涵蓋區間：美東時間 11 月 9 日週一 07:10 至 11 月 10 日週二 07:15

三大核心要點

需求數據粉碎了上週「AI 已死」的恐慌。 台積電 10 月營收衝上 5,869 億新台幣的歷史新高，年增 59.7%，超越分析師預期的 5,600 至 5,700 億新台幣。單月營收已達成第四季財測目標的大約三分之一。費城半導體指數（SOX）週一勁揚 6.85%，韓國、台灣與日本股市則於週二跟進反彈。先前的拋售潮是出於政治與資金部位考量，而非訂單問題。

輝達（Nvidia）如今已淪為治理與政策概念股。 費半指數週一上漲 6.85% 時，輝達卻逆勢下跌 4.27%，兩者落差高達 11 個百分點。財報表現並非問題所在，真正的問題在於國會對 Megaspeed 銷售管道的施壓、集體訴訟，以及執行長突然成為關鍵人物風險（key-person risk）。其 11 月 17 日的財報無法解決這些疑慮。

Anthropic 的 IPO 條款讓 AI 供應鏈成為自身客戶的投資人。 8.25 億股的首次公開募股（IPO）發行價區間訂在 70 至 78 美元（募資額高達 64.4 億美元），並伴隨來自輝達、Google、AMD、博通（Broadcom）、美光（Micron）、微軟（Microsoft）與台積電合計 260 億美元的私募。這雖然鎖定了算力需求，但也深化了上週令市場擔憂的循環融資現象。

市場快照

美國數據為 11 月 9 日週一收盤價；亞洲數據為 11 月 10 日週二收盤價。

指數收盤漲跌幅
那斯達克 10027,907.63+3.40%
費城半導體指數 (SOX)10,033.93+6.85%
日經 22560,459.58+2.87%
韓國綜合股價指數 (KOSPI)5,239.13+4.39%
台灣加權指數 (TAIEX)42,711.92+2.52%
恆生科技指數4,084.45+1.08%
美國 10 年期公債殖利率4.88%+2 bp

由於無法確認標普 500 資訊科技類股及歐洲斯托克 600 技術指數（Stoxx Europe 600 Technology index）的收盤價，故兩者從略。斯托克 600 指數在週二早盤約上漲 0.6% 至 0.9%，由晶片股領漲（CNBC 報導）。美東時間 05:30，那斯達克 100 期貨下跌約 0.2%，主因輝達盤前漲幅收斂。

波動個股代號漲跌幅原因
超微 (AMD)AMD+13.3%Google 選定 EPYC 作為 TPU 8tx 的主機 CPU；Oppenheimer 將評等調升至「優於大盤」（Outperform），目標價 600 美元
博通 (Broadcom)AVGO+8.8%上週暴跌後，自訂 AI 晶片引發回補賣壓（short-covering）
輝達 (Nvidia)NVDA−4.27%董事會調查黃仁勳與涉嫌中國間諜之關係；為唯一收跌的費半成分股
軟銀集團 (SoftBank Group)9984+13.4% 至 +13.9%財報發布前晶片股反彈；收盤後公布虧損 1.12 兆日圓
SK 海力士 (SK Hynix)000660+6.69%記憶體反彈且外資買超，儘管摩根士丹利（Morgan Stanley）大砍目標價 38%
Sea LtdSE−8.9% (盤前)營收優於預期，但調整後 EBITDA 與每股盈餘（EPS）遜於預期

半導體與 AI 基礎設施

台積電創紀錄的 10 月營收，是對上週 AI 需求恐慌的最明確解答

發生了什麼事：

  • 台積電公布 10 月營收達 5,869 億新台幣（約合 179 美元億），年增 59.7%，月增 14.7%。這是該公司史上最佳單月表現，超越 8 月份的 5,148 億新台幣（台積電月度報告；SEC 6-K 文件；Hardware Busters）。
  • 根據 InvestingCube 引述 BigGo Finance 的數據，分析師原先預期為 5,600 至 5,700 億新台幣。1 至 10 月累計營收年增 43.3%。
  • 台積電預估第四季營收將達 523 至 543 億美元，毛利率介於 65% 至 67% 之間。光是 10 月單月營收就大約涵蓋了該季財測區間的三分之一。
  • 台股週二上漲 2.2% 至 2,285 新台幣，加權指數上漲 2.52%（Focus Taiwan）。

實際驅動因素：

  • 台積電代工幾乎所有領先的 AI 加速器：輝達的 GPU、AMD 的 Instinct 晶片，以及博通和邁威爾（Marvell）為 Google、Meta 等企業設計的自訂晶片。其營收是超大規模資料中心業者（hyperscalers）實際採購狀況（而非口頭宣示）的最早硬指標。
  • 上週的拋售潮（根據 Yahoo Finance 與 BigGo 報導，費半指數在 11 月 5 日大跌約 12%）是由民主黨在期中選舉全面大勝以及對資料中心暫緩令的擔憂所引發。這些因素影響的是 2028 年資料中心的建設地點，而非台積電本季的出貨晶圓數量。
  • 單月數據存有雜訊：先進封裝（CoWoS）出貨時間點的差異可能讓單月營收波動 10% 甚至更多。但在季度之初的第一个月就創下歷史紀錄，使得第四季財測落空的機率微乎其微。

市場反應過度還是不足？

  • 我們的觀點: 相較於 SK 海力士（+6.7%）與鎧俠（Kioxia，+7.6%），台積電 2.2% 的漲幅相對溫和。這很合理：台積電上週跌幅較小，且台灣本土市場週一獲得主管機關限制平盤以下借券及釋出 5,000 億新台幣安定基金的政策支撐（GuruFocus；Focus Taiwan）。投資人不應將台股反彈純粹解讀為基本面買盤，外資在集中市場上仍舊是淨賣超。
  • 美國銀行（BofA）估計，費半指數從 6 月 22 日的高峰到上週低點暴跌了 38%，並預期「無差別拋售」將於 2027 年初見底（BigGo）。台積電的數據支持了股價跌幅超前基本面的觀點。

贏家與輸家：

  • 贏家： 輝達的供應商與同業、依賴台積電產能的業者（日月光投控週二大漲 +7.8%、聯發科 +2.8%），以及先進封裝與測試設備供應商（愛範測試 Advantest +4.9%）。
  • 受害/面臨風險： 無直接受害者。未決的問題在於 2028 年的產能：若官方許可證拖慢了美國資料中心的建設，台積電亞利桑那州廠的產能拉升重要性將低於其台灣產能，这对毛利率而言反而是個微幅利多。

輝達：間諜醜聞從董事會延燒至美國國會

What happened:

  • 輝達週一收盤重挫 4.27% 報 178.67 美元，開盤一度大跌約 8%。它是費半指數中唯一收跌的成分股，當日費半大漲 6.85%（CNBC；Yahoo Finance）。該股目前交易價格比 200 日移動平均線低約 13%，創下 2025 年 4 月以來最大差距（Benzinga）。
  • 背景：黃仁勳週日向員工透露，他與新加坡資料中心公司 Megaspeed 的前高層愛麗絲·黃（Alice Huang，兩人無親屬關係）曾有婚外情，據報美國情報機構指稱此人曾向北京洩露情報（《紐約時報》與《金融時報》報導引述自 CNBC）。Megaspeed 此前正因可能走私輝達晶片至中國而遭到調查。
  • 由外部法律顧問組成的獨立董事委員會正在進行調查；史蒂芬·尼爾（Stephen Neal）已被任命為首席獨立董事。董事會表示「沒有理由相信」國家安全或輝達機密遭到洩漏（CNBC）。
  • 川普表示 FBI「正在調查此事」。我們未發現 FBI 的正式聲明。參議員克里斯·庫恩斯（Chris Coons）呼籲展開國會調查，羅森律師事務所（Rosen Law Firm）則於週一提起證券集體訴訟（Yahoo Finance；Decrypt）。輝達週二盤前小漲 0.3% 至 1%（CNBC；路透社引述自 Yahoo）。

實際驅動因素：

  • 無關當前營收。 獲得許可的中國銷售額僅佔資料中心營收極小的一部分（根據路透社數據，上季佔不到 1%）。超大規模資料中心業者的需求並不取決於黃仁勳的私生活。
  • 真正的曝險在於銷售管道。 據報導，Megaspeed 自 2024 年中以來已採購超過 48 億美元的輝達晶片。若調查人員得出結論，認為晶片係透過東南亞 GPU 雲端服務轉運至中國，可能的應對措施將是針對東南亞和波斯灣實施更嚴格的出口許可管制，以及落實晶片位置追蹤（《晶片安全法案》（Chip Security Act）目前正列入參議院國防授權法案中）。這將拖慢輝達主權 AI 與新雲端（neocloud）業務的高速成長。
  • 關鍵人物風險。 Intelligent Alpha 的道格·克林頓（Doug Clinton）估計黃仁勳被迫去職的機率為 10% 至 20%。派屈克·莫 Moorhead（Moor Insights）則認為，除非調查發現更多內情，否則去職的可能性不大。伯恩斯坦（Bernstein）分析師史黛西·拉斯根（Stacy Rasgon）預期華盛頓將進行更嚴格的審查（CNBC；Yahoo Finance）。

市場反應過度還是不足？

  • 我們的觀點: 大致相稱。獲利預估並未改變，但政策結果的變數擴大了，且董事會調查預計需耗時 4 至 6 週（分析師引述自 Yahoo Finance）。這意味著陰霾將延續至 11 月 17 日的財報發布以及 11 月 18 至 19 日的川習會。
  • 韋德布什（Wedbush）的丹·艾夫斯（Dan Ives）稱之為「黑眼圈時刻」（black eye moment），但維持其「優於大盤」評等。賣方預估並非問題所在，本益比才是。治理折價即使在沒有新事實的情況下也能持續，特別是在 1 月起由民主黨掌控的國會正尋找監督目標之際。
  • 能快速改變局面的關鍵因素：有證據表明董事會或商務部先前即已知悉與 Megaspeed 的聯繫。前官員克里斯·麥奎爾（Chris McGuire）在 CNBC 上表示，商務部已知悉輝達據報與中國間諜集團的聯繫。這是一項指控，而非調查結果。

贏家與輸家：

  • 相對贏家： 超微（AMD）與自訂晶片陣營（博通、邁威爾），若買家基於政治以及成本考量而尋求第二供應商，這些公司將從中受惠。週一的盤勢已顯現此一趨勢。
  • 受害/面臨風險： 東南亞 GPU 雲端服務商與經銷商、依賴快速核准的波斯灣「主權 AI」專案，以及高度集中於輝達產品的伺服器製造商。

AMD 拿下 Google 訂單，晶片股反彈範圍擴大

發生了什麼事：

  • AMD 收盤大漲 13.3% 報 508.58 美元（Motley Fool）。Google Cloud 表示，其首款具備硬體強制機密運算（confidential computing）功能的全新 TPU 8tx 系統將採用 AMD 的第五代 EPYC CPU 作為主機處理器。這些系統鎖定銀行與政府客戶，預計於 2027 年推出。
  • Oppenheimer 分析師瑞克·謝弗（Rick Schafer）將 AMD 評等調升至「優於大盤」，目標價設在 600 美元。他預期 AMD 的資料中心營收在 2027 年將成長約 135%（FX Leaders；Motley Fool）。
  • 博通週一上漲約 8.8%、美光 6.3%、英特爾（Intel）5.5%，艾司摩爾（ASML）美國股票則上漲約 6.2%（Yahoo Finance；BigGo；Motley Fool）。

實際驅動因素：

  • Google 的這筆訂單是 CPU 訂單，而非 GPU 訂單。Google 的 TPU 機隊多數運行於自家 Axion CPU 上，因此 AMD 贏得的是單一組態（機密運算），而非整個機隊。儘管如此，這依然意義重大：它確認了 x86 伺服器 CPU 在自訂加速器旁仍佔有一席之地，且 AMD 在 AI 伺服器領域正逐步侵蝕英特爾的市佔率。
  • 股價走勢很大程度上反映了回補賣壓：AMD 上週一度跌至約 402 美元，並在兩個交易日內收復 500 美元關卡（FX Leaders）。

市場反應過度還是不足？ 我們的觀點: 週一對 AMD 的追捧有些過度。Oppenheimer 的目標價隱含的自週一收盤價起算的上檔空間僅約 18%，且 Google 系統要到 2027 年才出貨。更具持續性的訊號是 AMD 與 Anthropic 的結盟（AMD 參與 Anthropic 25 億美元的私募，詳見後文），這顯示 OpenAI 之外出現了第二個大型 GPU 客戶。

贏家與輸家： 贏家：AMD、台積電（同時代工 EPYC 與 TPU）以及博通（Google 的 TPU 設計夥伴）。輸家：英特爾，再失掉一個超大規模資料中心主機 CPU 插槽。

記憶體：摩根士丹利雖下調長期毛利率，韓國股市仍強勢狂飆

發生了什麼事：

  • SK 海力士週二收盤大漲 6.69% 報 1,212,000 韓元，三星電子（Samsung Electronics）上漲 4.74% 報 198,900 韓元。韓國綜合股價指數（KOSPI）大漲 4.39%，並觸發買盤「側車機制」（sidecar，即程式交易暫停五分鐘）（《首爾經濟日報》；《韓國時報》）。
  • 摩根士丹利將 SK 海力士目標價大幅下調 38% 至 160 萬韓元（原為 260 萬韓元），三星目標價下調至 309,000 韓元（原為 381,000 韓元），但維持 SK 海力士的「加碼」（Overweight）評等。該行將 SK 海力士 2027 至 2028 年的高頻寬記憶體（HBM）營業利益率假設從 78% 至 80% 下調至約 70%，並將 2029 至 2035 年的平均營業利益率從 53% 下調至 28%（JKN；《首爾經濟日報》）。
  • 外資上週賣超 KOSPI 股票約 1.04 兆韓元，其中包括 5,400 億韓元的 SK 海力士。外資已於週二轉為淨買超。

實際驅動因素：

  • 摩根士丹利並未下修近期獲利；報導指出其甚至上調了部分 2027 至 2028 年的獲利預估。其下調的是2028 年以後利潤的估值，屆時該行預期新型記憶體供給將趕上需求。這是估值方法的改變，而非需求警訊。
  • SK 海力士表示，長期合約已涵蓋其 2027 至 2028 年一半以上的產能，並預期供給吃緊將持續至 2030 年。DS 投資維持 264 萬韓元的目標價，同時也預估 2028 年起價格將會下滑。

市場反應過度還是不足？ 我們的觀點: 市場選擇把焦點放在未來兩年，考慮到台積電的數據與破紀錄的 HBM 合約，這是合理的。然而記憶體本是週期性產業，過去一年市場卻將其當作公用事業來定價。摩根士丹利報告提醒市場，帶來風險的是本益比而非獲利。預期記憶體仍將是 AI 交易中最具波動性的板塊。

贏家與輸家： 短期來看，三家記憶體製造商（SK 海力士、三星、美光）及東京股市的鎧俠（+7.6%）全數受惠。長期來看，若摩根士丹利關於 2028 年後正常化的預測屬實，記憶體買家（PC 與手機製造商、雲端服務商）將成為贏家。

CoreWeave 今晚將發布財報：資金籌措計畫比營收更受關注

  • 財報預計於收盤後公布。市場共識預期營收約為 35.4 億美元（年增約 159%），每股虧損約 1.16 至 1.21 美元。第三季資本支出財測預估為 115 至 135 億美元，2026 年資本支出財測則為 350 至 390 億美元（TradingKey；Seeking Alpha 引述自 TradingView）。
  • 該季利息費用預估為 8.6 至 9.4 億美元，為預期調整後營業利益 2 至 2.6 億美元的好幾倍（EBC；TradingKey）。截至 6 月底止，訂單積壓額（backlog）為 104.2 億美元；有消息來源預期將超過 125 億美元。
  • 背景：彭博與 CNBC 上週報導稱，微軟正縮減新雲端合作夥伴數量，並逐步結束一項與甲骨文（Oracle）採用舊款 GPU 的租賃協議。CoreWeave 表示雙方合作關係依舊穩固。該公司股價自高點下跌約 66% 至 73%（Benzinga；KuCoin）。
  • 我們的觀點: 關鍵問題在於：有多少積壓訂單能轉化為實際帳單？來自微軟與 OpenAI 的營收佔比為何？以及如何在不造成嚴重股權稀釋的情況下籌措 2026 年的資本支出？削減資本支出會重創股價，但能讓債權人安心。若財報表現疲軟，將對輝達本已受審查的新雲端銷售管道造成壓力（見前文）。

大型科技股與平臺

Anthropic 公布 IPO 條款，供應商出資 260 億美元買單

揭露：本簡報由 Anthropic 開發的 AI 模型 Claude 所撰寫。

發生了什麼事：

  • Anthropic 於週二啟動上市巡迴說明會（roadshow），A 類普通股發行價參考區間訂為 70 至 78 美元，發行 8.25 億股，以區間上限計算募資額高達 644 億美元。股票將在那斯達克掛牌，代號為 「ANT」。由高盛與摩根士丹利擔任主辦承銷商；預計於下週定價（Anthropic；CNBC；路透社引述自 TradingKey）。
  • 更新後的 S-1 檔案顯示，將伴隨發行一筆以 IPO 價格認購的 260 億美元同歩私募：輝達與 Google 各出資 100 億美元、AMD 出資 25 億美元、博通、美光與微軟各出資 10 億美元、台積電出資 5 億美元，認購無投票權股份。IPO 進度並不以私募完成為前提（FourWeekMBA；Trending Topics）。總募資金額高達約 900 億美元。
  • 市值取決於所採用的流通股數計算方式：以流通股數的中位數計算約為 9,680 億美元，上限可達 1.02 兆美元（路透社計算），全面稀釋後最高可達 1.405 兆美元（CNBC）。週一外洩的針對 8.67 億股、70 至 80 美元的區間已被撤回，並被判定為不準確。

實際驅動因素：

  • 對大型科技公司而言，這場 IPO 是一次市價評估事件（mark-to-market event）。Alphabet 與亞馬遜（Amazon）是現有的大股東，因此亮眼的掛牌表現將提升其持股價值，而這些價值目前在其自身股價中大多並不明顯。表現疲軟則會打擊 AI 市場情緒，勝過影響其財報。
  • 私募案才是更重大的產業新聞。晶片供應商與雲端服務商正在買進一家將大部分資金用於購買其晶片與雲端算力的客戶之股權。此舉雖鎖定了需求，但也正是上週引發 AI 基礎設施拋售潮的同一種循環融資（由供應商資金資助客戶採購）。

市場反應過度還是不足？

  • 我們的觀點: 最終條款規模小於 10 月初討論的 800 至 1000 億美元募資規模，也小於當時議論高達 2 兆美元的估值。這是健康的：符合市場胃納的交易規模，對 AI 整體生態系而言，優於定價過高而導致交易慘淡的案子。這仍是今年對大眾承受 AI 風險意願的最大考驗，大約發生在 SpaceX 創紀錄的 IPO 約五個月後。
  • 關注指數效應：若快速納入那斯達克 100 指數，將迫使指數型基金買進 ANT，並在邊際上出清其他大型科技股。

贏家與輸家：

  • 若定價表現良好時的贏家： Alphabet 與亞馬遜（持股價值）、輝達與 AMD（鎖定需求），以及主辦承銷銀行。
  • 受害/面臨風險： 其他估值面臨公開市場對照組檢驗的私人 AI 實驗室，以及最易受 AI 代理（AI agents）威脅、且將面對一個擁有公開股票做為併購貨幣的資金充沛競爭者的軟體公司。

大型科技股反彈，由 Meta、亞馬遜與特斯拉領軍

  • 亞馬遜收盤大漲 2.94% 報 266.93 美元；Meta 在摩根大通將其納入「分析師焦點清單」（Analyst Focus List）後，早盤大漲約 5%。Alphabet 雖遭剔除出該清單，股價仍上漲 1% 至 3%（Yahoo Finance；24/7 Wall St.）。微軟上漲近 3%，特斯拉約漲 5.5%，蘋果約漲 1%。
  • 「美股七雄」（Magnificent 7）光是在週四單日就蒸發了約 1 兆美元的市值，因此週一的漲幅僅收復了部分失土（CNBC）。
  • 特斯拉上漲之際，伴隨著上週傳出德州 Cybertruck 生產線將在 2027 年中左右逐步停產，以騰出產能給 Cybercab 的消息。2026 年前九個月美國 Cybertruck 銷量下滑了 28%（Kelley Blue Book 引述自 WSMV）。
  • 我們的觀點: 這是一次救贖性反彈（relief rally），而非新題材。若官方許可證變得更加嚴格，擁有最充沛現金以及自主電力與資料中心產能的大型科技股（微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta）將是結構上的贏家。他們有能力熬過靠債務融資的新雲端公司所無法承受的延宕。

軟體與網際網路

Sea Ltd：強勁成長但獲利疲軟，盤前股價大跌約 9%

發生了什麼事：

  • 第三季營收約為 86 億美元，年增約 39% 至 43%，優於預期。淨利年增 34% 達 5.025 億美元，且 Sea 核准了另一項高達 10 億美元的庫藏股計畫（公司新聞稿引述自 Business Wire；Investing.com）。
  • 調整後 EBITDA 達 9.31 億美元，遜於市場共識預期的 9.745 億美元。各消息來源對每股盈餘（EPS）不如預期的程度說法不一：Investing.com 報導調整後 EPS 為 0.78 美元，預期為 0.99 美元；StockStory 則顯示僅有微幅的 GAAP 盈餘落後。
  • 按業務部門劃分（公司新聞稿）：Shopee 營收 53 億美元（年增 40.9%）、Garena 營收 8.4 億美元（年增 28.6%，預訂額成長 5.9%），以及 Monee（金融科技）營收 16 億美元（受惠放款成長，年增 63.9%）。股價在盤前大跌 8.9%（Investing.com）。

實際驅動因素： Sea 正砸下重金以贏得東南亞與巴西的電子商務市佔率，且放款業務的成長速度大於電商業務。投資人對於伴隨著較低利潤率與較高信用風險的成長，願意給予的評價正在降低。Garena 個位數的預訂額成長也顯示其主力遊戲正在走向成熟。

市場反應過度還是不足？ 我們的觀點: 在營收優於預期下股價卻重挫 9%，說明該股先前被賦予了利潤擴張的定價期望。實施庫藏股提供了一定的支撐。觀察管理層是否在法說會上承諾 Shopee 的利潤率目標；這正是市場急欲聽到的。

Winners and losers: 壓力轉向必須跟進 Shopee 支出水準的區域性電商競爭對手（Tokopedia/TikTok Shop、阿里巴巴旗下的 Lazada、巴西的 MercadoLibre）。Monee 的成長則是需要密切關注的信用週期風險。

資安與雲端軟體加入救贖性反彈行列；Qualys 遭到懲罰

  • Cloudflare 週一上漲約 11% 至 297 美元左右，延續第三季營收達 7.825 億美元（年增 39.2%，優於 7,383 萬美元的市場共識）並調高 2026 年展望後的漲勢。毛利率自 74% 下滑至 71.2%（24/7 Wall St.）。
  • Palo Alto Networks 在 11 月 18 日財報發布前收盤大漲 5.4% 報 330.89 美元；SentinelOne 上漲約 8%（Yahoo Finance）。
  • Qualys 第三季營收（1.88 億美元，年增 10.7%）與財測皆優於預期，但因毛利率疑慮，盤後股價下挫約 8%（StockStory）。
  • 甲骨文 (Oracle) 週一上漲約 3%，收復了上週五因彭博報導微軟正逐步結束一項使用舊款輝達晶片的甲骨文 AI 算力租賃協議而大跌 4% 的部分失土（24/7 Wall St.；Yahoo Finance）。
  • Our view: 市場正在區分「利用 AI 流量的軟體」（Cloudflare 的邊緣網路、保護 AI 工作負載的資安平臺）與「可能被 AI 代理取代的軟體」（按人頭計費的工作流程工具）。週一的領漲者屬於第一類。Anthropic 的 IPO 讓第二類軟體持續承受壓力。

亞洲與歐洲科技股

英飛凌（Infineon）預估成長率超過 20%，因 AI 電源營收倍增以上

發生了什麼事：

  • 英飛凌 2026 會計年度營收達 163.5 億歐元（年增 12%），第四季營收創下 47.1 億歐元的歷史新高。全年度營運部門成果利潤率為 19.7%，年增 2.2 個百分點（英飛凌新聞稿引述自 MarketScreener）。
  • 針對 2027 會計年度，該公司預估營收約達 200 億歐元（成長率超過 20%），利潤率將提升約 5 個百分點。2026 會計年度約 17 億歐元的 AI 電源營收，預期在 2027 會計年度將攀升至近 40 億歐元（Investing.com，引述自公司簡報）。股利調高至 0.38 歐元。
  • 受上市地點與時間影響，股價在週二早盤大漲約 5% 至 9%（Tradegate 上漲 5.8%、美國 ADR 上漲 9%；CNBC 報導開盤上漲 4.8%）。

實際驅動因素：

  • 隨著 GPU 功耗攀升，AI 資料中心每個機架需要更多功率轉換，且產業正轉向 800 伏特供電系統。英飛凌銷售執行此類轉換所需的功率晶片（矽、碳化矽與氮化鎵）。此項營收受 GPU 廠商爭霸的影響較小：不論是輝達、AMD 或自訂晶片勝出，這類營收都會成長。
  • 我們的觀點: AI 電源目標是最大亮點。今年 2 月時，英飛凌預期 2027 會計年度 AI 營收為 25 億歐元（路透社）。「近 40 億歐元」代表在九個月內上調了約 60%。
  • 汽車產業（仍是英飛凌最大市場）復甦緩慢；軟體定義汽車雖是財測的一部分，但 AI 板塊正在發揮主力支撐作用。

市場反應過度還是不足？ 我們的觀點: 市場反應看來合情合理。英飛凌以低於美國 AI 晶片股的估值提供了 AI 概念敞口，且它是少數具備明確 AI 成長曲線的歐洲晶片製造商。風險在於執行力：功率半導體需要新產能，而該公司表示正在提高投資。

贏家與輸家： 贏家：英飛凌、功率半導體同業（意法半導體 STMicro、安森美 onsemi、氮化鎵業者 Navitas）以及晶圓供應商。受害/面臨風險：主要繫於汽車與工業領域、缺乏此一 AI 順風車的類比與功率元件公司。

軟銀集團股價飆漲 14% 後，旋即轉為鉅額虧損 1.12 兆日圓

  • 軟銀公布會計第二季淨損 1.12 兆日圓（約合 71 億美元），為近兩年来首度出現單季虧損，相較之下彭博市場共識預期為獲利約 1,290 億日圓（CNBC；Investing.com）。
  • 最大虧損項目為重新調整其資料中心美國電力設備採購合約所產生的 5,970 億日圓虧損。軟銀表示未來採購最多可獲得高達 21 億美元的退款（CNBC；Implicator）。安謀（Arm）、英特爾與酷澎（Coupang）股價下跌進一步擴大了虧損。
  • 對 OpenAI 的持股（以投資 646 億美元取得約 13% 股權）目前仍以 996 億美元入帳。軟銀表示，來自新一輪 OpenAI 融資的潛可能重估價值可能會反映在其會計第三季財報中（ETV Bharat；Implicator）。新創媒體 Fortune 報導稱，軟銀將其由 Arm 持股擔保的保證金貸款提高 50 億美元至約 250 億美元。
  • 在財報發布前，東京股市股價曾大漲 13.4% 至 13.9%，成為日經指數中漲幅最大的個股（CNBC；Pomegra）。
  • Our view: 財報頭條的虧損主要來自上市持股的市價重估，這些持股自低點以來已部分反彈。資料中心採購費用則是更具啟發性的數字：建立實體 AI 基礎設施比為其融資更為困難且昂貴。以較 6 月高點低 60% 的 Arm 持股作為擔保來擴大保證金貸款，是在錯誤的時間點增加了財務槓桿。預期週三的東京股市將吐回週二的部分漲幅。

亞洲反彈：日、韓領漲；香港落後

  • 日本： 日經指數收盤大漲 2.87% 報 60,459.58 點，在上週暴跌 9.25%（創 2020 年 3 月以來最慘單週表現）後重返 60,000 點大關。東京威力科創（Tokyo Electron）上漲約 5.7%、愛德萬測試（Advantest）上漲 4.9%、鎧俠上漲 7.6%（CNBC；Invezz；BBN Times）。
  • 韓國： 除了 SK 海力士與三星之外，韓國產業部長表示，關於在湖南半導體產業集群設立晶圓廠與 SK 海力士的談判將於本月內得出結論（《首爾經濟日報》）。
  • 香港： 恆生科技指數漲幅較為溫和，僅上漲 1.08%。美團大漲 6.5%；騰訊（+0.3%）與小米（+0.9%）表現落後（恆生指數公司）。
  • 中國： 該期間內未見針對科技業的重大監管動作。北京外交部稱輝達間諜傳聞「毫無根據」（路透社引述自 CNBC）。
  • Our view: 亞洲股市隨著全球晶片貿易回升而上漲，而非受到本土消息激勵。中國的平臺類股表現落後，因為它們無法受惠於 AI 硬體反彈，且輝達事件在 11 月 18 至 19 日川習會前夕，拉高了美國祭出更嚴格規定的風險。

今日關注焦點

  • 美東時間 08:30： 美國 10 月消費者物價指數（CPI，未公布年增率）。核心通訊若月增 +0.3% 或更高，將提高 12 月後進一步升息的機率，進而打擊長天期科技股；若月增 +0.2% 則有利於支撐週一的反彈。
  • 收盤後（約美東時間 17:00）： CoreWeave 第三季財報：積壓訂單、微軟與 OpenAI 客戶集中度，以及如何籌措資本支出。
  • 全天： Anthropic 巡迴說明會展開；預計下週定價。Sea Ltd 財報電話會議。輝達：預料將有更多國會聲明；聯準會理事華勒（Waller）將發表演說（時間未定）。
  • 11 月 11 日週三： 退伍軍人節（美國債市休市，股市開盤）。軟銀在經歷虧損後的首個東京交易日。
  • 11 月 12 日週四： Nebius 於盤前發布財報；思科（Cisco）、應用材料（Applied Materials）與 Cerebras 於收盤後發布（根據財報日曆）。應用材料的中國營收佔比將接受參議院國防授權法案中 MATCH 法案的檢視。
  • 下週： 輝達財報 11 月 17 日；Palo Alto Networks 11 月 18 日；川習會 11 月 18 至 19 日。

資料來源

方法論備註：亞洲數據為通訊社報導的週二收盤價；恆生科技指數水準為指數供應商於香港時間 16:08 的讀數。Cloudflare 週一的漲幅為午後數據，非確認收盤價。川普關於 FBI 正在調查的說法尚未獲得 FBI證實。Arm 保證金貸款的增加源自單一消息來源。Sea 的每股盈餘（EPS）落後幅度因消息來源而異。標普 500 資訊科技類股及斯托克 600 技術指數收盤價無法確認，故從略。

市場分析，不構成個人投資建議。