Conferencecall over het derde kwartaal van 2026, 6 november 2026

TeraWulf heeft de toelichting over het derde kwartaal aangegrepen om te benadrukken dat de twee grootste financierings- en executierisico's voor de Justified-campus in het Amerikaanse Hawesville (Kentucky) aanzienlijk zijn verkleind. Het bedrijfkondigde kredietsteun van Google aan voor de financiering van de twintigjarige leaseovereenkomst met Anthropic ter waarde van circa $19 miljard, evenals een definitieve EPC-overeenkomst met Fluor voor alle drie de datacenters. Het management plaatste beide ontwikkelingen in de bredere context van oplopende kredietopslagen, zware emissies in de infrastructuursector en scepsis bij beleggers over het rendement op AI-investeringen. CEO Paul Prager erkende dat "dat terechte vragen zijn, en we zijn ons zeer bewust van de marktomstandigheden."

Google's vangnet is goedkoper voor TeraWulf dan de eerste versie

Het meest waardevolle nieuwe detail betrof de verschillen tussen deze 'Google-wrap' en de variant bij WULF Compute. Volgens CFO Patrick Fleury is de structuur vergelijkbaar in die zin dat Google garant staat voor de leaseverplichtingen van Anthropic en, zodra de lease ingaat, bescherming biedt tegen wanbetaling via anonieme lease-overname of een schuldverlagende beëindigingsvergoeding. Twee voorwaarden zijn echter materieel gunstiger voor de aandeelhouders van TeraWulf. Het bedrijf verstrekt Google geen extra aandelenbelang vooraf, iets wat Google bij WULF Compute wel ontving in de vorm van warrants. Bovendien zijn de kosten van de kredietsteun te verhalen op de huurder onder het leasecontract. De steun vervalt eveneens zodra Anthropic bepaalde investment-grade ratings bereikt. Fleury noemde dit "versie 2.0" van de constructie en gebruikte een analogie: "Of je nu leert fietsen met zijwieltjes of je kinderen opvoedt; zodra ze 18 zijn, moeten ze het nest verlaten en vliegen."

Het management was open over de reden waarom de garantstelling nodig is. Fleury verklaarde dat Anthropic "niet beursgenoteerd is en nog geen investment grade heeft", en dat TeraWulf het zich niet kan veroorloven om te leunen op een contractpartij zonder investment-grade rating gezien de afhankelijkheid van de kapitaalmarkten. Elke toekomstige lease zal daarom worden gedekt door een huurder met een investment-grade status of een dergelijke partij als hoofdhuurder hebben. Fleury wees er tevens op dat de 7,75% senior secured notes van WULF Compute – de eerste financiering in hun soort binnen de sector – beter verhandeld worden dan vrijwel alle circa 25 vergelijkbare obligaties op zijn Bloomberg-scherm. Hij schreef dat toe aan de huurder met een investment-grade rating en de eigen vermogensbijdrage van TeraWulf van ongeveer 30%. Er is nog geen projectfinanciering aangetrokken voor Justified. Het management sprak slechts van een "helder pad", waarbij verdere voorwaarden bekend worden gemaakt zodra de financiering van start gaat.

Kostenvisibiliteit Justified verbetert, maar bandbreedte van $10 miljoen tot $12 miljoen staat nog niet volledig vast

Volgens CTO Nazar Khan is de engineering en tekeningenfase voor Justified voor circa 90% voltooid en zal dit op 1 december 100% bereiken. De inkoop van apparatuur met lange levertijden is voor meer dan 80% gevorderd en zal naar verwachting voor het einde van het jaar volledig zijn vastgelegd. Ongeveer 80% van de scope onder de Fluor-overeenkomst moet begin december zijn gedefinieerd. Het bedrijf herhaalde dat de projectkosten worden geraamd op $10 miljoen tot $12 miljoen per kritieke IT-megawatt, een bandbreedte die volgens hen vergelijkbaar is met de basis van Lake Mariner, met gefaseerde opleverdata van eind 2027 tot het tweede kwartaal van 2028. De heipalen worden momenteel geslagen.

Het contract met Fluor voorziet in open-book kostenrapportage, inkooptoezicht en gedefinieerde mijlpalen. Er wordt nog gewerkt aan een gegarandeerde maximumprijs (GMP) naarmate de engineering en inkoop vorderen, waardoor de kostenbescherming nog niet volledig waterdicht is. Khan legde uit dat de GMP-structuur het risico op overschrijdingen verdeelt tussen onderaannemers en Fluor, en dat TeraWulf eraan heeft gewerkt om de scope strak af te bakenen zodat de verantwoordelijkheden helder zijn. Per 30 september had TeraWulf ongeveer $550 miljoen aan eigen vermogen in Justified gestoken, wat het management omschreef als een substantieel deel van het eigen vermogen dat is opgenomen in het huidige financieringsplan.

Muskie: een gecontracteerd pad naar een gigawatt, met een gascentrale van 760 megawatt achter de tweede helft

Het meest gedetailleerde inzicht over Muskie betrof de energievoorziening voor de tweede 500 megawatt. TeraWulf heeft een getekende leveringsovereenkomst van 500 megawatt gesloten met Kentucky Power onder een bestaand tarief, met leveringen vanaf 2028. Het tweede blok vereist echter nieuwe opwekkingscapaciteit. Volgens Khan heeft het bedrijf een regeling getroffen rond het Big Sandy-project van Kentucky Power, een gecombineerde gascentrale (CCGT) van 760 megawatt. De totale vraag van TeraWulf van een gigawatt overschrijdt de capaciteit van de centrale, waardoor de faciliteit feitelijk op deze vraag wordt gebouwd. Naar verwachting dient Kentucky Power binnen enkele weken een aanvraag in bij de Kentucky Public Service Commission, met goedkeuring als doel voor mid-2027 en oplevering van de centrale in 2031.

De economische structuur belast de kosten direct door aan TeraWulf. Khan gaf aan dat de constructie Kentucky Power "een directe lijn geeft tussen de kosten die zij maken en wat wij betalen." Dit omvat een extra residentiële kredietfaciliteit van $100 miljoen die over een periode van 10 jaar wordt uitgekeerd, terwijl de rente tijdens de bouwperiode van 2027 tot 2031 zal worden verwerkt in de tarieven van TeraWulf. De stroomafname vanuit het net loopt op in 2028 en 2029 als overbrugging naar de centrale op een later moment. Het bedrijf voert gesprekken om delen van de tweede schijf van 500 megawatt naar voren te halen naar 2029, waardoor er voor het einde van dat jaar een volledige gigawatt operationeel zou zijn. Dat plan is echter afhankelijk van nog te verkrijgen regelgevende goedkeuring en een energiecentrale die pas over enkele jaren bestaat, en beleggers dienen hiermee rekening te houden.

Klantstrategie Muskie: geduld boven snelheid en geen verwaterende lease

Prager zei dat Muskie "vandaag de dag vele malen waardevollere kaarten in handen heeft dan aan het begin van de week" en dat "de telefoon roodgloeiend staat" voor directe stroomcapaciteit. Hij weigerde uit te sluiten wanneer of met wie de volgende leaseovereenkomst wordt getekend. Wel benadrukte hij dat het bedrijf geen deal zal accepteren "die ons dwingt om aandelen uit te geven tegen een waardering waarvan wij niet geloven dat deze de waarde van het bedrijf weerspiegelt." Hij merkte ook op dat de selectie van huurders meer omvat dan enkel kredietwaardigheid: een hyperscaler en een ontwikkelaar van frontiermodellen kunnen fundamenteel verschillen qua huurrendement, financieringskosten en culturele aansluiting.

Als reactie op een vraag van Stephen Byrd van Morgan Stanley over een eventuele aandelenoverhang, somde Fleury de beschikbare instrumenten op: vooruitbetalingen door klanten, klanten die aandelen kopen tegen hogere koersen, hefboomfinanciering op gestabiliseerde projecten en infrastructuurfondsen die projectfinanciering zoeken tegen multiples die hoger liggen dan de waarderingen van beursgenoteerde ontwikkelaars. Hij voerde aan dat WULF Compute na opschaling "aanzienlijk ondergefinancierd qua schuld" zal zijn ten opzichte van sectorgenoten. Het vrijmaken van eigen vermogen uit gestabiliseerde assets en het herinvesteren daarvan in de moedermaatschappij is een uitgesproken prioriteit voor 2027. Op de vraag van Bank of America of TeraWulf gestabiliseerde assets zou verkopen, antwoordde Fleury dat de kernactiviteit bestaat uit bouwen en langdurig aanhouden, maar sloot hij dit niet uit, waarbij hij verwees naar de investering van Blackstone in het transmissiebedrijf van FirstEnergy als precedent.

Over tariefbescherming zei Fleury dat de leasevoorwaarden vertrouwelijk zijn, maar dat TeraWulf contractuele mechanismen nastreeft om de marge tussen de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) en het leaserendement te behouden. Ook zullen er open-book discussies met klanten worden gevoerd over de kapitaalkosten. Het management gaf aan dat de economische voorwaarden van nieuwe contracten zijn meeegewogen met de bouw-, tarief- en financieringskosten. Volgens Prager probeert het bedrijf niet simpelweg de huidige marktprijzen te volgen en is executie het enige risico dat zij bereid zijn te nemen.

Management laat het asset-light model links liggen

Gevraagd door Northland naar het recent aangekondigde asset-light leasemodel voor stroomvoorziening op grond van Riot, antwoordde Prager dat dit "er uitziet als een geweldige deal qua rendement", maar dat dit "momenteel niet onze primaire focus is." Khan bood een cijfermatige weerlegging. Volgens zijn berekening besteedt Riot circa $2 miljoen per megawatt aan stroomvoorziening voor land op een totaal van 910 megawatt, waarbij de rendementen op de volgende $4 miljoen aan uitgaven onduidelijk zijn. TeraWulf mikt daarentegen op een rendement over de volledige $10 miljoen tot $12 miljoen per megawatt voor een kant-en-klaar gebouw. Zijn visie is dat het full-stack colocation-model de meeste aandeelhouderswaarde per megawatt aan vermogen genereert op risicogecorrigeerde basis. Prager haalde daarnaast de zorgen van beleggers over de restwaarde aan en betoogde dat de locaties van TeraWulf een sterke restwaarde hebben dankzij een upgradecyclus van grofweg 5 jaar, aantrekkelijke stroomprijzen en locaties die uitermate geschikt zijn voor inferentietaken.

Lake Mariner ligt op schema, met kosten van $8,9 miljoen per megawatt

Operationeel presteert Lake Mariner volgens planning. CB-3 is online, waarbij 102 kritieke megawatts huurinkomsten genereren. Bij CB-4 zijn huurdersinstallaties geïnstalleerd en onder stroom gezet in de eerste twee van de vier datacenters, en de huurinkomsten gaan naar verwachting binnenkort in. De inbedrijfstelling van de derde hal is gaande en de vierde start half november, waardoor naar verwachting alle vier de hallen voor het einde van het jaar online zijn en tezamen 102 tot 168 kritieke megawatts toevoegen. CB-5, een kopie van CB-4, start deze maand met de inbedrijfstelling voor een start in het eerste kwartaal van 2027 voor alle vier de hallen. Het management verwacht dat ongeveer de helft van de gecontracteerde kritieke IT-capaciteit operationeel zal zijn tegen het einde van het eerste kwartaal, met circa $700 miljoen aan geannualiseerde lease-omzet op run-rate basis. Fleury taxeerde de totale kosten voor WULF Compute op circa $8,9 miljoen per megawatt, binnen de oorspronkelijke bandbreedte van $8 miljoen tot $10 miljoen. Ongeveer $2,9 miljard aan capex voor projecten is voltooid, circa $1 miljard resteert en ongeveer tweederde daarvan is al gecommitteerd. Het management schetste bovendien een pad naar circa 750 megawatt in Lake Mariner om ruimte te bieden aan een zesde gebouw, CB-6.

Financiële resultaten derde kwartaal: omzet bijna verdubbeld, marges blijven onder druk

De omzet bedroeg $76,2 miljoen, vergeleken met $44,8 miljoen in het tweede kwartaal. De omzet uit HPC-leases steeg op kwartaalbasis met 97% tot $63,0 miljoen (ongeveer 83% van het totaal), bestaande uit $46,0 miljoen aan huur, $11,3 miljoen aan inkomsten uit inrichting door huurders en $5,4 miljoen aan doorbelaste stroomkosten. De aangepaste EBITDA bleef negatief op $12,8 miljoen, tegenover een negatief resultaat van $18,3 miljoen in het tweede kwartaal. De gerapporteerde marge van het HPC-leasesegment bedroeg slechts zo'n 17%, ten opzichte van een langetermijndoelstelling van ongeveer 85%. Het management verklaarde dat dit gat wordt verklaard door $11,3 miljoen aan inkomsten en kosten voor inrichting, $11,1 miljoen aan pre-omzet en niet-contante kosten bij WULF Compute en $18,0 miljoen aan ontwikkelingskosten. Gecorrigeerd hiervoor en exclusief circa $5,3 miljoen aan energiekosten, kwam de marge uit op ongeveer 83%. De operationele kosten stegen van $23,4 miljoen naar $39,5 miljoen, inclusief $12,3 miljoen aan terreinvoorbereiding en sloopwerkzaamheden voor toekomstige ontwikkeling. De aangepaste verkoop-, algemene en administratieve kosten (SG&A) bedroegen $27,1 miljoen.

De nettowinst volgens GAAP bedroeg $709,9 miljoen, vergeleken met een verlies van $939,9 miljoen in het voorgaande kwartaal. Dit werd gedreven door een niet-contante reëlewaardeaanpassing op de Google-warrants en een boekwinst op de verkoop van het belang in de Abernathy-joint-venture, en zegt zodoende weinig over de operationele prestaties. De betaalde contante rente daalde van $125,7 miljoen naar $5,0 miljoen.

Liquiditeit en kapitaalplan

TeraWulf sloot het kwartaal af met circa $2,4 miljard aan contanten en beperkt opvraagbare middelen (restricted cash), waaronder ongeveer $1,1 miljard op moeder уровень, waarvan grofweg $300 miljoen dient als onderpand voor kredietbrieven (letters of credit) voor Muskie. De doorlopende kredietfaciliteit (revolver) werd gewijzigd naar $400 miljoen aan verplichtingen, met een accordion-optie van $150 miljoen en zonder sublimiet voor kredietbrieven. Naar verwachting worden de contante zekerstellingen van $300 miljoen in december vervangen door kredietbrieven onder de revolver wanneer het leasecontract voor CB-4 ingaat. Het bedrijf verwacht $150 miljoen te ontvangen uit de verkoop van Abernathy voor het einde van het jaar en circa $130 miljoen voor 30 april 2027. Het management verklaarde dat de bestaande liquiditeit en deze opbrengsten toereikend zijn voor de resterende verplichtingen van Lake Mariner, het resterende eigen vermogen voor Justified en de tussentijdse kredietbriefbehoeften voor Muskie, zonder dat de aandelenmarkt hoeft te worden aangeboord. Die verklaring heeft uitsluitend betrekking op reeds gecommitteerde projecten en dekt niet een eventuele definitieve bouw van Muskie.

Chesapeake op losse schroeven en de regulatoire context

Over de overname in Chesapeake (Maryland) deelde Prager mee dat de meeste goedkeuringen van toezichthouders binnen zijn, maar dat er nog niet-voldane opschortende voorwaarden liggen die de verkoper moet inlossen. "Als aan die voorwaarden wordt voldaan: mooi. Zo niet, dan is dat jammer," zei hij, eraan toevoegend dat het bedrijf niets in de pijplijn zal opnemen dat niet onmiskenbaar waarde-toevoegend is. De toon impliceert dat de deal allesbehalve zeker is. Prager benadrukte tevens dat TeraWulf de doelstelling om jaarlijks 250 tot 500 megawatt extra te contracteren kan realiseren met de portefeuille die het al in bezit heeft, en dat het geen locaties hoeft aan te kopen. Wat betreft wet- en regelgeving prees hij de op een raamwerk gebaseerde aanpak van de staat New York en verklaarde hij dat de Democratische gouverneur van Kentucky, Andy Beshear, "gek is op de faciliteit." Hij voegde eraan toe dat goede regelgeving helpt om geloofwaardige, goed gekapitaliseerde projecten te onderscheiden van speculatieve initiatieven.