Barrick Mining draait op volle toeren, maar Reko Diq-review en beursgang in Noord-Amerika bepalen het jaar 2026
Kwartaalcijfers Q1 2026, 11 mei 2026 — Recordkasstroom, aandeleninkoop van $3 miljard en twee grote onzekerheden
Barrick Mining heeft zijn sterkste kwartaalcijfers in jaren gepresenteerd, waarbij de vrije kasstroom op jaarbasis met 320% steeg tot $1,6 miljard en de toerekenbare EBITDA verdubbelde. Maar de cijfers, hoe indrukwekkend ook, waren bijna bijzaak naast twee structurele kwesties die de beleggingscase voor Barrick de rest van 2026 zullen bepalen: de lopende strategische review van het Reko Diq-kopermegaproject in Pakistan en de geplande beursgang (IPO) van de Noord-Amerikaanse goudactiva voor het einde van het jaar. Beide trajecten brengen aanzienlijke uitvoeringsrisico's met zich mee en zijn nog niet volledig afgerond.
Reko Diq: $20 miljoen per maand aan onderhoudskosten en geen duidelijk pad naar hervatting
De belangrijkste nieuwe onthulling tijdens de conference call was de gedetailleerde toelichting van CEO Mark Hill over Reko Diq, het koper-goudproject in Pakistan ter waarde van ruim $7 miljard dat Barrick de afgelopen maanden onder een strategische review heeft geplaatst. Hill bevestigde dat het project tijdens de reviewperiode ongeveer $20 miljoen per maand kost aan 'care and maintenance' — een jaarlijkse kostenpost van circa $240 miljoen die beleggers voorheen niet exact konden kwantificeren. Hij was openhartig over het feit dat het besluit tot een pauze niet enkel financieel van aard is: "Op dit moment hebben we problemen met aannemers op locatie en hebben we verschillende meldingen van overmacht ontvangen." Veiligheidsproblemen in de regio hebben de aannemersstrategie bemoeilijkt, en Hill erkende dat het oplossen hiervan met de Pakistaanse overheid een voorwaarde is voordat Barrick opnieuw kapitaal kan toezeggen. De voorzitter van Barrick was naar verluidt een dag voor de call in Pakistan om deze gesprekken vlot te trekken.
Toen UBS-analist Daniel Major vroeg wat er precies nodig is voor een voortzetting, noemde Hill drie voorwaarden: het oplossen van de aannemers- en veiligheidssituatie, het opnieuw valideren van de kapitaalbegroting van het project om eventuele kostenoverschrijdingen in kaart te brengen, en de overtuiging van hemzelf en de raad van bestuur dat het pad naar een succesvolle uitvoering duidelijk is. "Ik weet dat we bekritiseerd zijn omdat we te voorzichtig zouden zijn, maar ik denk dat het bij een project als dit voor alle aandeelhouders, inclusief die in Pakistan, belangrijk is dat we echt begrijpen waar we staan, zodat we in de toekomst succesvol kunnen zijn." De kapitaaluitgaven (CapEx) voor Reko Diq voor het hele jaar blijven binnen de oorspronkelijke bandbreedte, aangezien bestaande contracten nog worden afgewikkeld, maar daarna is het traject onzeker. Als de review niet tot een bevredigende oplossing leidt, vormen de maandelijkse kosten van $20 miljoen de nieuwe basis voor een onbepaalde periode.
IPO Noord-Amerika: Documentatie in de maak, markttoegang gepland voor najaar 2026
Het plan van Barrick om zijn Noord-Amerikaanse goudactiva — Nevada Gold Mines (NGM), Pueblo Viejo en het ontwikkelingsproject Fourmile — naar de beurs te brengen, heeft in het eerste kwartaal concrete vorderingen gemaakt. Het bedrijf gaf de meest duidelijke tijdlijn tot nu toe. Een niet nader genoemde leidinggevende die het proces overziet, vertelde analisten dat de indiening bij de SEC en TSX in gang is gezet, de technische rapporten voor NGM, PV en Fourmile gereed zijn en dat het bedrijf verwacht "ergens laat in de zomer beursklaar te zijn, wat ons vervolgens in staat stelt om in het najaar de markt op te gaan." De deadline van eind dit jaar blijft staan, al wordt het venster kleiner.
Scotiabank-analist Tanya Jakusconek drong aan op de exacte volgorde van de documentatie en de datum waarna een beursgang in 2026 onmogelijk wordt — een vraag die het team diplomatiek ontweek met verwijzing naar advies van adviseurs. Duidelijk is dat de perimeter van de IPO bestaat uit NGM, Pueblo Viejo en Fourmile, en dat de opname van Fourmile, zelfs in de huidige vroege fase van de PEA (Preliminary Economic Assessment), een bewuste keuze is. Hill erkende dat Newmont, als 38,5%-joint venturepartner van Barrick in NGM, nu volledige toegang heeft tot de geologische data en het financiële model van Fourmile, en dat er voorlopige gesprekken gaande zijn over het mogelijk inbrengen van Fourmile in de JV vóór de formele haalbaarheids-trigger in 2029. "Als we het vroegtijdig kunnen inbrengen, zie ik niet in hoe dat niet in het voordeel van ons beiden is," zei Hill, hoewel hij voorzichtig was niet namens Newmont te spreken. Het verloop onder werknemers bij NGM, dat op 14% ligt, blijft een punt van aandacht terwijl het Noord-Amerikaanse managementteam werkt aan het behouden van het recente operationele momentum.
Operationele prestaties: Sterk en breed gedragen
De operationele resultaten waren niet alleen het gevolg van hogere prijzen. De goudproductie van 719.000 toerekenbare ounces overtrof de verwachtingen en steeg met 4% op jaarbasis. Noord-Amerika was goed voor 57% van de toerekenbare EBITDA met marges die de 70% naderden. Het ondergrondse complex in Nevada — Carlin, Cortez en Turquoise Ridge — noteerde de hoogste gecombineerde volumes sinds de oprichting van de NGM-joint venture, en Hill gaf aan dat het bedrijf nu op koers ligt voor een recordaantal ondergrondse tonnen voor het hele jaar. De roasters in Carlin behaalden hun hoogste Q1-productie sinds 2022 en de Sage-autoclaaf rapporteerde de hoogste kwartaaldoorvoer sinds 2021. Hill gaf toe dat een besluit in Q4 2025 om de voorraden niet te verlagen een bescheiden, ongeplande rugwind gaf in Q1, maar benadrukte dat de onderliggende verbetering structureel is: "De resultaten zijn sneller gekomen dan ik had verwacht."
Loulo-Gounkoto in Mali overtrof het herstartplan voor zowel mijnbouw als verwerking, en droeg eerder dan gepland significant bij aan de EBITDA. Het team rapporteerde nul veiligheids- of milieu-incidenten tijdens het kwartaal. Een wissel van aannemers bij de dagbouw — DGP was al van plan te vertrekken en wordt tegen het einde van het jaar vervangen door een lokale aannemer — werd gemeld, maar heeft volgens het bedrijf geen impact op het plan. Het risico in de toeleveringsketen in Mali wordt actief beheerd: Barrick leidt voorraden via Senegal in plaats van via Bamako, houdt vijf maanden aan essentiële voorraad op locatie en heeft drie maanden aan dieselvoorraad veiliggesteld.
Koper presteerde goed, met een productie van 49.000 ton en C1-cashkosten onder het plan. De uitbreiding van Lumwana in Zambia, die de koperproductie na voltooiing zal verdubbelen tot 240.000 ton per jaar, ligt op koers voor de onderkant van de kapitaalbegroting voor 2026 en moet in Q1 2028 het eerste koper opleveren binnen het oorspronkelijke budget van $2 miljard. De export van concentraat uit Zambia ondervindt geen hinder, aangezien Barrick lokaal smelt.
Pueblo Viejo was het enige opvallende operationele zwakke punt. De doorvoer in Q1 was laag, deels door een geplande onderhoudsstop en stroomstoringen, hoewel het herstel verbeterde tot 74%. Barrick werkt samen met ingenieursbureau Hatch om de opbrengsten verder te optimaliseren en voert de doorvoer in Q2 en Q3 op. Hill en COO Tim Cribb bevestigden dat een lagere doorvoer mogelijk bijdraagt aan een beter herstel door een langere verblijftijd — een dynamiek die het team actief bestudeert om te bepalen waar te investeren: het opheffen van bottlenecks in de doorvoer of het handhaven van de opbrengst op het huidige niveau.
Financiële resultaten en kapitaalrendement: $3 miljard aan inkoop, dividendbeleid ongewijzigd
CFO Helen Cai, die onlangs in haar rol begon, omschreef het kwartaal als een periode van "sterke winstkwaliteit met een sterke kasstroomconversie." De aangepaste nettowinst steeg met 173% op jaarbasis. Het bedrijf eindigde Q1 met $2,4 miljard aan nettokas, een ongebruikte kredietfaciliteit van $3 miljard en geen significante schulden die voor 2033 aflopen. De combinatie van operationele hefboomwerking en een stijging van 66% op jaarbasis in de gerealiseerde goudprijs dreef de toerekenbare vrije kasstroom op met 195% tot $1,2 miljard.
De raad van bestuur heeft een aandeleninkoopprogramma van $3 miljard goedgekeurd, wat volgens Cai de kracht van de balans, de aanhoudende kasstroomgeneratie en "de waarde die we zien in Barrick-aandelen" weerspiegelt. De inkoop staat los van het bestaande dividendbeleid: een kwartaaldividend van $0,175 per aandeel, met een extra uitkering aan het einde van het jaar van 50% van de totale toerekenbare vrije kasstroom. De toezegging van 50% wordt niet verlaagd door uitgaven aan aandeleninkoop. Een belangrijke kanttekening van Cai in reactie op TD Securities-analist Steven Green: zodra het IPO-proces formeel van start gaat, zullen er wettelijke 'blackout'-periodes gelden waarin aandeleninkoop niet is toegestaan.
Sinds 2021 heeft Barrick $7,9 miljard teruggegeven aan aandeelhouders, inclusief $697 miljoen in Q1 2026 alleen en $2,4 miljard over heel 2025. Analisten vroegen of het bedrijf zou overwegen om 100% van de vrije kasstroom toe te wijzen aan aandeelhouders gezien de huidige balans — Cai stelde geen vaste ondergrens voor contanten, gaf de voorkeur aan flexibiliteit en gaf aan dat de inkoop zou worden uitgevoerd naarmate de marktvensters dat gedurende het jaar toelaten.
Guidance ongewijzigd, Q2 naar verwachting over de hele linie sterker
De productie- en kostenguidance voor heel 2026 blijft intact. De goudproductie voor Q2 wordt geraamd op 730.000 tot 770.000 ounces, hoger dan in Q1 en in lijn met het jaarlijkse opbouwprofiel. In beide kwartalen van de tweede helft van het jaar wordt een hogere productie verwacht, gedreven door de verdere opbouw van Loulo-Gounkoto, de ondergrondse uitbreiding Goldrush bij Cortez, het herstel van Porgera na een uitdagend Q1 en de afronding van breed onderhoud. De koperproductie zal zwaarder wegen in de tweede helft van het jaar. De gevoeligheid voor de olieprijs blijft $12 per ounce goud voor elke beweging van $10 in de ruwe olie — de aanvoer is volledig gedekt, maar de kosten per ounce zullen de markt volgen.
Een ongebruikelijke financiële onthulling kwam van Kibali in de Democratische Republiek Congo: CFO Cai bevestigde dat een terugdraaiing van de 'super profit tax' leidde tot een ongewoon grote bijdrage van $204 miljoen aan het eigen vermogen in Q1 — een cijfer dat vergelijkbaar is met de totale bijdrage aan het eigen vermogen van Kibali in 2025. Veritas-analist Martin Pradier merkte de anomalie op; het team verwees hem naar een offline vervolggesprek voor de volledige uitsplitsing, wat suggereert dat dit geen getal was waarvan men had verwacht dat het in de voorbereide opmerkingen onder de loep zou worden genomen.
Veiligheid: Directionele verbetering, geen voltooide missie
Hill opende en sloot af met veiligheid. De verschuiving van het bijhouden van het totaal aantal registreerbare ongevallen naar de focus op voorlopers van ernstige en fatale incidenten — geïmplementeerd in Q4 2025 — toont vroege resultaten: 63% van de ongevallen in Q1 werd geclassificeerd als licht, en het aantal incidenten met een hoge ernstgraad nam aanzienlijk af. Maar Hill was glashelder dat het werk nog niet voltooid is. "We hebben nog werk te doen" was een terugkerend refrein, en het hoge aantal 'near-misses' in Q1 werd expliciet erkend als onacceptabel. De stelling is dat operationele en veiligheidsverbeteringen met elkaar verbonden zijn — beter risicobeheer leidt tot betere bedrijfsresultaten — en Q1 werd aangehaald als vroeg bewijs dat dit verband reëel is.
Barrick Mining Corporation: Een diepteanalyse
Het bedrijfsmodel en de inkomstenmechanismen
Barrick Mining Corporation, dat in mei 2025 werd omgedoopt van Barrick Gold Corporation om zijn evoluerende rol als producent van zowel edelmetalen als basismetalen te weerspiegelen, is een toonaangevende wereldwijde delver van grondstoffen. Het kernmodel draait om het verkennen, ontwikkelen, exploiteren en verlengen van de levensduur van grootschalige, kostenefficiënte minerale afzettingen. De inkomstenstromen zijn duidelijk gescheiden. De primaire stroom is de verkoop van geraffineerd goud (doré) aan bullion-banken, wereldwijde raffinaderijen en statelijke instellingen. De secundaire, maar structureel groeiende stroom betreft de productie en verkoop van koperconcentraat en kathoden aan smelterijen en industriële afnemers. Door de gehele mijnbouwcyclus in eigen beheer te houden, van exploratie tot verwerking en de uiteindelijke sluiting van de mijn, maximaliseert het bedrijf de marges en houdt het toezicht op cruciale operationele en ecologische aspecten.
Het bedrijf bedient een sterk geïnstitutionaliseerde en robuuste afzetmarkt. Aan de goudzijde zijn de voornaamste klanten centrale banken en staatsfondsen die streven naar diversificatie van hun deviezenreserves, naast wereldwijde bullion-verwerkers en institutionele vermogensbeheerders die fysieke blootstelling zoeken. Aan de koperzijde zijn de eindklanten industriële fabrikanten, ontwikkelaars van energienetten en de toeleveringsketen voor elektrische voertuigen. Deze bewuste blootstelling aan zowel het afdekken van valuta's als de wereldwijde energietransitie zorgt voor een anticyclisch inkomstenprofiel, dat het bedrijf beschermt tegen incidentele industriële neergangen en tegelijkertijd profiteert van de wereldwijde elektrificatie.
Dynamiek in de waardeketen: klanten, concurrenten en leveranciers
De wereldwijde sectoren voor goud- en kopermijnbouw zijn aan de top sterk geconcentreerd en opereren als een oligopolie van grote producenten. Newmont Corporation blijft de onbetwiste wereldmarktleider, met een jaarlijkse productie van ongeveer 5,5 miljoen ounce goud en een kwartaalvrije kasstroom die consequent boven de $3,1 miljard uitkomt. Barrick Mining Corporation behoudt comfortabel de tweede positie wereldwijd, met een productie van 3,26 miljoen ounce goud in 2025, wat neerkomt op een geschat marktaandeel van 3 tot 4 procent van de totale wereldwijde primaire goudproductie. Agnico Eagle Mines staat op de derde plaats en concurreert fel om Noord-Amerikaans institutioneel kapitaal met een strategie die zich richt op veilige rechtsgebieden. In het kopersegment concurreert het bedrijf met giganten in basismetalen om grootschalige activa, hoewel de koperproductie van Barrick nog steeds een fractie is van die van gespecialiseerde producenten zoals Freeport-McMoRan.
Omdat de eindproducten wereldwijd verhandelbare grondstoffen zijn, bepalen leveranciersrelaties een aanzienlijk deel van de operationele hefboomwerking. Het bedrijf is voor zijn extractie- en uitloogprocessen sterk afhankelijk van multinationale fabrikanten van zwaar materieel, energieleveranciers en gespecialiseerde chemische leveranciers. Een goed voorbeeld van deze kapitaalintensieve afhankelijkheid is de recente overeenkomst van $440 miljoen met Komatsu voor de levering van een primaire mijnbouwvloot vanaf 2026. Het veiligstellen van deze langetermijncontracten is essentieel, aangezien beperkingen in de beschikbaarheid van zware machines direct invloed hebben op het vermogen om uitbreidingsprojecten op te schalen en de productie op peil te houden.
Concurrentievoordelen en technologische voorsprong
Schaalgrootte en de kwaliteit van de activa vormen de basis van de concurrentiegracht van het bedrijf. De joint venture Nevada Gold Mines, die door Barrick wordt geëxploiteerd, vormt samen met Pueblo Viejo in de Dominicaanse Republiek een ongeëvenaarde basis van Tier 1-activa. Deze zeer grote afzettingen stellen het bedrijf in staat om enorme vaste infrastructuurkosten te absorberen, waardoor de extractiekosten per ounce ver onder het sectorgemiddelde liggen. Dit structurele schaalvoordeel resulteerde in 2025 in een vrije kasstroom van $3,9 miljard, wat de balans versterkt om zowel interne groei als aanzienlijke aandeelhoudersuitkeringen te financieren zonder afhankelijkheid van dure schuldmarkten.
Naast geografische schaal dient technologische integratie als een primair verdedigingsmiddel tegen de structurele daling van het ertsgehalte wereldwijd. Het bedrijf zet actief AI-gestuurde ertssortering in, evenals voorspellend onderhoud van activa via digital twins en geavanceerde flotatie- en carbon-in-leach-herstelcircuits. Door machine learning te gebruiken om economisch rendabel erts met grotere precisie van afvalgesteente te scheiden, verbetert het bedrijf de terugwinningspercentages uit materiaal met een lager gehalte aanzienlijk. Deze technologische voorsprong verlengt de levensduur van bestaande mijnen, zet voorheen onrendabel afval om in winstgevende reserves en drukt systematisch de all-in sustaining costs over de gehele portefeuille.
Industriedynamiek: macro-economische kansen en geopolitieke dreigingen
Het macro-economische klimaat in 2026 presenteert een zeer winstgevende maar complexe operationele paradox voor de mijnbouwsector. Goudprijzen die richting de $4.900 per ounce stijgen, hebben gezorgd voor een ongekende operationele hefboomwerking, terwijl kopermarkten in een ernstig structureel tekort verkeren door de elektrificatie van energienetten en de vraag vanuit datacenters voor kunstmatige intelligentie. Deze rugwind voor grondstoffen biedt theoretisch een piek in het winstpotentieel. Echter, ernstige inflatiedruk dreigt de marges onder druk te zetten. De prijzen voor geraffineerde brandstoffen zijn in sommige regio's met wel 100 procent gestegen, wat een zware wissel trekt op de economie van afgelegen dagbouwmijnen die bijna uitsluitend afhankelijk zijn van dieselgeneratoren voor zware machines en lokale stroomnetten.
Geopolitieke spanningen en grondstoffennationalisme vormen de meest acute dreiging voor de sector. Het bedrijf navigeerde onlangs door een moeizaam conflict met de door militairen geleide regering in Mali over het complex Loulo-Gounkoto, een situatie die leidde tot tijdelijke operationele stilleggingen, de detentie van lokale werknemers en een gedwongen heronderhandeling van de mijnbouwwet. Tegelijkertijd hebben escalerende veiligheidsproblemen en stijgende kapitaalkosten bij het koper-goudproject Reko Diq in Pakistan geleid tot een strategische pauze. Deze jurisdictiecrises onderstrepen de aanzienlijke risicokorting die de markt toepast op mijnbouwactiviteiten in opkomende markten, waardoor wereldwijde producenten voortdurend de geologische superioriteit van ontwikkelingslanden moeten afwegen tegen de stabiliteit van hun regelgevende kaders.
Strategische groeimotoren en de Noord-Amerikaanse koerswijziging
Om de waarderingsdruk van zijn activa in risicovolle gebieden tegen te gaan, is het bedrijf begonnen met een fundamentele herstructurering die gericht is op het ontsluiten van een premie voor stabiele jurisdicties. De centrale katalysator is de geplande beursgang (IPO) van North American Barrick, gepland voor eind 2026. Deze zelfstandige entiteit zal Nevada Gold Mines, Pueblo Viejo en de volledig in eigen bezit zijnde Fourmile-ontdekking consolideren onder een toegewijd managementteam. Het Fourmile-project, gelegen naast het Nevada-complex, wordt algemeen beschouwd als een van de belangrijkste ontdekkingen van hoogwaardig erts van de eeuw. Door deze hoogwaardige activa in veilige rechtsgebieden af te splitsen, beoogt het bedrijf de waarderingsmultiples te vangen die momenteel worden toegekend aan Noord-Amerikaanse sectorgenoten.
Tegelijkertijd verschuift de organische groeipijplijn zwaar naar veiligere, grootschalige koperontwikkelingen. De uitbreiding van de Lumwana Super Pit in Zambia, ter waarde van $2 miljard, wordt versneld en is ontworpen om tegen 2028 een jaarlijkse koperproductie van 240.000 ton te leveren. Deze uitbreiding zal het activum transformeren tot een hoeksteen van de wereldwijde kopertoevoerketen. In schril contrast hiermee heeft het management de kapitaalverplichtingen voor het risicovolle Reko Diq-project bewust teruggeschroefd en ontwikkelingskapitaal geheralloceerd naar de voorspelbare profielen met een lange levensduur in Zambia en het Amerikaanse zuidwesten.
Management en strategische reset
De directie heeft een ingrijpende transformatie ondergaan na het abrupte vertrek van de langzittende CEO Mark Bristow in september 2025. De zevenjarige ambtstermijn van Bristow was zeer invloedrijk; hij integreerde de Randgold-fusie succesvol, verminderde de nettoschuld met $4 miljard en keerde $6,7 miljard uit aan aandeelhouders. Zijn kenmerkende strategie om agressief te opereren in volatiele grensmarkten bleek echter uiteindelijk onhoudbaar onder het gewicht van de geopolitieke crisis in Mali. Het ontstane leiderschapsvacuüm werd snel opgevuld door Barrick-veteraan Mark Hill, die begin 2026 werd bevestigd als de vaste CEO.
Onder leiding van voorzitter John Thornton voert Hill momenteel een scherpe strategische reset door. Het nieuwe regime stapt systematisch af van operationele risico's in grensgebieden, geeft prioriteit aan de Noord-Amerikaanse spin-off en signaleert een hernieuwde honger naar acquisities van topkwaliteit in stabiele regelgevende omgevingen. Bovendien heeft het management een klinisch kader voor kapitaalallocatie geïmplementeerd, waarbij wordt gestreefd naar een uitkering van 50 procent van de toerekenbare vrije kasstroom aan aandeelhouders via dividenden en aandeleninkoop. Deze gedisciplineerde benadering van kapitaal, in combinatie met een doelbewuste terugtrekking uit risicovolle jurisdicties, markeert een duidelijke breuk met het voorgaande decennium van projectgerichte expansie in risicovolle regio's.
De scorekaart
Barrick Mining Corporation voert een noodzakelijke en uiterst pragmatische structurele koerswijziging door als reactie op veranderende wereldwijde risicoparadigma's. Door de beursgang van zijn Noord-Amerikaanse activa agressief door te zetten, adresseert het bedrijf direct de aanhoudende waarderingskorting die wordt toegekend aan zijn Afrikaanse en Aziatische portefeuilles. De transitie van de op grensmarkten gerichte strategie van Mark Bristow naar de focus van Mark Hill op stabiliteit in Tier 1-jurisdicties, ondersteund door de enorme kasstroomgeneratie in een goudomgeving van $4.900 per ounce, stelt het bedrijf in staat om aanzienlijke gevangen aandeelhouderswaarde te ontsluiten. De gelijktijdige uitbreiding van het koperactivum Lumwana zorgt ervoor dat het bedrijf fundamenteel gepositioneerd blijft om te profiteren van de elektrificatie-supercyclus.
Ondanks deze robuuste strategische manoeuvres blijven er acute risico's ingebed in de bestaande portefeuille. De aanhoudende margedruk door stijgende dieselkosten, in combinatie met de onopgeloste complexiteit van de Afrikaanse activiteiten en het stilgelegde Reko Diq-project, vereisen een vlekkeloze operationele uitvoering. De fundamentele schaal van Nevada Gold Mines, een toonaangevende balans en een strikt kader voor kapitaalallocatie dat 50 procent van de vrije kasstroom aan aandeelhouders teruggeeft, bieden echter een aanzienlijke veiligheidsmarge. Het succes van deze onderneming op de middellange termijn zal volledig afhangen van het vermogen van het management om zijn premium activa zuiver af te splitsen en tegelijkertijd de kasstromen van zijn risicovollere activiteiten veilig te beheren.