Marvell, 2028 회계연도 매출 전망 180억 달러로 상향… Google과의 커스텀 실리콘 계약, 기존 목표치 압도 전망
2027 회계연도 2분기 실적 발표, 2026년 8월 27일
Marvell Technology가 또 한 분기 가속화된 성장세를 증명한 가운데, 무엇보다 커스텀 실리콘 사업의 잠재력이 얼마나 거대해질 수 있는지를 투자자들에게 확인시켜 주었다. Marvell은 2분기 매출 27억 3,900만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 37% 성장이라는 사상 최대 실적을 달성했다. 또한 2028 회계연도 매출 전망치를 기존 165억 달러에서 180억 달러로 15억 달러 상향 조정했다. 매출 규모가 확대됨에도 불구하고 2028 회계연도 성장률은 기존 전망치인 45%를 넘어선 약 50%에 달할 것으로 예상된다.
Google 워런트: 모델링 범위를 넘어선 거대한 규모
이번 실적 발표에서 가장 중요한 내용은 주요 하이퍼스케일러(Google로 추정)와 체결한 확장된 상업적 계약 및 관련 워런트(신주인수권)였다. 애널리스트들은 Matthew Murphy CEO에게 해당 계약의 산술적 근거를 집요하게 질문했다. Melius Research의 Ben Reitzes는 약 6.5년간 누적 매출 1,200억 달러라는 수치를 제시하며, 이는 연간 약 185억 달러의 매출을 의미하며 사실상 "매년 2028 회계연도 수준의 Marvell을 하나 더 추가하는 셈"이라고 분석했다. 이에 대해 Murphy CEO는 수치를 부정하지 않았다. 그는 Reitzes에게 "당신의 계산이 틀리지 않았다"며, "전체 성과와 기회를 모두 고려한다면, 그야말로 엄청난 수치라는 점에 동의한다"고 답했다.
핵심은 워런트 하에 이미 실행 중인 프로그램 관련 매출이 현재 가이던스에 반영되어 있다는 점이다. 즉, 추가적인 매출 상승분의 대부분은 2029 회계연도 이후에 실현될 예정이다. Murphy CEO는 정확한 수치 언급은 자제하며 10월 6일 뉴욕에서 열릴 '인베스터 데이(Investor Day)'로 세부 사항을 미뤘으나, 방향성만큼은 명확히 했다. 그는 "2029 회계연도 이후부터는 워런트 계약 이전에 모델링했던 커스텀 매출 수치를 확실히 상향 조정해야 할 것"이라고 강조했다. 또한 2029 회계연도 커스텀 매출 목표치인 80억~100억 달러 달성 가능성에 대한 회의론을 일축하며, Marvell이 "단순히 특정 고객뿐만 아니라 광범위한 고객군 전반에 걸쳐 상당한 규모의 프로그램을 확보했다"고 자신감을 드러냈다.
데이터 센터 사업, 커스텀을 넘어 다각화
Google과의 워런트 계약이 애널리스트들의 관심을 독차지했지만, 경영진은 이번 성장세가 단일 고객에 의존한 것이 아님을 분명히 했다. 2분기 데이터 센터 매출은 전년 동기 대비 46% 증가한 21억 7,000만 달러를 기록하며 직전 분기(27%)보다 성장세가 가팔라졌다. 3분기에는 전 분기 대비 20% 이상, 전년 동기 대비 약 75% 성장할 것으로 전망된다. Marvell은 2027 회계연도 데이터 센터 매출 성장률 전망치를 기존 50%에서 약 60%로 상향했으며, 2028 회계연도에도 60% 이상의 성장을 이어갈 것으로 내다봤다.
Murphy CEO는 스케일아웃 인터커넥트(scale-out interconnect), 스위칭, 광대역 아날로그 사업이 각각 연간 10억 달러 이상의 매출 궤도에 올랐거나 이를 앞서고 있다고 설명했다. 800G 광 DSP 수요가 여전히 견조한 가운데 1.6T 제품도 빠르게 증가하고 있다. 51.2T 제품을 기반으로 한 스케일아웃 스위칭 사업은 올해 매출이 두 배 이상 증가할 것으로 예상된다.
예상치 못한 성장 동력으로 부상한 스케일업 광학(Scale-up Optics)
가장 놀라운 상향 조정은 Celestial AI 인수를 통해 진출한 스케일업 광학 분야에서 나왔다. 불과 한 분기 전만 해도 경영진은 내년 Celestial CPO 포토닉 패브릭 기회를 약 1억 5,000만 달러, NPO를 포함한 전체 스케일업 광학 매출을 약 3억 달러로 예상했다. 그러나 이번 발표에서 Murphy CEO는 해당 수치가 크게 상향되었으며, 2028 회계연도 15억 달러 매출 상향의 핵심 동력이라고 밝혔다. 그는 "내년 스케일업 광학 기회는 불과 한 분기 전 예상보다 훨씬 크다"며, "내후년은 작년에 Celestial을 검토할 때 상상했던 것보다 훨씬 더 거대한 규모가 될 것"이라고 말했다.
Murphy CEO는 이것이 이분법적인 기술 전환이 아님을 분명히 했다. 고객들은 다양한 아키텍처에 걸쳐 NPO와 CPO를 동시에 추진하고 있으며, 세 가지 모듈레이터 기술(MZM, EAM, MRM)을 혼용하고 있다. Marvell이 이 모든 영역을 아우르는 것은 의도적인 포지셔닝 전략이다. 그는 800G에서 1.6T DSP로의 전환과는 달리 "이것은 '혹은(or)'이 아니라 '그리고(and)'의 문제"라고 강조했다. 또한 Marvell은 스케일업 스위칭과 관련해 "Tier 1 고객들과 다수의 심도 있는 논의"를 진행 중이며, 각 계약은 Murphy CEO가 언급한 '수십억 달러 규모의 생애 가치(lifetime revenue)'를 지닌 기회들이다.
CXL 및 메모리 확장, 실질적인 사업으로 자리매김
Wells Fargo의 Aaron Rakers는 Marvell의 CXL 메모리 확장 사업에 대해 질문했다. Murphy CEO는 이 기술이 초기 서버 중심 컴퓨팅 아키텍처에서 현재의 메모리 부족 환경 속에서 훨씬 더 가치 있는 솔루션으로 진화하고 있다고 설명했다. 그는 "이 사업은 대성공을 거두고 있다"며, 메모리 공급 부족으로 인해 고객들이 메모리 확장 기술을 적극적으로 설계에 반영함에 따라 여러 하이퍼스케일러에서 다양한 아키텍처로 대량 도입되고 있다고 밝혔다. Marvell은 최근 몇 분기 동안 이 분야에서 추가적인 설계 승리(design win)를 확보했으며, 인베스터 데이에서 메모리 확장 섹션을 별도로 다룰 계획이다.
매출 믹스 영향으로 단기 마진 압박, 그러나 운영 레버리지는 유효
Willem Meintjes의 사임 이후 이사회에서 합류한 Dan Durn 신임 CFO는 3분기 매출총이익률 가이던스가 전 분기 대비 약 90bp 하락한 것에 대해, 저마진 커스텀 사업의 급격한 성장에 따른 결과라고 설명했다. 3분기 Non-GAAP 기준 매출총이익률 가이던스는 57.5%~58.5%이며, Durn CFO는 4분기 마진도 비슷한 수준을 유지할 것으로 내다봤다. 2028 회계연도 마진 역시 2027 회계연도 하반기와 유사한 범위 내에 있을 것으로 보인다. 매출 믹스로 인한 마진 압박에도 불구하고 Durn CFO는 영업이익률에 "상당한 레버리지 효과가 내재되어 있다"고 재확인했다. Non-GAAP 기준 영업이익률은 4분기 내에 회사의 장기 목표치인 38%~40% 범위에 진입하고, 2028 회계연도가 진행됨에 따라 해당 범위의 상단에 도달할 것으로 예상된다. Marvell은 10월 인베스터 데이에서 장기 운영 모델을 재정비할 계획이다.
리더십 교체, 주목해야 할 실행 리스크
이번 실적 발표는 세대교체의 시점이기도 했다. '가족과 시간을 보내기 위해' 떠난 Meintjes 전 CFO의 후임으로 Durn CFO가 첫 데뷔를 했고, 은퇴하는 Ashish Saran을 대신해 Deutsche Bank에서 25년간 반도체 애널리스트로 활동했던 Ross Seymore가 IR 총괄로 합류했다. Durn CFO는 취임 일성으로 "CFO로서 나의 목표는 Marvell이 엄청난 기회를 포착할 수 있도록 효율적이고 효과적으로 확장하도록 돕는 것"이라며, 매출 규모가 빠르게 커짐에 따라 영업이익률 확대와 규율 있는 자본 배분을 최우선 과제로 삼겠다고 밝혔다. 투자자들은 2027 회계연도에만 공급업체에 약 10억 달러의 설비 선급금을 지급할 예정인 만큼, 향후 대규모 투자 과정에서 재무적 규율이 어떻게 유지될지 주목하고 있다.