MacroVoices: Brent Johnson zegt dat "huwelijk" tussen Fed en ministerie van Financiën en hermonetisering van goud verborgen vangnet vormen nu de dollar uitbreekt boven 102
Aflevering 553 van MacroVoices, opgenomen op 8 oktober 2026, met oprichter van Santiago Capital Brent Johnson en de Big Picture Trading-desk
Brent Johnson, de doorgewinterde dollarbull achter het 'dollar milkshake'-raamwerk, stelde in MacroVoices dat de Federal Reserve en het ministerie van Financiën afkoersen op formele coördinatie, en dat de grootmachtenstrijd met China dit zal vereisen. Het gesprek vond plaats op het moment dat de Dollar Index (DXY) woensdag sloot boven 102. In zijn nieuwe, achter een betaalmuur geplaatste rapport, getiteld "Desperate Housewives", voert Johnson minister van Financiën Scott Bessent en Fed-voorzitter Kevin Warsh op als partners in een constructie waarvan de voorwaarden volgens hem nog onduidelijk zijn: "Of dit een wederzijds huwelijk is, of er sprake is van een schotse huwelijk, of het publiek is of privaat, dat moet naar mijn mening nog blijken."
De Fed en het ministerie van Financiën koersen af op coördinatie
Johnsons belangrijkste stelling is dat het idee van onafhankelijkheid van de Fed een verkeerde benaming is. In zijn optiek beschikt de Fed over autonomie, niet over onafhankelijkheid. "Als ze volledig onafhankelijk waren, zouden ze niet tweemaal per jaar naar Capitol Hill moeten afreizen om te getuigen voor het Congres. Als ze volledig onafhankelijk waren, hadden ze geen concessie van het Congres nodig gehad." Hij wees erop dat de Fed het historisch gezien goed heeft gedaan in conflicten met de uitvoerende macht, voornamelijk omdat de soeverein ervoor koos niet te hard door te duwen. Hij verwacht dat dit zal veranderen naarmate de VS betreden wat hij omschrijft als een grootmachtenconcurrentie die een verenigd front vereist.
Hij wees op bewijs dat de verhouding al aan het verschuiven is. Gedurende de ongeveer 18 maanden van Bessents ambtsperiode is het ministerie van Financiën terreinen op gegaan die traditioneel voorbehouden zijn aan de Fed, waaronder de terugkoop van Amerikaanse staatsleningen (Treasury buybacks) en valutaswaplijnen (swap lines). Johnson zei dat de belangrijkere opmerking kwam toen Bessent de vraag kreeg hoe een Fed-voorzitter die de voorkeur geeft aan het overlaten van de rentebepaling aan de markt zou reageren. Bessent zei niet dat elke instelling binnen diens eigen kader zou blijven. "Hij zei heel duidelijk: we gaan samenwerken." Johnson zette dit af tegen 2022, toen Powell het beleid verkrapte terwijl Yellen de Treasury General Account en de reverse repo-faciliteit afbouwde, waarmee ze liquiditeit in het systeem pompte. Hij haalde ook het Accord van 1951 tussen het ministerie van Financiën en de Fed aan als voorbeeld van openlijk conflict.
Presentator Erik Townsend ging nog een stap verder en betoogde dat Bessent inmiddels participeert in wat neerkomt op beleidsbeslissingen in oorlogstijd, waaronder het ontwerpen van sancties tegen Iran.
Herwaardering van de goudcertificaten: een boekhoudkundige hefboom, geen plan voor de korte termijn
Het meest concrete instrument dat Johnson beschreef, is een herwaardering van de goudvoorraad van het ministerie van Financiën. Het soevereine Amerikaanse goud staat in de boeken tegen $42 per ounce, tegenover een marktprijs van ruwweg $4.100. Johnson verklaarde dat het ministerie van Financiën de Fed instructie kan geven om de goudcertificaten op de balans op te waarderen, waarna de Fed de rekening van het ministerie van Financiën zou crediteren om de boeken in evenwicht te brengen, wat op een middag zo'n $1 biljoen oplevert. Townsend wierp tegen dat het waarderen van een bezit tegen marktwaarde geen reëel kapitaal genereert, en Johnson beaamde dat dit "een boekhoudtruc" is die geld toevoegt aan het systeem en elke dollar verwatert. Hij vergeleek het met de confiscatie en herwaardering van goud in de jaren 30.
Johnson lichtte tevens toe waarom dit mechanisme afhankelijk is van de medewerking van de Fed. De Fed is de bank van het ministerie van Financiën, en een werkelijk onafhankelijke bank zou kunnen weigeren om de herewaardeerde certificaten te accepteren. Hij merkte op dat de Fed een dergelijke confrontatie uiteindelijk zou verliezen, aangezien het Congres en de uitvoerende macht zouden ingrijpen, maar dat haar rol als distributiekanaal van het dollersysteem de bron is van haar historische hefboomwerking.
Hij voerde aan dat stablecoins die hefboomwerking beginnen te eroderen. "Stablecoins hebben geen banksysteem nodig om obligaties te distribueren, contant geld op te halen of betalingen te verrichten." Hij noemde de goudoptie een verzekeringspolis en was expliciet over de timing: "Ik verwacht dit niet op korte termijn. Ik denk niet dat de overheid dit wil doen." Hij opperde dat de sterkte van de dollar aantoont dat de overheid momenteel geen maatregel behoeft om het vertrouwen te herstellen, en stelde dat een dergelijke stap waarschijnlijk pas komt als de dollar een nieuwe vraag (bid) nodig heeft.
Townsend opperde een agressievere variant, een door goud gedekte stablecoin gebouwd op de ruwweg 8.000 ton aan Amerikaans goud, waarvan hij zei dat hij die niet zou steunen. Johnson gaf aan dit niet te verwachten, maar het niet te kunnen uitsluiten. Hij voegde eraan toe dat nog eens 6.000 ton die bij de New York Fed wordt aangehouden namens buitenlandse eigenaren in theorie eveneens kan worden binnengehaald. "Het zou me absoluut niet verbazen als ze een briefje op de deur hangen waarop staat: 'We hebben dit goud nu in eigen beheer genomen als compensatie voor reeds geleverde diensten'." Zijn bredere punt was dat de autoriteiten over veel meer instrumenten beschikken dan het kamp dat roept dat "de Fed door haar munitie heen is" aanneemt: "Gedurende 25 van de 26 jaar hoor ik al dat de Fed door haar munitie heen is."
Dollaruitbraak: Warsh verhoogde de rente, en de alternatieven zijn pover
Johnson vertelde dat veel beleggers in de zomer verwachtten dat Warsh zou coördineren met president Trump en de rente zou verlagen, wat de dollar omlaag zou duwen. In plaats daarvan verhoogde Warsh de rente om vroegtijdig geloofwaardigheid te vestigen. Johnson noemde drie aanvullende steunpilaren voor de dollar. Europa kent een oorlog aan zijn grenzen, geringe groei en een politieke unie zonder fiscale unie. Japan trekt geen betekenisvol mondiaal kapitaal aan. De markt van China is grotendeels gesloten en er woedt een handelsoorlog. Bovendien verdient en leent de wereld in dollars, waardoor het aanhouden van dollars de verplichtingen afstemt op de inkomsten. Een derde, minder onderkend factor – die volgens hem niet zijn basisscenario vormt – is dat de AI-uitrol de groeicyclus mogelijk verlengt en het sch问题 (schuldenprobleem) verder voor zich uitschuift.
Johnson erkende dat zijn oorspronkelijke milkshake-voorspelling, een mondiale overheidsschuldencrisis die de dollar terug zou stuwen naar recordhoogten, in 2020 of 2022 geen werkelijkheid werd. "De milkshake als voorspellende gebeurtenis van een mondiale overheidsschuldencrisis zat ernaast", stelde hij, hoewel hij volhield dat de door hem voorspelde richting voor beleggingscategorieën juist is gebleken. Hij denkt nu dat de autoriteiten een eindspel langer kunnen uitstellen dan hij aanvankelijk vermoedde. Mocht er zich alsnog een schuldencrisis aandienen, dan verwacht hij nog steeds dat de dollar zal stijgen in plaats van dalen.
Op de korte termijn wees hij op gerekt momentum, positionering en sentiment in de dollar, en waarschuwde hij dat een terugval plausibel is, gepaard gaande met een herstel van de euro en goud. Hij benadrukte evenwel dat een aanhoudende stijging van de dollar gevaarlijk zou zijn: "Als de dollar veel verder stijgt, gaat er het een en ander breken."
Goud: knabbelen aan steun, met neerwaarts potentieel richting $3.700
Volgens Johnson bevindt goud zich rond de grens van $4.100 in een steunzone, en kan een neerwaartse doorbraak het metaal nog eens 10% doen dalen. Mocht de DXY de grens van 110 bereiken, dan verwacht hij dat goud wegzakt naar ongeveer $3.700. Desondanks vertelde hij dat hij de dag ervoor goud had gekocht voor een cliënt, deze zone beschouwt als het instapmoment om te beginnen met accumuleren, en binnen enkele weken een "vrij grote beweging" verwacht, vermoedelijk opwaarts, in het wake van een 'golden cross' van het 50-daags en 100-daags voortschrijdend gemiddelde. Mocht hij ongelijk krijgen, dan zou hij bijkopen bij verdere koerszwakte, aldus Johnson.
De Big Picture Trading-desk stelde zich behoedzamer op. Hun visie is dat stijgende reële rentes en stress binnen de dollarfinanciering een zwakke macro-achtergrond vormen voor goud. De desk omschreef de prijsactie als "zeer zwaar" zonder vervolgstap omhoog, en gaf aan dat de positionering in zilver en platina zich in de laagste percentielen van een eenjarig historisch overzicht bevindt. Een drempelval onder de $4.000 is volgens de desk mogelijk, maar zou transformeren in een langetermijnkoopkans.
Rentetarieven: passieve verkoop, AI-groei en het argument van de "grote stapel"
Nu de rente op de 10-jaars staatslening op 5,35% staat en de 30-jaars rond de 5,8% noteert, legde Johnson drie verklaringen voor voor de hogere rentes. Ten eerste zijn kopers minder gretig op Treasuries als gevolg van beleidsonzekerheid, al benadrukte hij dat dit geen algehele afwijzing daarvan betreft. Ten tweede wakkert AI de mogelijkheid aan van sterkere groei en dus een hoger vereist rendement op overheidsschuld. Ten derde greep hij terug op het werk van Mike Green over passief beleggen: net zoals passieve stromen zorgen voor een constante koopdruk tijdens stijgingen, kan op regels gebaseerde verkoop bij dalende obligatiekoersen snelle marktontwrichtingen veroorzaken.
Zijn meer onderscheidende punt was dat de Amerikaanse rentekoers minder zwaar weegt dan de overloopeffecten ervan. Hij gebruikte een pokermetafoor: de VS is de "grote stapel aan de tafel" (big stack), en oplopende blinds treffen kleinere spelers harder. Hij merkte op dat de rentes in Europa, Zuid-Amerika en delen van Azië scherp stijgen. "De VS kan veel meer pijn verdragen dan de rest van de wereld en er toch goed uitkomen", stelde hij, eraan toevoegend dat de VS tegenslagen kan opvangen zolang het de grootste stapel blijft en anderen harder worden geraakt. "Wanneer je uitzoomt en naar het hele bos kijkt en ziet dat het hele bos in brand staat, wordt het grotere plaatje duidelijker." Gevraagd naar een carry trade van long posities in Amerikaanse staatsleningen tegenover short posities in Canadese staatsleningen, antwoordde hij dat dat idee "geen slechte optie is", aangezien een Amerikaanse belegger extra rendement opstrijkt terwijl de Canadese dollar verzwakt.
De analogieën met de Koude Oorlog en Rome
Johnson meende dat de betere historische analogie niet de jaren 70 is, maar de late jaren 40 en vroege jaren 50, toen zware oorlogsschulden samenvielen met het begin van de Koude Oorlog. Hij anticipeert op een langdurige strijd met China die decennia zal duren, waarin andere landen gedwongen zullen worden partij te kiezen. Hij beschouwt de AI-race als onlosmakelijk daarmee verbonden en stelde dat chips en traditionele energie worden ingezet als wapen. In zijn optiek zijn het recent bezoek van minister van Buitenlandse Zaken Marco Rubio aan IJsland en de Amerikaanse interventie in Venezuela eerder dit jaar "derivaten" van dezelfde concurrentiestrijd.
Hij vergeleek de VS tevens met het Romeinse Rijk in de periode van 120 tot 60 voor Christus, waarbij hij verwees naar buitenlandse oorlogen die de schatkist leegtrekken, ongelijkheid, persoonlijkheidscults en politieke twisten. Wat volgde was geen instorting, maar het Romeinse Rijk. "Ik denk dat dat het waarschijnlijkere scenario is voor de Verenigde Staten op dit moment dan een scenario waarin de Verenigde Staten ten onder gaan en op het wereldtoneel degraderen tot een tweedeklas speler." Hij voegde eraan toe dat hij dit allerminst met plezier uitsprak.
De AI- en energievoorsprong van China wordt serieus genomen
Townsend bracht het argument van Matt Barrie te berde, erop neerkomende dat gratis Chinese open-source modellen slechts 3 tot 6 maanden achterlopen op de meest geavanceerde Amerikaanse laboratoria (frontier labs), en dat deze lokaal en losgekoppeld van het internet (air-gapped) kunnen draaien op de hardware van een onderneming zelf. Barries stelling was dat dit de Amerikaanse frontier labs en, in het verlengde daarvan, de particuliere kredietverlening (private credit) die de AI-infrastructuur heeft gefinancierd, zou kunnen ondermijnen. Johnson noemde dit "beslist een punt van zorg" en zei dat hij het daar niet volledig mee eens of mee oneens is. Hij merkte op dat de elektriciteitsproductie van China een enorm voordeel vormt, en dat het "geenszins een vaststaand feit is" dat de VS als winnaar uit de bus komt. De VS moet energiebronnen ontwikkelen waarmee het leidend kan blijven op het gebied van AI, aldus Johnson. Townsend voegde eraan toe dat China meer conventionele kerncentrales gepland of in aanbouw heeft dan de volledige bestaande Amerikaanse vloot, naast door de staat gefinancierd onderzoek naar gesmolten-zoutreactoren op basis van thorium.
AI en werkgelegenheid
Johnson betitelde zichzelf als een niet-apocalyptische AI-optimist die op de lange termijn een "stapverandering ten goede van de mensheid" tegemoet ziet. Hij verwacht dat werkloosheidsproblemen op de korte termijn zullen worden opgevangen via een vorm van een universeel basisinkomen of een verdere uitbreiding van de verzorgingsstaat. Hij formuleerde dit eerder als een voorspelling dan als een aanbeveling, aangezien het alternatief bestaat uit "een hoop werkloze, gefrustreerde mensen zonder geld". Hij omschreef het pad der geleidelijkheid als "behoorlijk hobbelig" totdat de economie de ontsnappingssnelheid bereikt.
Big Picture Trading Desk: obligatiestress, smalle aandelenmarkt en olieprijzen
Patrick Ceresna vatte Johnsons thesis samen in de vorm van een optietrade: het kopen van de 70-putoptie op futures van de Canadese dollar met een expiratie op 6 november, terwijl de Canadese dollar rond 70,37 Amerikaanse cent noteert. De putoptie kost ongeveer 22 pips, oftewel $220 per contract, en de impliciete volatiliteit bedraagt minder dan 5%. Een beweging naar 69 cent zou na aftrek van de premie zo'n 78 pips aan winst opleveren, ruwweg 3,5 keer het ingezette risico. De premie gaat verloren indien de futures boven de 70 cent sluiten.
Op aandelenvlak meldde de desk dat de S&P 500 nieuwe recordstanden bereikt terwijl de marktbreedte zwak is. Eerder in de week handelde slechts zo'n 20% van de aandelen boven hun 50-daags voortschrijdend gemiddelde. Zowel de Russell 2000 als de gelijkgewogen S&P 500 bevinden zich in een neerwaartse trend, en de "Mag 7" is in de praktijk gekrompen tot een "Mag 2", bestaande uit Nvidia en Microsoft. Ceresna wees op systematische verkooptriggers rond 7.700 punten op de S&P 500, circa 2,5% onder de recente hoogtepunten, met ramingen van mogelijk tot wel $85 miljard aan potentiële verkoopdruk. Hij achtte de kans klein dat de index hoger zal doorbreken zonder verlichting op renteterrein.
Wat olie betreft noteerde ruwe olie bijna $93 te midden van zorgen over mogelijke aanvallen in de Straat van Hormuz en de route bij Oman. De bruto speculatieve shortposities bevinden zich op een uiterste punt over vijf jaar, de voorraadbuffers zijn dun en de recente ommezwaai van $10 doet zich enkel voor in de contracten voor de voorste maand, terwijl de contracten voor januari en maart nieuwe hoogtepunten blijven opzenden. Een uitbraak boven de $100 zou kunnen doorsijpelen naar de rentes en vervolgens naar aandelen, aldus de desk. Ceresna stipte tevens een technische doorbraak van de euro aan met potentiële steun richting 108 tot 110, evenals recordaantallen bruto shortposities in aardgas, wat het kwetsbaar maakt voor een short squeeze bij een vroegtijdige koudegolf.