Lundin Mining stelt 40 jaar stabiliteit veilig voor Vicuña-project met strategische exportstatus en presenteert pad naar 500.000 ton koperproductie
Capital Markets Day, 17 juni 2026
Lundin Mining heeft vlak voor zijn tweede jaarlijkse Capital Markets Day een cruciale mijlpaal bereikt voor zijn paradepaardje, het Vicuña-koperproject. Het bedrijf heeft goedkeuring gekregen voor een RIGI-aanvraag onder de Argentijnse regeling voor strategische export op lange termijn. Het verbeterde regelgevend kader breidt de voordelen uit tot 40 jaar, in vergelijking met het standaard RIGI-pakket van 30 jaar, en versnelt de toegang tot winstrepatriëring en vrijstellingen van exportheffingen. Dit versterkt verder wat het bedrijf omschrijft als een project dat slechts eens in de generatie voorkomt.
De goedkeuring is de eerste in zijn soort voor een koperproject in Argentinië en komt op een moment dat het bedrijf zich voorbereidt op een definitieve investeringsbeslissing over Fase 1 van Vicuña tegen het einde van het jaar. Ronald Hochstein, president van Vicuña Corp, vertelde investeerders dat het bedrijf de RIGI PEELP-aanvraag op 14 december heeft ingediend en merkte op: "Zonder RIGI zou dit project er niet komen. Zo belangrijk is dit."
Transformatie van de portefeuille door consolidatie van het district
De strategische evolutie van het bedrijf is sinds 2022 in een stroomversnelling geraakt, toen Lundin Mining begon met het samenvoegen van wat het nu het Vicuña District in Chili en Argentinië noemt. De overname van Josemaria Resources in 2022 vormde het eerste instappunt, gevolgd door de aankoop van een belang van 51% in de Caserones-mijn in 2023, dat inmiddels is uitgebreid naar 75%. Caserones alleen al heeft sinds de overname een rendement op het geïnvesteerde kapitaal van ongeveer 60% gegenereerd.
De transformatie van de portefeuille culmineerde in de gezamenlijke overname van Filo Corp met BHP voor circa USD 3 miljard, waarbij in januari 2025 Vicuña Corp als 50/50 joint venture werd opgericht. Tegelijkertijd met deze toevoegingen stootte Lundin Mining zijn niet-Zuid-Amerikaanse activa af: Zinkgruvan en Neves-Corvo werden in 2025 verkocht en Eagle eerder dit jaar, terwijl een belang van 20% in Talon Metals behouden bleef.
Deze herstructurering heeft het profiel van het bedrijf fundamenteel veranderd. De koperproductie steeg van 250.000 ton in 2022 naar 330.000 ton in 2025, terwijl de omzet groeide van USD 3 miljard naar USD 4,1 miljard. Belangrijker nog is dat koper nu een groter deel van de inkomsten vertegenwoordigt met sterkere EBITDA-marges, zelfs nu het bedrijf zijn marktkapitalisatie heeft verdrievoudigd van USD 5,7 miljard eind 2022 naar het huidige niveau.
CEO Jack Lundin benadrukte de waardetoename per aandeel, ondanks de uitgifte van ongeveer 140 miljoen aandelen voor de overnames van Josemaria en Filo, wat gedeeltelijk werd gecompenseerd door de inkoop van 31 miljoen eigen aandelen. Op toerekenbare basis beheert het bedrijf nu 47 miljoen ton koperreserves, 96 miljoen ounce goud en 1,8 miljard ounce zilver, wat neerkomt op een significante groei per aandeel op alle meetpunten.
Een decennium van groei verankerd door brownfield-uitbreidingen
Het bedrijf schetste een duidelijk pad van de huidige richtlijn van 323.000 ton koper en 142.000 ounce goud naar meer dan 500.000 ton koper en 550.000 ounce goud via brownfield-uitbreidingen op korte termijn bij Chapada, Candelaria en Caserones, gevolgd door gefaseerde ontwikkeling bij Vicuña. Dit groeitraject vertaalt zich in een samengestelde jaarlijkse groei van ongeveer 5% tussen 2026 en 2035.
Bij Chapada in Brazilië heeft het bedrijf de bouw van een tweede kogelmolen versneld om de terugwinning te verhogen; de grondwerkzaamheden beginnen volgende maand en de inbedrijfstelling wordt tegen eind 2027 verwacht. De upgrade van de Chapada-fabriek vereist in totaal USD 70 miljoen aan kapitaal, waarvan dit jaar USD 35 miljoen wordt besteed. De verbeterde terugwinningspercentages zijn essentieel om de Saúva-afzetting, die 15 kilometer ten noorden van de bestaande operatie ligt, te ontsluiten.
Saúva Fase 1 heeft nu een verlaagde kapitaalschatting van USD 110 miljoen, tegenover de eerder aangekondigde USD 150 miljoen, voor een kapitaalintensiteit van minder dan USD 7.500 per ton koper. Het project zal vanaf het eerste kwartaal van 2029 gedurende vier jaar ongeveer 28 miljoen ton erts delven met een gehalte van 0,4% koper en 0,3 gram goud per ton, wat jaarlijks 15.000 ton koper en 45.000 ounce goud toevoegt. Belangrijk is dat Saúva Fase 1 slechts een klein deel vertegenwoordigt van de 250 miljoen ton tellende afzetting, met aanzienlijk hogere gehaltes dan het basiserts van Chapada.
VP Exploration Tim Walmsley gaf aan dat het bedrijf "zeer optimistisch" is over het vinden van nog een Saúva langs de gemineraliseerde trend, gezien de "enorme voetafdruk van onvoldoende geboorde en onontgonnen mogelijkheden." Recent boorwerk dat Saúva in de diepte uitbreidt, leverde resultaten op waaruit blijkt dat de hoogwaardige kern "open blijft en tot op heden in de diepte doorloopt."
Full Potential-programma zorgt voor toonaangevende kostenprestaties
COO Juan Andres Morel gaf details over het Full Potential-initiatief van het bedrijf, een rigoureus systeem gericht op het maximaliseren van de waarde uit bestaande ertslichamen door zowel operationele uitmuntendheid als verbeteringen met een lage kapitaalintensiteit. Het programma heeft meetbare resultaten opgeleverd voor alle drie de operaties: de totale operationele kosten per gemalen ton daalden met 11% bij Chapada (van USD 11,8 naar USD 10,6), 10% bij Caserones (van USD 20,0 naar USD 17,9) en 4% bij Candelaria (van USD 19,9 naar USD 19,0), ondanks inflatiedruk.
Bij Chapada verlaagden specifieke initiatieven het brandstofverbruik met 11%, nam de laadcapaciteit van vrachtwagens met 2% toe en steeg de doorvoer van de molen met 9%. De operatie realiseerde ook een reductie van 40% in het onderhoudskapitaal per gemalen ton en optimaliseerde het langetermijnmijnplan om de strip ratio met 29% te verlagen. CFO Teitur Poulsen merkte op dat het bedrijf de C1-kostenrichtlijn voor Chapada voor 2026 verlaagde van USD 1,00-1,20 per pond naar USD 0,75-0,95 per pond, "een ongelooflijke C1 voor zo'n laagwaardige operatie."
Bij Candelaria nam het bedrijf het strategische besluit om vrijwel alle ondergrondse mijnactiviteiten in eigen beheer te nemen (in-sourcing) voordat werd overgegaan tot de geplande uitbreiding van 14.000 naar 22.000 ton per dag. Het in-sourcingproces, dat nu voor 97% is voltooid, heeft volgens Morel "ongelooflijk lagere kosten opgeleverd dan we aanvankelijk hadden verwacht." De operatie bereikte in mei het doel voor ondergrondse ontwikkeling van 400 meter per maand en verwacht in de tweede helft van 2026 het volledige doel van 1.200 meter per maand te halen.
De ondergrondse uitbreiding zal, zodra deze in de tweede helft van 2027 gestabiliseerd is op 14.000 ton per dag, geleidelijk toenemen tot 22.000 ton per dag, wat 12.000 tot 14.000 ton extra jaarlijkse koperproductie toevoegt. Bovendien daalt de streamingovereenkomst van Candelaria met Franco-Nevada in de eerste helft van 2027 van 68% naar 40% nadat 720.000 ounce is geproduceerd. Dit levert jaarlijks 15.000 tot 20.000 ounce extra op voor Lundin Mining en genereert tegen de huidige goudprijzen USD 56 miljoen tot USD 90 miljoen aan incrementele vrije kasstroom.
Caserones-potentieel door kathode-optimalisatie en verborgen goud
Bij Caserones heeft het bedrijf het gebruik van de SX-EW-kathodefabriek verhoogd van 55% vóór de overname naar 80% momenteel. De kathodeproductie steeg van 15.000 ton in 2022 naar bijna 26.000 ton in 2025, met een doelstelling van 30.000 ton voor 2026. De verbetering werd bereikt door jaarlijks 5 miljoen ton materiaal toe te voegen aan de dump leach, het irrigatiegebied met meer dan 100.000 vierkante meter uit te breiden en de dosering zwavelzuur te verhogen.
Fase 2 van de kathode-optimalisatie zal de knelpunten in de elektrowinning-fabriek wegnemen door het koelsysteem van de bestaande gelijkrichters te vernieuwen, waardoor de nominale capaciteit voor minder dan USD 1 miljoen aan kapitaalinvestering stijgt van 35.000 naar 40.000 ton per jaar. Het basisscenario gaat nu uit van 35.000 ton per jaar, waarbij de extra 5.000 ton als groeimogelijkheid wordt geclassificeerd.
Morel onthulde dat Caserones in 2025 15.000 ounce goud produceerde, wat USD 46 miljoen aan inkomsten genereerde waarover niet eerder aan de markt was gecommuniceerd. "Ons huidige blokmodel is nog niet precies genoeg om sturing te geven op goud, maar we werken aan het verbeteren van de gehaltemodellering zodat we in 2027 kunnen beginnen met het afgeven van richtlijnen voor goud bij Caserones," stelde hij. De onverwachte goudproductie vormt een "significante impuls voor onze vrije kasstroom" en benadrukt de optionaliteit van het activum.
Exploratie bij Caserones heeft ten minste vier tot vijf nieuwe, hoogwaardigere breccialichamen binnen de bestaande reserves geïdentificeerd die historisch niet werden herkend, toen het boren zich voornamelijk richtte op de ondiepe verrijkingslaag. Bij het nabijgelegen Angelica-project heeft het bedrijf in 2025 20 kilometer geboord en is het voor een derde klaar met de 27 kilometer die voor dit jaar gepland staan. Een eerste raming van de reserves is gepland voor begin volgend jaar, mits het systeem adequaat kan worden gedefinieerd.
Los Helados-optionaliteit met meerdere ontwikkelingspaden
De overname in het tweede kwartaal van 31% van het Los Helados-project van NGEx Minerals, gelegen op 17 kilometer ten zuiden van Caserones, voegt volgens Walmsley aanzienlijke optionaliteit toe met "uitzonderlijke synergieën." Het project bevat 8,4 miljoen ton gemeten en geïndiceerde koperreserves en 10,2 miljoen ounce goud, met een hoogwaardige kern van 2,9 miljoen ton koper en 3,5 miljoen ounce goud bij 0,72% koper-equivalent.
VP Mining and Resources Eduardo Cortes schetste drie ontwikkelingsscenario's die worden geëvalueerd in een haalbaarheidsstudie die deze maand start, met resultaten verwacht in het eerste kwartaal van 2027. De uitbreidingsoptie zou erts naar de bestaande Caserones-fabriek vervoeren, waardoor de levensduur van de mijn wordt verlengd met hoogwaardiger voeding die waarschijnlijk het laagwaardigere Caserones-materiaal zou vervangen en de productie zou stimuleren. De uitbreidingsoptie zou de capaciteit van de Caserones-fabriek vergroten, wat meer kapitaal vereist maar een hogere doorvoer genereert. De zelfstandige optie zou een nieuwe fabriek bij Los Helados bouwen, wat het meeste kapitaal vereist maar maximale flexibiliteit biedt voor de fabrieksgrootte, gezien de reserves van 3 miljard ton.
Cortes merkte op dat de raming van de reserves van Los Helados gebruikmaakt van "aanzienlijk lagere metaalprijzen" uit 2023 en mijnbouwkosten die geassocieerd worden met block caving, terwijl "we nu andere opties of mijnbouwmethoden onderzoeken, waaronder een dagbouwmijn, die lagere mijnbouwkosten met zich meebrengt. Als je dat in perspectief plaatst, zoals hogere metaalprijzen en lagere kosten, zien we ook voor dit project groeimogelijkheden."
Alle drie de scenario's vereisen gemeenschappelijke randvoorwaarden, waaronder infrastructuur voor stroom, residu en water. Het bedrijf onderzoekt actief mogelijkheden om gebruik te maken van de bestaande infrastructuur bij Candelaria, waaronder havenfaciliteiten, ontzilt water en pijpleidingen, met een completere update verwacht tegen eind 2027.
Vicuña Fase 1 vordert richting goedkeuring eind dit jaar
Hochstein gaf een gedetailleerde update over Vicuña en benadrukte dat er, ondanks de PEA-status, "enorm veel werk is verzet aan Josemaria" gezien de geschiedenis van het activum onder de vorige eigenaar en het daaropvolgende werk van Dave Dicaire nadat hij bij Lundin Mining in dienst trad. De huidige focus ligt op het voorbereiden van een besluit tot goedkeuring vóór eind 2026, waarbij de engineering naar verwachting tegen die tijd voor ongeveer 50% voltooid zal zijn.
Het bedrijf heeft al aanzienlijke middelen aan het project toegewezen, met meer dan 400 leveranciers betrokken en bestellingen voor onderdelen met lange levertijden veiliggesteld. Alle behuizingen en motoren voor de SAG- en kogelmolens zijn gekocht en opgeslagen in klimaatgecontroleerde magazijnen in San Juan, klaar voor transport. De inkoop van hoogspanningsapparatuur is "zeer dicht" bij afronding. Grondwerkzaamheden zijn niet alleen ontworpen, maar ook actief aan de gang, met 25 Scania 40-tons vrachtwagens op locatie en 7 Komatsu 150-tons vrachtwagens die in september arriveren, eerder dan de in oktober geplande tijdlijn.
Grote pakketten voor verticale constructie voor de onderdelen van de natte en droge verwerkingsfabriek zullen begin volgend jaar worden uitgegeven. Het team is snel gegroeid, met de aanwerving van meer dan 70 mensen vorige maand en al 50 mensen deze maand, waarbij het personeelsbestand in San Juan wordt opgeschaald. Bij Fluor Daniel heeft het engineeringteam 2,5 keer meer personeel dan twee maanden geleden.
Op vragen over kapitaalschattingen gaf Hochstein aan dat het team "een gloednieuwe schatting" maakt op basis van eerste principes in plaats van het PEA-cijfer bij te werken, waarbij de resultaten deel uitmaken van het FID-pakket (Final Investment Decision). Hij omschreef de huidige status als "koorddansers op dit moment, niet naar de ene of de andere kant leunend" wat betreft de vraag of de schatting van USD 7,1 miljard voor Fase 1 zal stijgen of dalen, waarbij hij opmerkte: "je begint plussen en minnen te zien naarmate je blijft doorwerken."
Voorbij Fase 1: Optimalisatiemogelijkheden in oxiden en sulfiden
Hochstein schetste aanzienlijk optimalisatiewerk dat momenteel voor Fase 2 en 3 wordt uitgevoerd, met name rond het verwerkingsschema voor Filo-oxiden. "Het proces dat er was en dat in de PEA staat, daarvan weten we dat we het kunnen verbeteren," stelde hij. Het bedrijf voert uitgebreide metallurgische tests uit, samen met nieuwe mijnplannen, en onderzoekt of het materiaal tussen Josemaria en Filo-oxiden en -sulfiden kan worden gemengd om "het gehalte en de doorvoer te verhogen."
Wat betreft concentraatbehandeling "stapt het bedrijf af" van het roosterconcept (roaster) dat in de PEA werd getoond. "Is een roaster logisch? Is een smelter-roaster logisch? Zijn er andere technologieën waar we aan werken die misschien logischer zijn?" legde Hochstein uit. Een mogelijkheid is een gecombineerde smelter-roaster met partners, hoewel de definitieve concentraatbehandeling nog moet worden bepaald.
Het bilaterale verdrag tussen Chili en Argentinië biedt zowel kansen als complexiteit, aangezien de Filo-oxiden en -sulfiden deels in Chili liggen. Een exploitatieprotocol Fase 1 voor Josemaria, hoewel niet vereist voor de export van concentraat, "zou helpen bij de bouw en operaties" door grensoverschrijdend transport van voorraden en materialen te vergemakkelijken. Een exploitatieprotocol Fase 2 voor de feitelijke operaties wordt noodzakelijk wanneer erts wordt gewonnen in Chili voor verwerking in Argentinië.
Hochstein benadrukte de gunstige politieke afstemming met president Milei in Argentinië en de gekozen president Kast in Chili, waarbij hij opmerkte: "De eerste ontmoeting die Kast had, was met Milei. En raad eens, Vicuña kwam ter sprake. Dus dit is een project waar deze regeringen zich op concentreren."
Financiële projecties tonen uitzonderlijke kasgeneratie
Poulsen breidde de financiële vooruitzichten van het bedrijf uit van vijf naar tien jaar om de volledige impact van de productie van Vicuña vast te leggen. Voor 2026 mikt het bedrijf op USD 4,3 miljard EBITDA en USD 700 miljoen aangepaste vrije kasstroom na USD 480 miljoen aan expansiekapitaal (inclusief USD 395 miljoen netto voor Vicuña en USD 35 miljoen voor de kogelmolen van Chapada) en USD 550 miljoen aan onderhoudskapitaal. Het bedrijf verwacht 2026 af te sluiten met een nettokaspositie van USD 60 miljoen vóór wijzigingen in het werkkapitaal.
Over de komende vijf jaar tot 2030 bereikt de cumulatieve EBITDA USD 13 miljard bij een basisscenario van USD 5,50 per pond koper, met een aangepaste vrije kasstroom uit operaties van USD 10,5 miljard. Na USD 2,5 miljard aan totaal onderhoudskapitaal genereert het bedrijf USD 8,1 miljard aan aangepaste vrije kasstroom uit operaties, een stijging ten opzichte van de USD 4,9 miljard die op de Capital Markets Day van vorig jaar werd geprojecteerd, zij het bij een lagere grondstofprijs.
Na aftrek van USD 1,1 miljard aan aandeelhoudersdistributies, USD 1,4 miljard aan dividenden aan minderheidspartners bij Caserones en Candelaria, USD 600 miljoen aan ander expansiekapitaal (voornamelijk voor Saúva en Candelaria) en USD 4,9 miljard voor Vicuña Fase 1 en 2, projecteert het bedrijf eind 2030 een nettoschuldpositie van slechts USD 700 miljoen.
Het financiële profiel verandert drastisch in de daaropvolgende vijf jaar van 2031 tot 2035 naarmate Vicuña wordt opgeschaald. De cumulatieve EBITDA stijgt met 70% naar USD 22 miljard, terwijl de aangepaste vrije kasstroom uit operaties met 90% toeneemt naar USD 15,5 miljard, waarbij Vicuña ongeveer 51% van die kasgeneratie voor zijn rekening neemt. Na nog eens USD 1,1 miljard aan aandeelhoudersdistributies, USD 1,3 miljard aan minderheidspartners en USD 3,9 miljard aan voortdurend Vicuña-kapitaal voor Fase 2 en 3, projecteert het bedrijf eind 2035 een nettokaspositie van USD 8,2 miljard.
Bij een hogere koperprijs van USD 6,50 die gedurende de hele periode wordt gehandhaafd, bereikt de nettokaspositie in 2035 USD 11,6 miljard. Zelfs bij een lagere koperprijs van USD 4,50 behoudt het bedrijf USD 4,5 miljard aan nettokas, met een piekhefboom van slechts 1,2 keer de toerekenbare nettoschuld ten opzichte van de toerekenbare EBITDA.
Poulsen benadrukte dat het bedrijf een doorlopende kredietfaciliteit van USD 4,5 miljard heeft veiliggesteld bij 17 internationale banken, hoewel de financiële projecties suggereren dat deze nauwelijks zal worden gebruikt. "We hebben de RCF (Revolving Credit Facility) eigenlijk afgesloten om ons in te dekken tegen een eventuele daling van de grondstofprijzen," legde hij uit. De faciliteit biedt momenteel USD 2,25 miljard aan toegezegde capaciteit, stijgt naar USD 3,5 miljard na voltooiing van een ESG-gap-analyse bij Vicuña, en naar de volledige USD 4,5 miljard na goedkeuring van Fase 1.
Conservatieve aannames vormen de basis voor projecties
Het bedrijf presenteert alle projecties in reële termen van 2026, zonder inflatieaannames voor zowel grondstofprijzen als inputkosten, hoewel het wel uitgaat van één extra cyclus van loononderhandelingen met vakbonden in Chili over de periode van tien jaar. Wat betreft de kosten merkte Poulsen op dat het bedrijf voor 100% gebruikmaakt van hernieuwbare stroom voor alle operaties, met concurrerende stroomafnameovereenkomsten van minder dan USD 40 per megawattuur in Brazilië, hoewel de Chileense operaties geconfronteerd worden met USD 55-73 per megawattuur voor elektronen plus USD 30-40 aan netwerkkosten, wat resulteert in all-in kosten van USD 90-110 per megawattuur.
De koperprijsaanname van USD 5,50 vertegenwoordigt een aanzienlijke stijging ten opzichte van de USD 4,50 die in de projecties van vorig jaar werd gebruikt en de langetermijnaanname van USD 4,40, maar blijft ruim onder het huidige spotniveau. Goud begint op USD 4.000 per ounce en daalt op de lange termijn naar USD 3.700. De Chileense peso wordt verondersteld te correleren met de koperprijzen en sterker te worden naarmate koper stijgt.
Voor Vicuña specifiek gaan de projecties uit van 100% aandelenfinanciering, wat betekent dat het bedrijf jaarlijks 0,5% vermogensbelasting betaalt in plaats van gebruik te maken van schuldverplichtingen die renteaftrek zouden creëren. Poulsen gaf aan dat "we die financieringsstructuur zullen optimaliseren wanneer we het project goedkeuren," maar koos voor conservatisme in de projecties. De veronderstelde aandelenfinanciering resulteert in een lagere positie voor belastingverliezen wanneer Vicuña de productie start, hoewel deze nog steeds aanzienlijk is gezien de kapitaaluitgaven in de ontwikkelingsfase.
Wat betreft aandeelhoudersdistributies handhaaft het bedrijf zijn toezegging van USD 220 miljoen per jaar via een combinatie van kwartaaldividenden van CAD 0,11 en aandeleninkoop. Tot op heden heeft het bedrijf 2,25 miljoen aandelen ingekocht voor USD 62 miljoen tegen een gemiddelde prijs van ongeveer USD 27 per aandeel. Het bedrijf beloofde dat elk tekort in de USD 150 miljoen die voor inkoop is toegewezen, zou worden uitgekeerd als speciaal dividend om ervoor te zorgen dat aandeelhouders de volledige USD 220 miljoen ontvangen.
Lundin benadrukte het minimale karakter van deze toezegging toen hem werd gevraagd naar mogelijke verhogingen. "We hebben een minimaal kader voor aandeelhoudersdistributie vastgesteld en we hebben de flexibiliteit om daarnaar te kijken," stelde hij, waarbij hij opmerkte dat het kader "past in al onze scenarioplanning voor kapitaalallocatie" en tegelijkertijd aandeelhouders de zekerheid biedt dat het gedurende de groeiperiode kan worden gehandhaafd.
Bij productieniveaus van 500.000 ton koper per jaar in 2035 zal het bedrijf nog steeds een verhouding tussen reserves en productie van 40 jaar handhaven, gebaseerd op producerende activa plus het belang van 31% in Los Helados. Deze levensduur, gecombineerd met een nettokaspositie die mogelijk de USD 8 miljard overschrijdt, positioneert het bedrijf voor verdere groei voorbij de huidige tienjarige vooruitzichten, hetzij door verdere ontwikkeling van bestaande activa, nieuwe ontdekkingen binnen het district of potentiële overnames.