All-In Podcast presenteert vier beleggingsideeën nu investeerders de Sohn Conference-formule nieuw leven inblazen
12 juni 2026 - All-In Liquidity Event
Chamath Palihapitiya heeft de legendarische Sohn Conference-formule nieuw leven ingeblazen tijdens het All-In Liquidity event. Hij nodigde vier institutionele beleggers uit om hun meest overtuigende ideeën te pitchen in een competitie die waardevolle inzichten bood in ondergewaardeerde kansen op de markt. Het format leverde daadwerkelijk 'alpha' op; de winnende pitch betrof een casino-exploitant die verhandeld wordt tegen de helft van de vervangingswaarde, terwijl het bedrijf beschikt over wat een transformationeel Japans gokactivum kan blijken te zijn.
MGM Resorts als consensuswinnaar dankzij verborgen potentieel in Osaka
Aaron Cowen van Suvretta Capital Management ging met de hoofdprijs naar huis voor zijn pitch over MGM Resorts. Hij bestempelde het aandeel als een aantrekkelijke 'value play' tegen een koers van $37 ten tijde van de presentatie. Sindsdien is het aandeel gestegen naar de hoge veertig dollar na het overnamebod van $48 door Barry Diller. Cowen maakte duidelijk dat hij zijn aandelen niet voor die prijs zou aanbieden; hij stelde dat het bedrijf ruim $150 waard kan zijn als men rekening houdt met verborgen activa die de markt momenteel negeert.
De kern van de stellingname draait om de vergunning van MGM om in 2030 een casino te openen in Osaka, Japan. Cowen benadrukte dat Japan al een gokmarkt van $40 miljard exploiteert via pachinko-hallen en paardenraces – groter dan de markt in Macau ($30 miljard) en vier keer zo groot als die van Las Vegas. De locatie in Osaka ligt strategisch dichter bij Shanghai dan Macau en op ongeveer gelijke afstand van Peking, wat het een aantrekkelijke weekendbestemming maakt voor Chinese gokkers, het meest lucratieve klantensegment in de wereldwijde gokindustrie.
Cowen schatte dat de kans in Osaka jaarlijks $2 miljard aan EBITDA kan genereren, waarbij MGM voor veertig procent eigenaar is van het pand, aangevuld met managementvergoedingen. Hij waardeerde dit activum alleen al op ongeveer $50 per aandeel, los van de Vegas-vastgoedportefeuille die hij op de lage zestig dollar taxeert. De situatie wordt nog interessanter nu Diller, die inmiddels 26 procent van MGM bezit, een financieel in plaats van een strategisch bod heeft uitgebracht. Zoals Cowen opmerkte: "Barry is geen strategische koper. Hij is een financiële koper en hij doet dit om rijk te worden."
Een secundaire optie is Dubai, waar MGM een complex bouwt met 300.000 vierkante voet aan ruimte, specifiek ontworpen voor casino-activiteiten zodra het emiraat gokken legaliseert. Met concurrent Wynn die over twee jaar een pand opent in het nabijgelegen Ras Al Khaimah, verwacht Cowen dat Dubai waarschijnlijk in beweging zal komen om die inkomstenstroom lokaal te behouden. Hij waardeert dit potentieel op nog eens $40 tot $50 per aandeel.
Gevraagd naar het te gelde maken van entertainment, erkende Cowen dat dit niet zijn primaire focus was, maar hij merkte op dat bronnen uit de sector aangeven dat Diller veel tijd besteedt aan het heruitvinden van entertainment bij de panden, omdat hij gelooft dat dit segment aanzienlijk ondergeëxploiteerd is. Het cijfer dat deze kans treffend samenvat, is dat de Venetian dagelijks $1 miljoen aan extra EBITDA genereert wanneer de Sphere een show draait, wat aantoont hoe entertainment het gokvolume kan versterken.
Talen Energy als arbitragekans op vervangingswaarde in energietransitie
Dan Dreyfus van Bornite Capital presenteerde wat wellicht de puurste arbitrage op vervangingswaarde in de competitie was: Talen Energy. Hij wees op een ondernemingswaarde van $25 miljard tegenover een vervangingswaarde van $45 miljard. Het bedrijf bezit twee gigawatt aan kernenergie en zes gigawatt aan basislastcapaciteit uit aardgas, wat betekent dat de beurswaarde meer dan kan verdubbelen enkel om de vervangingswaarde te bereiken, nog afgezien van enige premie in een markt met een schaars aanbod.
Dreyfus plaatste de kans in de context van een structurele cyclus van stijgende energievraag, aangedreven door technologische doorbraken. Hij betoogde overtuigend dat de vraag door AI enkel een versnelling geeft aan een periode van twintig jaar waarin de energiemarkten toch al krap zouden zijn. Hij verwees direct naar de beleggingsfilosofie van Sam Zell: "Als je een hard asset kunt kopen onder de vervangingswaarde, voor een asset die in de toekomst nodig zal zijn en waarvan we nieuwe capaciteit moeten bouwen, dan koop je die asset met een korting op de vervangingswaarde. Je houdt het vast en verkoopt het met een grote premie ten opzichte van de vervangingswaarde wanneer de markt wakker wordt."
De regionale context is indrukwekkend. De netbeheerder PJM voorspelt dat er de komende tien jaar 106 gigawatt aan nieuwe stroom nodig is in alleen de regio Pennsylvania, Jersey en Maryland. Ter vergelijking: dat staat gelijk aan het totale energieverbruik van Japan, ingezet in slechts een klein deel van de Verenigde Staten in een decennium. Dreyfus benadrukte herhaaldelijk dat beperkingen in de toeleveringsketen deze planning nagenoeg onmogelijk maken, wat de bestaande capaciteit en energieprijzen krap zal houden, ongeacht of de AI-vraag zich volledig materialiseert.
Wat betreft de waardering schetste Dreyfus drie scenario's. In het basisscenario, waarin het management niets anders doet dan het laten doorlopen van het datacentercontract met Amazon, genereert Talen $50 per aandeel aan vrije kasstroom bij een koers in de hoge dertig dollar, wat neerkomt op een koers-winstverhouding van zeven. Als ze extra datacentercontracten tegen hogere prijzen afsluiten of de energieprijzen licht stijgen, groeit dit naar $70 aan jaarlijkse vrije kasstroom. Het 'bull-case' scenario gaat uit van het bouwen van slechts vier gigawatt van de benodigde 100 in de regio, wat de vrije kasstroom boven de $100 per aandeel zou kunnen tillen.
Gevraagd naar het regelgevingsrisico rond stijgende elektriciteitsprijzen, stelde Dreyfus dat de oplossing ligt in het koppelen van stroomafnameovereenkomsten (PPA's) aan datacenters, waardoor zij gedwongen worden te investeren in batterijen en piekcentrales om de piekvraag te beheren terwijl er nieuwe basislastcapaciteit wordt gebouwd. Hij typeerde dit als een werkbare pleister die zowel de AI-uitrol als de prijsstabiliteit voor consumenten mogelijk maakt, hoewel het politiek-economische risico het voornaamste neerwaartse risico blijft waar beleggers rekening mee moeten houden.
Aktis Oncology biedt platformpotentieel in radiofarmaca met klinische mijlpalen
Oleg Nodelman van EcoR1 Capital pitchte Aktis Oncology als een radiofarmaceutisch bedrijf met een beurswaarde van $1 miljard, een ondernemingswaarde van $500 miljoen en voldoende cash om de operaties tot voorbij de cruciale mijlpalen van 2027 te financieren. Het bedrijf ging naar de beurs met een IPO van $300 miljoen die achttien keer overtekend was, inclusief een order van $100 miljoen van Eli Lilly, wat een significante validatie vormt van zowel de wetenschap als het commerciële potentieel.
Nodelman positioneerde radiofarmaca als de nieuwste evolutie in de strijd tegen kanker en omschreef ze als "een zwerm micro-drones die klein genoeg zijn om door de bloedbaan te navigeren en hun doelwit te vinden via moleculaire herkenning, om vervolgens een nauwkeurig gedimensioneerde kernkop te laten ontploffen met een straal van 100 micron, oftewel de diameter van een enkele cel." Dit is een significante vooruitgang ten opzichte van eerdere generaties chemotherapie, doelgerichte therapieën en immunotherapie, door nauwkeurige targeting te combineren met gelokaliseerde celvernietiging en minimale nevenschade.
Het platform van het bedrijf maakt gebruik van mini-eiwitten die elke radioactieve lading kunnen dragen, complex genoeg zijn om diverse kankermarkers aan te vallen en klein genoeg zijn om het lichaam te verlaten met minimale bijwerkingen. Cruciaal voor het beperken van risico's is dat artsen in vroege studies via beeldvorming kunnen verifiëren of het medicijn de tumoren bereikt voordat er wordt geïnvesteerd in laat-fase-ontwikkeling. Aktis richt zich aanvankelijk op gevalideerde targets, waaronder nectin-4 voor blaaskanker en B7H3, dat tot expressie komt bij vrijwel alle grote solide tumoren, waaronder prostaat-, darm- en longkanker.
Klinische data van beide hoofdprogramma's worden verwacht in 2027, waarbij de resultaten voor nectin-4 al in het eerste kwartaal worden verwacht. Als een van beide programma's tekenen van effectiviteit vertoont, gelooft Nodelman dat de markt niet alleen die specifieke activa zal waarderen, maar het gehele platform, wat volgens hem "de heilige graal in biotech is: waarde krijgen voor de belofte van wat er nog kan komen." Hij wees op $15 miljard aan recente fusies en overnames in de radiotherapie, nu grote farmaceutische bedrijven als Bristol, Novartis, Bayer en Lilly hun capaciteiten uitbouwen en actief op zoek zijn naar nieuwe pijplijnactiviteiten.
Een bijzonder interessant element is de inherente 'moat' in radiofarmaca. Generieke fabrikanten zijn zelden actief in deze sector, en omdat de klasse radio-isotopen vereist met specifieke inkoopvoorwaarden, blijft het grotendeels buiten bereik van de Chinese concurrentie die andere biotechcategorieën heeft geteisterd. Aktis gebruikt specifiek actinium, afgeleid van radium-226, een afvalproduct van Amerikaanse kernprogramma's uit de jaren vijftig en zestig dat niet beschikbaar is in China vanwege hun afwijkende verrijkingsmethode met uranium en plutonium.
Toen hem werd gevraagd waarom het aandeel sinds de IPO nauwelijks is bewogen ondanks de validatie door Lilly, schreef Nodelman dit toe aan biotechbeleggers die "krankzinnig kortetermijngericht" zijn, zelfs met data die slechts acht of negen maanden verwijderd zijn. Hij verwacht dat de accumulatie in de tweede helft van dit jaar zal beginnen, in aanloop naar de resultaten in het eerste kwartaal van 2027. De getrianguleerde waardering van $10 miljard, oftewel $200 per aandeel, gaat ervan uit dat slechts één programma de markt bereikt, wat meerdere wegen naar waardecreatie biedt.
GEODNET presenteert gedecentraliseerd RTK-netwerk als infrastructuur voor fysieke AI
Kyle Samani, voorheen van Multicoin Capital en bekend van zijn leidende rol in alle drie de pre-launch investeringsrondes van Solana, pitchte GEODNET als 's werelds grootste real-time kinematische (RTK) positioneringsnetwerk, met een volledig verwaterde beurswaarde van $150 miljoen. De cryptotoken vertegenwoordigt een aandeel van 80 procent in de inkomsten van een bedrijf dat $11 miljoen aan geannualiseerde omzet genereert en meer dan drie keer zo snel groeit op jaarbasis.
RTK-technologie biedt een positioneringsnauwkeurigheid van twee centimeter, vergeleken met twee meter bij standaard GPS. Deze honderdvoudige verbetering maakt toepassingen mogelijk in autonome voertuigen, agrarische robotica, drones en consumentenrobotica. GEODNET heeft sinds 2022 wereldwijd 22.000 basisstations ingezet, ongeveer het dubbele van het gecombineerde totaal van gevestigde aanbieders als Trimble, Hexagon en Topcon, die al twintig tot dertig jaar aan hun netwerken bouwen. Het netwerk beslaat nu 150 landen, 11.000 steden en 80 procent van de wereldbevolking.
De doorbraak die deze snelle uitrol mogelijk maakt, is een gedecentraliseerd model waarbij individuen voor een paar honderd dollar basisstations kopen, deze op daken installeren en GEODNET-tokens verdienen door positioneringsdata uit te zenden. Dit zorgt voor een dramatisch lagere kostenstructuur dan traditionele uitrolmodellen in de telecom, terwijl het krachtige netwerkeffecten genereert. Samani typeerde het bedrijf als "een heel natuurlijk monopolie", vergelijkbaar met hoe telecomnetwerken zich ontwikkelden, waarbij GEODNET nu het grootste en snelst groeiende netwerk is met de laagste kostenstructuur.
De klantentractie omvat topmerken in meerdere sectoren. John Deere gebruikt GEODNET voor hun Global Unmanned Spraying Systems, met systemen in gebruik in de wijngaarden van Napa Valley. DJI, 's werelds grootste dronefabrikant, heeft GEODNET in veel modellen geïntegreerd. TomTom benut GEODNET-data om kaarten bij te werken voor vrijwel elk autonoom voertuigprogramma wereldwijd. De USDA subsidieert nu boeren en veehouders om precisielandbouwtechnologieën te adopteren die grotendeels worden aangedreven door het netwerk van GEODNET.
Wat betreft de eenheidseconomie: klanten besteden doorgaans $60.000 in het eerste jaar, maar schalen dit naar $170.000 in het tweede jaar, wat een groei van drie keer betekent naarmate het gebruik toeneemt. Het bedrijf voegde vorig jaar vijf keer meer klanten toe, en aangezien 80 procent van de omzet wordt gebruikt voor het terugkopen van tokens op de open markt, zorgt het inkomstenmodel voor directe waardecreatie voor tokenhouders. De resterende 20 procent dekt alle R&D- en bedrijfsontwikkelingskosten, wat een opmerkelijke kapitaalefficiëntie aantoont.
De voornaamste kritiek richtte zich op de concurrentie van satellietgebaseerde alternatieven. Een vragensteller merkte op dat SpaceX of soortgelijke aanbieders microsatellieten kunnen inzetten die een resolutie van minder dan een centimeter bieden, waardoor zowel GPS als RTK-grondstations overbodig worden. Samani pareerde dat grondgebaseerde oplossingen altijd zullen winnen op kosten – basisstations kosten een paar honderd dollar – en op energieverbruik, wat cruciaal is voor toepassingen op batterijen zoals drones. Dit blijft echter het belangrijkste langetermijnrisico voor de beleggingscase naarmate de lanceerkosten blijven dalen.
Vanuit regelgevend perspectief roept de tokenstructuur als 80-procents inkomstenverdeling vragen op over effectenwetgeving, hoewel Samani optimisme toonde over het kader van de Clarity Act, zonder definitieve juridische analyse te geven. De illiquiditeit vormt een ander praktisch knelpunt; Samani erkende dat het moeilijk is om meer dan bescheiden kapitaal in te zetten zonder de markt aanzienlijk te beïnvloeden bij de huidige volumes.
De consensusranking onder het panel plaatste MGM op de eerste plaats, Talen op de tweede, waarbij Aktis en GEODNET werden gezien als meer speculatieve loterijtickets die asymmetrisch opwaarts potentieel bieden, maar ook een aanzienlijk risico op een nulrendement. Chamath typeerde de keuze als een verschil in positiegrootte in plaats van kwaliteit; hij merkte op dat hij tientallen miljoenen in MGM en Talen zou kunnen beleggen zonder marktimpact, terwijl GEODNET en Aktis kleinere allocaties vereisen die passen bij hun risicoprofiel en liquiditeitsbeperkingen. Het publiek stemde voor 50 procent op Talen versus 24 procent voor MGM, hoewel het beleggerspanel dit omdraaide en MGM de hoofdprijs gaf voor het balanceren van neerwaartse bescherming door de bodem van het Diller-bod tegenover meerdere wegen naar twee tot drie keer de inleg over een periode van twee jaar.