渣打集團上調 2026 年有形股東權益報酬率預估至約 14%，惟對成本質疑保留態度並示警巴塞爾協定 3.1 將推升風險性資產
第三季法說會（2026年10月28日）：季度表現創紀錄、調升財測，投資人聚焦成本紀律與 2027 年前景
渣打集團（Standard Chartered）公布了創紀錄的第三季財報，並調升全年目標。按固定匯率計算，營收成長 14% 至 58億美元，稅前盈餘成長 29%。今年迄今每股盈餘（EPS）已成長 27%。該行目前預估 2026 年有形股東權益報酬率（RoTE）將達到約 14%，高於先前預估的「超過 12%」，2025 年則為 11.9%。該行亦預期營收成長率將超越 5% 至 7% 的目標區間，淨利息收入（NII）成長率則約為 4%。渣打重申 2028 年的各項目標：報酬率超過 15%、成本所得比（Cost/Income Ratio）約為 57%，以及每股盈餘複合年增率維持在高雙位數。法說會焦點主要集中於成本議題，管理層對此態度略顯防備，而在 2027 年淨利息收入展望方面則婉拒給出具體承諾。
成本財測調整方式引發熱議，市場未完全買單
最具爭議的調整，是將絕對成本目標改以成本所得比來衡量。該行目前預期 2026 年成本所得比將降至約 60%，較 2025 年改善 300 個基點。財務長馬努斯·柯斯特洛（Manus Costello）表示，此數據與第二季財測隱含的數字一致，並指出「數學計算的結果最終是相同的」。第三季營業費用為 34億美元，年增 9%，主要是因 2025 年下半年成本認列時點的基期較低所致。多位分析師指出，這意味著第四季的成本規模將相當龐大。瑞銀（UBS）分析師傑森·納皮爾（Jason Napier）指出，若扣除剩餘 6,000 萬美元的「成長適應」（Fit for Growth）計畫節省效益，市場共識似乎已將高個位數的潛在成本通膨納入 2027 年的預估中。巴克萊（Barclays）分析師阿曼·拉卡爾（Aman Rakkar）則形容這場討論「有點令人挫折」，並要求更清晰地檢視再投資的回收效益。
巴塞爾協定 3.1 預料將增加風險性資產
柯斯特洛表示，在計入已進行的管理動作後，巴塞爾協定 3.1（Basel 3.1）將於 2027 年 1 月 1 日起增加風險性資產（RWA）。他將此變化歸因於資產負債表的結構與最終規則解釋。該行預期 2027 年初的風險性資產約為 2,750 億美元，其中包含往年第四季例行的作業風險增加數。相較之下，9 月底的風險性資產為 2,630 億美元，較前一季增加 18 億美元。此一影響將同時擴及企業暨投資銀行（CIB）及財富管理暨零售銀行（WRB）業務。
相對的緩衝則是自 2027 年 1 月起，第二支柱（Pillar 2A）普通股權益第一類資本（CET1）要求進一步調降 30 個基點。連同 2025 年調降的 20 個基點，累計降幅達約 50 個基點，使 CET1 資本適足率門檻降至約 10%。第三季 CET1 比率為 13.8%，若排除 10 億美元庫藏股回購帶來 38 個基點的拖累，季對季大致持平。執行長比爾·溫特斯（Bill Winters）表示，兩次資本要求的調降「大致抵銷」了巴塞爾協定 3.1 的影響。針對傑富瑞（Jefferies）分析師約瑟夫·迪克森（Joseph Dickerson）詢問，相較於最大可分派金額（MDA）門檻保留 300 至 400 個基點的緩衝是否依然合適，管理層未予正面回應。柯斯特洛重申，該行將「在區間內靈活運作」，不會針對特定緩衝水位進行管理。溫特斯表示，隨著 MDA 降低以及資產品質與獲利能力的改善，資本回報政策將在公布全年財報時重新檢討。因此，資本回報前景在 2 月以前仍充滿變數。
淨利息收入：利率帶動的效果不如帳面數字顯著
受惠於業務規模成長，淨利息收入年增 9%、季增 3%，逼近 30 億美元。然而，利率帶動的效益被定期存款的利差壓力所抵銷。正如納皮爾所指出，全年成長率上修至約 4%，意味著第四季淨利息收入將持平或微幅下滑。柯斯特洛表示，利率走高帶動的效益「對本季而言其實並非那麼顯著」。主要抵銷因素包括定期存款的利差與組合變化，以及財富管理暨零售銀行持續出清與銷售無擔保貸款組合。在經歷第三季的強勁成長後，業務規模成長預料也將放緩；當時財富管理暨零售貸款成長中，大約有一半來自針對非居民印度人（NRI）的 FCNR 存款方案，該方案目前已告結束。
管理層坦言面臨存款競爭，特別點名香港與新加坡市場，但強調競爭並未加劇，且已納入財測考量中。兩大業務的 CASA（活期及儲蓄存款）佔比均下滑。在企業銀行方面，季末部分資金外流的狀況已部分回流。潛在貸款季增 4%，存款則持平，放款對存款比率在經歷多季下滑後微幅回升。柯斯特洛將此比率形容為「結果，而非投入變數」。展望 2027 年，該行的加權平均利率曲線比上次更新時高出約 25 個基點。柯斯特洛表示，關於利率、規模與利差的最新財測將於 2 月公布。
財富管理與市場業務帶動成長，無擔保放款按計畫縮減
財富管理解決方案（Wealth Solutions）營收成長 26% 至 11 億美元，連續第三季突破 10 億美元大關。投資產品成長 28%，保險代理（Bancassurance）成長 18%。淨新資金（Net New Money）創下 200 億美元的紀錄，其中包括約 5 億美元的 FCNR 存款，推動今年迄今總額達到 52 億美元。管理資產規模（AUM）持平於 4,720 億美元，主因是客戶資金配置從受託管理資產轉移至託管，抵銷了資金流入的效果。該行新增 7.6 萬名全新財富管理客戶。溫特斯指出，客戶正轉向風險較低的資產，增加固定收益與高品質信用債，減少股票與高收益債的配置，但幅度尚未對利差產生實質影響。他補充說明，較大的利差差異主要由流動性驅動，而非防禦性心態。
投資人不應將財富管理業務的資產報酬率（RoA）線性外推。柯斯特洛表示，該業務的第四季表現通常呈季節性走低，且上半年表現高於 1.1% 至 1.3% 的目標區間，形容今年情況「不尋常」。保險代理的獎金已於第三季全數認列，因此第四季不會重複發生。財富管理暨零售業務的成本所得增幅（jaws）弱於企業銀行，不過管理層表示不應過度解讀單一季度的數據。
全球市場（Global Markets）營收成長 21%，交易流程收入亦成長 21%。溫特斯表示，成長幾乎完全來自交易相關業務，例如避險、支付與貿易流，而非投機活動。他指出，中國相關業務與新興市場是表現最強勁的動能。該行並表示，對電子與演算法交易的投資已使其「迎頭趕上業界水準」。柯斯特洛表示，預期今年前 100 大市場客戶的貢獻金額全數將超過 50 長美元，相較於 2019 年僅有 14 家。交易服務（Transaction Services）成長 9%，全球銀行業務（Global Banking）成長 7%。企業暨投資銀行稅前盈餘成長 38% 至 16 億美元。信用卡、個人信貸及其他無擔保放款營收則下滑 13%，主因該行持續縮減投資組合，溫特斯對此證實，這純粹是出清與出售策略，無關利率影響。
信用品質保持穩健，但該行婉拒修改跨景氣循環假設
信用減損僅 9,000 萬美元。其中包括來自中東地區撥備產生的淨 3,400 萬美元費用，是由新增 6,300 萬美元撥備與 2,300 萬美元回轉相抵後得出。企業銀行帳上認列了 2,400 萬美元的淨收回，財富管理暨零售業務的減損則為 1.1,400 萬美元。今年迄今的貸款信用成本率（Loan Loss Rate）為 20 個基點，遠低於報酬率目標背後所假設的跨景氣循環 30 至 35 個基點。高風險資產減少 12 億美元，投資級企業曝險占比從 75% 升至 77%。總撥備金額約為 5 億美元，其中約 2.7 億美元與中東地區相關。
法國巴黎銀行（BNP Paribas）分析師蓋伊·史特賓斯（Guy Stebbings）詢問該行是否會重新評估 30 至 35 個基點的假設。溫特斯表示，此舉「為時過早」，並指出該行尚未經歷真正的信用下行週期。柯斯特洛補充，低於財測水準的運作率將在 2027 年和 2028 年延續，僅視為常態化表現。溫特斯亦指出，部分融資市場的壓力正在上升，且「體系內出現消化不良的跡象」。他表示，這雖尚未對渣打造成影響，但最終可能會衝擊業務規模。該行並預期 2026 年稅率約為 26%，受惠於第二季韓國稅款迴轉，預期第四季稅率將會走高。
管理層表示，在符合正常季節性因素與亞洲股市情緒偏弱的情況下，第四季的表現正符合潛在趨勢。新加坡與東協（ASEAN）業務的線上說明會預計於 12 月初舉行。2027 年完整財測與資本規劃將於 2 月公布全年財報時一併揭曉。