芝商所撤回全天候原油期貨申請 算力期貨等待CFTC審查 同時Q3交易量創新高推升保證金節省額達每日1,000億美元
第三季財報電話會議，2026年10月21日：日均交易量（ADV）創下2,940萬口紀錄、每股盈餘（EPS）3.02美元，以及針對永續合約的監管角力
芝商所（CME Group）公布的第三季財報在各項指標上皆表現強勁，但對投資人而言，更具影響力的消息來自產品線。管理層透露，在遭遇美國商品期貨交易委員會（CFTC）暫緩審查及商業用戶反彈後，已撤回24/7（全天候）10桶WTI原油期貨的申請；同時，算力期貨（compute futures）的推出時程在CFTC完成全面審查前，已非芝商所能掌控。董事長兼執行長泰瑞·杜菲（Terry Duffy）針對第一點直言不諱：「我很驚訝我們的24/7原油期貨會遭到擱置。」他表示，商業參與者「並不想為此增派另一個交易台的人手」，因此芝商所將暫緩掛牌該合約，「直到市場更能適應為止」。
算力期貨：取決於監管機關的新風險市場
芝商所依據CFTC規則40.3提交了算力期貨申請，這觸發了全面審查程序。該機構將意見徵詢期延長了45天，大約至11月9日。在此之後，CFTC必須做出決定，而杜菲表示時程「目前仍屬未知」。他補充說明，「在取得政府批准之前，我們能做的不多」，並將這項努力形容為「一場漫長的賽局」。
負責芝商所能源業務的德里克·薩曼（Derek Sammann）首次詳細說明了該產品的建構過程。芝商所為此已籌備近兩年，在評估其他指數與價格報告機構後，最終選擇Silicon Data作為指數提供者。薩曼表示，該提供者收集了「橫跨數十個平台與數千個數據點的龐大規模數據觀察」，具備穩健的遠期曲線，且其發布的指數已符合國際證券事務監察委員會組織（IOSCO）規範。早期的興趣主要來自新雲端（neocloud）業者、資料中心營運商以及銀行。薩曼指出，向AI基礎設施提供融資的銀行承擔了「無法避險的風險」，而這項產品正是為此而設。基金與自營交易商也已參與其中。他表示，晶片供應商與其他新的商業參與者未來可能成為交叉銷售的目標，就像當年的電池金屬一樣。薩曼將需求形容為「相當顯著」，但也坦言該產品在交易前仍須獲得批准。
24/7交易：黃金、白銀與加密貨幣行之有效，但主力產品仍須等待
芝商所於本季將24/7交易擴展至1盎司黃金與100盎司白銀合約，延續了今年稍早推出的24/7加密貨幣產品。根據Piper Sandler分析師派屈克·莫利（Patrick Moley）在會中提問的數據顯示，這些合約在週末的交易量大約達到平均日交易量的20%至30%，管理層對此數據並未否認。杜菲表示，市場參與者已經透過海外平台的VPN在週末進行避險（美國參與者本不應使用此方式），而他「沒有看到任何針對該活動進行監管執法的跡象」。
杜菲仍然預期市場終將全面走向24/7交易，但他為最大型的合約設定了極高的門檻。「僅美國股市規模就高達76兆美元，沒有人能在週五先行預繳資金。」他表示，在 U.S. 銀行基礎設施也實現24/7運作之前，全天候掛牌主力產品將會「難上加難」。這意味著短期內將以小型合約的實驗為主，而非直接推進核心基準產品。
永續合約訴訟與預測市場的疑問
芝商所以及CFTC正就永續期貨（perpetual futures）陷入訴訟。新任總法律顧問約翰·馬爾切塞（John Marchese）表示，已提交駁回動訴並遭到反對，芝商所將針對案件實質內容提交簡報，並預期該案將於「12月全面提交法官審理」。杜菲主張，永續合約的資金費率（funding rate）機制使其符合《陶德-法蘭克法案》（Dodd-Frank Act）下的掉期（swap）定義，並將其比喻為固定利率與浮動利率的支付交換。當被問及若芝商所擁有獨佔權的股票指數推出永續合約時是否會掛牌，他拒絕做出承諾：「我們到時候再說，現在言之過早。」
杜菲在談到與單一股票綁定的預測市場時，也使用了類似的口吻。他反對「每個市場都應該有與之對應的預測市場」的觀點，並表示單一股票期貨在推出時不會包含此類功能。他澄清，其發出的系統性風險警告，指的是海外永續合約平台所提供的25倍至250倍槓桿。在看到書面提案之前，他拒絕表態槓桿上限是否會改變他的看法。
單一股票期貨展現初步動能，但仍有附帶條件
單一股票期貨自推出以來，交易量已略超過350,000口，名目本金約為35億美元。100股合約涵蓋55檔大型美國標的，10股合約則涵蓋其中22檔。芝商所透過其前25大零售經紀商夥伴進行分銷，預計第四季將有更多期貨佣金商（FCM）上線。管理層坦言，與FCM及供應商進行協調「確實需要時間」。芝商所曾在2000年嘗試過該產品，杜菲指出當時「並沒有順利推展開來」。茱莉·溫克爾（Julie Winkler）向法人推銷時將其定位為資本操作工具，並引用了對沖股價指數期貨的跨保證金（cross-margining）優勢；向散戶推銷時則將其比作選擇權替代方案，具備「靜態Delta、零選擇權Greeks（希臘字母）」且無時間價值遞減（time decay）的特性。
更廣泛來看，散戶獲客持續進行。芝商所本季新增了遠超過10萬名散戶交易員，較去年同期成長40%，且E-nano系列產品於週二創下了單日超過12萬口的歷史新高。
財務表現：交易量與市場數據雙雙創下紀錄
第三季日均交易量（ADV）成長16%，達到2,940萬口，創下第三季歷史新高，六大資產類別皆實現雙位數成長。營收成長13%至17億美元。市場數據（Market Data）營收創下2,43億美元的歷史新高，年增20%，為連續第34季實現年度成長。調整後營業費用為5.32億美元；若排除隨權益類交易量成長（年增23%）而增加的授權費，費用為4.28億美元。調整後營業利益為12億美元，成長15%，營業利益率達69.4%。調整後每股盈餘（EPS）為3.02美元，成長13%。芝商所向股東回饋了近10億美元：其中4.65億美元為股利，5.24億美元為股票回購。第四季交易量較去年同期創紀錄的水準高出17%，年初至今的交易量則成長12%。
國際ADV達到創紀錄的900萬口，年增22%，其中亞太地區（APAC）成長28%，歐洲、中東及非洲地區（EMEA）成長20%。能源類成長40%，農產品成長28%，股價指數成長24%。
市場數據成長全面，稽核已不再是主要驅動力
財務長琳恩·菲茨帕特里克（Lynne Fitzpatrick）表示，市場數據的成長大約平均分配在三個部分。三分之一來自專業訂閱戶，三分之一來自非專業散戶及模擬交易平台，其餘則來自數據饋送需求、期限融資利率（term SOFR）、定價調整與政策變更。稽核與追補款項貢獻了470萬美元，低於第二季。超過50%的業務來自美國境外。管理層拒絕提供未來的成長展望。
定價、Cboe授權與淨利息收入
自10月1日起生效的定價調整，將使結算與交易費用的年化水準提升0.5%至1%。這些調整涵蓋加密貨幣、穀物、部分利率級距以及微型股票期貨。菲茨帕特里克表示，芝商所正從單一的年度調價，轉向「分攤至全年進行」的調整方式。
針對Cboe為期25年的S&P授權延期，杜菲表示，身為S&P合資夥伴的芝商所，將自2027年（而非原定的2032年）起受惠於遞增條款。具體條款雖未公開，但他稱之為「一項極具贏面的提案」。另外，結算所現金平均為1,470億美元，低於第二季的約1,500億美元，收益率維持在約33個基點的相似水準，這解釋了淨利息收入項目的下滑。企業現金則賺取了約2,700萬美元。
資本效率：每日1,000億美元，高於先前的400億美元
客戶的保證金節省額平均每天超過1,000億美元，杜菲指出，這在「不久前還只是400億美元」。第三季的股權節省額略低於470億美元：其中約420億美元來自基礎期貨與選擇權抵銷，略高於50億美元來自芝商所與期權結算公司（OCC）的跨保證金協議。提姆·麥考特（Tim McCourt）表示，今年增幅的大約60%來自新部位，40%來自較高的指數水準。這種拆分至關重要，因為若市場下跌，這40%的部分將會減少。
在利率方面，掉期組合保證金（swap portfolio margining）於9月30日創下14億美元的單日紀錄。9月份的節省額平均為132億美元，年增58%，相較於2024年的每天約72億美元顯著成長。芝商所與FICC（固定收益結算公司）的跨保證金計畫已有24家結算會員註冊，9月份平均每天達23億美元，創下2.7億美元的紀錄，高於今年初提到的10億至15億美元。許多FCM正將目標鎖定在第四季全面營運該計畫。芝商所證券結算（CME Securities Clearing）預計於12月7日如期上線，領先SEC的美國公債結算強制令。能實現公債期貨與BrokerTec現貨公債之間跨市套利、具備保證執行且無跨月拆倉風險（legging risk）的 Treasury Link，已於週末在測試環境中正式上線。
未平倉合約：成長有限，背後有其結構性解釋
截至季末，未平倉合約（open interest）達到1.28億口，並在電話會議中超越1.33億口。摩根大通（JPMorgan）的肯·沃辛頓（Ken Worthington）指出，未平倉合約的年增率在股票類幾近於零（+0.2%）、在利率類微幅成長（+1.2%），而能源類則下滑3.6%。杜菲對此回應指出，每週選擇權到期機制相較於季度到期，目前壓縮了未平倉合約的規模。能將其維持在這些水準「是一個甜蜜的煩惱」。這種解釋雖具說服力，但並未完全回答為什麼交易量的成長是來自於交易速度（velocity），而非更大的持倉規模。
雲端遷移、資本配置與散戶競爭的疑問
芝商所於6月份在Google Cloud上啟用其位於達拉斯的災難復原設施供客戶測試，其延遲與穩定性「與地端（on-premises）相當或更好」。主要芝加哥區域的遷移預計於2027年下半年開始。由於測試結果良好且擁有此時程表，芝商所已無需在此過渡期間將其畜牧市場遷移至達拉斯。
在資本方面，菲茨帕特里克表示，OSTTRA出售所得已透過股票回購全數重新部署。芝商所的負債水準極低，並表示在併購方面「相當挑剔」，只尋求能帶來客戶、產品或資本效率的交易。當被問及推出自家預測或永續產品的FCM與零售平台是否會分流交易量時，杜菲坦言這「充其量只是揣測」。他主張，芝商所94%的業務來自法人，散戶對散戶的市場並不具備持久性：「在我46年的從業生涯中，我還沒見過一個成功的例子。」