拼多多集團坦言自營品牌推廣進度落後，歐盟關稅重創 Temu 履約、淨利下滑 12%
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 24 日
自營品牌推進進度落後，管理層坦言不諱
拼多多集團（PDD Holdings）第二季財報電話會議中最引人注目的揭露，莫過於針對「再造一個拼多多」這項倡議做出異常直接的坦承。聯席董事長兼聯席執行長趙佳臻表示，過去六個月來，自營品牌模式的初期推廣「因特定外部因素而比預期來得慢」，並隨後補充指出「該業務需要一段較長的發展與合作期，初期推廣所花的時間比我們原本預期的還要長。」管理層並未量化延遲幅度、點名外部因素，也未提供修正後的里程碑。營運被形容為「全面展開且進展順利」，但在財務上尚無證據顯示這項為期三年的倡議正對業績做出貢獻。
針對傑富瑞（Jefferies）分析師 Thomas Chong 關於如何看待該倡議的提問，趙佳臻表示，公司將從一組具選擇性的核心品類切入，在這些品類中，其平台與供應鏈能賦予其競爭優勢。公司將與製造商從產品規劃與研發，一路合作至品質標準與市場測試。他也試圖向商家派定心丸，強調「維持開放公平市場的承諾不變」，且自營與第三方產品將「相輔相成」。Thomas Chong 同時詢問兩者的佔比組合以及自營定價將如何制定，但這兩個問題均未獲得具體回應。對投資人而言，此商業模式目前仍屬策略意圖而非可量化的業務，且驗證的時間表已然延後。
歐盟關稅對跨境業務造成「相當大」的打擊
在全球業務方面，聯席董事長兼聯席執行長陳磊對於歐盟針對低價值快遞包裹實施、並於 7 月生效的臨時關稅所帶來的近期衝擊，表現得比以往更加坦誠。他表示，「受影響市場的跨境訂單將面臨較低的履約效率與較高的成本，這將對我們業務的這些部分產生相當大的影響。」管理層未提供訂單量數據或量化估算，使得受創規模仍不明朗。由於該關稅僅於 7 月生效，其影響並未顯現於第二季財報中，將於第三季首度浮現。
因應此局勢的策略轉變，是從「中國直寄」轉向「在地供應與在地基礎設施」。拼多多將在受影響市場招募更多在地商家，並加速在地倉儲與履約體系的布建。趙佳臻闡述了中轉倉投資的邏輯：「由個別商家進行破碎化的點對點運輸，往往很難達到透過集中出貨所能實現的規模經濟。」這意味著向來建立在輕資產模式上的國際業務，其資本密集度與營運複雜度將會提升。陳磊也引用了一起近期在智慧財產權訴訟中對同業有利的判決，做為公司智財權保護機制有效運作的證明。他將監管形容為一個「整個產業必須正視」的議題，並表示短期波動「不會改變我們全球業務的長期方向。」
營收成長 8%，但隨著再投資力道加大導致獲利下滑
集團營收年增 8% 至 1,124 億人民幣。其中，交易服務營收成長 13% 至 54.7 億人民幣，而線上行銷服務及其他營收則達到 57.6 億人民幣，高於去年的 55.7 億人民幣，增幅約 3%。交易服務的成長速度目前已顯著快過廣告業務。這與一個將商家經濟效益與消費者定價置於貨幣化（獲利）之上的平台不謀而合，且在一個歷史上由廣告負載驅動的業務中，這是一道顯著的分水嶺。
獲利能力走弱。歸屬於普通股股東的淨利較去年同期下滑 12% 至 272 億人民幣，去年同期為 308 億人民幣。非美國通用會計準則（Non-GAAP）淨利為 285 億人民幣，對比去年的 327 億人民幣，降幅約 13%。Non-GAAP 稀釋每ADS盈餘為 19.33 人民幣，去年同期則為 22.07 人民幣。Non-GAAP 營業利益從 277 億人民幣增至 291 億人民幣，但 Non-GAAP 營業利益率從 27% 微降至 26%。GAAP 營業利益成長 8% 至 278 億人民幣。淨利的降幅大於營業利益，暗示非營業項目的貢獻走弱，不過管理層並未在電話會議中細分這部分。
Non-GAAP 營業費用從 304 億人民幣升至 353 億人民幣，佔營收比例從一年前的 29% 增至 31%。銷售與行銷費用為 293 億人民幣，年增 10%，但佔營收比例持平於 26%。導致費用去槓桿化的兩大項目為：一般及行政費用，從 7 億人民幣激增至 17 億人民幣；以及研發費用，大幅攀升 40% 至 43 億人民幣。管理層將研發費用的增加歸因於平台治理以及信任與安全（trust and safety）投資。一般及行政費用的暴增在電話會議中未獲解釋，可能反映了與全球業務談話中所提及之監管壓力相關的合規與法律成本。營業成本上升 5% 至 480 億人民幣。
營業現金流從 216 億人民幣改善至 257 億人民幣，截至季末，現金、現金等價物及短期投資總計達 4,564 億人民幣。資產負債表為資助再投資議程留下了充裕空間，而該公司股價目前的預估本益比約為 7 倍，這顯示市場定價反映的是持續的利潤率壓力，而非復甦。
治理支出持續攀升，現已成為一項成本項目
管理層將平台治理定位為核心投資主題。其表示已導入超過 150 項信任與安全措施，僅在 6 月份就推出了超過 50 項針對性倡議。這些措施涵蓋商品上架控管、食品與藥品安全、廣告合規、智慧財產權、誤導性行銷、直播標準以及科技濫用。公司已禁止銷售現製餐飲產品，收緊商家資格審核，並擴編專業的信任與安全團隊。陳磊表示，目前的智財權篩查已結合科技與專家審查，實現「即時」把關。
其財務影響反映在研發費用大增 40% 以及較高的一般及行政費用上。管理層將此包裝為打造一個「更安全、監管更完善且更值得信賴的購物環境」，但此模式也暗示了無論是在國內或海外，其合規成本基底都在結構性升高。公司並未對這類支出何時會常態化給出看法。
千億扶持計畫：用例證取代量化指標
管理層表示，千億扶持計畫已進入「持續投資開始產生實質成果」的階段。佐證資料由個案研究而非平台級指標組成。一家廣東化妝品公司降低了獲客成本，並將資金再投資於為期兩年的研發，以打造自有專利品牌。中山燈飾產業帶的商家透過快速產品測試，在幾個月內推出了銷售額達數百萬的暢銷商品。海南金鑽鳳梨種植面積已擴大至 10 萬畝以上，新疆紡織品生產商則回報年平均銷售額成長 4 到 5 倍。據悉，受扶持產業帶的製造商將生產週期縮短了一半。
美國銀行（Bank of America）分析師 Joyce Ju 詢問，更健康的商家生態系是否會轉化為更高的廣告支出。管理層拒絕給出時間表。趙佳臻表示「打造更健康的商家生態系需要時間」，財務長劉珺則表示，透過「打好這些基本功，我們相信平台內在價值的永續成長將會隨之自然發生。」相較於交易服務高達 13% 的成長，廣告營收約 3% 的成長顯示貨幣化尚非當務之急。管理層同時未給出全年消費者或營收展望，僅指出上半年農村零售額成長速度高於整體市場。
村村通包郵規模化擴張，即時零售則遭到明確拒絕
於六個月前推出的村村通包郵（免費送貨到村）計畫，目前已在包括湖南、山東等 10 多個省市建立起涵蓋鄉鎮級中轉樞紐與村級取件點的最後一哩路網路。趙佳臻舉例指出，當地的服務站涵蓋了湖南攸縣全部 177 個村莊，山東村莊的包裹量更達到日均超過 10 萬件。試點山東村莊的訂單量呈現「倍數級」增長，儘管基期較低。該計畫鎖定偏遠西部地區與農村地區的最後一哩路缺口，管理層將其定位為一項回報期較長的水電煤式基礎設施投資。
針對花旗集團（Citigroup）分析師 Alicia Yap 的提問，管理層對即時零售劃清了界線。趙佳臻表示，即時零售「滿足了不同的消費者需求與使用情境」，以拼多多目前的階段而言，其在供應鏈要求與營運模式上均有所不同，「綜效空間有限」。公司將不會追逐當日達（當日送達）配送。這避免了同業間常見的沉重補貼消耗，但也讓拼多多在即時零售於生鮮雜貨等品類改變消費者習慣與心佔率時，缺乏直接的回應手段。管理層的防禦策略，則是透過「新優質供給」與「拼多多的優質農產品」計畫來強調其供應鏈優勢。
雄安新創立實體指向智慧科技與製造服務
趙佳臻亦透露，拼購已在雄安新區成立專屬公司並購置辦公大樓，以追求與「智慧技術」相關的商機。公司亦已針對傳統產業設立資料處理服務中心，以及協助製造商向價值鏈高端移動的綜合服務中心。會中並未提供任何投資金額、員工人數或營收模式，因此這被解讀為供應鏈策略發展方向的早期訊號，而非一項可量化的倡議。管理層同時向前陣子逝世的獨立董事 Ivonne Rietjens 教授致敬，並宣布捐贈 1,000 萬人民幣用於廣西洪災救援。