Teledyne bestempelt Varex als weddenschap op de cyclusbodem en waarschuwt dat defensiemix margehefboom remt
Jefferies Global Industrials Conference, 10 september 2026: Vicevoorzitter Jason VanWees over defensie, de overname van Varex ter waarde van $1,1 miljard en kapitaaltoewijzing
Vicevoorzitter Jason VanWees van Teledyne heeft tijdens een optreden op de Jefferies Global Industrials Conference de verwachtingen over de operationele hefboomwerking getemperd,zelfs toen hij de vraagomgeving omschreef als de sterkste in de geschiedenis van het bedrijf. Hij was openhartiger over het feit dat de snelst groeiende onderdelen van de portefeuille marginaal minder winstgevend zijn dan de tragere segmenten, dat ongeveer de helft van de margestijging in het tweede kwartaal afkomstig was van eenmalige tariefteruggaven, en dat de overname van Varex moet worden gezien als een meerjarig marga-herstelverhaal in plaats van een directe bijdrage aan de winst.
Marges: negatieve mix en tariefteruggaven kleurden het kwartaal mooier in
VanWees stelde onomwonden dat de margestijgingen in het tweede kwartaal een vertekend beeld geven van het onderliggende niveau. De totale bedrijfsmarge steeg met ongeveer 120 basispunten, maar hij gaf aan dat zo'n 60 basispunten daarvan te danken waren aan tariefteruggaven. Binnen Digital Imaging, het grootste segment, steeg de marge met ongeveer 250 basispunten, waarvan ruwweg de helft kan worden toegeschreven aan teruggaven. De operationele marge van Teledyne kwam in het tweede kwartaal uit op 23%, met een brutomarge in de vroege veertig procent.
Voor het gehele jaar wees VanWees op een operationele hefboom van ongeveer 60 basispunten op bedrijfsniveau, waarbij Digital Imaging boven de 100 basispunten uitkomt, zelfs exclusief tarieven. Hij erkende dat de productmix al zo'n zes kwartalen een tegenwind vormt. "Alles wat met defensie te maken heeft, kent een iets lagere marge dan commerciële activiteiten, en defensie groeit sneller dan de commerciële tak," aldus VanWees. Hij noemde onbemande onderwatersystemen als een specifiek obstakel, aangezien de verkoop van complete systemen een lagere brutomarge oplevert dan de losse sensorcomponenten, en voegde eraan toe dat inspectieapparatuur voor halfgeleiderwafers een hogere bijdrage aan de marge levert dan een onderwatervaartuig. Zijn uitgesproken doel is om de verwachtingen realistisch te houden: het bedrijf heeft de mix-tegenwind tot nu toe gecompenseerd met groei, productiviteit en prijszetting, maar deze druk verdwijnt niet zolang defensie harder groeit dan de commerciële activiteiten.
Prijszetting droeg ruwweg 3 procentpunten bij aan de autonome groei van 9% in het tweede kwartaal, wat VanWees toeschreef aan stijgende inkoopkosten voor geheugenchips, zeldzame aardmetalen en germanium. Hij benadrukte dat dit de leveringen of de bevoorrading nog op geen enkele manier heeft beperkt, maar bestempelde het als "een inflatoire ergernis" vergelijkbaar met het FPGA-tekort van 2022, toen Teledyne circa $100 miljoen aan stijgende componentenoplossingen op zich nam en de prijzen met 3 tot 4 procentpunten verhoogde om dit te dekken. Leveringsbeperkingen blijven een expliciet vermeld risicofactor in plaats van een acuut probleem.
Defensie: een divisie van $2,15 miljard met onbemande systemen aan kop
VanWees gaf een gedetailleerder overzicht van de defensie-activiteiten dan het bedrijf gewoonlijk deelt. De defensie-omzet bedroeg vorig jaar ongeveer $1,95 miljard en zal in 2026 naar verwachting uitkomen op circa $2,15 miljard, wat neerkomt op een groei van ongeveer 10%. Defensie is inmiddels goed voor ruwweg 35% van de omzet, terwijl de commerciële lucht- en ruimtevaart circa 5% voor zijn rekening neemt en de resterende 60% zich bevindt in wat hij omschreef als hooggewaardeerde industriële markten.
Onbemande systemen vormen met zo'n $575 miljoen de grootste defensiecategorie. Binnen dit segment is onbemande luchtvaart goed voor circa $225 miljoen en wordt een groei met dubbele cijfers verwacht. Het snelst groeiende onderdeel bestaat uit ongeveer $200 miljoen aan componenten en subcomponenten die worden geleverd aan onbemande lucht-, water- en contra-dronesystemen van andere ondernemingen. VanWees verwacht hier een groei van 15% tot 20%. De thermische beeldvormingscomponenten van Teledyne worden gebruikt op onbemande oppervlaktewaardige schepen die opereren rond de Straat van Hormuz, en dezelfde componenten vinden hun weg naar contra-dronesystemen. "Ironisch genoeg is het min of meer dezelfde technologie die je gebruikt voor contra-drones als voor onbemande vaartuigen," stelde hij.
Wat eigen drones betreft, vermijdt Teledyne bewust het laagste marktsegment. VanWees schatte de gemiddelde verkoopprijs van hun systemen op $10.000 tot $100.000, uitgerust met thermische beeldvorming, radio's en GPS-storingsbeveiliging. Het bedrijf heeft geen interesse in platforms voor "drone-dominantie" van $1.000 tot $2.000, die volgens hem te veel richting massa-artikelen neigen. "We willen absoluut geen systeemleverancier zijn" in dat segment, aldus VanWees, al zal het wel infraroodcomponenten blijven leveren aan partijen die dat wel doen. AeroVironment fungeert hierbij zowel als marktkandidaat als een langdurige klant voor Switchblade- en Puma-componenten.
Ruimtevaart is de een na grootste defensiegerelateerde categorie met ongeveer $450 miljoen, nagenoeg volledig bestaande uit sensoren binnen Digital Imaging. Ruim de helft daarvan betreft infraroodbeeldvorming gekoppeld aan programma's van de Space Development Agency. VanWees merkte op dat de initiële toekenningen voor het Golden Dome-project, die in juli binnenkwamen en dus nog niet zijn verwerkt in de orders van het tweede kwartaal, gebruik zullen maken van Teledyne-sensoren. De boek-tot-factuurverhouding (book-to-bill) van Digital Imaging overtrof in het tweede kwartaal de 1,4, gesteund door vervolgorders voor de SDA Tranche 3-volglaag na een kleinere initiële bestelling in december. Omdat Teledyne uitsluitend volledig gefinancierde orders in de boeken zet en geen contractplafonds hanteert, zullen extra toekenningen binnen deze programma's na verloop van tijd in de orderportefeuille vloeien.
Raketten en munitie vormen een kleiner maar snel groeiend segment. Componenten en subcomponenten voor deze markt zullen stijgen van $200 miljoen naar ongeveer $240 million, een toename van circa 20%. VanWees gaf aan dat de PAC-3 en AMRAAM tot de grotere onderdelen behoren. Teledyne levert radar- en elektronische oorlogsvoeringscomponenten voor de AMRAAM, evenals sensoren voor de door Boeing gebouwde zoeker in Lockheed's PAC-3. De omzet uit Tomahawk-toepassingen is kleiner. Analist Adam Samuelson van Jefferies wees erop dat de raamovereenkomsten voor deze programma's nog wachten op goedkeuring van de financiering door het Amerikaanse Congres. VanWees voegde eraan toe dat het bedrijf ook het huidige SEAL-leveringsvoertuig voor de Amerikaanse marine (SOCOM) produceert, een ongebruikelijke activiteit voor een sensorbedrijf.
Varex: getimede koop op de bodem en een langzamere margeroute dan de markt mogelijk verwacht
Over de overname van Varex ter waarde van $1,1 miljard, die in augustus werd aangekondigd, legde VanWees uit waarom Teledyne juist nu handelde na het bedrijf al zes jaar te hebben gevolgd. Varex heeft zijn eigen huishouding op orde gebracht door in 2025 een goodwill-waardevermindering door te voeren op een eerdere overgenomen entiteit en vervolgens in maart een converteerbare lening en een vervroegde aflossingsverplichting te herfinancieren naar volledig vervroegd aflosbare bankleningen. Hij gaf tevens aan dat de markt voor medische technologie en levenswetenschappen geleidelijk opkrabbelt uit een post-covid-dip van ongeveer drie jaar, waarbij sectorgenoten op verschillende momenten tussen het vierde en het tweede kwartaal het dieptepunt achter zich lieten. "Hopelijk slagen we erin om tegen een redelijke waardering in te stappen op de bodem van de cyclus," aldus VanWees.
Hij omschreef de strategische fit als complementair in plaats van concurrerend. Varex produceert röntgenbuizen, wat Teledyne niet doet, hoewel Teledyne wel verwante vacuümcomponenten levert voor kankertherapie met bestraling. Varex maakt daarnaast amorfe silicium- en fotontellende detectoren, terwijl de detectoren van Teledyne grotendeels uit CMOS-technologie bestaan. CMOS is superieur voor röntgenvideo met hoge resolutie en een lage stralingsdosis bij bijvoorbeeld orthopedische chirurgie of hartkatheterisatie, maar degradeert onder de intense straling van radiotherapie. GE is voor beide ondernemingen een sleutelklant.
Varex voegt iets meer dan $600 miljoen aan omzet toe, waarvan ongeveer 65% tot 70% afkomstig is uit de gezondheidszorg, en de rest uit industriële niet-destructieve testing en beveiligingsscreening, waaronder CT-systemen voor bagagecontrole. Gecombineerd met Teledyne's bestaande klinische divisie brengt dit de omzet in de gezondheidszorg op ruwweg $1 miljard, of zo'n $1,2 miljard inclusief laboratoria- en levenswetenschappensensoren. Dit valt te vergelijken met de totale bedrijfsomzet van $6,5 miljard tot $6,6 miljard dit jaar, waardoor deze eindmarkt bijna 20% van het concern beslaat.
Over de rendementsvooruitzichten op de korte termijn hield VanWees zich nadrukkelijk op de vlakte. Hij acht de taxaties van analisten voor Varex in 2027 "aan de hoge kant", omdat Teledyne minder winstgevende productlijnen wil afstoten via zijn 80/20-proces. Op termijn ziet hij een markt met een groei in de middelste enkele cijfers, maar hij rekent in het eerste jaar nog niet op 5%. Wat marges betreft, verwacht hij voor Varex een brutomarge in de midden tot hoge dertig procent — wat lager is dan de vroege veertig procent van Teledyne vanwege een omvangrijke materiaalkostenbasis — en een EBITA-marge in de midden tot hoge tienduizenden binnen 12 tot 18 maanden na het wegvallen van de beursgenoteerde kosten. Het bereiken van 20% zal twee tot drie jaar vergen, wat hij omschreef als "wat zwaarder werk", al ligt er wel "een prima pad". Dat ligt beduidend onder het bedrijfsduurste gemiddelde van 23%, waardoor de transactie de geconsolideerde marges waarschijnlijk zal verwateren.
Kapitaaltoewijzing: prijsdiscipline, opties voor inkoop van eigen aandelen en geen desinvesteringen
Met een pro-formaschuldgraad in de bandbreedte van iets meer dan 1x, benadrukte VanWees dat de balans en de managementcapaciteit geen belemmering vormen voor nieuwe transacties, hoewel Teledyne niet direct na Varex nog een overname in de gezondheidszorg zal doorvoeren, zodat de divisieleider zich volledig kan focussen op de integratie. Ongeveer 80% van de portefeuille is immers niet bij dat proces betrokken. Hij gaf aan dat Teledyne de afgelopen twee jaar naar tal van lucht- en ruimtevaartassets heeft gekeken, maar op de meeste werd overboden. "Wij winnen veilingen. We zijn geen koopjesjagers, maar we gaan evenmin domme dingen doen," zei hij, eraan toevoegend dat het betalen van een koperen waardering van bijna twintig tot ruim twintig keer de EBITDA onverstandig is. Het bedrijf heeft volgens hem nog niet het punt bereikt waarop de omvang de groeimogelijkheden beperkt.
Daarnaast liet hij doorschemeren dat de inkoop van eigen aandelen kan worden hervat. Teledyne hanteert geen permanent inkoopprogramma, maar trad agressief op na de beursdaling in april 2024 en opnieuw in het vierde kwartaal van 2025. Aangezien de koers van het aandeel is gedaald van circa $690 naar minder dan $600, wees VanWees erop dat er nog voor meer dan $1 miljard aan mandaten is goedgekeurd en dat beleggers niet vreemd moeten opkijken als het bedrijf in de laatste dagen van het kwartaal aandelen inkoopt.
Wat desinvesteringen betreft, verklaarde hij dat Teledyne nog nooit een overgenomen bedrijf heeft afgestoten en niet opereert volgens een private-equitymodel, hoewel ongeveer een derde van de ruwweg $600 miljoen tot $700 miljoen aan omzet die het bedrijf in 1999 bezat inmiddels is afgestoten. Het snoeien in productlijnen gaat echter door. Bij FLIR, overgenomen in 2021, werd circa $130 miljoen van de destijds ongeveer $2 miljard aan omzet op unit-basis als verliesgevend aangemerkt en geschrapt; dat verklaart waarom de resultaten van dat onderdeel de eerste jaren onder Teledyne-vlag nagenoeg vlak bleven.
Vooruitzichten en commerciële eindmarkten: conservatief, met halfgeleiderapparatuur als uitschieter
De orders, de omzet en het operationele resultaat in het tweede kwartaal braken records, met een autonome groei van 9% en een book-to-bill-verhouding van 1,23. Het was het elfde achtereenvolgende kwartaal met een ratio boven de 1,0, en de gefinancierde orderportefeuille bedraagt circa $5 miljard. De defensietak groeide met zo'n 12%, terwijl de commerciële en industriële activiteiten overwegend in de lage tot middelste enkele cijfers groeiden, met Digital Imaging op 11,9%. De jaarprognose impliceert een autonome groei van ongeveer 6% en een totale groei van 7% inclusief kleine overnames, wat wijst op een vertraging in de tweede helft van het jaar. VanWees schreef dit toe aan een conservatieve houding in de helft van het bedrijf waar orders binnen hetzelfde kwartaal worden geboekt en verscheept, en voegde eraan toe dat de juli-trends wijzen op een meevaller van $30 miljoen tot $40 miljoen, ongeveer het niveau waar analisten al op rekenen. Hij merkte daarbij op dat Teledyne in meer dan 100 kwartalen slechts driemaal zijn eigen doelstellingen heeft gemist.
Aan de commerciële kant noemde hij machinevisiecamera's voor de inspectie van halfgeleidermaskers en -wafers, met klanten als ASML, KLA en Lasertec, als de absolute uitblinker. Dat segment is goed voor circa $200 miljoen op jaarbasis, groeit in dubbele cijfers en droeg bij aan de orderportefeuille van Digital Imaging. De gezondheidszorg groeide in het kwartaal met 8%, hoewel VanWees wees op een gemakkelijke vergelijkingsbasis en voor het gehele jaar een groei in de enkele middenjaren aanhoudt. Elektronische test- en meetapparatuur groeide met 3% tot 4%. De overige commerciële portefeuille omschreef hij als positief maar niet spectaculair.