 블루 아울(Blue Owl), 아메리칸 엑스프레스, 캐피털 원(Capital One) 등은 지난 3~6개월 동안 S&P 500 지수 대비 심각한 부진을 보였습니다. 그는 "AI가 작동한다면, 내가 왜 이런 종목들을 갖고 싶어 하겠습니까? 말이 안 됩니다"라고 지적했습니다. 그는 이 가설이 완성된 모델이라기보다는 일종의 '생각의 흐름(thought stream)'에 가깝다는 점을 인정했으며, 투자자들은 여전히 대형 클라우드 사업자(hyperscaler)들이 연간 6,000억~1조 달러의 지출을 지속할 수 있는지에 대한 지엽적인 질문에 매몰되어 있다고 진단했습니다. 그는 자신의 유동 순자산 중 약 30%를 현금과 단기 국채(T-bills)로 보유하고 있다고 밝혔습니다. 채권 시장이 오작동할 때마다 재무부나 연준이 개입하는 재정 지배력(fiscal dominance) 하의 조작된 시장이라고 묘사한 현 상황에서 숏(매도) 포지션을 취하는 것은 꺼려진다고 덧붙였습니다.
매크로보이스 시장 데스크도 이 주제를 이어받았습니다. 패트릭 세레즈나(Patrick Ceresna)는 1월 고점을 찍은 뒤 50일 이동평균선 부근에서 피벗(방향 전환)하며 204.88달러 선에서 거래되고 있는 캐피털 원을 통한 약세 베팅 방안을 제안했습니다. 그는 1월 만기 200/175달러 풋 스프레드가 약 5.96달러이며, 최대 수익이 19.04달러로 위험 대비 보상 비율이 대략 3대 1 수준이라고 지적했습니다. 해당 종목의 내재 변동성은 1년치 변동성 범위의 최하단 부근에 위치해 있습니다.
경기 침체가 닥치면 연준은 최종 대부자가 될 수밖에 없다
그로멘은 AI 버블 붕괴가 경기 침체를 촉발할 경우의 미 국채 발행(supply) 수학을 짚었습니다. 미국은 이미 약 2조 달러의 재정 적자를 기록하고 있습니다. GDP 대비 600~1000bp의 적자를 추가했던 과거 세 차례의 경기 침체를 바탕으로, 그는 추가로 1조 8,000억~2조 4,000억 달러가 더해져 총적자가 약 4조 달러에 달할 수 있다고 추정했습니다. 여기에 은행들이 신용 손실을 상쇄하기 위해 매각하는 국채 물량이 연간 2,000억~3,000억 달러 규모로 가산됩니다. 외국 중앙은행들은 지난 2월 이후 거의 600조 달러(※원문 600 billion 달러 오류 교정: 6,000억 달러)에 달하는 국채를 매각할 페이스를 보이고 있습니다. 시장의 약 8%를 보유하고 있는 헤지펀드들은 레버리지를 축소(de-gross)하면서 추가로 2,000억 달러를 매각할 수 있습니다. 이를 모두 합치면 실효 공급량은 5조 달러를 훌쩍 넘어섭니다.
그는 "매수자가 누구인가? 일자리를 잃어가는 일반 대중인가? 조기 인출을 해가는 연기금인가? 아니, 매수자는 단 한 명뿐이다. 바로 연준"이라며 "연준은 돈을 찍어내서 국채를 사들여야 할 것이다. 그러면서 '우리는 부채를 화폐화하는 것이 아니다'라고 말하겠지. 전부 개소리일 뿐이다"라고 잘라 말했습니다. 그는 이러한 대응이 위기 전에 일어날 수는 없다고 덧붙였습니다. 미리 개입하면 은행들에 대한 특혜(handout)처럼 보이기 때문입니다. "먼저 사람들을 겁에 질리게 만들어야 합니다." 그는 투자자들이 AI 경기 둔화로 촉발되는 채권 랠리는 어느 것이든 페이드(fade·역배팅)해야 한다고 조언했습니다. 장기 국채 금리의 하락은 미 재무부의 분기별 국채 발행 계획(refunding announcement) 발표에서 발행 필요성이 2조 달러가 아닌 3조 5,000억 달러에 가까운 것으로 드러나면 순식간에 되돌려질 가능성이 높습니다. 그는 이자 비용, 의무 지출(entitlements), 보훈처(Veterans Affairs) 지출이 이미 연방 세입의 약 105%를 소비하고 있다고 지적했습니다.
에릭 타운젠드(Erik Townsend)는 정책적 배경이 복잡하다고 지적했습니다. 행정부는 AI 주도권을 국가 안보의 최우선 순위로 여기고 있으며, 신용 경색이 발생할 경우 해당 섹터 지원에 나서라는 압박을 받을 수 있다는 것입니다. 그로멘은 워싱턴에서 이제 AI가 '너무 커서 망할 수 없는(too big to fail)' 존재로 인식되고 있다며 동의했고, 이미 1년 전에 비상 계획 수립이 시작되었다는 신뢰할 만한 소식을 들었다고 말했습니다. 그는 정부 연계 프로그램에서 행정부가 딥시크(DeepSeek)를 금지한 조치가 데이비드 색스(David Sacks)의 무규제 기조와 상충된다며, 이를 오픈AI(OpenAI)와 앤스로픽(Anthropic)을 위한 '해자(moat)'라고 규정했습니다.
이란 전쟁은 방공 미사일과 채권 시장을 둘러싼 소모전이다
그로멘은 호르무즈 해협과 관련한 자신의 전망 오차를 인정했습니다. 해협 봉쇄가 내년(※원문 early July, 문맥상 초기 예상 시점)까지 이어질 것이라던 지난 4월의 예측은 너무 짧았습니다. 현재 해협은 예상보다 두 배나 긴 기간 동안 사실상 봉쇄된 상태가 지속되고 있기 때문입니다. 하지만 그와 타운젠드가 예상했던 경제적 여파는 더디게 나타나고 있습니다. 그는 그 지연 원인으로 중국이 수요를 억제하고 전략 비축유를 방출한 점, 그리고 서구권의 공조된 비축유 방출을 꼽았습니다. 그는 호르무즈 해협을 '슈뢰딩거의 봉쇄'라고 표현했는데, 이란과 미국은 해협이 봉쇄된 것으로 취급하는 반면 도널드 트럼프 대통령은 열려 있다고 말하고 있기 때문입니다. 그는 또한 일부 신흥국 농부들이 비용 부담 때문에 비료 구매를 건너뛰고 있다는 이야기를 전해 듣고 있다고 밝혔습니다. 이는 당장의 식량 인플레이션이 아니라 내년도 수확량 감소로 나타날 것이며, 역설적으로 단기적으로는 농산물 가격에 약세 요인이지만 중장기적으로는 강세 요인이라고 설명했습니다.
그는 석유 시장이 이해하기 어렵다고 말했습니다. 전략비축유(SPR) 방출, 호르무즈 해협의 통항 재개 보도, 피격된 정유시설 등을 감안하면 원유가 풍부해야 마땅한데, 가격은 6~8개월 전 수준보다 훨씬 높고 일부 지역의 디젤은 배럴당 200달러에 육박하고 있습니다. 그는 중국의 재매수가 이 상황을 설명해 줄 수도 있겠지만 이를 확증할 수는 없다고 밝혔습니다.
그의 핵심 테제는 변함이 없습니다. "이란은 미국을 이길 필요가 없다. 그저 채권 시장만 이기면 된다." 그가 지난 2월 27일 처음 이 주장을 펼쳤을 때 10년물 국채 금리는 3.94%였고, 몇 주 전에는 5.3%를 터치했습니다. 그의 예시적 산식에 따르면, 미국은 한 달에 방공 미사일을 100기 정도 보충할 수 있는 반면 이란은 150~350기를 소모하도록 강제할 수 있으며, 이는 결국 미군과 기지들을 무방비 상태로 노출시킬 것입니다. 그는 미국이 지난 80년 동안 제공권 없이 전쟁을 치른 적이 없으며, 그러한 조건에서는 제대로 된 침공이 불가능하다고 주장했습니다. 러시아와 중국은 이란에 계속 물품을 공급할 동기가 충분하며, 이스라엘은 미국이 그 부담을 떠안는 것을 만족스럽게 지켜보고 있다는 시각입니다. 그는 이 분쟁이 장기화될 것이며 행정부의 지지율 하락에 주요 요인이 될 것으로 내다봤습니다. 세레즈나의 기술적 분석도 이와 일치합니다. 유가는 헤드라인이 나올 때마다 이전 고점을 향해 계속 반등하고 있으며, WTI는 기술적으로 이전 고점인 120달러를 겨냥하고 있습니다.
지난주 목요일의 수상한 국채 랠리
그로멘은 지난주 목요일 10년물 국채 금리가 장중 20bp나 급락한 현상을 지적했습니다. 그는 자신의 31년 경력 동안 이러한 움직임은 보통 9·11 테러, 리먼 브러더스 파산, 코로나19 팬데믹 같은 사건들과 맞물려 발생했다고 말했습니다. 당시의 움직임은 기존의 시장 레짐(체제)에서 벗어난 것이었습니다. 당시 금속 금 가격은 50달러 하락했고, 유가는 3% 상승했으며, 비트코인은 3~4% 하락했고, 달러는 소폭 강세를 보였습니다. 이 모든 요인이라면 마땅히 금리가 상승했어야 했습니다. 그 이후 10년물 금리는 4.99% 부근에 묶여 있습니다.
그는 시장의 누군가가 행정부로부터 하원 선거에서 패배할 것으로 예상한다는 사전 귀뜸(heads-up)을 받았을 가능성이 있다고 추측했습니다. 그는 민주당이 승리하면 "1929년식 대공황"이 올 것이라는 트럼프의 거듭된 경고와, 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관이 계획된 재정 건전화 조치를 11월 4일부터 2027년 1월 3일까지의 창구 기간으로 압축하겠다고 위협했다는 보도를 그 근거로 들었습니다. 그의 비유는 "부루마블 게임에서 내가 이길 수 없다면 그냥 판을 엎어버리겠다"는 격입니다. 그는 또한 상품선물거래위원회(CFTC)가 유가를 움직인 트럼프의 전쟁 관련 게시물에 대한 사전 정보 의혹 조사를 중단하라는 지시를 받았다는 보도가 있었다고 언급했습니다. 그는 이 모든 것이 확정된 사실이 아니라 의혹일 뿐이며 어떻게 받아들여야 할지 모르겠다고 말했습니다. FOMC의 금리 결정에 대해서는 동결 또는 25bp 인상을 예상하며 특별한 견해는 없다고 밝혔고, 금리 인상은 "잘못된 조치"라고 평가했습니다.
중간선거 이후의 정치적·사회적 리스크
그로멘은 장기적인 정치적 여파에 대해 거침없이 발언했습니다. 베센트와 색스가 AI 버블 붕괴를 막는 데 성공한다 하더라도, 미국이 얻는 것이 과연 무엇이겠냐고 반문했습니다. 미국은 갈수록 이질화되는 인구를 가지고 있으며, 그의 시각으로는 "서로 어울리지도 못하는" 상태에서 이제 막대한 화이트칼라 실직 사태에 직면하게 될 것입니다. 중국, 일본, 한국은 인구 절벽을 겪고 있지만 비교적 동질적인 사회를 유지하고 있습니다. 그는 이 문제가 2027년부터 본격적으로 "논쟁화될 것"이라며, 오늘날의 프랑스처럼 "미국 전역의 도심에서 화염병이 등장할 것"이라고 경고했습니다. 그는 엘리트 과잉 생산과 부의 불평등에 관한 피터 투르킨(Peter Turchin)의 연구를 인용했습니다. 그러면서 행정부 주변에 더 많은 "2차, 3차 파생적 사고를 하는 사상가들"이 있기를 바란다고 밝혔습니다.
타운젠드는 앤스로픽이 최근 제출한 S-1(상장 신청 서류)에 충분히 고도화된 AI 시스템이 적절한 안전장치 없이 방치될 경우 "인류에게 파괴적이거나 실존적인 위험"을 초래할 수 있다는 문구가 포함되어 있다고 덧붙였습니다. 그는 이것이 레임덕 세션 동안 국가 안보 사안으로서 AI 지원을 우선시하려는 어떤 시도에 대해서도 민주당 측에 무기를 쥐여주는 격이라고 시사했습니다.
시장 데스크: 매그니피센트 7(Mag 7)의 균열, 매파적 동결, 피벗 기로에 선 금
세레즈나는 이번 주의 실적 발표가 엇갈린 신호를 보였다고 진단했습니다. 마이크로소프트는 상승한 반면 알파벳(Alphabet)은 급락했으며, 시장은 AI 인프라 구축에 대한 자금 조달과 수익 창출 증명 사이의 괴리가 커지는 것을 목격하고 있습니다. 마이크로소프트의 분기 잉여현금흐름(FCF)은 약 18억 달러인 반면, 알파벳은 마이너스 90억 달러였습니다. 나스닥은 50일 이동평균선 아래로 떨어지며 약세 플래그(bear flag) 패턴을 보이고 있습니다. S&P 500의 약 35%를 차지하는 매그니피센트 7(Mag 7)은 50일 이동평균선에 걸쳐 있으며, S&P 지수는 CTA(상품거래자문가)나 변동성 타겟팅 펀드들이 청산을 시작할 수 있는 체계적 매도 구간인 7,600~7,700선 위를 겨우 지지하고 있습니다.
연준과 관련해서는 시장이 예상했던 매파적 동결(hawkish hold) 결과가 나왔다고 말했습니다. 파월 의장(※원문 Chair Warsh - 트럼프 행정부 2기 지명자 제롬 파월 후임 기준 등 언급)은 금융 여건의 일부 긴축을 인정했으나 정책이 긴축적이라고 평가하거나 채권 시장이 충분한 긴축을 해냈다고 말하지는 않았습니다. 달러의 상승 추세는 여전히 유효하며, 유로화가 52주 최저치 근처에 머물고 있는 가운데 111선을 하향 이탈할 경우 달러 강세는 더욱 연장될 가능성이 높습니다. 금은 4,000달러 지지선에 걸쳐 있고 분산형 차트의 형태를 띠고 있어 5~10% 추가 하락할 여지가 남아 있지만, 그는 장기적인 강세 전망을 유지하고 있습니다. 구리는 강세 포지션이 집중되어 있음에도 불구하고 신고가 경신에 실패한 뒤 670선으로 반등하고 있으며, 650선이 무너지면 롱 포지션 스퀴즈가 발생할 수 있습니다. 그는 또한 우라늄 시장의 다이버전스(괴리)도 언급했는데, U3O8 현물 가격은 파운드당 90달러 위를 버티고 있지만 관련 주식들은 계속 하락하고 있습니다. 2억 3,400만 부셸의 옥수수 생산량 전망은 2주 동안 약 16만 6,000계약의 투기적 순매도를 촉발했습니다.