Applied Digital sluit gasstroomdeal van 1.200 MW en mikt op huurstijgingen van 15%+ bij uitbreidingen van 250 MW nu focus verschuift van landjepik naar oplevering
Conferencecall over de resultaten van het eerste kwartaal van het gebroken boekjaar 2027, 7 oktober 2026
Tijdens de conferencecall over het eerste kwartaal van het gebroken boekjaar benadrukte Applied Digital een koerswijziging. Het succes werd het afgelopen jaar door het management met name afgemeten aan de snelheid waarmee de portefeuille van datacenters en de gecontracteerde waarde groeiden – laatstgenoemde bedraagt inmiddels zo'n $36 miljard verdeeld over 5 campussen in 3 staten. De volgende fase wordt beoordeeld op conversie. Volgens CEO Wes Cummins verwacht het bedrijf de komende 12 maanden meer dan 600 megawatt aan capaciteit in gebruik te nemen, tegenover 250 megawatt in de voorgaande 12 maanden. De meest significante onthullingen betroffen de prijzen, de ambities op het gebied van stroom en capaciteit, en die duiden op een onderneming die meent over schaarse activa te beschikken en daar ook voor betaald wil worden.
Uitbreidingshuurcontracten tegen aanzienlijk hogere prijzen
Het management verwacht dat rond het einde van het kalenderjaar voor circa 250 megawatt aan uitbreidingshuurcontracten wordt getekend tegen "aanzienlijk hogere prijzen" dan voorgaande contracten. Op aandringen van George Sutton van Craig-Hallum over wat die premie concreet inhoudt, gaf Cummins de meest specifieke prognose tot nu toe: "Je kunt absoluut rekenen op stijgingen van ruim 15% plus op de huurprijs, maar het kan ook een langer contractduur omvatten." Verder wilde hij het bedrag niet dichttimmeren. Het bedrijf brengt momenteel circa 1,3 gigawatt aan Amerikaanse capaciteit aan de man. Cummins omschreef de vraag als "maximaal", waarbij de opleveringen voor 2027 "inmiddels zo goed als zijn volgeboekt" en afnemers nu doorschuiven naar 2028 en 2029.
Cummins schreef de premie toe aan schaarste. Lokale bouwstops, strengere bestemmingsplannen en langere vergunningstrajecten verhogen naar zijn mening de waarde van campussen die al over grond, stroom, netaansluiting, vergunningen en steun uit de lokale gemeenschap beschikken. Zijn stelling is dat een huurder met tienduizenden gpu's op een vloeistofgekoelde campus aan het einde van een termijn van 15 jaar voor een simpele keuze staat: "Verleng met ons of probeer ergens anders vergelijkbare stroom en goedkeuring te vinden." Dat voedt het optimisme over verlenging en restwaarde, al blijft het een aanname zolang het eerste huurcontract niet afloopt, wat nog meer dan een decennium duurt. Het bedrijf kiest bovendien selectiever zijn huurders uit. Cummins bevestigde dat die term staat voor kredietwaardigheid, omdat Applied Digital "over een beperkte hoeveelheid te bouwen capaciteit beschikt."
Stroomstrategie: Base Electron en de gaspijpleiding
Applied Digital heeft een langdurig stroomafnamecontract getekend met Base Electron, een onafhankelijke producent waarin het een belang van circa 10% houdt. Het contract heeft betrekking op een aardgasfaciliteit van ongeveer 1.200 megawatt in Center, North Dakota, grenzend aan campus Polaris Forge 3, met leveringen die naar verwachting in 2030 van start gaan. De faciliteit is ontworpen als een 'front-of-the-meter'-installatie die op het net is aangesloten, en de overeenkomst kan meebewegen met de huurders van het bedrijf. Cummins liet weten dat men samenwerkt met een nieuwe WBI-pijpleiding – eigendom van MDU – om gas veilig te stellen in Center, Harwood en mogelijk Jamestown. Hij voegde eraan toe dat Center dicht bij het begin van de pijpleiding ligt, wat "een nagenoeg onbeperkte uitbreidingscapaciteit" oplevert. Base Electron heeft reeds apparatuur ingekocht voor circa 2,4 à 2,5 gigawatt aan opwekkingscapaciteit, en Cummins verwacht dat dat cijfer flink zal groeien.
Het praktische gevolg hiervan is dat Applied Digital zelf de uitbreidingsplanning probeert te dicteren in plaats van te wachten op de aansluitingswachtrijen van nutsbedrijven. De verwevenheid met een gelieerde ontwikkelaar is een concentratie die het vermelden waard is, en de startdatum in 2030 betekent dat het voordeel vooral in de toekomst ligt.
De doelstelling van 3,5 tot 4 gigawatt is een bouwvraagstuk
Het management herhaalde dat het operationele portfolio tegen het einde van kalenderjaar 2030 kan groeien tot 3,5 à 4 gigawatt. In reactie op John Todaro van Needham stelde Cummins dat stroom niet de beperkende factor is, aangezien het bedrijf overtuigd is dat de benodigde stroom in de pijplijn zit. De remmende factor is de bouwcapaciteit. Om de bovenkant van die bandbreedte te bereiken, is het nodig om in 2029 en 2030 ongeveer 1 gigawatt per jaar op te leveren, nadat eind 2028 al zo'n 2 gigawatt is bereikt. Dat is een steile opgaaf voor een onderneming die het afgelopen jaar 250 megawatt opleverde. De toeleveringsketen biedt steun: Cummins gaf aan dat Applied Digital cruciale componenten bijna 2 jaar geleden al heeft vastgelegd en in sommige gevallen de volledige fabrieksoutput voor zo'n 4 jaar heeft opgekocht. Nu wordt aangedrongen op het verhogen van die volumes voor de periode 2027 tot en met 2029.
Oplevering in North Dakota
De uitvoering bij Polaris Forge 1 geldt als een belangrijk bewijs van betrouwbaarheid. Het eerste huurcontract met CoreWeave werd getekend in mei 2025. Het eerste gebouw was eind 2025 operationeel en het tweede, waarvan de bouw in de zomer van 2025 van start ging, kwam ongeveer een jaar later online. Beide gebouwen zijn inmiddels volledig operationeel en voorzien van 10 databalken en 250 megawatt aan kritieke IT-belasting, een stijging van 150% in opgeleverde capaciteit. Het derde gebouw ligt op schema. Met de verwachte ingebruikname van Harwood anticipeert het bedrijf op 300 megawatt aan kritieke IT online in North Dakota tegen het einde van kalenderjaar 2030 [sic: kalenderjaar 2026].
Cummins wees ook op een eigen bouwproject van circa 1 gigawatt door een van de 'tier 1'-hyperscalers in de staat, wat volgens hem bewijst dat de markt North Dakota serieus neemt. Het is tevens een teken dat hyperscalers er in toenemende mate voor kunnen kiezen om zelf te bouwen in plaats van te huren.
Financieringskosten dalen; de volgende test is groter
CFO Saidal Mohmand deelde mede dat de eerste campus inmiddels volledig is gefinancierd. In juni sloot het bedrijf een emissie van senior secured notes met een looptijd tot 2031 ter waarde van $1,59 miljard tegen een coupon van 7% en tegen pari, waarmee de derde vestiging van Polaris Forge 1 werd gefinancierd en een bruglening van $300 miljoen werd afgelost. De eerdere obligaties van Polaris Forge 1 kenden een coupon van 9,25%. Het management schreef de verbetering van 225 basispunten toe aan kredietverbeteringen voor CoreWeave en het groeiende vertrouwen van beleggers. De volledige 400 megawatt op Polaris Forge 1 en de 200 gecontracteerde megawatt op Polaris Forge 2 zijn hiermee gedekt. Ook werd de doorlopende kredietfaciliteit ('revolver') opgeschroefd tot $430 miljoen, inclusief een 'accordion' van $120 miljoen.
De volgende financieringsrondes betreffen Polaris Forge 3, Delta Forge 1 en Delta Forge 2, die allemaal zijn verhuurd aan dezelfde 'tier 1'-hyperscaler met een investment-grade rating op basis van 15-jarige 'take-or-pay'-contracten. Volgens Mohmand opent dit de deur naar alternatieven buiten de high-yieldobligaties, waaronder projectfinanciering en modernere structuren voor investment-grade partijen. De voorkeur blijft uitgaan naar preferent eigen vermogen van Macquarie Asset Management, gevolgd door projectfinanciering, zodat aandeelhouders een meerderheidsbelang in elke locatie behouden. Mohmand merkte op dat het bedrijf geen huurcontracten accepteert waarbij een renteschommeling van 100 basispunten de economische haalbaarheid fundamenteel aantast, en mikt op herfinanciering binnen 1 à 2 jaar na de bouw, zodra de risicopremie voor de bouwfase van 25 tot 100 basispunten wegvalt. De samenwerking met Macquarie heeft uitsluitend betrekking op Noord-Amerika, zo verduidelijkte Cummins.
Finland: Een goedkope optie op Europa
Applied Digital heeft een optie getekend op maximaal 1 gigawatt aan potentieel vermogen in Finland. Cummins omschreef dit als een weloverwogen stap: het bedrijf heeft de locatie gekocht en bezit een optie op extra stroom, met een uitstapmogelijkheid voordat verdere betalingen verschuldigd zijn. De eerste 100 megawatt aan vermogen komt beschikbaar in 2028, om via 2031 op te schalen naar de volle gigawatt. Het management bekeek in zo'n 12 maanden tijd 30 tot 40 locaties, en bestaande en potentiële klanten informeren de laatste 4 maanden nadrukkelijker naar Europese capaciteit. De locatie ligt op ongeveer 30 kilometer afstand van een eigen bouwproject van een hyperscaler. Cummins verwacht dat de bouwkosten in dollars vergelijkbaar zullen zijn met die in de VS, zij het met langere levertijden. Er is nog geen huurder bekendgemaakt en Cummins liet in het midden of de grond is aangekocht met een specifieke klant in gedachten.
ChronoScale richt zich op kleinere, direct op het net aangesloten locaties
ChronoScale, voor 96% eigendom van het bedrijf, kondigde een implementatie van 50 megawatt aan met Microsoft op basis van NVIDIA GB300 NVL72-systemen. Het management gaf aan dat dit onderdeel op schema ligt voor $1 miljard aan jaarlijkse terugkerende omzet (ARR) in 2027. Cummins trok een duidelijke grens tussen de beide bedrijfsonderdelen. ChronoScale zal capaciteit betrekken buiten de grote campussen van Applied Digital, die gereserveerd zijn voor huurovereenkomsten met 'tier 1'-hyperscalers, en richt zich op locaties van 50 tot 100 megawatt die direct op het net zijn aangesloten en "zijn overgeslagen omdat ze niet schalen." Hij voorziet dat deze divisie in 2027 en 2028 zal doorgroeien tot honderden megawatts. Dit brengt een ander risicoprofiel met zich mee dan de kernactiviteit – met kortere contracten, blootstelling aan gpu's en hardwareverkoop – wat de geconsolideerde GAAP-resultaten complexer maakt.
Kwartaalresultaten en de kwaliteit van de winst
De omzet kwam uit op $341,9 miljoen, een stijging van 322% ten opzichte van $80,9 miljoen. HPC-hosting droeg $262,6 miljoen bij, bestaande uit $65,8 miljoen aan basishuur, $183,5 miljoen aan inrichtingsdiensten voor huurders ('fit-out') en $13,3 miljoen aan doorbelaste kosten aan huurders. De inrichtingspost is grotendeels een doorlooppost met $76,1 miljoen [sic: $176,1 miljoen] aan gerelateerde kosten, waardoor de basishuur de betere graadmeter is voor het verdienvermogen. Het nettobedrijfsresultaat (NOI) voor HPC-hosting bedroeg $58,8 miljoen, goed voor een marge van 89%. De omzet uit bitcoinhosting bedroeg $37,8 miljoen, met een operationele winst van $13,3 miljoen – ruim een verdubbeling ten opzichte van de $6 miljoen in het voorgaande kwartaal dankzij gunstige stroomtarieven. De omzet van ChronoScale bedroeg $41,5 miljoen, inclusief circa $23 miljoen aan verkoop van gpu-hardware.
De aangepaste EBITDA bedroeg $64,4 miljoen, tegenover $500.000 een jaar eerder. De GAAP-resultaten waren zwak: het aan de gewone aandeelhouders toe te rekenen nettoverlies bedroeg $221 miljoen, oftewel $0,76 per aandeel. De verkoop- en administratiekosten (SG&A) bedroegen $114,7 miljoen, inclusief $65,4 miljoen aan op aandelen gebaseerde beloningen, waarvan $41,3 miljoen was gekoppeld aan eenmalige prestatie-aandelen (PSU's). Daarnaast boekte het bedrijf een niet-contant verlies van $67,5 miljoen op warrants en aandelen van Babcock & Wilcox. Het aangepaste nettoverlies bedroeg $4,1 miljoen, oftewel $0,01 per aandeel. Een groot deel van het GAAP-verlies is niet-contant, maar de lasten uit hoofde van beloningen zijn fors in verhouding tot de huidige winst.
Het kwartaal werd afgesloten met circa $2,9 miljard aan contanten en $0,7 miljard aan geblokkeerde tegoeden, tegenover circa $6,4 miljard aan schuld, waarvan ruim 80% vervalt in het gebroken boekjaar 2031 of later. Het eigen vermogen van de aandeelhouders bedroeg circa $1,6 miljard.
Ontwerpfilosofie en flexibiliteit voor huurders
Cummins nam de tijd om het "vierde generatie"-ontwerp van het bedrijf te onderscheiden van concurrenten die volgens hem "vrijwel onnatuurlijke capriolen uithalen" om snel capaciteit te realiseren. Hij betoogde dat Applied Digital bouwt voor een levensduur van meer dan 30 jaar in plaats van de gpu-cyclus van 5 à 6 jaar, met extra ruimte in de databalken en flexibele elektriciteits- en koelsystemen die overweg kunnen met zowel hogere als lagere vermogensdichtheden. Hij gaf toe dat het bedrijf "een iets goedkoper product zou kunnen bouwen," maar dat het minstens 15 jaar lang moet voldoen aan de servicelevel agreements (SLA's). Ook de inrichting voor huurders verandert: deze vertegenwoordigt een groter geldbedrag en is flexibeler, en Cummins merkte op dat het bedrijf niet meer exact kan voorspellen wat er in de hallen komt te staan. Dit wijst erop dat klanten zich indekken tegen verschuivingen in de werkbelasting tussen gpu's, tpu's, cpu's, opslag en netwerken, wat pleit voor aanpasbare casco's, maar het voorspellen van de behoeften van huurders complexer maakt.
Het management wees tevens op maatschappelijke voordelen, waaronder een geschatte besparing van $45 miljoen voor MDU-klanten, ruim $100 miljoen aan in Harwood bekostigde investeringen in onderstations en het elektriciteitsnet, en de lokale belastinginkomsten in Ellendale die stegen van circa $400.000 tot bijna $4 miljoen per jaar. Dit soort aspecten winnen aan gewicht nu datacenters kritischer politiek onder de loep worden genomen, en vormen de kern van het argument van het bedrijf dat zijn campussen moeilijk te kopiëren zijn.