Nasdaq-president Tal Cohen schetst kans van $3 tot $6 miljard voor 'Always-On' en wijst collateralnetwerk aan als volgende grens na tokenisering
President licht visie op 24/7-handel, redenen achter overname van LeveL en opzet van Kraken-partnerschap toe op Autonomous Future of Commerce Symposium op 23 september 2026
Nasdaq-president Tal Cohen heeft tijdens een 'fireside chat' op het Future of Commerce Symposium van Autonomous de tot nu toe meest gedetailleerde routekaart geschetst voor de uitbreiding van de beursuitbater naar 24-uursmarkten, getokeniseerde aandelen en de optimalisatie van onderpand (collateral). Hij vatte dit alles samen onder één strategische noemer die het bedrijf Always-On noemt. De sessie, gemodereerd door Autonomous-analist Chinedu Bolu, behandelde uiteenlopende onderwerpen, van de technische werking van het partnerschap met Kraken tot de reden waarom Nasdaq alternatief handelssysteem LeveL overnam, ondanks tientallen jaren van kritiek op off-exchange volume. De meest ingrijpende onthulling was wellicht de minst gepromote: Nasdaq bouwt in stilte aan een 'collateral orchestration layer' bovenop Calypso die kan uitgroeien tot een aanzienlijke nieuwe inkomstenbron, al wilde Cohen hier vanwege de Amerikaanse wetgeving rond eerlijke openbaarmaking (Reg FD) geen bedrag op plakken.
Collateralnetwerk ontpopt zich tot de echte doorbraak
Het meest vernieuwende element uit de sessie betrof het beheer van onderpand, een terrein dat volgens Cohen door beleggers wordt onderschat in vergelijking met het ware potentieel. Het Calypso-platform van Nasdaq, verkregen via de overname van de technologiestack voor trademanagement, blinkt uit in collateral management. Het bedrijf brengt deze functionaliteit nu over naar digitale infrastructuren zoals Canton, na een testtransactie met Vanguard en Wellington die in juli werd gepubliceerd. Maar Cohen benadrukte dat de werkelijke kans een laag dieper ligt. "Zodra dat onderpand is vrijsGezet, hebben klanten geavanceerdere financierings-, margin- en optimalisatietools nodig om te bepalen waar ze dat onderpand naartoe moeten brengen en wat ze ermee moeten doen", aldus Cohen. "Dan moet je daaronder dus een collateralnetwerk bouwen, een orchestratielaag waarmee ze kunnen zeggen: hé, ik heb mijn onderpand vrijsGezet, er is meer snelheid en mobiliteit met mijn onderpand, wat doe ik ermee? Waar stuur ik het naartoe? Hoe weet ik zeker dat ik het optimaliseer?" Op de prangende vraag of dit de komende jaren een belangrijke aanjager kan worden, hield Cohen de boot af: "Ik denk niet dat we hierover iets naar buiten hebben gebracht omdat het nog vroeg dag is, en dit is een Reg FD-evenement." De context suggereert echter dat het hier gaat om een opkomend onderdeel van het fintechverhaal dat nog niet volledig in de modellen van sell-side analisten is verwerkt.
Overname van LeveL is grotere strategische ommezwaai dan koppen deed vermoeden
Cohen gaf de meest heldere onderbouwing tot nu toe voor het besluit van Nasdaq om ATS LeveL over te nemen. Die stap leek aanvankelijk in te druisen tegen de langgekoesterde klachten van de beurs over het feit dat off-exchange handel meer dan 50% van het dagelijkse volume opslokte. In plaats van de hand in de schuur te steken, omschreef Cohen de overname als een offensief op meerdere fronten tegelijk. LeveL biedt connectiviteit met zowel sell-side als buy-side klanten, plus een orchestratielaag die Nasdaq kan inzetten voor zijn Always-On- en tokeniseringsinitiatieven, nieuwe uitvoeringsprotocollen kan toevoegen en wereldwijd kan uitrollen over de 130 markten waar Nasdaq al markttechnologie verkoopt. "We zien mogelijkheden om hier een paar dingen mee te doen", aldus Cohen, die sprak over een vliegwieleffect met het bestaande aanbod van markttechnologie. De deal wordt nog getoetst in het kader van de Hart-Scott-Rodino Act (HSR) en is nog niet afgerond, waardoor Cohen terughoudend moest zijn met details. De strategische logica reikt echter veel verder dan enkel het bezitten van een extra uitvoeringsplatform.
Nasdaq-aandelentoken onderscheidt zich door issuer sponsorship in plaats van alleen technologie
Op het gebied van tokenisering maakte Cohen een scherp onderscheid tussen de aanpak van Nasdaq en concurrerende modellen, waarbij hij de keuzes ophing aan de recent door de SEC uitgegeven innovatievrijstelling. Die vrijstelling vereist issuer sponsorship (sponsoring door de uitgevende instelling), een één-op-één-dekking die volledige economische rechten en zeggenschap verleent, en openheid naar elke gekwalificeerde transferagent. Volgens Cohen heeft Nasdaq zijn aandelentoken specifiek rond volmachtstemmen (proxy voting), vennootschappelijke handelingen en dividendrechten gebouwd, omdat "je rechten en beschermingen met je meereizen" — een eigenschap die volgens hem bij veel concurrerende tokeniseringsmodellen ontbreekt. De strategische gok is dat dit op de uitgevende instelling gerichte ontwerp aan belang zal winnen naarmate de markt volwassen wordt. Wel erkende Cohen dat bedrijven nog aan het ontdekken zijn wat de waarde propositie van tokenisering is, in vergelijking met ETF-uitgevers, die "veel verder gevorderd" zijn in het inzien van de distributie- en composabiliteitsvoordelen. Voor large-cap Nasdaq 100-bedrijven met krappe spreads en diepe liquiditeit gaf Cohen ruiterlijk toe dat tokenisering geen voor de hand liggend liquiditeitsprobleem oplost. Uitgevers zijn immers huiverig om de liquiditeit te versnipperen of het zicht te verliezen op wie hun aandelen bezit. "Ze willen niet dat hun liquiditeit hierdoor versnippert", zei hij, eraan toevoegend dat beursgenoteerde ondernemingen vrezen dat ze de directe band met hun beleggersbasis verliezen als intermediaire structuren het eigendom vertroebelen.
Partnerschap met Kraken fungeert als sjabloon, niet als eenmalige deal
Cohen gaf nieuwe details over hoe de investering van Nasdaq in Payward, het moederbedrijf van Kraken, in de praktijk is gestructureerd. Hij omschreef de samenwerking als een brug tussen de gereguleerde en ongereguleerde wereld (permissioned en permissionless), in plaats van een binaire keuze. Binnen de afspraak zal Kraken de Nasdaq-aandelentoken gaan distribueren en tevens de bewakingstechnologie (surveillance) van Nasdaq adopteren — een detail dat Cohen als fundamenteel bestempelde. "Dus ze nemen niet alleen de Nasdaq-aandelentoken, ze nemen ook surveillance, en we werken met hen samen aan een gateway tussen permissioned en permissionless", aldus Cohen. Belangriker nog is dat Cohen aangaf dat dit is opgezet als een reproduceerbaar model in plaats van een exclusieve regeling. Hij deelde het publiek mee dat Nasdaq nu met dit Kraken-sjabloon in de hand naar andere beurzen en platforms kan stappen. Het uitgesproken doel is te voorkomen dat on-chain en off-chain markten in de toekomst permanent gescheiden circuits blijven die voortdurend technische afstemming vereisen.
Groei van Trade Management Services herleid tot capaciteitsinzet uit 2021
Cohen schreef de sterke prestaties van Nasdaq's divisie Capital Markets Technology, waar de omzet met 14% en de jaarlijks terugkerende omzet (ARR) met 17% groeide in het tweede kwartaal, mede toe aan een capaciteitsbeslissing uit de coronaperiode. In 2021 liet Nasdaq aan zijn datacenters en hyperscaler-partners weten dat het aanzienlijk meer vermogen, rekenkracht en ruimte nodig had; een gok dat de hogere volumes en verhoogde volatiliteit structureel van aard waren in plaats van tijdelijk. "Wij waren waarschijnlijk een van de weinige beurzen die zeiden: volatiliteit en verhoogde volumes zijn een blijvend fenomeen", aldus Cohen, die opmerkte dat de doorlooptijd betekende dat de investering pas tussen 2024 en 2026 vruchten began af te werpen. Hij stelde klip en klaar dat dit een duurzame 'moat' (slotgracht) creëert en niet slechts een vliegende start. Zodra klanten eenmaal zijn ingebed in het colocatie- en connectiviteitsecosysteem van Nasdaq, maken overstapkosten en netwerkeffecten het volgens hem onwaarschijnlijk dat ze worden weggedrukt, ongeacht welke capaciteit concurrenten uiteindelijk opbouwen.
Bedrijf acht zich sterk gepositioneerd, ongeacht afloop van Rule 611
Over het voorstel van de SEC om Rule 611 in te trekken — de regel ter bescherming van orders die ten grondslag ligt aan Reg NMS — toonde Cohen zich opvallend onbevangen. Hij betoogde dat Nasdaq bij elke uitkomst als winnaar uit de bus komt dankzij zijn positie als grootste Amerikaanse aandelenmarkt op zich en het recent overgenomen LeveL-platform als alternatieve groeimotor. Zijn grootste zorg is van systemische aard: Nasdaq heeft de SEC gevraagd hoe gerelateerde elementen, waaronder de normen voor best execution, toegangstarieven en de formule voor SIP-inkomsten, worden geraakt als de orderbeschermingsregel verdwijnt. Hij waarschuwde voor scenario's die de diepte of liquiditeit van de markt schaden. "We hebben geweldige markten, robuuste markten. Dat is momenteel het morele hoogtepunt van de Verenigde Staten: onze kapitaalmarkten, en dat willen we zo houden", zei hij.
Over event contracts, die binnenkort rond Nasdaq-indices worden gelanceerd, stelde Cohen dat het bedrijf het probleem van klantenwerving omzeilt waar nieuwkomers als Kalshi en Polymarket tegenaan liepen, aangezien de zes optiebeurzen van Nasdaq al met elke broker-dealer zijn verbonden. Wel benadrukte hij zorgvuldig dat de contracten beperkt blijven tot financiële en economische uitkomsten; sportweddenschappen worden expliciet vermeden vanwege de lopende juridische strijd tussen staten en de federale overheid. Het vraagpatroon is echter nog onbewezen, erkende Cohen: "We gaan vanzelf ontdekken" hoe groot de eetlust bij particuliere beleggers is zodra de producten live gaan.