Sivers Semiconductors, 파이프라인 12억 달러로 3배 급증… 2027년 생산 확대 위해 단기 매출 희생
2026년 2분기 실적 발표, 2026년 8월 27일
Sivers Semiconductors의 2분기 실적은 표면적으로는 부진해 보이지만, 경영진은 이를 더 큰 성과를 위한 의도적인 비용 지출로 설명하고 있다. 상업적 기회 파이프라인은 2025년 말 대비 268% 증가한 12억 달러 규모로 불어났으며, 특히 2026년 5월부터 7월 사이에만 52% 급증했다. Vickram Vathulya CEO는 이 파이프라인을 "엄청난 증가세"이자 미래 매출을 가늠할 핵심 선행 지표라고 평가하며, 연말 이후 2027~2031년으로 전환될 5개년 전략적 지평과 연계되어 있다고 강조했다. 투자자들에게 전한 메시지는 명확했다. 단기 재무 성과는 2027년을 제품 매출의 변곡점으로 만들기 위한 전략적 희생이라는 것이다.
NRE에서 제품 중심으로의 전환으로 매출 및 마진 타격
총 매출은 전년 동기 대비 12% 감소한 5,380만 SEK(고정 환율 기준 5,560만 SEK)를 기록했으며, 조정 EBITDA는 작년 마이너스 2,090만 SEK에서 마이너스 3,550만 SEK로 악화됐다. Heine Thorsgaard CFO는 이것이 수요 문제가 아닌 자원 배분 전략의 결과라고 분명히 밝혔다. 회사는 비반복적 엔지니어링(NRE) 작업을 의도적으로 축소하고 제품 생산 확대에 우선순위를 두고 있으며, 연초 미국 연방 정부 예산 지연에 따른 여파도 지속되고 있다. 경영진이 투자자들에게 주목해 달라고 당부한 제품 매출은 고정 환율 기준 전년 대비 18%, 보고 기준 13.4% 성장했으며, 회사는 이를 근본적인 모멘텀을 보여주는 더 적절한 지표라고 주장한다.
EBITDA 부진의 상당 부분은 운영상의 문제가 아닌 기술적 요인에 기인한다. 분기 중 Sivers의 주가는 10.71 SEK에서 63.15 SEK로 상승했는데, 이로 인해 스웨덴 회계 규정에 따라 직원 주식 보상에 대한 고용주 사회보장 비용을 현재 주가에 맞춰 재측정하고 적립해야 함에 따라 4,290만 SEK의 비현금성 비용이 발생했다. Thorsgaard CFO는 이것이 "영업 현금 흐름에는 영향이 없다"고 강조하며, 최종적으로는 행사용 자사주를 통해 상쇄될 것이라고 설명했다. 그러나 이는 보고된 영업비용(opex)을 크게 부풀렸으며, Sivers의 실적이 자사 주가에 따라 급격히 변동할 수 있음을 시사한다. 이는 투자자들이 모델링하기에 다소 이례적이고 까다로운 피드백 루프다.
재무제표 위험 대폭 완화
이번 분기의 가장 구체적인 성과는 분기 마감 직후에 나타났다. Sivers는 7월에 8억 2,500만 SEK 규모의 총 자기자본을 조달하고 1,200만 달러 규모의 전환사채를 주식으로 전환했으며, 이는 2분기 재무제표에는 아직 반영되지 않았다. Thorsgaard CFO는 이번 조치의 의미를 다음과 같이 설명했다. "핵심은 우리가 더 이상 전환을 위한 자금 조달에 집중할 필요가 없다는 점입니다. 이제 우리의 초점은 규율 있는 실행, 생산 능력 확대, 그리고 상업적 기회를 장기적인 주주 가치로 전환하는 데 있습니다." NRE 중심의 매출 변동성을 설명하는 데 여러 분기를 보냈던 회사 입장에서, 자금 조달 부담을 제거한 것은 파이프라인 성장만큼이나 주가 측면에서 중요한 성과다.
전략적 제조 전환: Fab-Lite에서 하이브리드 모델로, 새로운 파운드리 파트너 확보
이번 실적 발표에서 가장 실질적인 새로운 발표는 포토닉스 제조 전략을 'Fab-Lite'에서 하이브리드 모델로 전환한 것이다. Vathulya CEO는 수년간 지속된 심각한 인듐 인화물(indium phosphide) 공급 부족 문제를 해결하기 위해 "즉시 가용 가능한 엄청난 생산 능력을 갖춘" 새로운 파운드리 파트너를 확보했다고 밝혔다. 그는 Lumentum의 Michael Hurlston CEO가 지난 7월 인듐 인화물 부족 사태가 "메모리 반도체보다 더 심각할 수 있다"고 언급한 점을 이번 결정의 배경으로 꼽았다. Sivers는 글래스고 팹(fab)을 병행 확장하여 2027년 4분기 말부터 1단계 생산 능력을 확보할 예정이며, 장기적으로는 내부 제조 33%, 파운드리 파트너 제조 67%의 모델을 목표로 하고 있다. 경영진은 2030년까지 파이프라인 전환을 가로막는 병목 현상은 없을 것이라고 단언했으며, 투자자들은 여러 제품의 생산이 동시에 시작될 때 이 약속이 지켜지는지 예의주시할 것이다.
광 회로 스위치 분야 40억 달러 규모 SAM 확보
Sivers는 AI 데이터센터 내 광 회로 스위치에 사용되는 반도체 광 증폭기(SOA) 분야에서 40억 달러 규모의 서비스 가능한 유효 시장(SAM)을 새로 확인했다고 밝혔다. 광 회로 스위치는 전기 스위치보다 지연 시간이 짧고 전력 소비가 적어, 전기 스위치가 세밀한 라우팅을 담당하는 동안 대규모의 지속적인 AI 학습 부하를 처리하는 데 점점 더 많이 사용될 전망이다. 경영진은 SOA 기회가 아직 "초기 단계"라고 설명하며 12억 달러 파이프라인 중 구체적인 비중은 밝히지 않았으나, 고객들의 문의가 증가하고 있다고 전했다. 이번 분기에 발표된 340만 달러 규모의 SemiNex 프로그램은 Sivers의 25년 이상 축적된 인듐 인화물 레이저 및 SOA 설계 경험을 바탕으로 하며, 이 방향으로의 첫 번째 구체적인 상업적 행보다.
무선 및 포토닉스 전반에 걸친 생산 주문 확대
Vathulya CEO는 파이프라인이 단순한 기대치를 넘어 실제 주문으로 전환되고 있음을 입증하기 위해 증가하는 생산 약정 목록을 공개했다. Tachyon Networks는 이미 다년 생산 주기에 진입했다. ALL.SPACE는 2027년형 Hydra 4 위성 단말기에 대한 생산 주문을 마쳤으며, Vathulya CEO는 이를 Sivers 빔포머 기술에 대한 "진지한 상업적 검증"이라고 평가했다. ALL.SPACE는 미 육군, 해군 및 캐나다 해군 시험에서 성과를 내고 있으며, Viasat, Telesat, Amazon Kuiper 위성군을 지원하는 단말기를 공급하고 있다. 자동차 고객사의 생산은 4분기에 시작될 예정이며, 해당 기간 및 2027년까지 초기 생산 주문이 임박해 있다. LiDAR 고객사의 생산 주문 역시 임박한 상태다. 광학 부문에서는 Jabil이 플러그형 트랜시버의 알파 빌드를 완료했으며, 2026년 4분기 베타 빌드, 2027년 상반기 초기 생산 주문, 2027년 하반기 본격적인 생산 확대를 목표로 하고 있다. Vathulya CEO는 3개의 추가적인 플러그형 모듈 제조사가 알파 샘플 평가 단계에 있고, 3개사가 기술 협의 중이라고 언급했다. 이는 Co-packaged optics를 넘어 플러그형 및 Near-pluggable optics로 영역을 확장하려는 회사의 전략이 "공급이 극도로 제한된" 시장에서 성과를 거두고 있음을 보여준다.
미국 상장은 2027년 결정 사안, 단기 촉매제 아냐
Sivers는 미국 나스닥 이중 상장을 준비 중이며, PCAOB 기준 2년치 감사 재무제표를 2027년 초까지 완료할 예정이다. Thorsgaard CFO는 이를 확정된 촉매제가 아닌 선택 사항으로 신중하게 표현했다. "모든 작업이 완료되면, 상장 여부는 시장 상황, 투자자 수요, 사업 모멘텀, 그리고 궁극적으로 그 시점의 상장이 주주를 위한 장기적 가치를 창출할 것인가에 대한 판단의 문제가 될 것입니다." 단기적인 미국 상장 효과를 기대하는 투자자들은 기대를 재조정해야 한다. 이는 빨라도 2027년 이후에나 결정될 사안이다.
마진 확대는 실행력에 달려, 아직 수치로 확인되지 않아
경영진은 NRE에서 제품 매출로의 전환이 구조적으로 총 마진을 개선할 것이라고 재차 강조했다. 제품 판매가 엔지니어링 계약보다 마진이 높기 때문이다. 하지만 이러한 혜택은 아직 실적에 반영되지 않았으며, 2분기 EBITDA 손실은 오히려 확대됐다. Vathulya CEO는 단기적 희생에 대해 "우리는 북극성을 쫓는 데 집중하고 있다"며 2026년 4분기 매출 변곡점, 2027년 제품 매출 변곡점, 2028년 이후의 장기 재무 모델이라는 세 가지 핵심 지평을 위해 어려운 단기적 선택을 하고 있다고 설명했다. 이는 최소 6분기 이상 지속될 신뢰성 테스트이며, 정부 관련 지연과 환율 문제로 이미 올해 한 차례 일정이 밀렸다는 점은 파이프라인 성장에 대한 열광과 함께 신중함을 유지해야 할 이유가 된다.