MacroVoices: Luke Gromen stelt dat AI-ontslagen 40 procent van het eigen vermogen van Amerikaanse banken op het spel zetten bij elke wanbetalingsgraad van 5 procent bij consumenten, en ziet de Fed als de enige koper van Treasuries bij een neergang
Aflevering 556 opgenomen op 27 oktober 2026, gepubliceerd op 29 oktober, een week voor de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen
Forest for the Trees-oprichter Luke Gromen gebruikte zijn terugkeer bij MacroVoices om te waarschuwen voor een 'tweedegraads' kredietprobleem waar de markten nauwelijks over spreken. Zijn argument is dat door kunstmatige intelligentie gedreven ontslagen onder kantoorpersoneel uiteindelijk zullen aantikken bij ongeveer $ 19 biljoen aan Amerikaanse consumentenschulden, voornamelijk hypotheken, creditcards en autoleningen. In zijn berekening komt een wanbetalingsgraad van 5 procent op die stapel neer op ongeveer $ 1 biljoen, afgezet tegen $ 2,6 biljoen aan totaal eigen vermogen in het Amerikaanse bankenscenario, aldus de Fed. "Elke stijging van de wanbetalingsgraad op consumentenschulden met 5 procent als gevolg van AI-werkloosheid of loondeflatie staat gelijk aan 40 procent van de totale vermogensbasis van de Amerikaanse banksector", stelt hij. "Zie je het probleem? Dit is precies de kant waar nog niemand over praat, en dat vind ik wel nodig."
Het argument rond AI-werkgelegenheid lijkt te kantelen, en kredietfondsen signaleren het reeds
Volgens Gromen is het debat over AI en werkgelegenheid voor kantoorpersoneel de afgelopen twee weken resoluut omgeslagen. Hij haalde aan dat Kroger praat over het snijden in circa 37 procent van zijn kantoorpersoneel, American Express en Barclays elk een inkrimping van 5 procent aankondigden die aan AI wordt toegeschreven, en Microsoft een vertrekregeling aanbiedt aan 27 procent van zijn personeelsbestand. Het nieuws over Microsoft noemde hij het 'we hebben een grotere boot nodig'-moment voor het werkgelegenheidsdebat rond AI. Zijn visie is dat ontslagen werknemers niet eenvoudigweg vergelijkbare banen zullen vinden, omdat AI tegelijkertijd toeslaat in de financiële sector, de techsector en bredere kantoorfuncties.
Hij voerde aan dat het marktgedrag in lijn is met deze bezorgdheid. Bankaandelen, consumentenkredietfondsen, Blackstone, Blue Owl, American Express en Capital One hebben de S&P 500 de afgelopen drie tot zes maanden stuk voor stuk zwaar achter zich gelaten. "Als AI werkt, waarom zou ik dan in godsnaam al die rommel willen bezitten? Dat slaat nergens op", zei hij. Hij gaf toe dat de tese deels een 'gedachtestroom' is in plaats van een kant-en-klaar model, en dat beleggers gefocust blijven op de enkopere vraag of hyperscalers elk jaar $ 600 miljard tot $ 1 biljoen kunnen blijven uitgeven. Hij vertelde dat hij circa 30 procent van zijn liquide vermogen aanhoudt in contanten en T-bills. Hij is terughoudend om te shorten in wat hij omschrijft als een gemanipuleerde markt onder fiscale dominantie, waar het ministerie van Financiën of de Fed ingrijpt zodra de obligatiemarkten haperen.
De marktredactie van MacroVoices pikte het thema op. Patrick Ceresna opperde een bearish invalshoek via Capital One, dat rond $ 204,88 noteert en steun zoekt rond het 50-daags voortschrijdend gemiddelde na een piek in januari. Hij wees op de put-spread van januari 2027 op 200/175 van ongeveer $ 5,96, met een maximale uitbetaling van $ 19,04, een verhouding tussen rendement en risico van ruwweg 3 staat tot 1. De impliciete volatiliteit van het aandeel bevindt zich nabij de bodem van de bandbreedte over het afgelopen jaar.
Een recessie maakt de Fed tot koper in the last resort
Gromen liep door de wiskunde van de Treasury-aanbodzijde heen als een AI-inzakking een recessie zou veroorzaken. De Verenigde Staten kampen al met begrotingstekorten van ruwweg $ 2 biljoen. Op basis van de laatste drie neergangen, die 600 tot 1.000 basispunten van het bbp aan het tekort toevoegden, schat hij dat er nog eens $ 1,8 biljoen tot $ 2,4 biljoen bij kan komen, waarmee het totaal op zo'n $ 4 biljoen uitkomt. Daar stapelen zich banken bij op die Treasuries verkopen om kredietverliezen te compenseren, geschat op $ 200 miljard tot $ 300 miljard per jaar. Buitenlandse centrale banken liggen op koers om sinds februari bijna $ 600 miljard aan Treasuries te verkopen. Hedgefondsen, die zo'n 8 procent van de markt bezitten, zouden hun hefboom afbouwen en mogelijk nog eens $ 200 miljard van de hand doen. Daarmee komt het effectieve aanbod boven de $ 5 biljoen uit.
"Wie is de koper? Jan en alleman, terwijl ze hun baan verliezen? Pensioenfondsen, nu ze vervroegd vermogen uitkeren? Nee, er is maar één koper. Dat is de Fed", stelt hij. "De Fed zal geld moeten bijdrukken en Treasuries moeten opkopen. En dan zullen ze roepen: 'We zijn de schuld niet aan het monetiseren.' En dat is allemaal dikke kletskoek." Hij voegde eraan toe dat deze reactie niet vóór een crisis kan plaatsvinden, omdat het anders zou ogen als een handreiking aan banken. "Je moet mensen eerst angst aanjagen." Beleggers moeten volgens hem elke obligatierally negeren die door een AI-vertraging wordt ingezet. Een terugval in de lange rentes zal vermoedelijk omslaan zodra de driemaandelijkse herfinancieringsaankondiging van het ministerie van Financiën hogere uitgiftebehoeften onthult, die hij eerder op $ 3,5 biljoen per jaar schat dan op $ 2 biljoen. Hij merkte op dat rente, sociale uitgaven en de uitgaven voor veteranenzaken nu al zo'n 105 procent van de federale inkomsten opslokken.
Erik Townsend opperde dat de beleidsachtergrond gecompliceerd is. De regering beschouwt een leidende rol in AI als een prioriteit voor de nationale veiligheid en zou onder druk kunnen komen te staan om de sector te steunen als de kredietmarkten verkrappen. Gromen beaamde dat AI in Washington inmiddels wordt gezien als 'too big to fail', en zei dat hij geloofwaardige berichten heeft ontvangen dat de noodplanvorming al ruim een jaar geleden is gestart. Hij merkte op dat het verbod van de regering op DeepSeek in overheidsgerelateerde programma's het anti-reguleringsstandpunt van David Sacks ondergraaft, en noemde het "een slotgracht" voor OpenAI en Anthropic.
De oorlog met Iran is een uitputtingsslag rond luchtverdedigingsraketten en de obligatiemarkt
Gromen erkende dat hij ernaast zat met betrekking tot de Straat van Hormuz. Zijn voorspelling in april dat de afsluiting tot begin juli kon aanhouden bleek te kort, aangezien de straat inmiddels feitelijk tweemaal zo lang dicht is. Maar de economische nasleep die hij en Townsend verwachtten laat langer op zich wachten. Hij weet de vertraging aan China dat de vraag afremt en zijn strategische reserves aanspreekt, samen met gecoördineerde vrijgaven uit westerse reserves. Hij omschreef de straat als "de kat van Schrödinger-sluiting", in de zin dat zowel Iran als de VS de zeestraat als gesloten behandelen terwijl president Trump deze als open bestempelt. Ook liet hij weten dat sommige boeren in opkomende markten vanwege de kosten afzien van de inkoop van kunstmest. Dat zal zich volgend jaar vertalen in lagere opbrengsten in plaats van nu al in voedselinflatie, wat paradoxaal genoeg op de korte termijn bearish is voor landbouwproducten en later juist bullish.
Hij zei met een raadsel te zitten over de oliemarkt. Vrijgaven uit de strategische oliereserves, naar verluidt hervatte stromen door de Straat van Hormuz en beschadigde raffinaderijen zouden moeten wijzen op ruime olievoorraden, maar de prijzen blijven ver boven het niveau van zes tot acht maanden geleden liggen, en diesel bereikt in sommige regio's bijna $ 200 per vat. Hij opperde dat vernieuwde aankopen door China het plaatje kunnen rechtbreken, maar kon dat niet bevestigen.
Zijn kernthese is onveranderd: "Iran hoeft de VS niet te verslaan, het hoeft alleen de obligatiemarkt te verslaan." De 10-jaarsrente stond op 3,94 procent toen hij het argument op 27 februari voor het eerst neerzette en raakte enkele weken geleden de 5,3 procent aan. In zijn illustratieve berekening kan de VS misschien 100 luchtverdedigingsraketten per maand bijmaken, terwijl Iran het verbruik kan opdrijven tot 150 à 300, waardoor Amerikaanse troepen en bases uiteindelijk kwetsbaar achterblijven. Hij betoogde dat de VS al 80 jaar geen oorlog meer heeft gevoerd Zonder luchtoverheersing en onder die omstandigheden geloofwaardig kan binnenvallen. Rusland en China hebben naar zijn mening alle belang bij het blijven leveren aan Iran, en Israël vindt het best dat de VS de lasten dragen. Hij verwacht dat het conflict zal aanslepen en een bepalende factor zal zijn voor de onpopulairheid van de regering. De technische blik van Ceresna sluit daarbij aan: olieprijzen veren na elk nieuwsbericht telkens op naar eerdere hoogtepunten, waarbij WTI technisch gezien mikt op de eerdere piek van $ 120.
Een verdachte Treasury-rally afgelopen donderdag
Gromen stipte een intraday daling van 20 basispunten in de 10-jaarsrente aan op de afgelopen donderdag. Zulke koersbewegingen vielen in zijn 31-jarige carrière doorgaans samen met gebeurtenissen als 9/11, Lehman en COVID. De beweging week af van het heersende regime, waarin goud $ 50 lager stond, olie 3 procent hoger, Bitcoin 3 tot 4 procent daalde en de dollar bescheiden aantrok, factoren die stuk voor stuk op een hogere rente hadden moeten wijzen. De 10-jaarsrente is sindsdien vastgepind rond 4,99 procent.
Hij speculeerde dat iemand in de markten wellicht een seintje heeft gekregen vanuit de regering dat men verwacht het Huis van Afgevaardigden te verliezen. Hij wees op de herhaalde waarschuwingen van Trump dat een Democratische overwinning een "depressie à la 1929" zou ontketenen en op de gerapporteerde dreiging van minister van Financiën Scott Bessent om de geplande fiscale consolidatie samen te persen in het venster van 4 november tot 3 januari 2027. Zijn analogie luidde: "Als ik niet kan winnen bij Monopoly, flikker ik het bord gewoon omver." Verder merkte hij op dat de CFTC naar verluidt de opdracht kreeg te stoppen met een onderzoek naar vermoedelijke voorkennis over Trumps oorlogsgerelateerde berichten die de olieprijs deden bewegen. Dit alles noemde hij een vermoeden en geen vaststaand feit, en hij gaf aan er geen vinger achter te kunnen krijgen. Hij zei geen sterke mening te hebben over het rentebesluit van het FOMC, waarbij hij rekent op een handhaving of een verhoging met 25 basispunten, en een renteverhoging bestempelde hij als "de verkeerde stap".
Politiek en maatschappelijk risico voorbij de midterms
Gromen was glashelder over de langetermijngevolgen op politiek vlak. Zelfs als Bessent en Sacks erin slagen een AI-ineenzakking te voorkomen, vroeg hij zich af wat de VS daarmee wint. Het land telt een groeiende, heterogene bevolking die volgens hem "elkaar nauwelijks kan verdragen", en krijgt nu te maken met omvangrijke ontslagen onder kantoorpersoneel. China, Japan en Korea kampen weliswaar met demografische krimp, maar kennen een homogenere samenleving. Het vraagstuk zal volgens hem vanaf 2027 "worden uitgevochten", "met molotovcocktails in binnensteden door de Verenigde Staten", net zoals nu in Frankrijk het geval is. Hij refereerde aan het werk van Peter Turchin rond elite-overproductie en vermogensongelijkheid. Hij zei te hopen op meer "tweedegraads- en derdegraadssdenkers" rond de regering.
Townsend voegde daaraan toe dat het recent gedeponeerde S-1-formulier van Anthropic de formulering bevat dat voldoende geavanceerde AI-systemen, zonder afdoende waarborgen, "catastrofale of existentiële risico's voor de mensheid" kunnen opleveren. Dat geeft de Democraten munitie in handen tegen elk streven om steun aan AI prioriteit te geven als nationale veiligheidskwestie tijdens de lame-duck-periode.
Marktredactie: scheuren in de Mag 7, havikachtige handhaving, goud bij een draaipunt
Ceresna stelde dat de kwartaalcijfers van deze week een wisselend beeld lieten zien. Microsoft steeg terwijl Alphabet hard onder de druk kwam te liggen, en de markt ziet een toenemende kloof tussen het financieren van de AI-infrastructuur en het aantonen van rendement. De vrije kasstroom van Microsoft over het kwartaal bedroeg circa $ 18 biljoen tegenover min $ 9 biljoen bij Alphabet. De Nasdaq noteert onder zijn 50-daags voortschrijdend gemiddelde in wat hij omschreef als een bear flag. De Mag 7, goed voor ruwweg 35 procent van de S&P 500, bevinden zich op hun 50-daags gemiddelde, en de S&P houdt stand boven een zone van systematische verkoop tussen 7.600 en 7.700 waar CTA's en volatiliteitsgerichte fondsen posities zouden kunnen gaan afbouwen.
Over de Fed zei hij dat de markt de verwachte havikachtige handhaving kreeg voorgeschoteld. Voorzitter Warsh erkende enige verkrapping van de financiële condities, maar bestempelde het beleid niet als krap en zei evenmin dat de obligatiemarkt genoeg werk had verricht qua verkrapping. De opwaartse trend van de dollar blijft intact, met de euro rond de laagste standen in 52 weken en een doorbraak van het niveau van 111 die de dollarsterkte waarschijnlijk zal doorzetten. Goud leunt op de steun van $ 4.000, met een distributieve grafiek die ruimte laat voor nog een daling van 5 tot 10 procent, al blijft hij op lange termijn bullish. Koper veert op richting de 670 nadat het er niet in slaagde nieuwe hoogtepunten aan te tikken ondanks volgelopen bullish posities, en een duik onder de 650 kan de handel onder druk zetten. Verder stipte hij een divergentie aan bij uranium, waar U3O8 standhoudt boven $ 90 per pond terwijl de aandelen blijven dalen. Een maïsproductievoorspelling van 234 miljoen bushels lokte in twee weken tijd ruwweg 166.000 netto contracten aan speculatieve verkopen uit.