SemiAnalysis: Anthropic is al winstgevend, geheugentekort kan jaren aanhouden en Nvidia's Blackwell overtrof eigen hype met factor 30
Dylan Patel van SemiAnalysis schuift in juli 2026 aan bij de Next Big Thing-podcast om de knelpunten in rekenkracht, geheugen, netwerken en energie in kaart te brengen
Dylan Patel, oprichter van SemiAnalysis, schoof aan bij de Next Big Thing-podcast van WisdomTree voor een breedvoerig gesprek dat tevens diende als een 'staat van de unie' voor investeerders in AI-infrastructuur. Het bedrijf van Patel groeide van een nieuwsbrief voor twee personen in 2022 uit tot een onderzoekshuis met 90 medewerkers en meer dan $50 miljoen aan gedoneerde hardware van Nvidia, Microsoft, Amazon, Google, Oracle, CoreWeave, Nebius en Crusoe. De benchmarkdata van het bureau zijn inmiddels zo invloedrijk dat Jensen Huang ze tijdens GTC direct op het podium aanhaalde. Het gesprek liep uiteen van de economie van frontier labs tot de mechanica van geheugenprijzen, de vraag naar CPU's, optica en energie, en leverde diverse datapunten op die relevant zijn voor beleggers in de AI-toeleveringsketen.
Anthropic bereikt omslagpunt naar winstgevendheid
Het meest concrete nieuwe datapunt in het gesprek betreft Anthropic. Volgens Patel was het bedrijf in april en mei van 2026 positief in de vrije kasstroom en winstgevend, waarbij juni "er naar uitziet dat dit hetzelfde zal zijn", hoewel de boeken nog niet volledig waren afgesloten. De geannualiseerde terugkerende omzet is "voorbij de $50 miljard gestegen" en de brutomarges liggen "boven de 70%". Dat is een aanzienlijk constructiever beeld dan de standaardveronderstelling in de markt dat frontier labs structureel kapitaal vernietigen. Patel benadrukte dat dit niet voor de hele sector geldt, maar wees erop dat ook de omzet van OpenAI een buiging maakt naarmate de adoptie van de Codex-codeertool en andere agentic-tools versnelt.
Nvidia's Blackwell overtrof eigen claim van 25x
Patel haalde een moment aan dat viraal ging in de sector: tijdens GTC in maart hield Jensen Huang een door SemiAnalysis gebrandmerkte "inference king"-riem omhoog en besteedde hij ongeveer vijf minuten aan het bespreken van de onafhankelijke benchmarking van Blackwell versus Hopper door SemiAnalysis. Bij de lancering van Blackwell claimde Huang een prestatieverbetering van 25x, een getal dat de markt en zelfs Patel zelf afdeden als marketing. De InferenceMAX-benchmarking-suite van SemiAnalysis, die elke nacht op gedoneerde hardware van alle grote cloudproviders draaide, toonde uiteindelijk aan dat Blackwell DeepSeek V3-workloads 30x sneller uitvoerde dan Hopper. "Jensen, ik zat ernaast. Je hield je in. Het was 30x," vertelde Patel hem. De episode is meer dan anekdotisch: het is een onafhankelijke, reproduceerbare bevestiging dat de generatiegebonden prestatieclaims van Nvidia, die vaak door sceptici worden afgedaan, conservatief bleken in plaats van overdreven.
De eigen AI-uitgaven van SemiAnalysis als live ROI-case
Patel droeg zijn eigen bedrijf aan als real-time datapunt in het debat over AI-uitgaven, dat investeerders onrustig heeft gemaakt na recente commentaren die de ROI van zakelijke AI in twijfel trokken. De interne AI-uitgaven van SemiAnalysis – wat hij "jaarlijkse terugkerende uitgaven" noemt – lagen in november 2025 onder de $100.000, toen het bedrijf grotendeels alleen betaalde voor standaard chat-abonnementen. Zodra Claude Code op stoom kwam met Opus 4.5 en 4.6, steeg dat tempo naar $4 miljoen eind januari 2026, en nu ligt het nabij de $11 miljoen, met piekweken die op jaarbasis uitkomen op $14 miljoen voor een bedrijf van 90 mensen. "Dat is krankzinnig, toch?" zei Patel, waarbij hij opmerkte dat AI-uitgaven al ongeveer een derde van de personeelskosten bedragen en tegen het einde van het jaar de helft kunnen benaderen. Hij stelde dat de ROI bij zijn bedrijf reëel is omdat het heeft geleid tot opgeleverde producten en omzetgroei, maar erkende dat veel bedrijven hun volledige jaarlijkse AI-budget halverwege het jaar al "erdoorheen hebben gejaagd" en nu moeten kiezen tussen het snijden in AI-uitgaven, andere softwarelicenties of personeel. Bedrijven die de AI-uitgaven beperken, waarschuwde hij, "zullen qua productiviteitswinst in het stof bijten."
Waarom token-efficiëntie, niet prijs, de modeloorlog beslist
Patel gaf een verklaring voor waarom Anthropic blijft winnen bij zakelijke codeer-workloads, ondanks het feit dat de modellen van OpenAI soms een voorsprong hebben op ruwe benchmarks. De doorslaggevende variabele is token-efficiëntie, niet de theoretische capaciteit. Waar de modellen van OpenAI soms beter presteren dan Anthropic op het gebied van wetenschap, wiskunde of codeertaken, hebben ze daar doorgaans drie keer zoveel tijd en vier keer zoveel tokens voor nodig, wat de kosten verhoogt en de feedbackloop tussen mens en AI vertraagt. De token-efficiëntere modellen van Anthropic zijn volgens hem de reden dat SemiAnalysis "grotendeels een Anthropic-winkel blijft", waarbij OpenAI's Codex vooral wordt gereserveerd voor taken die 's nachts onbeheerd kunnen draaien. Hij merkte ook op dat, contra-intuïtief, kostenoptimalisatie voor AI-assistent-workloads vaak betekent dat men het nieuwste model kiest in plaats van een goedkopere variant, omdat een capabeler model een taak in een kwart van de tokens en met één uitwisseling kan voltooien in plaats van diverse rondes van heen-en-weer communicatie.
Geheugentekort is structureel, niet cyclisch
Over geheugen verwees Patel naar een notitie van SemiAnalysis uit januari 2026 waarin werd betoogd dat de markt de houdbaarheid van de huidige opwaartse cyclus onderschatte. Zijn kader: de geheugencapaciteit groeit de komende drie jaar slechts met 20% tot 30% per jaar, terwijl de vraag naar AI-geheugen verdubbelt. Die onbalans dwingt minder prijsgevoelige kopers, waaronder smartphone- en laptopfabrikanten, uit de markt om ruimte te maken voor AI. Chinese smartphonefabrikanten zoals Xiaomi hebben de verzendingen in het midden- en laagsegment al met ongeveer 40% zien dalen, maar het topsegment is nog niet onder druk komen te staan. Dit betekent dat de prijzen van iPhones en MacBooks met "enkele honderden dollars" zullen moeten stijgen, en niet slechts $100, voordat een evenwicht is bereikt. Patel was duidelijk over wat dit betekent voor waarderingen: "Geheugen kampt niet met een tijdelijk tekort. Het is een tekort dat jaren zal aanhouden." Hij wees er ook op dat de brutomarges op geheugen, die nog niet het niveau van 85% tot 90% hebben bereikt dat hij verwacht, uiteindelijk zullen normaliseren, maar niet voordat de huidige opwaartse trend verder doorzet.
CPU's: Reële vraag, maar een inhaalslag, geen nieuw paradigma
SemiAnalysis was er vroeg bij om een verschuiving in de CPU-vraag te signaleren die verband houdt met reinforcement learning en agentic-workflows, die veel meer CPU-rekenkracht vereisen voor omgevingscontroles, tool-aanroepen en code-executie dan eerdere chat-inferentie. Die oproep, gedaan in institutioneel onderzoek in november 2025 en in de publieke nieuwsbrief in januari 2026, viel samen met scherpe koersstijgingen bij Arm, Intel en AMD. Maar Patel temperde het enthousiasme aan de verkoopzijde, door te stellen dat sommige analisten ten onrechte hebben geconcludeerd dat CPU-uitgaven vergelijkbaar worden met GPU-uitgaven. "De verkoopzijde, die de technologie eigenlijk helemaal niet begrijpt, verzint maar wat," zei hij, waarbij hij opmerkte dat zelfs bij een verbeterde ratio de CPU-uitgaven een kleine fractie blijven van de GPU-dollars, ongeveer $5.000 per CPU tegenover $50.000 per GPU in zijn illustratieve berekening. Wat er werkelijk gebeurt, betoogde hij, is een eenmalige inhaalslag: hyperscalers hebben te weinig CPU's ingekocht in verhouding tot de GPU's die ze in 2023 en 2024 hebben ingezet, en corrigeren nu die achterstand. Hij verwacht dat dit normaliseert naar een stabieler groeipercentage zodra die inhaalslag is voltooid.
Netwerken: Koper koopt tijd nu co-packaged optics verschuift naar 2029
Patel gebruikte een institutionele notitie van SemiAnalysis van eerder deze week om aan te voeren dat de markt te optimistisch is geworden over de timing van co-packaged optics (CPO), een technologie die veel investeerders als een aanstaande, ingrijpende upgradecyclus beschouwen. "Momenteel zijn mensen iets te enthousiast over CPO," zei hij. "Naar mijn mening komt het niet in '27. Pas tegen het einde van '28, maar '29 is het echte moment voor de opschaling van co-packaged optics." Productieopbrengsten, chipgereedheid en volumes blijven onvolwassen, en de eigen roadmap van Nvidia weerspiegelt de vertraging: Rubin en Rubin Ultra blijven gebaseerd op koper, waarbij Feynman, de generatie daarna, nog niet volledig is toegewezen aan CPO op de GPU. De kortetermijnwinnaars van die vertraging zijn volgens Patel leveranciers van koperen interconnects zoals Amphenol, waarvan SemiAnalysis nu verwacht dat ze eerdere schattingen zullen overtreffen, naast conventionele (niet-CPO) optische transceiver-fabrikanten, ook al blijft de langetermijnbestemming voor de sector co-packaged optics.
Energie: Een tijdperk van improvisatie voor datacenter-energie
Wat betreft energie zei Patel dat de uitbreiding van datacenter-capaciteit naar verwachting opnieuw zal verdubbelen, van 20 gigawatt dit jaar naar 30 gigawatt volgend jaar en 50 gigawatt het jaar daarna. Binnen ongeveer twee jaar zal de helft van de extra stroom voor nieuwe datacenters ter plaatse worden opgewekt in plaats van uit het net te worden gehaald. Transmissie blijft het moeilijkste knelpunt vanwege beperkingen in regelgeving en afschrijvingen door nutsbedrijven, maar voor opwekking en energieconversie ziet hij een golf van improvisatie: hergebruikte dieselmotoren van vrachtwagens, treinen en schepen die zijn omgebouwd om op gas te draaien en gekoppeld aan elektrische generatoren, zuigermotoren en industriële gasturbines naast traditionele gascentrales met gecombineerde cyclus van GE Vernova, Mitsubishi en Siemens. De kosten voor zonne-energie en batterijen dalen snel genoeg, geholpen door de schaalvoordelen van de Chinese productie, dat Patel verwacht dat de technologie binnen ongeveer twee jaar goedkoper zal zijn dan gas, afhankelijk van de betrouwbaarheidsdrempel die exploitanten eisen. Op exotischer gebied heeft SemiAnalysis ook onderzoek gepubliceerd naar datacenters in de ruimte, wat volgens Patel de noodzaak voor batterijen volledig wegneemt. "Het wordt een enorme klus, maar het gaat werken," zei hij over de dieselconversie-aanpak; een treffende samenvatting van zijn bredere visie dat energie, en niet chips, nu de meest improvisatie-gevoelige beperking is in de uitbouw.