Miami International Holdings: Technologische voorsprong drijft marktaandeelgroei van 1.100 basispunten sinds 2016
Morgan Stanley US Financials Conference, 9 juni 2026
Miami International Holdings nadert zijn eerste jubileum als beursgenoteerd bedrijf met een duidelijke waardepropositie: latentievoordelen die het meest cruciaal zijn wanneer markten volatiel worden. Tijdens de US Financials Conference van Morgan Stanley zetten voorzitter en CEO Tom Gallagher en CFO Lance Emmons uiteen waarom zij verwachten aanhoudende marktaandeelwinsten te boeken, gedreven door een technologisch onderscheidend vermogen dat voor concurrenten lastig te kopiëren is.
Technologisch voordeel manifesteert zich tijdens marktstress
De kern van de concurrentiepositie van MIAX draait om wat Gallagher omschrijft als "snelheid, doorvoercapaciteit en determinisme, dag in, dag uit." Het bedrijf heeft tussen het eerste kwartaal van 2016 en het eerste kwartaal van 2026 een marktaandeelgroei van 1.100 basispunten gerealiseerd, waarmee het uitkomt op circa 17% marktaandeel in multi-listed opties. Opvallender nog is de aard van dat voordeel. MIAX handhaaft onder normale omstandigheden een latentie van 18 microseconden voor het annuleren van quotes, maar het werkelijke onderscheid komt pas naar voren tijdens volatiliteit. Bij het 99,99e percentiel tijdens extreme marktstress stijgt de latentie van MIAX met ongeveer factor 2, terwijl concurrenten een verslechtering zien van factor 50 of meer.
Gallagher verduidelijkte de praktische impact met een treffende analogie: "Stel je voor dat je een piloot bent die op de avond voor Thanksgiving naar Logan Airport vliegt en je bent een van de 20 vliegtuigen in de rij. Het is mistig. Je bent op 1.000 voet afstand van de landingsbaan en je vraagt om instructies en coördinaten, maar je hoort niets terug. Waarom hoor je niets terug? Omdat de verkeerstoren overbelast is." Die toren is, in termen van marktstructuur, een matching engine die quote-annuleringen niet snel genoeg kan verwerken, waardoor market makers blootgesteld worden aan adverse selection wanneer hun prijzen verouderd raken.
Het belang van dit voordeel wordt direct op de proef gesteld. Nu de beursgang van SpaceX later deze week of begin volgende week wordt verwacht, gevolgd door Anthropic en OpenAI, rekent MIAX op een fors marktaandeel in wat naar verwachting zeer volatiele, door retail gedreven namen zullen zijn. Het bedrijf scoort nu al één tot drie procentpunt boven het gemiddelde in de meest actieve namen, en Emmons merkte op dat aandelen als NVIDIA en Tesla momenteel vier tot zes procent van het industrievolume vertegenwoordigen. Als SpaceX een vergelijkbaar patroon volgt, zou de aanstaande golf van beursgangen voor de nodige volumewind in de rug kunnen zorgen, waarbij opties beschikbaar zijn voor handel vanaf de dinsdag na de verwachte beursgang op vrijdag.
Resultaten eerste kwartaal tonen operationele hefboomwerking
De financiële resultaten onderstrepen de operationele hefboomwerking in het model. De netto-omzet in het eerste kwartaal steeg met 40% ten opzichte van het jaar daarvoor, terwijl de aangepaste EBITDA met 66% toenam tot $66 miljoen. De marges overstegen voor het eerst de 50%, een stijging van 800 basispunten. Het gemiddelde dagelijkse volume groeide met 27% tegenover 17% groei in de sector, wat betekent dat MIAX 60% sneller groeide dan de algehele markt. Het bedrijf rapporteerde de resultaten voor zijn derde kwartaal als beursgenoteerd bedrijf, na de beursgang medio 2025.
Structurele rugwind ondersteunt meerjarige groeiverwachting
Naast cyclische volatiliteit wees het management op diverse structurele drijfveren die de groei in de sector moeten ondersteunen. Tijdens de optierondetafel van de SEC – de eerste in bijna 20 jaar – bleek uit data van de Consolidated Audit Trail dat ongeveer 70 miljoen unieke klant-ID's handelen in aandelen, maar slechts vijf miljoen in opties. Emmons ziet dit penetratiegat als bewijs dat de groei niet louter cyclisch is.
De generatieoverdracht van vermogen van babyboomers vormt een andere aanhoudende rugwind. Gallagher verwacht dat deze overdracht de komende negen tot tien jaar zal leiden tot een dramatische groei in retailfutures, vergelijkbaar met wat er 20 jaar geleden gebeurde bij retailopties. Het commissievrije model, pionierswerk van firma's als Robinhood, viel samen met de pandemie en hielp de volumes in de sector op te stuwen van 20 miljoen contracten per dag naar de huidige 65 tot 70 miljoen. Gestructureerde producten met ingebouwde opties, waaronder hefboom-ETF's en opties op die ETF's, zorgen voor extra volumegroei.
Uitbreiding Zero-DTE verloopt voorzichtig
De sector introduceerde in januari 2026 kortlopende maandag- en woensdagexpiraties voor negen individuele aandelen, als aanvulling op de bestaande vrijdagexpiraties. MIAX verovert een aanzienlijk marktaandeel in deze expiraties en, belangrijker nog, het management gelooft dat het volume additief is in plaats van kannibaliserend. Met minder dan zes maanden aan data vindt Gallagher echter dat de sector nog drie tot vier maanden nodig heeft voordat er meer symbolen of extra expiratiedagen worden toegevoegd.
Een deze week ingediend voorstel van de beurs zou dinsdag- en donderdagexpiraties toevoegen aan twee ETF's, wat volgens Emmons makkelijker te implementeren is dan bij individuele aandelen omdat ETF's geen kwartaalcijfers publiceren. Het voorstel zou ook twee extra ETF's aan het programma toevoegen. De voorzichtige aanpak van de sector weerspiegelt de bezorgdheid over consumentenbescherming, met name het vermijden van automatische uitoefening bij bewegingen rondom kwartaalcijfers.
Perpetual futures gezien als regulatoire overschrijding
Over het controversiële onderwerp van perpetual futures nam Gallagher een opvallend sceptisch standpunt in. Hoewel de CFTC aan Kalshi toestemming gaf om perpetual futures op Bitcoin te lanceren, gelooft Gallagher dat dit een regulatoire overschrijding is en dat uitbreiding buiten crypto op aanzienlijke hindernissen stuit. "Als je kijkt naar de wetgeving die futuresproducten reguleert, ben ik het niet vaak eens met Terry, maar ik ben het volledig met hem eens in zijn benadering dat dit een illegale handeling lijkt te zijn," zei hij, verwijzend naar wat hij beschouwt als producten die tot nu toe in de VS verboden waren.
Voor MIAX is de directe impact beperkt. De futuresactiviteiten van het bedrijf gingen van start met Hard Red Spring Wheat, een institutioneel agrarisch grondstoffenproduct dat voorziet in de hedgingbehoeften van graanopslagbedrijven, boeren en coöperaties. Perpetual contracten hebben weinig zin voor fysieke grondstoffen die daadwerkelijk worden geconsumeerd. Gallagher sprak zijn zorg uit dat het uitbreiden van 'perps' naar retailproducten buiten crypto zou kunnen leiden tot verwoestende verliezen voor onervaren beleggers, wat een sector die de afgelopen 10 tot 15 jaar is gegroeid van 10 à 11 miljoen contracten naar 65 miljoen door zorgvuldige waarborgen, zou kunnen schaden.
Dat gezegd hebbende, als een gerenommeerd lidbedrijf met een overtuigende use case komt, zal het management dit evalueren. Emmons merkte op dat MIAX over de technologie en licenties beschikt om perps op de markt te brengen als de vraag van leden toeneemt en de regelgeving dit toestaat, maar het bedrijf ziet geen noodzaak om voorop te lopen bij deze productinnovatie.
Strategie marktaandeel verschuift van groei naar kwaliteit
Nu het marktaandeel op 17% ligt, verschuift MIAX van louter marktaandeelwinst naar het optimaliseren van de omzet per contract. Gallagher was expliciet over deze strategische omslag: "De eerste 10 jaar is marktaandeel de raketbrandstof voor een beurs. Als je geen vijf, zes, zeven procent hebt in Tesla, zal niemand verbinding maken met je beurs. Wanneer je 10%, 12%, 15%, 18% van een symbool vertegenwoordigt, dan bellen mensen mij." Het eerste decennium ging gepaard met agressieve tactieken, waaronder lage of nul-tarieven en aandelenprogramma's die substantiële belangen in het moederbedrijf boden in ruil voor volume-toezeggingen.
Nu, als beursgenoteerd bedrijf, is het management selectiever. Wanneer potentiële partners twee procentpunt extra marktaandeel bieden maar een betaling van twee cent per contract eisen, bedankt Gallagher. "Ik ga daar niet achteraan. Ik zeg tegen mijn verkoopteam dat we dat niet nodig hebben." De focus ligt op kwalitatief hoogwaardiger en winstgevender volume.
Er liggen diverse kansen om marktaandeel te winnen in aantrekkelijke segmenten. De handelsvloer in Miami, die pas in september opende en de tweede opening van een handelsvloer in de Amerikaanse geschiedenis markeert, heeft momenteel slechts 0,4% tot 0,5% marktaandeel. Toch vertegenwoordigt vloerhandel op een gemiddelde dag nog steeds zes tot acht procent van het multi-listed volume. Het management ziet potentieel om ruim boven zijn huidige aandeel van een zesde te komen door nieuwe functionaliteiten, stimuleringsprijzen en extra vloerleden. Het bedrijf staat nationaal op de tweede plaats wat betreft functionaliteit voor complexe orders, wat Gallagher "goede capture business" noemt, en plant de uitrol van extra functionaliteiten.
Ook risicobeheerinstellingen bieden kansen. In de eerste negen maanden dat de beurzen operationeel waren, hanteerde MIAX conservatieve risicoparameters. Sommige marktdeelnemers kunnen geen grote orders versturen omdat de positielimieten te laag zijn ingesteld voor hun behoeften. Naarmate de platforms volwassener worden, zou het selectief aanpassen van deze parameters voor geschikte tegenpartijen nieuwe klantsegmenten kunnen ontsluiten zonder het algehele risicokader in gevaar te brengen.
Futuresactiviteiten richten zich op ontwrichtende concurrentie
De futuresactiviteiten vormen de meest ambitieuze uitbreiding van MIAX. Succes betekent in de visie van Gallagher: "De eerste beursexploitant worden die echt voet aan de grond krijgt, zodat de futuressector niet langer afhankelijk is van slechts één dominante marktdeelnemer, zoals de afgelopen 20 tot 25 jaar het geval was." Het bedrijf komt met zowel het ei als de kip: een gloednieuw On-X platform dat volgens het management vijf keer sneller is dan de concurrentie, gecombineerd met ontwrichtende, agressieve prijzen die monopolistische concurrenten nooit hebben hoeven inzetten.
De investering in infrastructuur is grotendeels voltooid. MIAX heeft datacenters gebouwd in Chicago voor grondstoffen en Secaucus voor financiële producten, en is gemigreerd van het CME Globex-platform. Emmons benadrukte dat elke dollar aan gegenereerde omzet nu tegen zeer hoge marginale marges binnenkomt, en dat de marges op futures na verloop van tijd de marges van de optieactiviteiten van het bedrijf, die nu de 50% overstijgen, moeten benaderen.
Sinds de lancering op 17 mei 2026 hebben de Bloomberg 100 en Bloomberg 500 futuresproducten gemiddeld ongeveer 13.000 contracten per dag verwerkt, waarbij drie market makers zorgen voor krappe, liquide markten. Het management karakteriseert de uitvoering als vlekkeloos over drie productlanceringen heen. De strategie begint bij retail, waarbij gebruik wordt gemaakt van agressieve prijzen om retailfirma's aan te trekken die zich richten op lage uitvoeringskosten. Tegen het einde van het jaar verwacht Gallagher dat vijf grote retailbrokers volledig betrokken zullen zijn. Institutionele adoptie zal langer duren, en MIAX is van plan om zijn partnerschap met Bloomberg in te zetten om die penetratie te stimuleren.
De roadmap voor futures omvat de lancering van de eerste nieuwe graanproducten in jaren tijdens het vierde kwartaal, gedreven door de vraag van klanten. Belangrijker nog: volgend jaar is MIAX van plan om opties te lanceren op SEC-gereguleerde beurzen voor de Bloomberg 100, Bloomberg 500 en andere financiële futuresproducten. Deze zullen propriëtair zijn, vergelijkbaar met VIX-opties, wat betekent dat de enige plek om B100-opties te verhandelen een MIAX-beurs zal zijn. Dit creëert een duurzame concurrentiegracht buiten multi-listed producten.
Internationale expansie biedt langetermijnonderscheid
Kijkend naar de komende vijf jaar gelooft Gallagher dat beleggers het meest verrast zullen zijn door het feit dat MIAX "de eerste werkelijk wereldwijde beursexploitant wordt die eerlijk kan zeggen dat we internationaal zijn gegroeid, niet alleen om de omzet op een ongecorreleerde manier te vergroten, maar omdat we doordacht een van de eerste echte wereldwijde beursuitbaters zijn geworden." Het bedrijf begon in Bermuda, verplaatste zich naar de Kanaaleilanden in Guernsey, en ziet deze kleinere locaties niet als een lagere divisie, maar als gerespecteerde jurisdicties met sterke regelgevende regimes waar nieuwe concepten kunnen worden getest voordat ze breder worden uitgerold.
Het pad van optiebeurs-startup in 2012 naar gediversifieerde wereldwijde operator weerspiegelt wat Gallagher "een cultuur van toewijding aan zijn werknemers" noemt, die aanhoudende groei en expansie moet ondersteunen. Met het technologische platform gebouwd, licenties veiliggesteld en het partnerschap met Bloomberg op zijn plaats, lijkt MIAX gepositioneerd om zijn kerncompetentie in low-latency executie in te zetten over meerdere activaklassen en geografische gebieden.