Almonty Industries: Sangdong verschuift van bouwrisico naar operationeel risico, met eerste concentraatzending gepland voor 24 oktober en Rwandese aanvoerkanaal reeds opgeschaald
Opmerkingen van CEO Lewis Black op het 20e International Investment Forum, 7 oktober 2026
Lewis Black, CEO van Almonty Industries, vertelde op het 20e International Investment Forum dat Sangdong, de Zuid-Koreaanse wolfraammijn die het grootste bezit van het bedrijf vormt, de belangrijkste bouwfase heeft afgerond en zich nu in een datagestuurde opstartfase bevindt. Het eerste schip met concentraat is geboekt voor 24 oktober. Black verscheen zonder presentatiesheets, wat hij gekscherend toeschreef aan een communicatieve misstap, en de sessie verliep als een vrijelijk vormgegeven gesprek. De toelichting was openhartig over operationele strubbelingen, maar bevatte tevens verscheidene details over timing, prijzen en strategie die tot op heden onduidelijk waren.
Sangdong: Malen is voltooid, flotatie is de huidige taak
Black gaf aan dat het malingscircuit ongeveer twee maanden geleden op volle capaciteit in gebruik is genomen en dat de focus inmiddels is verschoven naar het afstellen van het flotatiesysteem. Hij omschreef de maalgraad als het vraagstuk dat hem 's nachts uit de slaap hield, en verklaarde dat de terugwinningspercentages momenteel 'precies liggen waar we ze mogen verwachten'. De fabriek draait zo'n 16 uur per dag, waarbij de draaitijd om de paar dagen met ruwweg twee uur wordt verlengd. Dat is nog ver verwijderd van continue exploitatie, wat betekent dat de opstartfase zich in een vroeg stadium bevindt.
Black was open over de tegenslagen. Twee dagen voor de presentatie bleken drie slurryleidingen beschadigd te zijn geraakt tijdens de installatie, wat leidde tot een overstroming in de waterzuiveringsinstallatie. Vervangende leidingen moesten per vliegtuig uit Europa worden overgeheveld omdat dit het enige reserveonderdeel betrof dat het bedrijf niet op voorraad had. Het probleem werd snel opgelost, maar illustreert hoeveel er kan misgaan tijdens de inbedrijfstelling. Om zijn woorden te gebruiken: 'alles wat kapot kan gaan, zal kapot gaan.'
Black schetste deze fase als een wijziging van het risicoprofiel. 'We zijn overgegaan van het risicoprofiel van het bouwen' van wat hij omschreef als het grootste wolfraambouwproject sinds de jaren 70, 'op de flank van een berg', naar de exploitatie ervan. Beleggers doen er goed aan dit zorgvuldig te lezen. Het bouwrisico ligt grotendeels achter het bedrijf, maar het operationeel risico zeker niet. Voedingsgraden, terugwinningspercentages, concentraatgradatie en beschikbaarheid van de fabriek bepalen voortaan de uitkomst, en Black gaf aan dat dit het punt is waarop hij begint te 'knijpen'.
Eén ontwerpokeuze springt in het oog. Black deelde mede dat Almonty heeft besloten dat een concentraatgradatie van 60% het meest efficiënte doel is in Sangdong, in plaats van aan te dringen op 68%. Een iets lagere gradatie maakt een hoger verwerkingsvolume en een betere menging mogelijk. Hij haalde Panasqueira in Portugal aan als het te volgen model: de 136 jaar oude mijn kent de hoogste terugwinningspercentages van alle zwaartekrachtfabrieken ter wereld, aldus Black, en genereerde vorig kwartaal een marge van ruim 63%.
Fase 2-apparatuurbestellingen binnen enkele weken; bouw oxidenfabriek gepland voor 2027
De planning voor Fase 2 is reeds in beweging. Black liet weten dat Almonty de molenapparatuur in de komende vier tot zes weken zal bestellen en al gestart is met de infrastructuurwerkzaamheden onder de grond. Hij verwacht dat de impact van Fase 2 zich in de loop van volgend jaar zal manifesteren. Dit impliceert kapitaalverplichtingen die beginnen nog voordat Fase 1 stabiele, reguliere operaties heeft aangetoond, een aspect dat beleggers dienen af te wegen.
Wat betreft downstream-integratie verklaarde Black dat het bedrijf eindelijk een locatie heeft gevonden voor een wolfraamoxidefabriek in samenwerking met de regionale overheid. De bouw zal naar verwachting begin 2027 van start gaan, in het eerste of tweede kwartaal, afhankelijk van grondverwerving en vergunningen. Hij meldde dat de grootste ondernemingen van Korea de locatie hebben bezocht en dat er 'een enorm draagvlak' bestaat voor een midstream-fabriek, waarbij voor het einde van het jaar meer nieuws wordt verwacht. Tussentijds kan materiaal volgens Black op loonbasis worden omgezet. Het tijdschema hangt af van de vergunningverlening, die hij aanmerkte als een variabele factor.
Met betrekking tot afnameovereenkomsten vertelde Black dat het contract met de naar zijn zeggen grootste oxideproducent van het Westen met zes jaar is verlengd en over het gehele contract naar boven is herprijsd. Hij schreef dit toe aan de conclusie van de klant dat veel van de projecten die momenteel worden gepromoot de markt vermoedelijk niet zullen bereiken. Hij gaf aan dat alle contracten van Almonty worden geprijsd op basis van de spotprijs, waardoor het bedrijf volledig blootstaat aan de opwaartse potentie maar geen prijsbodem bezit.
Los Santos: Een commerciële tailingsproef in Spanje
Black omschreef Los Santos in Spanje als een poging om een Europese aanvoerbron op te bouwen zonder een conventionele nieuwe mijn. Almonty heeft drie van de vier putten gerehabiliteerd en is van plan de vierde te gebruiken voor oude restproducten (tailings). Het bedrijf heeft vier jaar besteed aan het ontwikkelen van een proces om wolfraam uit die tailings te winnen, hetgeen in het laboratorium en de proeffabriek succesvol is gebleken. Mocht dit op commerciële schaal slagen, dan zou dit de eerste keer zijn dat iemand dergelijke prestaties levert.
De commerciële structuur is noemenswaardig. Black verklaarde dat Almonty een afnemer nodig heeft die bereid is het neerwaartse risico te beperken door een prijsbodem te bieden, en voegde eraan toe dat de huidige afnemer 'zeer milieugericht' is. Het neerwaartse scenario is beperkt, aangezien Almonty de locatie hoe dan ook moet herontginnen: 'Als ik gelijk heb, zijn we genieën. En als ik ongelijk heb, eindig ik met het herontginnen van een terrein dat ik toch al moest herontginnen.'
Black erkende eveneens de grenzen. De terugwinning van wolfraam uit tailings levert slechts een laagwaardig concentraat op, wat de kring van klanten die dit kunnen verwerken verkleint. Hij wees de gedachte van de hand dat terugwinningstechnieken voor tailings in de goudsector zouden werken, stellende dat wolfraam bros is en versplintert onder centrifugale verwerking, en dat onzorgvuldige pogingen de herontginningslocaties zouden verslechteren. Dit vormde een reactie op het nieuws dat de Spaanse autoriteiten het gebied hebben afgesloten, een feit dat Black niet betwiste. Hij zei te verwachten dat Europese overheden geloofwaardige plannen zullen eisen van aanvragers. Almonty beschikt bovendien over wat Black 136 jaar aan tailings in Panasqueira noemde als potentiële voeding.
Rwanda: Een model voor Fase 1 met snel volume
Black omschreef de Rwandese regeling als een 'wolfraamverdrag tussen een bedrijf en een overheid' dat aanzienlijke steun van de Amerikaanse overheid vergde, en merkte op dat het meer tijd in beslag nam dan hem lief was. Het bedrijf zamelt reeds materiaal in en zal, aldus Black, per volgende maand de grootste wolfraamexporteur uit Rwanda zijn, minder dan twee maanden na het finaliseren van de deal. Hij noemde dit 'Fase 1' en stelde dat Almonty nu over een blauwdruk beschikt die kan worden overgedragen naar andere jurisdicties met kleinschalige wolfraamwinning.
Black benadrukte dat hij zich heeft verzet tegen een Amerikaanse druk om Rwandees materiaal te beperken tot Amerikaanse klanten, waarbij hij opmerkte dat 'wolfraam globaal is' en dat verkopen die zich uitsluitend op de VS richten het bedrijf kwetsbaar zouden maken voor afnemers die 'mij op de prijs zullen uitknijpen op een manier die je niet voor mogelijk houdt'. Klanten in Europa, de VS en Zuid-Korea zouden tevreden zijn. Hij liet weten dat zijn deur de komende 24 maanden openstaat voor andere aanvoer, hoewel geen enkele junior miner zich heeft gemeld.
Montana: Traag, stil en kostbaar
Black was openhartig over het Amerikaanse project. Hij vertelde dat hij heeft toegekeken hoe drie projecten in Montana 'werden aangepakt door ngo's' en dat hij niet de vierde wenst te worden. Almonty heeft het grootste deel van de grond rond de mijn opgekocht en werkt aan het laatste perceel. Hij verklaarde dat overheidsvergunningen een vast proces volgen dat tijd kost, ongeacht snellere federale routes. Tevens erkende hij dat het project 'tweemaal zo duur is om te ontginnen en te exploiteren in de VS in vergelijking met Europa'. Het hoofdkantoor van het bedrijf is verplaatst naar Dillon, en volgens Black is de strategie om stil te werk te gaan omdat Amerikaanse ngo's 'goed gefinancierd, woedend en agressief' zijn. Er is hier sprake van geen enkele katalysator op de korte termijn.
Wolfraammarkt: APT op $2.700, $350 gedaald, met schroot als zwaartekrachtfactor
Aangezien openbare prijsevaluaties niet langer eenvoudig toegankelijk zijn, bood Black een richtlijn aan: de gemiddelde APT-prijs bedraagt momenteel $2.700 per metrische ton-eenheid, een daling van $350. Hij drong er bij beleggers op aan te kijken naar het niveau van de prijzen twee jaar geleden in plaats van de recente neergang, en merkte op dat hij drie jaar geleden verheugd zou zijn geweest over een gemiddelde van $1.000. Hij verklaarde geen vernietiging van de vraag te zien en omschreef het kernprobleem als de beschikbaarheid.
Black merkte op dat schroot momenteel goedkoop is doordat de VS de export heeft verboden en de prijzen aldaar zijn ingestort, en verwacht wordt dat Europa zal volgen. Zijn argument is dat het schtaanbod eindelijk is, en indien China de toegang tot Europees schroot verliest, het zal moeten terugkeren naar de westerse concentraatmarkt, waardoor de Chinese prijzen stijgen. Dit vormt een optimistische tese, doch betreft het Black's eigen visie op een 'ondoorschijnende en dynamische' markt, en de recente daling van $350 toont aan dat het prijsverloop niet eenrichtingsverkeer is.
Molybdeen, bedrijfsstructuur en aandeelkoers
Molybdeenboringen in Sangdong zijn in volle gang, en de bevoegde persoon wordt binnenkort op locatie verwacht om te beginnen met het bijwerken van de bron. Black gaf aan een liefhebber van dit bezit te zijn. Almonty is niet van plan om het molybdeenproject af te splitsen; het zal onder de paraplu van Almonty Industries blijven via een dochteronderneming, Almonty Korea Molybdenum Corporation, die reeds bestaat. Black stelde dat een afzonderlijke beursnotering simpelweg zou neerkomen op 'meer papierwerk'. Hij voegde eraan toe dat er geen plannen bestaan om de grond van de naburige kalksteengroeve te gebruiken.
Wat betreft de aandeelkoers onthield Black zich van het beloven van een specifieke katalysator,stellende dat Almonty sectorgenoten op het gebied van kritieke metalen zoals MP Materials heeft gevolgd en dat hij de voorkeur geeft aan liquiditeit, met een gemiddeld dagvolume van 6,5 miljoen tot 6,6 miljoen aandelen, boven een hogere koers bij dune handel. Zijn suggestie luidde dat beleggers wachten op productiedata uit Sangdong. Dat is een eerlijke erkenning dat de volgende fase van het aandeel afhangt van operationele resultaten in plaats van vennootschappelijke acties.