Royalty Pharma: Penetratiegraad synthetische royalties nog maar 5%, deals in RevMed-stijl zorgen voor golf van inkomende interesse
Global Healthcare Conference van Bank of America, 23 september 2026
De top van Royalty Pharma heeft tijdens een 'fireside chat' op de Global Healthcare Conference van Bank of America een kapitaalinvesteringskader uiteengezet dat beduidend ruimer is dan de publieke verwachtingen suggereren. Daarbij werd onthuld dat de divisie voor synthetische royalties – de innovatieve financieringsstructuur achter de spraakmakende deal met Revolution Medicines – nog altijd goed is voor slechts zo'n 5% van de markt voor small- en mid-cap biotechfinanciering. CFO Terry Coyne en Managing Director of Partnering Greg Butz namen de tijd tijdens een 40 minuten durend gesprek met Richard Wagner van BofA. Onderwerpen varieerden van de China-strategie tot schuldplafonds, waarbij de toon doorheen de sessie die was van een onderneming die over meer kapitaal en kansen beschikt dan uit de richtlijnen valt af te leiden.
RevMed-structuur ontpopt zich tot herhaalbaar alternatief voor pharma-partnerships
De meest invloedrijke onthulling betrof de transactie met Revolution Medicines, die Royalty Pharma zo wist te structureren dat de late-faseontwikkeling en onafhankelijke commercialisering werden gefinancierd zonder dat RevMed een traditioneel partnerschap met een grote farmaceut hoefde aan te gaan. Coyne noemde de constructie ongekend: "Het is uniek. Dit is de eerste keer dat er een volwaardig, schaalbaar alternatief is ontstaan voor farma." Historisch gezien stonden biotechbedrijven die voor een lancering stonden voor de keuze: verwaterende aandelen uitgeven of zichzelf verkopen in een partnerschap met een grote farmaceutische onderneming. De synthetische royaltystructuur van Royalty Pharma biedt een derde weg: goedkopere en minder verwaterende financiering waarmee managementteams de beslissing over een partnerschap volledig kunnen uitstellen of vermijden.
Het management liet weten dat de deal reeds heeft geleid tot een aanzienlijke toename van inkomende belangstelling vanuit andere ondernemingen met vergelijkbare kapitaalbehoeften in de late fase. Ook werd bevestigd dat de balans sterk genoeg is om meerdere transacties van vergelijkbare omvang gelijktijdig na te streven. Butz benadrukte expliciet dat er geen natuurlijk plafond kleeft aan hoe groot dit segment voor de portefeuille kan worden: "Op dit moment zien we geen bovengrens. We hebben een marktaandeel van pakweg 5%. Synthetische royalties voor small- en mid-cap biotechbedrijven beslaan 5% van de markt. Dat stelt nog niets voor." Hij voegde eraan toe dat de concurrentie minder komt van andere royaltykopers en veeleer van alternatieve kapitaalbronnen – zoals aandelen, converteerbare obligaties en licentie-inkomsten. Hierdoor bevindt Royalty Pharma zich in de positie waarin het de kapitaalkosten moet verdedigen tegenover die opties, in plaats van tegen concurrerende gespecialiseerde financiers.
Coyne wees erop dat royalties goed waren voor 20% tot 30% van het totale opgehaalde kapitaal bij eerdere transacties zoals die met Revolution Medicines, Cytokinetics, Immunomedics en de oorspronkelijke financiering van Biohaven. Hij omschreef die mix als "een blauwdruk voor de sector", waarbij royalties uitgroeien tot een standaardonderdeel van de kapitaalstructuur in de biotechindustrie in plaats van een nichetool.
China-strategie vooralsnog buiten verwachtingen, maar opbouw van team is gestart
Royalty Pharma maakte bekend dat het Ken Sun heeft aangetrokken van Morgan Stanley om een lokale aanwezigheid in Hongkong op te bouwen. Deze stap weerspiegelt de aanpak die de onderneming de afgelopen 25 jaar hanteerde bij de uitbreiding naar de westerse markten. De strategie richt zich specifiek op passieve royalties die Chinese biotechbedrijven behouden op activa waarvoor licenties zijn verstrekt aan westerse multinationals. Deze pool is de afgelopen vijf tot zes jaar snel gegroeid doordat Amerikaanse en Europese farmaceuten steeds vaker innovatie uit China betrekken.
Coyne was helder over het feit dat deze activiteiten nog niet zijn meegenomen in de jaarlijkse doelstelling voor kapitaalinvesteringen van $2 miljard tot $2,5 miljard. Hij bestempelde het als een langetermijnkans die zich nog in de fase van educatie en relatieopbouw bevindt. Op de vraag of Chinese out-licensing-royalties structureel hogere rendementen opleveren dan traditionele academische royalties, nam het management afstand van het begrip 'overtollig rendement' (excess return). Hogere tarieven werden veeleer toegeschreven aan het latere en minder risicovolle karakter van de activa: "Naarmate je de klinische fase bereikt, beschikt over 'proof of concept' en een gevalideerd doelwit hebt, kun je een hoger royaltytarief bedingen... er heeft onderweg een risicoreductie plaatsgevonden."
Ten aanzien van geopolitieke risico's betoogde Coyne dat, aangezien royaltystructureren buiten China zijn ondergebracht en de onderliggende producten door westerse marketingpartners worden gecommercialiseerd, de dealactiviteit op de korte termijn vermoedelijk niet verstoord zal worden door beleidswijzigingen tussen de VS en China. Wel erkende hij dat een langzamere in-licensing van Chinese activa door het Westen op langere termijn "mogelijk is".
Doelstelling voor kapitaalinvesteringen nadrukkelijk als conservatief gekenschetst
Het management herhaalde dat de jaarlijkse investeringsdoelstelling van $2 miljard tot $2,5 miljard een ondergrens is en geen ambitieus streefgetal. Coyne deelde mee dat de firma vorig jaar zo'n 400 kansen heeft geëvalueerd en slechts 8 transacties heeft gesloten, wat neerkomt op een conversieratio van rond de 2%. Dit onderstreept dat de beperking ligt in de kwaliteit van de deals en niet in de beschikbaarheid van kapitaal. "Wij zijn niet bezig met het soort praktijken" waarbij investeringen worden geforceerd om een cijfer te halen, zo stelde hij. Hij voegde eraan toe dat zulk gedrag "een negatieve invloed zou hebben op de rendementen" en "de slagingskansen zou schaden". Voor beleggers impliceert dit dat opwaartse ruimte ten opzichte van het bedrag van $2 miljard tot $2,5 miljard het gevolg is van de aanvoer van kansen, en niet van de capaciteit van de onderneming – en de directie is van mening dat die aanvoer sterk is geweest.
Portefeuilleconcentratie zal tegen het decenniaeinde flink afnemen
Coyne deelde een concreet cijfer over de diversificatie: de drie belangrijkste royaltypstromen genereren momenteel circa 45% van de omzet van Royalty Pharma, vergeleken met ruwweg 55% voor een doorsnee grote farmaceut. Tegen het einde van het decennium verwacht het management dat percentage te zien dalen tot ongeveer 30%, terwijl sectorgenoten in de farmacie rond de 50% blijven hangen. Hij benadrukte tevens dat het diversificatievoordeel ook doorwerkt tot op de onderste regel van de resultatenrekening. In tegenstelling tot farmabedrijven, waar een handvol blockbusters onevenredig zwaar drukt op de winst, weerspiegelt het winstprofiel van Royalty Pharma de omzetmix. Dit drukt de volatiliteit in de winst die doorgaans aan een individueel actief is verbonden.
Verlies van exclusiviteit herhaaldelijk opgevangen zonder rem op groei
Het management wees op een bewezen staat van dienst in het realiseren van groei te midden van grote patentverlopen ("patent cliffs"), wat bewijst dat het model bestand is tegen het wegvallen van individuele activa. De onderneming verloor in 2021 haar op drie na grootste royaltystroom (Gileads hiv-portfolio) en in 2022 de op vier na grootste (Mercks Januvia), maar wist van 2020 tot 2025 toch een samengestelde jaarlijkse groei (CAGR) van de kasstroom per aandeel van 13% neer te zetten. Naar verwachting zal een exclusiviteitsverlies in 2025 doorwerken in 2026, terwijl de verwachte introductie van een Amerikaanse generieke versie van Xtandi in de late zomer van 2027 in dat jaar een bescheiden effect zal hebben op het vierde kwartaal. Hierna zal de portefeuille gedurende de rest van het decennium naar verwachting een betrekkelijk onverstoorde groei laten zien.
Schuldplafond en discipline rond inkoop eigen aandelen gekwantificeerd
Op een directe vraag over de grenzen van de balans antwoordde het management dat Royalty Pharma – dat inmiddels een BBB-rating heeft van alle drie de grote kredietbeoordelaars – de schuldgraad niet boven de 4 keer de schuld ten opzichte van de aangepaste EBITDA zal laten uitstijgen, tenzij er sprake is van een buitengewoon aantrekkelijke kans. Zelfs in dat scenario is er zichtbaarheid vereist op een snelle schuldafbouw. De huidige schuldgraad bedraagt circa 2,8 keer. Wat betreft kapitaalteruggave lichtte Coyne een dynamische inkoopstrategie toe: de onderneming kocht in de eerste helft van 2025 voor $1 miljard aan eigen aandelen in toen de koers onder druk stond en de dealstroom trager verliep. Vervolgens werd de inkoop in de tweede helft van het jaar afgeschaald toen de transactie met Revolution Medicines en de aankoop van industriële royalties van P1 kapitaal opslokten. In totaal heeft de onderneming voor ongeveer $2 miljard aan eigen aandelen ingekocht tegen koersen in de bandbreedte van $30 per aandeel, vergeleken met een huidige beurskoers van nabij de $60.
Kasstroomdoelstelling voor 2030 haalbaar geacht ongeacht uitkomst Vertex-arbitrage
Coyne verduidelijkte dat de prognose van Royalty Pharma van een kasstroom van $7,50 per aandeel in 2030 niet vooruitloopt op een negatieve afloop van de lopende arbitrageprocedure rond de Vertex-royalty. Wel heeft het management het volste vertrouwen dat de doelstelling haalbaar is, ongeacht de afloop van dat geschil in de eerste helft van 2027. Als redenen voor dat vertrouwen – een jaar nadat de doelstelling voor het eerst werd gecommuniceerd – haalde hij de sterke recente prestaties aan van Tremfya, Orladeyo en Trelegy, alsmede de verwachtingen rond de marktintroductie van daraxonrasib.
Pijplijnkatalysatoren geconcentreerd in immunologie en cardiologie
Van de aankomende studieresultaten lichtte het management Biogens litifilimab uit voor de behandeling van cutane en systemische lupus voor het einde van het jaar, met aanvullende mechanistische data in het vooruitzicht voor 2027, evenals frexalimab bij multiple sclerose. Op cardiovasculair vlak zullen de volledige gegevens van pelacarsen – dat eerder al teleurstellende topline-resultaten liet zien – naar verwachting implicaties hebben voor olpasiran, een langlopend Lp(a)-actief waarvan de resultaten pas rond 2028 worden verwacht.
AI-investeringen gericht op diepgang van due diligence, niet op dealvolume
Eerder dit jaar trok Royalty Pharma een AI-hoofd aan afkomstig van IQVIA, waar deze leiding gaf aan de AI-initiatieven van de datagigant. Dit markeert een serieuzere institutionele inzet om kunstmatige intelligentie te benutten voor de due diligence bij deals. Coyne nuanceerde de opbrengst nadrukkelijk als kwalitatief in plaats van kwantitatief: de technologie moet de nauwkeurigheid van prognoses vergroten en de verwerking van partnerdata versnellen, en is niet bedoeld om simpelweg het aantal deals op te krikken. Op langere termijn ziet het management AI evolueren naar een dienst die ook kan worden aangeboden aan biotech- en farmapartners zelf – bijvoorbeeld voor het ontwerpen van klinische studies – waarmee de positie van de onderneming als strategische partner in plaats van pure kapitaalverstrekker wordt versterkt.