港交所上半年獲利創歷史新高 經營團隊聚焦中國大陸保險資金流入、國債抵押品及延長衍生性商品交易時間
2026年8月19日法說會紀要：受北京開放內地保險資金參與南向ETP激勵，淨利年增24%達106億港元
香港交易所（HKEX）公布2026年上半年營收與淨利雙雙創下歷史新高。營業收入及其他收益年增19%至167億港元，稅後淨利與每股盈餘（EPS）同步成長24%，分別達106億港元及8.36港元；董事會宣佈派發中期股息每股7.43港元，派息率達90%。亮眼的頭條數據在成交量走勢預期之內，而更具參考價值的資訊則來自問答環節。管理層在會中透露多項發展，不僅擴大香港的可及資金池（addressable flow），也為其多元資產策略的下一步指明方向。
內地保險資金獲准投資香港ETP 更多互聯互通渠道蓄勢待發
最具實質意義的新訊息來自執行長陳翊庭（Bonnie Chan）。她表示，自己前一日在北京拜訪國家金融監督管理總局（NFRA），會中宣布一項政策，允許中國大陸保險公司透過互聯互通機制投資香港上市的交易所買賣產品（ETP）。她形容這是「一項非常重大的正面發展」。雖然實施細節尚未公布，但此舉將為長期由散戶及特定機構主導的南向通道，引入規模龐大且資金屬性長線的機構買家。
陳翊庭亦提及中國證監會主席吳清於8月3日中國國債期貨上市時所標註的另外兩項重點：REITs互聯互通（REIT Connect）及南向人民幣計價股票櫃台（RMB counter）。她指出，這兩項工作均進展順利，推出時間表「只是時間問題」。市場科主管俞秋銘（Gregory Yu）將保險資金的引入與港交所的指數策略連結，指出港交所已與韓國交易所（KRX）合作推出一檔香港股票權重佔60%、韓國股票權重佔40%的半導體指數，並與馬來西亞交易所（Bursa Malaysia）合作推出大型股同類指數。這些60-40的結構旨在符合南向投資資格，產業指數與固定收益ETF則排定在後續的推行藍圖中。
ETP業務的份量已日益吃重。今年上半年，ETP占頭條日均成交額（ADT）的17%，遠高於2021年的大約5%。俞秋銘指出，散戶參與度推動了這項成長，其中槓桿及反向產品（L&I）以及涵蓋型買權ETF（covered-call ETFs）為表現最突出的類別。香港證監會（SFC）亦已宣布，符合特定條件的香港標的股票將符合槓桿及反向產品的發行資格，這將進一步擴充該產品線。
受資格擴容與A股熱絡帶動 北向交易量倍增
北向日均成交額較去年同期倍增。陳翊庭表示，2025年的平均值為2,120億元人民幣，今年迄今約為3,400億元人民幣，近期更曾出現單日突破4,000億元人民幣的情況。財務總監許耀強（Herbert Hui）將成交額的跳增歸因於合資格股票數量增加約20%，以及降低通道摩擦的各項努力。陳翊庭補充指出，A股市場本身的成交額在許多交易日中已重回兆元人民幣規模，且多檔備受矚目的A股IPO尚未納入北向標的，這有望支撐成交量的延續。需要留意的是，這既是結構性利多，也帶有景氣循環性質，成交額倍增的很大一部分反映了內地股市的熱絡交投。
中國國債期貨開局良好 年內將開放抵押品資格
於8月3日推出、被形容為境外唯一中國國債期貨合約的5年期國債期貨合約上路不久即引發關注。俞秋銘指出，在過去兩週裡，「幾乎每一天都有新的參與者下單進行測試」，全球資產管理公司與大型資產所有者皆積極參與。他在談及規模時態度審慎，稱其為「非常小第一步」，但同時也是「極具意義的里程碑」。該合約目前涵蓋單一期限，未來計畫推出更多期限合約。
營運總監劉碧茵（Bik Lau）則補充了一個具體的催化劑：港交所將在2026年底前，在取得監管批准的前提下，開放其兩大結算所（期貨結算所與期權結算所）接受中國國債作為保證金抵押品。這為投資者在境外持有中國國債提供了實質誘因。港交所同時也在探索如何建立回購市場。管理層另行宣佈計劃於今年稍晚推出FDR007合約（同樣有待監管批准），並正與中國外匯交易中心（CFETS）合作開發新一代固定收益交易平台。其背後的戰略邏輯在於，期貨能為離岸人民幣（CNH）收益率曲線創造境外價格發現工具，進而帶動更多CNH債券發行，最終活絡現券次級交易。這條鏈結目前仍多處於前瞻階段，且固定收益及貨幣（FIC）業務的營收相較於股票業務而言規模仍然較小。
IPO市場：集資額創紀錄 申請件數下滑不足為慮
今年迄今，香港已完成超過100宗IPO（管理層統計約為105宗），集資額達410億美元，相較之下，2025年全年的集資額為375億美元。後續融資（Follow-on fundraising）金額已達逾500億美元，2025年全年則為660億美元。2025年以來上市的公司貢獻了超過8%的歷史新高頭條日均成交額，印證了管理層的觀點：資本形成與次級市場交易相輔相成。
匯豐（HSBC）分析師指出，積極審理中的上市申請件數從500多件的高位回落至400多件的高位。陳翊庭將此歸因於申請案順利轉化為實際上市，並表示不應過度解讀：「我真的認為我們不應該過於糾結究竟是500出頭還是400多...市場興趣並未減退。」這是一個合理的解釋，但也提醒市場，儲備案源（pipeline）的數字已不再處於上升軌道。
針對花旗（Citi）關於來自A股市場競爭的提問，陳翊庭否定了「磁吸侵蝕」的說法，她以寧德時代（CATL）與中際旭創（Innolight）為例，指出半導體、機器人及人工智慧等資金密集型發行人正日益尋求雙重上市。她並指出，在香港上市的公司也正返回內地掛牌，且中證監主席已明確支持雙向資金流動。非中國發行人則是另一項成長引擎：印尼黃金礦商Merdeka透過香港預託證券（HDRs）以二次上市方式籌集了3億美元，目前還有約10家非中國企業正在排隊申請中。
交易時間：衍生性商品優先 現金股票審慎以對
針對那斯達克（Nasdaq）延長交易時間的計畫，劉碧茵表示，港交所的原則是重在「便利性」（accessibility），而非「時間越長越好」。下一步可能優先推動衍生性商品收盤後交易（T+1會話），目前該時段在2019年延長後於香港時間凌晨3:00收盤，管理層希望能進一步延長以涵蓋美國收盤時段。劉碧茵指出，收盤競價時段佔了相當大比例的成交量，因此「再多幾個小時可能會帶來巨大的改變」。
至於現貨股票方面，管理層態度較為保守，並提及流動性可能遭到稀釋、買賣價差擴大，以及銀行與保管機構的準備程度等風險。技術並非限制因素：劉碧茵表示， Orion衍生性商品平台（Orrion Derivatives Platform）已使港交所在「技術上」具備24小時交易能力。她同時指出，惡劣天氣維持交易措施在2025年額外增加了7個交易日，每個交易日的成交額均超過220億港元。
財務品質：成本上升 投資收益面臨壓力
本次財報的獲利品質喜憂參半。淨投資收益年減11%至25.6億港元，若扣除未上市股權投資的一次性2.98億港元估值收益，則下滑21%。主因是2025年10月實施的經修訂保證金利息回扣安排，提高了支付予參與者的金額，加上再投資收益率下降。管理層預期，下半年的投資收益將持續受到回扣安排、保證金基金規模以及港元利率的影響，這意味著交易量必須持續支撐盈餘成長。
營運支出上升6%，但若扣除去年同期的9,000萬港元FCA罰款、與LME鎳事件相關的2,400萬港元保險理賠回撥，以及基金會捐款，增幅則為9%。許耀強將部分支出歸因於多元資產生態系統的人才投資。上半年業績表現高於港交所的歷史趨勢線，且第二季2,890億港元的日均成交額創下紀錄，為下半年設定了極高的比較基期。港交所股價目前報388港元，預估本益比為26.4倍，過去一年報酬率為負12.7%，顯示市場已在很大程度上反映了景氣循環帶來的強勁動能。