Umicore, 효율성 개선과 금속 가격 상승에 힘입어 EBITDA 33% 급증… 가이던스 상향에도 배터리 소재 부문은 여전히 정체
2026년 상반기 실적 발표, 2026년 7월 31일
Umicore는 2026년 상반기 실적 호조에 힘입어 연간 조정 EBITDA 가이던스를 기존 '10억 유로 수준'에서 '10억 유로 상회'로 상향 조정했다. 이번 상향 조정은 전년 동기 대비 33% 증가한 5억 7,700만 유로의 조정 EBITDA와 약 600bp 개선된 30.2%의 마진율이 뒷받침했다. Bart Sap CEO는 이를 "전방위적인 수익 개선"이라고 평가했으며, 수치 또한 이를 입증한다. 매출은 7% 증가한 19억 유로를 기록했으나 수익 성장세가 이를 압도했고, 투하자본수익률(ROCE)은 660bp 상승한 23%를 기록했다. 영업 현금흐름은 전년 동기 5,400만 유로 유출에서 2억 9,500만 유로 유입으로 전환됐다.
8월 1일 Lily Liu 신임 CFO에게 자리를 넘기는 Wannes Peferoen 현 CFO는 이번 실적 호조의 배경으로 전반적인 물량 및 활동 증가, 지속적인 효율성 제고, 귀금속 및 부금속 전반의 가격 강세 등 세 가지 요인을 꼽았다. 다만 경영진은 특히 1분기에 두드러졌던 금속 가격 상승 효과가 지속 가능한 수익 모델은 아니라고 명확히 선을 그었다. 순부채는 Ionway 합작법인에 대한 1억 7,500만 유로 규모의 자본 투입 등으로 인해 1억 5,100만 유로 증가한 15억 유로를 기록했으나, 레버리지 비율은 1.6배에서 1.52배로 개선됐다.
코발트 특수 소멸, 하반기 리사이클링 부문 성장 둔화 예상
2027년 실적 전망에 있어 가장 중요한 변수는 리사이클링 및 특수 소재(Recycling and Specialty Materials) 부문이다. Sap CEO는 지난해 12월 이후 사실상 보합세를 보인 코발트 가격의 이례적인 상황을 언급하며, 상반기 Umicore가 누린 막대한 이익은 2025년 말에서 2026년 초 사이 제련 수수료와 최종 제품 프리미엄을 결합한 유리한 '수익 풀(revenue pool)'을 확보한 덕분이라고 설명했다. Sap CEO는 이러한 이익 확보 효과가 "하반기 들어 다소 감소하고 있으며 2027년에는 정상화될 것"이라고 밝혀, 특수 소재 부문의 코발트 관련 수익이 구조적 성장이 아닌 일시적 기회였음을 시사했다.
마찬가지로 주얼리 및 산업용 금속(Jewelry & Industrial Metals)과 귀금속 관리(Precious Metals Management) 부문 또한 Peferoen CFO가 "예외적"이라고 표현한 금·은 가격 변동성의 수혜를 입었으나, 이는 하반기까지 이어지기 어렵다는 분석이다. 헤지 측면에서 Peferoen CFO는 2027년 귀금속 가격이 리사이클링 부문에 미치는 영향은 중립적일 것으로 내다봤다. 2026년은 2025년 대비 "상당한 수준의 가격 조정이 이루어진 해"였으며, 2027년 가격은 현재 현물 가격 수준으로 수렴하고 있기 때문이다. 애널리스트들은 하반기 컨센서스인 4억 6,500만 유로가 너무 보수적인지, 혹은 이를 2027년 기저로 삼아 역성장을 예상하는 것이 타당한지 집중 질의했다. Peferoen CFO는 현재 컨센서스의 "규모 수준에는 동의한다"면서도, 촉매(Catalysis) 부문의 하반기 계절적 비수기 요인이 내년으로 이어지지는 않을 것이라고 덧붙였다.
배터리 소재, 'Take-or-Pay' 계약으로 지탱되는 골칫거리
배터리 양극재(Battery Cathode Materials) 부문의 조정 EBITDA는 전년 동기 1,500만 유로 적자에서 9,000만 유로 흑자로 돌아섰으나, Sap CEO는 이 증가분이 실제 물량 회복보다는 "주로 Take-or-pay(미사용 시에도 대금을 지불하는 계약) 보상"에 기인한 것이며, 실제 물량은 전년과 동일한 수준이라고 솔직하게 밝혔다. 이는 지난해 자본시장 행사(Capital Markets Day)에서 제시한 2028년 EBITDA 목표치인 2억 7,500만~3억 2,500만 유로의 신뢰도와 직결되는 문제다. Citi의 Ranulf Orr 애널리스트가 Take-or-pay 비중이 높게 유지될 경우 해당 목표 달성이 가능한지 묻자, Sap CEO는 계약 구조상 "물량이 부족하더라도 유사한 수준의 EBITDA를 창출하도록 설계되었다"며 유기적 성장보다는 계약 이행을 통해 목표를 달성할 것임을 확인했다.
Sap CEO에 따르면 근본적인 원인은 Umicore가 공급업체로 등록된 서구권 배터리 제조사들의 생산 확대 속도가 예상보다 더디고, 차량 및 배터리 인증 주기가 길어 유럽 내 전기차 판매 반등이 실적 회복으로 이어지는 데 시차가 발생하기 때문이다. 고무적인 점은 유럽 내에서 중국 배터리 제조사들과의 새로운 파트너십에 대한 관심이 높아지고 있다는 것이다. Sap CEO는 "유럽 내 모멘텀이 살아나고 있으며" 현지 생산을 검토하는 플랫폼이 늘고 있다고 언급했으나, 구체적인 계약은 아직 없다고 밝혔다. 배터리 리사이클링 솔루션(Battery Recycling Solutions) 부문은 장기적인 옵션으로 남겨두었으며, 리튬이온 배터리 재활용 기회는 "다음 십 년 중반부터 본격화될 것"이라며 현재는 계획된 적자 상태임을 재확인했다.
구조적 성장 분야: 게르마늄과 고정형 촉매, 주목도 상승
경영진은 이번 발표에서 Veerle Slenders EVP가 "숨겨진 보석"이라고 칭했던 특수 소재 부문을 조명하며, 투자자들이 과소평가했던 게르마늄과 데이터 센터용 고정형 촉매 분야에 대한 세부 정보를 제공했다. 게르마늄에 대해 Sap CEO는 현재의 강세가 중국의 수출 통제로 인한 희소성 때문이라는 시각에 반박했다. 그는 재활용·제련부터 렌즈·기판 제조까지 아우르는 Umicore의 수직 계열화와 장기 고객 계약이 "기술적 전환과 확장"을 반영하고 있다고 주장하면서도, 중국의 수출 제한으로 "공급-수요 방정식이 크게 변했다"는 점은 인정했다.
경쟁사의 Cormetech 인수로 투자자들의 관심이 쏠린 고정형 촉매 시장에 대해 Sap CEO는 자본 효율성을 유지하면서도 "향후 EBITDA를 두 배 이상 확대"할 잠재력이 있다고 밝혔다. 성장 동력으로는 데이터 센터의 비상 전력 수요를 꼽았으며, 2031년경에는 "상당한 규모"가 될 것이라고 전망했다. 특히 게르마늄과 고정형 촉매 고객들이 지정학적 공급망 우려로 인해 선결제나 설비 확장 공동 투자를 제안하는 사례가 늘고 있다는 점은 주목할 만하다. 이는 기존의 현물 중심 귀금속 제련 사업 모델에서 의미 있는 변화다. 다만 Sap CEO는 핵심인 PGM 제련 사업의 현물 및 장기 계약 비중은 "크게 변하지 않았다"고 선을 그었다.
내연기관 쇠퇴에도 촉매 부문은 시장 기대 상회
촉매(Catalysis) 부문은 전 세계 경량 내연기관(ICE) 생산량이 전년 대비 4% 감소했음에도 불구하고 상반기 28.3%의 조정 EBITDA 마진을 기록, 지난해 자본시장 행사에서 제시한 장기 목표치인 25%를 상회했다. Sap CEO는 이러한 성과가 시장 점유율 확대, 특히 내수 둔화에도 불구하고 ICE 차량 수출을 지속하는 중국 OEM들과의 강력한 파트너십, 그리고 유로 7(Euro 7) 배출가스 기준에 맞춘 플랫폼 수주 덕분이라고 설명했다. 다만 그는 이 부문 수익 상승분의 약 25%가 백금, 팔라듐, 로듐 등 PGM 가격에 기인하므로, 마진의 지속 가능성은 순수한 운영 성과뿐만 아니라 PGM 가격 변동에도 의존한다는 점을 유의해야 한다고 덧붙였다.
텅스텐, 작지만 새로운 옵션으로 부상
Bank of America의 John Campbell 애널리스트의 질문에 대해 Sap CEO는 Umicore가 폴란드 내 처리 시설을 활용하여 필터 케이크 및 기존 원료 흐름에서 텅스텐을 회수하는 사업을 시작했다고 밝혔다. 이는 과거 회사가 상업화하지 않았던 분야다. Sap CEO는 이 사업이 미국이 아닌 유럽 시장에 집중되어 있으며, 사업 규모는 텅스텐 가격 추이에 따라 달라질 것이라고 설명했다. 이는 단기적인 수익 동력이라기보다는, 지정학적 공급망 긴장 속에서 핵심 광물로부터 부가 가치를 창출하려는 Umicore의 작지만 의미 있는 사례로 평가된다.