Cijferpresentatie over het derde kwartaal van 2026, 2 november 2026

BWX Technologies rapporteerde over het derde kwartaal een omzet van $953 miljoen, een stijging van 10% (waarvan 7% organisch), en een aangepaste EBITDA van $180 miljoen, een toename van 19%. De aangepaste winst per aandeel (wpa) steeg met 26% tot $1,26. Het management handhaafde de operationele verwachtingen voor heel 2026 op circa $667 miljoen aan aangepaste EBITDA en een wpa van $4,72 tot $4,77, beide rond het midden van de eerder afgegeven bandbreedtes. De conference call vond plaats net iets meer dan een maand na de Investeerdersdag van het bedrijf, waardoor de meest waardevolle nieuwe informatie betrekking had op kapitaalverplichtingen, het tempo van commerciële orders en de eerste gekwantificeerde blik op 2027.

Amerikaanse fabriek voor zware componenten gaat door zonder definitieve orders

Het duidelijkste signaal over het beleid betrof de Amerikaanse productiecapaciteit. BWXT rondt momenteel het ontwerp af voor een nieuwe commerciële fabriek voor de productie van grote stoomgeneratoren en reactorvaten, met een definitieve investeringsbeslissing die tegen het einde van het jaar wordt verwacht. Op de vraag van Jeffrey Campbell van Seaport of de fabriek bindende orders vereist — zoals bij een potentiële investering in Polen wel het geval zou zijn — antwoordde CEO Rex Geveden direct: "Die Amerikaanse faciliteit is niet afhankelijk van harde orders. Dat gezegd hebbende, er zit zoveel in de pijplijn dat we ons simpelweg geroepen voelen om met die Amerikaanse fabriek door te gaan." Hij voegde eraan toe: "We gaan hoe dan ook door met de Amerikaanse fabriek."

Dit is een speculatieve capaciteitsinzet voorafgaand aan contracten, wat de druk op de timing van reactororders opschroeft. Voor Polen gelden strengere criteria: elke daar te plegen investering in de productie moet "worden gedekt door definitieve orders en passende overheidspartnerschappen", waarbij Geveden opmerkte dat de gesprekken de vraag naar microreactoren en kleine modulaire reactoren (SMR's) op gigawatt-schaal omvatten.

Capaciteit wordt elders stapsgewijs opgebouwd. De uitbreiding in het Catadese Cambridge, waarmee de capaciteit voor zware componenten met ongeveer 50% toeneemt, werd iets onder budget en nagenoeg volgens het oorspronkelijke schema afgerond. De recent afgeronde overname van PCG bracht bijna $500 miljoen aan orderportefeuille met zich mee, en het management schat dat de locaties momenteel voor ongeveer 50% benut worden, waarbij een bescheiden kapitaalinjectie nog eens 50% kan ontsluiten. Ongeveer 75% tot 80% van de activiteiten van PCG bestaat uit maritiem werk, dat naar verwachting met een laag enkelvoudig percentage zal groeien, terwijl commercieel werk in de onbenutte capaciteit zal worden ondergebracht.

Timing van commerciële orders schuift op, maar doelstellingen voor 2030 blijven overeind

De omzetting van orders voor grote reactoren blijft de belangrijkste bepalende factor, en de tijdslijn is ruimer dan aan het begin van het jaar. Geveden liet weten dat hij medio eind 2026 nieuwe orders voor Amerikaanse reactorinstallaties had verwacht en dat "ik nog steeds denk dat dit tot de mogelijkheden behoort, maar uiterlijk ergens in de eerste helft van volgend jaar." Hij verwacht dat SMR's voorrang krijgen op grote reactoren, waarbij de volgorde loopt via de Darlington-eenheden 2, 3 en 4, gevolgd door de 10 reactoren van TVA (5 bij Clinch River en 5 bij Bellefonte), en daarna de AP1000-reactoren.

Analisten van onder meer Baird en BTIG wilden weten of een vertraging de in 2030 zwaarderwegende doelstellingen van $5,5 miljard tot $6 miljard aan omzet en $1,1 miljard tot $1,2 miljard aan aangepaste EBITDA in gevaar brengt. Geveden ontkende dit en verklaarde dat het plan "meerdere wegen naar succes" kent en uitsluitend "bescheiden succes in commerciële orders voor nieuwbouw" veronderstelt. Dat klinkt op zichzelf geruststellend, maar beleggers moeten wel opmerken dat het bedrijf niet heeft gekwantificeerd hoeveel commerciële orderstroom de doelstellingen precies veronderstellen.

Gevraagd naar de reden achter het uitblijven van definitieve investeringsbeslissingen — Geveden gaf aan zelf niet direct bij de onderhandelingen betrokken te zijn — wees hij op risicoverdeling in plaats van financiering: "iedereen bloedt, maar niemand doodbloedt." Hij merkte op dat de 10 X-300's en 10 AP1000's naar verwachting worden gefinancierd via staatsinvesteringen vanuit Zuid-Korea en Japan. Wat betreft een mogelijke Koreaanse rol in de financiering verwacht hij dat BWXT de concurrentie aangaat met Doosan en IHI, waarbij Westinghouse de inhoudelijke keuzes maakt, hoewel de wereldwijde capaciteit voor dergelijke componenten beperkt is. Geveden stelde dat het risico van componentenproductie — zoals voor reactorvaten en stoomgeneratoren — losstaat van het projectleveringsrisico, dat BWXT niet op zich wil nemen, al valt prijshandhaving te verwachten en is dit verdisconteerd in het margeprofiel voor 2030. Ook schoof hij verkiezingsrisico's terzijde, aangezien deze transacties losstaan van de budgetten van het Amerikaanse congres.

Outlook voor 2027 licht verhoogd dankzij overheidsmarges

CFO Mike Fitzgerald gaf een prognose af voor een hoge enkelvoudige tot lage dubbelcijferige groei van de aangepaste EBITDA en de wpa in 2027. Op een vraag van Marc Bianchi van TD Cowen over een ogenschijnlijke verhoging ten opzichte van de Investeerdersdag, noemde hij het "een aanscherping van onze verwachtingen, niets fundamenteels." Voor Government Operations wordt gerekend op een hoge enkelvoudige tot lage dubbelcijferige omzet- en EBITDA-groei, aangevoerd door Special Materials. Voor Commercial Operations wordt een organische omzetgroei van hoge enkelvoudige cijfers voorzien, maar een totale groei van slechts lage enkelvoudige cijfers vanwege de geplande verkoop van de medische tak, die naar verwachting later dit jaar wordt afgerond. De commerciële marges zullen naar verwachting met 50 tot 100 basispunten stijgen.

De vrije kasstroom blijft het pijnpunt. De bandbreedte voor 2026 werd aan de onderkant aangescherpt tot $350 miljoen à $360 miljoen, maar voor 2027 wordt een vlakke tot licht hogere kasstroom voorzien. Fitzgerald wees op een tegenwind van circa $10 miljoen bij het pensioenfonds in verband met Kinectrics, werkkapitaal voor groei en de timing van mijlpalen voor HPDU en nieuwe verrijkingsprogramma's. De kapitaaluitgaven (capex) blijven in beide jaren rond de 6% van de omzet hangen. Voor een onderneming waarvan de EBITDA met bijna 10% groeit, onderstreept een vlakke kasstroom hoe kapitaalintensief de uitbreiding is.

Margekracht bij Government Operations gedreven door kernactiviteiten, niet door mix

Government Operations rapporteerde een aangepaste EBITDA-marge van 22,6%, waarbij de EBITDA met 22% steeg tot $144 miljoen. Fitzgerald schreef dit toe aan "een aanzienlijke efficiëntiestijging in het uitgevoerde werkvolume, met name binnen onze nucleaire marineactiviteiten", in aanvulling op hogere inkomsten uit vermogensdeelnemingen in technische diensten. Nieuwere programma's droegen nauwelijks bij aan de meevallende marges, aangezien het bedrijf pas aanzienlijke margewijzigingen verwerkt naarmate deze projecten verder gevorderd zijn. De omzet in het segment steeg met slechts 4%, gedrukt door lagere inkopen van scheepvaartmaterialen vergeleken met een sterk vergelijkbaar kwartaal vorig jaar. De trager verlopende groei over het jaar tot op heden weerspiegelt de sterke prestaties van het HPDU-programma: onder de percentage-of-completion-boekhouding drukt een sterke margeresultaten de erkende omzet. De HPDU-omzet zal naar verwachting aantrekken in het vierde kwartaal en in 2027, naarmate de nieuwe faciliteit in Jonesborough, Tennessee — onderdeel van het contract ter waarde van $1,6 miljard voor 300 metrische ton per jaar — verder wordt gebouwd.

Er werd een nieuw scheepsbrandstofcontract van $189 miljoen geboekt, en het bedrijf voert onderhandelingen over de volgende meerjarige prijsafspraak. Fitzgerald merkte op dat de divisie profiteert van het verlaten van oudere prijsstructuren, wat de financiële resultaten nu ten goede komt. Verdunning van de marge door de opschaling van nieuwere programma's zal naar verwachting in 2027 worden gecompenseerd door productiviteitswinsten.

Geavanceerde nucleaire technologie: Janus, Prodigy en TRISO-capaciteit

BANR sleepte twee opdrachten binnen. Het Janus-programma van het Amerikaanse leger richt zich op meer dan 20 microreactoren verspreid over 5 bases, met Fort Campbell als eerste; het bedrijf werkt nog samen met partners "om de kosten, de uitvoeringsstrategie en het operationele plan van het programma volledig te definiëren", waardoor de economische aspecten nog niet definitief zijn. Prodigy Clean Energy selecteerde BANR voor een project in Belledune, New Brunswick, de eerste internationale order voor een microreactor. Geveden weigerde de prijzen bekend te maken, maar erkende dat een transactie rond drie reactoren aanzienlijk zou zijn. Hij was eveneens openhartig: "het bevindt zich in een zeer vroeg stadium", waarbij de financiering nog moet worden geregeld en er vooralsnog slechts een intentieverklaring (MOU) voor een stroomafnameovereenkomst ligt. Wyoming, Poland en Canada lopen parallel achter Fort Campbell aan.

Geveden betoogde dat de schaalgrootte van BANR een onderscheidende factor is: 22 MWe, 75 MWth, hoge temperaturen en geschikt voor transport per spoor. Hij zette dit af tegen SMR's: "Wanneer we spreken over kleine modulaire reactoren, dan zijn die in de praktijk niet klein. En eerlijk gezegd zijn ze ook niet modulair. Ze worden op locatie gebouwd." Hij voegde eraan toe dat de Crane-microreactor van de marine kleiner is en door een concurrent wordt ontwikkeld.

Op het gebied van TRISO tekende BWXT een meerjarig contract voor de levering van een initiële hoeveelheid van 1 metrische ton aan Antares, de eerste grootschalige commerciële brandstofklant. De productielijn in Lynchburg levert jaarlijks enkele honderden kilo's op, en het management kan die productie door technologische aanpassingen en operationele verbeteringen minstens viervoudigen. Een grotere fabriek in Wyoming vereist dat aan twee voorwaarden wordt voldaan: voldoende vraag naar beton — met Kairos en diens Hermes-reactor als ankerhuurder plus meerdere BANR-orders — en de commerciële beschikbaarheid van HALEU. Geen van beide is momenteel al binnen.

Verrijking en kapitaalallocatie

Het prototype van de centrifuge voor defensiebrandstoffen ligt op schema om tegen het einde van het jaar te worden getest. Geveden wilde geen specifieke succescriteria noemen; het doel is volgens hem het terugdringen van complexiteit, het testen van de toeleveringsketen en het bouwen van een onbezwaard systeem: "alleen al het laten draaien van dat apparaat levert het bewijs waar we naar op zoek zijn." Het bedrijf onderzoekt de toevoeging van LEU en HALEU aan de reikwijdte naast de HEU-faciliteit in Erwin, Tennessee, maar hield verdere details voor zich.

Over de kapitaalallocatie deelde Fitzgerald mee dat de doelstellingen voor 2030 zijn gebaseerd op een reguliere capex van 5% tot 6% en geen specifieke fusies of overnames vereisen. De potentiële inzetbare capaciteit van $3 miljard tot $4 miljard waar Bob Labick van CJS op wees, vormt derhalve opwaarts potentieel. De prioriteiten voor de middelen liggen bij organische capaciteit, Special Materials en microreactoren, waarbij overtollig kapitaal wordt teruggestort als de kansen achterblijven. Voor 2027 staan slechts bescheiden aandeleninkopen gepland om verwatering tegen te gaan. Fitch kende een eerste investment-grade rating toe en Moody's heeft de outlook bijgesteld naar positief.

Het segment Commercial Operations zag de omzet met 25% groeien (15% organisch), terwijl de aangepaste EBITDA met 17% toenam tot $41 miljoen bij een marge van 13,2%. Het management gaf aan dat de impliciete stijging in het vierde kwartaal binnen dit segment te danken is aan reguliere seizoensinvloeden en de bijdrage van PCG, zonder dat er sprake is van uitzonderlijke factoren. De integratie van PCG verloopt volgens hen "zeer, zeer goed", al zijn er geen specifieke kostenstijgingsdoelstellingen geformuleerd.