TMX 그룹: 2026년 세 건의 인수합병으로 성장 경로 재편… 반복 매출 비중은 야심 찬 목표치 밑돌아
CIBC 동부 기관투자자 컨퍼런스, 2026년 9월 24일
TMX 그룹이 CIBC 제25회 연례 동부 기관투자자 컨퍼런스에 참석해 2026년에 발표된 세 건의 인수합병이 어떻게 맞물려 돌아가는지 설명하는 한편, 장기 전환 목표 중 하나는 예상보다 달성하기 까다롭다는 점을 인정했다. CIBC의 애널리스트 스콧 플레처(Scott Fletcher)와의 대담에서 임원인 데이비드 아놀드(David Arnold)는 몬트리올 거래소(Montreal Exchange)와 토론토 증권거래소(Toronto Stock Exchange)의 강력한 거래 활황이 부족분을 가리고 있음에도 불구하고, 전체 매출 중 반복 매출(recurring revenue) 비중이 회사가 공언한 3분의 2에 한참 못 미치는 53% 선에 머물러 있다고 솔직하게 밝혔다. 아놀드는 "절대적인 금액 기준으로 볼 때 반복 매출은 엄청난 도약을 이루었다. 하지만 전사 매출에서 차지하는 비중은 53% 수준에 머물러 있다"라며, 거래 사업의 성장 둔화가 아니라 모든 부문의 가속화된 성장을 통해 사업 포트폴리오를 조정하고 싶다고 덧붙였다.
3건의 M&A로 레버리지 2.5배 수준으로 상승 전망
이번 세션에서 나온 가장 구체적인 새로운 공시는 3건의 2026년 잔여 거래가 완료되면 TMX의 레버리지가 1.5배에서 2.5배 범위로, 그리고 그보다 약간 높은 수준으로 이동할 것이라는 확인이었다. 아놀드는 이것이 회사의 역사적으로 보수적인 인수 기조에서의 탈피를 의미한다고 명확히 하면서도, 이번 조치들이 M&A 전략의 변화라기보다는 기존의 기업 성장 계획을 가속화하기 위한 도구라고 설명했다. 그는 세 건 모두 시너지 효과를 계산에 넣기도 전에 첫 해 안에 이익 증대(accretive) 효과를 낼 것으로 예상된다고 언급했으며, 이러한 규율은 부분적으로 최고경영자(CEO)인 존 매켄지(John McKenzie)가 전직 최고재무책임자(CFO)였던 경력에서 비롯된 것이라고 공을 돌렸다. 투자자들은 TMX가 발표하는 거래보다 훨씬 더 많은 거래를 포기한다는 아놀드의 따끔한 일침에 주목해야 할 것이다. "우리가 포기한 거래들에 대해서도 보도자료를 낼 수 있으면 좋겠다. 그러면 우리가 가진 엄격한 접근 방식을 사람들이 이해할 수 있을 것이다."
CBOE 오스트레일리아, CBOE 캐나다, MEMX, 제각각 다른 통합 부담 안고 있어
아놀드는 세 건의 거래 간 통합 부담이 얼마나 상이한지에 대해 유용한 분석을 제공하며 대역폭(bandwidth) 압박에 대한 투자자들의 우려를 완화했다. 현재 'TMX 오스트레일리아 거래소(TMX Australia Exchange)'로 사명이 변경된 CBOE 오스트레일리아(CBOE Australia)는 이미 인수가 완료되었으며, 기존 TMX 기술 스택에 대한 기술적 구축 작업이 주를 이루고 있고, 시스템 마이그레이션보다는 업계 테스트가 더 까다로운 과제다. CBOE 캐나다(CBOE Canada)는 여전히 경쟁국(Competition Bureau)과 온타리오 증권위원회(Ontario Securities Commission)의 심사를 받고 있으며, 아놀드는 이곳에서 구조적인 매출 역풍을 지적했다. 모회사의 지침에 따라 두 곳의 거래소에 상장해야 하는 ETF 발행사들은 CBOE 캐나다가 흡수된 후 다른 플랫폼으로 이전해야 하므로 TMX가 확보할 수 없는 이른바 '매출 역시너지(revenue dissynergy)'가 발생한다는 것이다. RAFI 인디시즈(RAFI Indices) 인수는 거의 전적으로 벳타피(VettaFi) 사업부 내에서 이루어지며 공유 서비스 지원을 거의 받지 않는다. BOX-MEMX 결합은 TMX에 직접적인 부담을 주기보다는 두 기업의 합병 형태로 구조화되어 있다. 상승 여력에 대한 아놀드 자신의 평가는 직설적이었다. "CBOE 오스트레일리아가 CBOE 캐나다보다 상승 여력이 더 크다고 본다... 오스트레일리아 쪽의 기회가 훨씬 더 많다고 생각한다."
벳타피와 RAFI: 지수 연계 자산 3배로 증가
아놀드는 이전에 강조된 적이 없는 벳타피 플랫폼의 구체적인 성장 데이터를 제시했다. RAFI 거래와 연계된 지수 연계 자산(assets under index)이 이전 수준의 3배에 달하며, 기저의 유기적 성장 엔진은 회사의 장기 가이던스인 높은 한 자리 수에서 두 자리 수 성장을 상회하는 두 자리 수 성장세를 보이고 있다는 것이다. 그는 벳타피의 핵심 경쟁력이 기술이 아니라 인재라고 설명하며, 과거 경쟁 지수 제공업체들을 평가하려던 초기 시도에서는 "그저 계산 엔진일 뿐... 별것 없다"는 인상을 거듭 받았으나 TMX가 etftrends.com 및 etfdb.com을 포함한 벳타피의 리서치 및 미디어 자산을 접하고 생각이 바뀌었다고 회상했다. 이어 RAFI 인수는 로봇공학이나 에너지 부문 바스켓 같은 기존 테마형 상품을 대체하는 것이 아니라 보완하는 차원에서, 시가총액이 아닌 현금흐름이나 매출 성장 기준으로 가중치를 두는 펀더멘털 리서치 기반 지수를 제공한다고 설명했다. TMX는 기존 밴쿠버 운영 조직과 더불어 통합된 벳타피-RAFI 팀을 수용하기 위해 뉴포트비치에 새로운 서부 해안 사무소를 개소했다.
MEMX, 기술 라이선싱 및 예측 시장 옵션 상품 도입
옵션 부문과 관련하여 아놀드는 시장 참가자들에게 라이선스가 부여된 멤스크체인지(Members Exchange)의 현대화된 기술 스택을 TMX의 기존 BOX 플랫폼과 결합하는 주된 전략적 요인으로 꼽았다. 그는 그 포부에 대해 가감 없이 말했다. "솔직히 1+1이 2.5가 될 수 있는 케이스다." 특히 아놀드는 MEMX가 기업 실적 발표 결과에 대해 투자자들이 상장된 규제된 포지션을 취할 수 있도록 허용하는, 기업 실적 발표와 연계된 바이너리 예측 시장 옵션(binary prediction-market option) 출시를 이미 신청했다고 밝혔다. 그는 이 상품이 제로데이(0DTE) 옵션 등 다른 미국발 혁신 상품들과 마찬가지로 현재 캐나다에서는 허용되지 않으며 별도의 규제 절차가 필요하다고 지적하며, TMX가 서둘러 모방하기보다는 예의주시하고 있는 미국과 캐나다 시장 구조 간의 격차 확대에 방점을 찍었다. 그는 "미국에서 매우 뜨겁게 논의되는 사안들 중 일부에 대해, 캐나다 기관 및 리테일 투자자들은 그러한 기능에 대한 수요가 있다고 우리에게 말하고 있지 않다"라고 전했다.
자본 형성 모멘텀 강화, 하지만 진짜 성장 레버는 기업 솔루션
자본 형성은 TMX 전체 사업의 약 18%를 차지하고 있으며, 아놀드는 2026년 첫 8개월 동안 캐나다의 자금 조달이 전년 동기 대비 89% 증가했으며 IPO(기업공개) 활동은 이미 2025년 전체 실적을 넘어섰다고 언급했다. 그러면서도 그가 "가장 기대하는" 부문은 순환적인 상장 및 2차 자금 조달 사업이 아니라 기업 솔루션(Corporate Solutions)이라고 명확히 했다. 신탁, 명의개서(transfer agency), 뉴파일(Newsfile) 보도자료 운영을 아우르는 기업 솔루션은 경영진이 시장 주기에 기대지 않고 직접 통제할 수 있는 사업 부문이므로, 장기적으로 자본 형성 부문의 절반 수준으로 성장시키겠다는 포부를 밝혔다.