ON Semiconductor: 랙당 5,000달러에서 11만 5,000달러로 — 월가가 과소평가한 800볼트의 기회
BofA 글로벌 기술 컨퍼런스, 2026년 6월 3일 — 하산 엘-코우리 CEO와 태드 트렌트 CFO가 제시하는 다년간의 마진 및 매출 변곡점
판도를 바꾸는 데이터센터 수치
뱅크오브아메리카(BofA) 글로벌 기술 컨퍼런스에서 ON Semiconductor(온세미)가 공개한 가장 중요한 정보는 회사의 데이터센터 사업 기회를 완전히 재정의하는 달러 수치였습니다. 하산 엘-코우리 CEO는 이례적으로 구체적인 수치를 제시했습니다. 현재의 랙 아키텍처에서 온세미가 파악하는 랙당 부품 기회는 약 1만 5,000달러이며, 이 중 고전압 부품은 약 5,000달러 수준입니다. 600kW에서 1MW급 전력을 사용하는 800볼트 랙에서는 이 고전압 부품 수치가 5만 5,000달러로 급증합니다. 전체 랙당 부품 가치는 11만 5,000달러에 달합니다. 엘-코우리 CEO는 "5,000달러에서 5만 5,000달러로 도약하는 것"이라며 "이러한 급증은 우리가 현재 보유한 역량을 바탕으로 한 미래지향적 기회"라고 강조했습니다. 회사는 이러한 역량을 개발하기 위해 기다리는 것이 아니라 이미 확보하고 있다고 밝혔습니다.
이러한 주장의 핵심 메커니즘은 수직형 질화갈륨(GaN)입니다. 엘-코우리 CEO는 경쟁 우위에 대해 이례적으로 직설적이었습니다. "전 세계에서 단일 칩으로 800볼트를 구현할 수 있는 GaN을 가진 곳은 없습니다. 1,200볼트급 수직형 GaN이 필요한데, 이를 수행하는 회사는 우리가 유일합니다." 이는 경쟁사가 고주파 전력 변환을 위한 GaN 기반 솔루션을 제공할 수 있더라도, 온세미는 동일한 변환을 절반의 물리적 공간에서 구현할 수 있다는 실질적인 의미를 갖습니다. 랙 공간이 프리미엄으로 취급되는 데이터센터에서 이러한 크기 우위는 고객의 지불 의사로 직결되며, 결과적으로 가격 결정력과 마진으로 이어집니다.
회사는 1분기 AI 데이터센터 매출이 전년 동기 대비 두 배로 증가했으며, 이는 "분기 시작 시 예상했던 것보다 2배 더 나은 성적"이라고 밝혔습니다. 경영진은 투기적 주문 잔고가 아닌 이미 생산 단계에 진입한 수주(design wins)를 바탕으로 올해 전체 매출도 두 배 성장을 유지할 것이라고 확인했습니다.
실리콘카바이드(SiC): 기판 논쟁은 본질이 아니다
중국 기판 공급업체들이 공급 과잉으로 고전하는 가운데, 이번 컨퍼런스는 온세미가 실리콘카바이드 공급망에서 실제로 어디에서 경쟁하고 어디에서 경쟁하지 않는지를 명확히 할 기회였습니다. 엘-코우리 CEO의 답변은 특유의 직설적인 화법이었습니다. "기판이라는 단어 때문에 승리하는 기업은 없습니다. 아무도 실리콘 기판에 대해 이야기하지 않습니다. 모두가 실리콘 위에 어떤 제품을 올리는지를 이야기하죠." 회사는 차별화보다는 공급 안정성을 위해 내부 웨이퍼 생산을 유지하며, 가격이 유리한 경우 외부에서 조달합니다. 그가 보기에 중국의 기판 공급 과잉은 단순히 긍정적인 원가 절감 요인일 뿐입니다.
그는 중요한 것은 소자(device) 성능이라고 주장했습니다. 온세미는 실리콘카바이드 소자 분야에서 경쟁사보다 2~3세대 앞서 있다고 자부합니다. 그 근거로 중국 내 시장 점유율이 작년 약 50%에서 올해 50% 이상으로 상승한 점을 들며, 중국 OEM들이 현지 기판을 구할 수 있음에도 온세미의 기술을 선택하고 있다는 점을 강조했습니다. Geely 및 NIO와의 수주 발표가 이를 뒷받침합니다. 결정적으로, 전기차에서 실리콘카바이드 우위를 견인하는 동일한 800볼트 아키텍처가 데이터센터가 고전압 전력 분배로 전환할 때 필요한 것과 동일합니다. 엘-코우리 CEO는 이러한 수렴 현상을 언급하며 "AI 데이터센터가 우리의 경쟁 영역으로 들어왔다"고 강조했습니다.
변곡점 선언과 하반기 실적에 대한 경영진의 자신감
엘-코우리 CEO는 앞서 2026년 1분기를 변곡점으로 언급한 바 있으며, 이번 컨퍼런스에서 그 근거가 된 구체적인 신호들을 설명했습니다. 이전 분기보다 더 먼 미래까지 쌓이는 주문 잔고, 리드타임 연장, 그리고 50을 넘어선 제조업 PMI 지수 등이 그것입니다. 태드 트렌트 CFO는 구체적인 데이터를 추가했습니다. 3분기와 4분기 예약 물량이 지난 2년 중 같은 시점보다 현재 더 많다는 것입니다.
하반기 실적이 상반기를 상회할 것이라는 경영진의 자신감은 세 가지 동력에 기반합니다. 첫째, 1분기에 시작된 프로그램들이 본격화되면서 후속 분기에 온기(full-quarter) 기여를 할 것입니다. 둘째, 데이터센터를 지원하는 마이크로그리드 및 에너지 저장 시스템(ESS) 등 재생 에너지 인프라가 현재 주문 잔고를 바탕으로 하반기에 성장을 재개할 것으로 예상됩니다. 셋째, 2026년 하반기 10BASE-T1S 이더넷 연결성 확대를 포함한 자동차 부품 콘텐츠 확장이 전년에는 없던 매출을 창출할 것입니다.
경영진이 신중하게 구분한 점이 하나 있습니다. 자동차 부문은 아직 경기 순환적 회복 단계에 있지 않다는 것입니다. 현재의 개선은 수요 이하로 출하되었던 물량이 최종 수요 수준으로 정상화되는 과정과 전동화에 따른 콘텐츠 성장 때문입니다. 엘-코우리 CEO는 진정한 재고 보충은 아직 일어나지 않았다고 말했습니다. "자동차 부문에서 회복은 아직 보지 못했습니다. 우리가 보고 있는 것은 자연 수요와 콘텐츠 증가에 따른 소폭의 상승입니다." 이러한 프레임은 자동차 부문에서 회복의 순풍이 아직 실적에 완전히 반영되지 않았으며, 앞으로 더 남아있음을 시사합니다.
실리콘카바이드 그 이상: 저평가된 자동차 콘텐츠 스토리
매출의 53%가 자동차에서 발생하는 만큼, 투자자들은 온세미를 실리콘카바이드 관점에서만 바라보는 경향이 있습니다. 엘-코우리 CEO는 이를 바로잡는 데 시간을 할애했습니다. 회사는 초음파 센싱, 유도형 위치 센싱 분야에서 세계 1위 자리를 고수하고 있으며, 자동차 이더넷 연결성을 확대하고 있습니다. 이는 차량뿐만 아니라 떠오르는 로봇 및 휴머노이드 시장에서도 핵심적입니다. "브레이크 바이 와이어, 가속 바이 와이어, 조향 바이 와이어 등 수많은 위치 제어가 필요한 곳은 어디일까요? 바로 휴머노이드와 로봇입니다." 도메인 컨트롤러를 분산형 존 박스로 통합하는 차량용 존 아키텍처는 전력 분배와 통신 양쪽 모두에서 번들형 기회를 창출하며, 온세미는 이 두 분야에서 동시에 선두를 달리고 있습니다.
지난 2년간 매출 인식에 부담을 주었던 실리콘카바이드 모듈 대 소자 전환에 대해, 엘-코우리 CEO는 재조정 과정이 "주로 마무리되었다"고 말했습니다. 다만 이는 이분법적인 변화가 아니며, 폭스바겐 SSP 플랫폼의 경우 오히려 전력 박스 모듈 방식을 사용하는 등 반대 방향으로 움직이고 있다고 덧붙였습니다. 그는 "우리는 시스템 레벨에서 차별화할 수 있다"며, 어떤 형식이든 가치 추출이 일관되기 때문에 마진은 동일하다고 주장했습니다.
총마진 회복을 위한 명확한 로드맵
현재 30%대 후반인 총마진이 회사가 제시한 50%대 초반 목표와 거리가 있는 가운데, 트렌트 CFO는 구체적인 개선 경로를 제시했습니다. 가동률은 한 분기 만에 68%에서 77%로 상승했으며, 경영진은 가동률이 1%포인트 개선될 때마다 두 분기 후 총마진이 25~30bp(0.25~0.30%p) 개선되는 효과가 있다고 추정합니다. 공장 합리화, 외주 제품의 내재화, 차별화된 제품으로의 믹스 개선 등 추가적인 자구책은 각각 약 200bp의 기여를 합니다. 4월 1일부터 적용된 가격 인상은 원가 인플레이션이 이미 흡수된 상태여서 하반기에 손익계산서에 더 온전히 반영될 것입니다. 트렌트 CFO는 "방금 설명한 수치들을 종합하면 50%대 마진 목표에 매우 빠르게 도달할 수 있다"고 말했습니다.
경영진이 경기 침체기로 규정하는 시기에도 24%의 잉여현금흐름(FCF) 마진을 기록한 것은 총마진 논리를 뒷받침하는 구조적 증거입니다. 엘-코우리 CEO는 변화를 간결하게 요약했습니다. "온세미는 과거에는 제조 회사였습니다. 오늘날의 온세미는 제조를 하는 제품 회사입니다." 그는 할인된 가격으로 공장을 채우던 과거의 모델은 가격을 한 번 낮추면 회복하기 어렵기 때문에 가치를 훼손했다고 지적했습니다. 새로운 모델은 경기 침체기에도 매출 감소를 감수하면서 가격 규율을 유지함으로써 회복기를 위한 마진 구조를 보존했습니다.
자본 환원과 130달러에서의 자사주 매입
온세미는 60억 달러 규모의 자사주 매입 승인을 보유하고 있으며, 유기적 투자 및 M&A 옵션을 제외한 잉여현금흐름의 100%를 주주에게 환원하기로 약속했습니다. 트렌트 CFO는 1분기에 평균 60달러가 조금 넘는 가격으로 자사주 매입을 가속화했으며, 이를 시장의 일시적 불균형을 활용한 것이라고 설명했습니다. 주가가 130달러에 가까워진 상황에서도 자사주 매입이 여전히 매력적인지 묻는 질문에 그는 "여전히 매력적이다"라고 명확히 답했습니다. 경영진은 M&A와 관련해 대차대조표상 유연성이 존재한다는 점 외에 구체적인 신호는 주지 않았습니다.
트렌트 CFO는 2026년 말 개최될 애널리스트 데이에서 보다 공식적인 장기 매출 및 마진 목표를 제시할 것이라며, 이번 컨퍼런스에서는 구체적인 성장률 가이던스를 언급하지 않았습니다. 엘-코우리 CEO는 시장 컨센서스가 향후 2~3년간 온세미를 낮은 두 자릿수 매출 성장 기업으로 모델링하고 있음을 인지하고 있으며, 수치를 제시하지는 않았지만 제품 라인 정리로 인한 약 3억 달러의 영향을 조정한 동등 조건(like-for-like)에서 시장 상회 성장을 지속하고 있다는 점이 침체기 동안 수행한 구조적 작업이 아직 미래 실적 수치에 반영되지 않았음을 보여주는 증거라고 강조했습니다.