貝萊德將算力容量定位為下一個 MBS 市場，第三季繳出 11% 的基礎費有機成長與 47.8% 利潤率
2026年第三季財報電話會議（2026年10月14日）：創紀錄營收達 78億美元、每股盈餘（EPS）為 15.93美元，淨流入高達 2050億美元
算力融資被定性為亟待建立的證券化市場
貝萊德（BlackRock）本次財報電話會議中最具戰略意義的訊息，來自董事長兼執行長勞瑞·芬克（Larry Fink）的觀點：算力容量（即 GPU 與晶片）正在成為一種資產類別，而貝萊德企圖佔據其核心地位。芬克直接將其與 1980 年代初期的房貸市場進行類比。當時的房貸是銀行資產負債表上的非流動貸款，而房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）的資產池化「並未讓它們具備可交易性。真正讓它們具備可交易性的是數據、多年的績效歷史，以及對績效如何隨利率及更廣泛經濟變動而波動的理解。」他主張，如今的算力融資需要相同的要素，而貝萊德結合 Aladdin 數據分析、Preqin 數據及私募市場發起業務的優勢，使其具備提供這些要素的條件。
芬克所描述的融資缺口相當龐大。他指出，一個 1 吉瓦（GW）的美國資料中心企業成本大約為 500億美元，其中約 40% 用於 GPU 與晶片，60% 用於電力、電網與主體建築。資料中心融資目前已可透過超大規模業者（hyperscaler）的租賃信用來進行，但晶片融資則不然。芬克表示，量身打造的個別交易無法擴展至數兆美元的龐大需求。他引述了未來幾年在電力網、電力供應以及核心主體建築方面高達 7兆至 9兆美元的美國支出需求，並指出其他地區也面臨類似的需求。他還主張，市場必須擴大到最大買家之外：「我們不能只讓 5 家或 7 家公司全數買斷當前生產的所有晶片產能。」缺乏信用評等的初創企業，需要建立在數據與分析基礎上的資產擔保融資。
投資人應留意時間表與競爭態勢。芬克坦言，「要取得數據與分析需要時間」，評等機構對這個新市場發表意見也需要時間，且 Aladdin 與 Preqin 必須建置相關的數據集。他也提到，競爭對手正在向相同的客戶推銷同類型的融資。在近期內，這類產品是以私募（private placements）方式銷售給高品質的保險資金委託，而證券化為可交易結構則是較長期的機會。芬克表示，貝萊德目前正參與一筆「規模非常龐大的交易」，其結果將在未來幾個月內揭曉。迄今為止的具體實證包括為 Meta 計劃中的 140億美元德州資料中心提供的融資，該案結合了 GIP 的基礎設施資本與 HPS 的私募融資。該人工智慧（AI）基礎設施合夥事業也完成了首筆部署，即以約 400億美元的企業價值完成對 Aligned Data Centers 的併購交割，芬克並透露貝萊德正尋全球另外兩個平台機會。
針對高盛（Goldman Sachs）關於聯貸（syndication）的提問，財務長馬丁·斯密爾（Martin Small）明確表示，貝萊德「首先且最重要的是一家受託業務」。其目標是將資產配置於能產生經常性管理費的長期客戶帳戶中。任何聯貸或分銷營收「都應被視為我們商業模式的增量，而非價值創造的主要驅動力」。這為外界設定了預期，即該業務不會像某些另類資產同業那樣，變成投資銀行風格的收費項目。
在績效費助攻下，利潤率與獲利能力達到新高度
營收年增 19% 達到 78億美元。營業利益成長 27% 至 33億美元，每股盈餘（EPS）成長 38% 至 15.93美元，這是自 HPS 交割以來的第一個可比季度。營業利益率達到 47.8%，年增 320 個基點。財務長坦言，部分擴張反映了有利的績效費組合。績效費為 6.3億美元，年增 22%，其中包含來自 HPS 的 1.1億美元。若排除績效費及相關薪酬，調整後利潤率為 48.6%，年增 230 個基點，這更能真實反映潛在的槓桿效應。
斯密爾表示，GIP 與 HPS 的收費相關盈餘（fee-related earnings）利潤率均高於 50%。在 ETF、數位資產與系統性股票業務高營業槓桿的支撐下，他預期經常性費率利潤率將朝業界頂尖的私募市場同業看齊。1.64億美元的淨投資收益（主要為 Securitize 與 Circle 少數股權的按市價計價收益）也對 EPS 有所助益，且屬於非現金項目。總支出上升 14%。由於分銷與服務成本增加，銷售、資產與帳戶支出成長 22%，增速超越營收。一般及行政費用（G&A）上升 6%，全年 G&A 預測仍維持在中個位數的成長幅度。貝萊德在該季回購了 5.5億美元的股份，並預期第四季將至少回購 5.5億美元。稅率預測約為 25%。
資金流向廣泛，但費率組合說明了一切
2,050億美元的淨流入帶動了 11% 的基礎費有機成長，這是連續第九季達到或超過 5%，也是連續第五季達到或超過 8%。資產管理規模（AUM）達到 15.5兆萬億（原文為 15.5 trillion，依中文習慣譯為 1.55兆美元，但依原文應為 15.5兆美元）。斯密爾對年初至今 5,240億美元的資金流向做了實用的細分。約 2,200億美元落在 5 至 10 個基點的區間，涵蓋核心配置模型與長期持股。約 2,700億美元落在 10 至 60 個基點的區間，包括主動型 ETF 與國家基金。其餘超過 60 個基點的部分，則集中在私募市場與流動性另類資產。管理階層仍將可持續的成長範圍設定在 6% 至 8%，當市場活動熱絡時，有機會達到高個位數至低雙位數，因此投資人不應將 11% 的成長率無限外推。
ETF 吸引了 1,350億美元資金流入，其中以指數債券 ETF 的 610億美元與精準 ETF（precision ETFs）的 410億美元為領頭羊。主動型 ETF 創下 220億美元的單季紀錄，今年迄今則達 600億美元，iShares 主動型 AUM 已倍增至超過 1,600億美元。芬克表示，該業務的進展已超越其 5.0億美元的營收企圖心。數位資產 ETP 募集了 80億美元。系統性股票吸引了近 300億美元，今年迄今超過 600億美元，AUM 逼近 5,000億美元，且超過 70% 的資金流入來自國際客戶。芬克指出，超過 90% 的系統性股票 AUM 超越了基準或同業中位數。機構指數業務則出現 270億美元的資金外流，集中於低費率股票，這對費率組合而言是正面發展。現金管理增加 310億美元，私募市場增加 150億美元，主要來自基礎設施與私募信貸部署以及一筆不動產委託。貝萊德在過去 12 個月內於私募市場募集了 680億美元，其中包括在與 HPS 合作的第一個完整年度內募集的 250億美元私募信貸。
固定收益與利率：結構性較高的收益率
芬克指出，聯邦赤字在結構上使利率保持在高檔，而政府與日益成長的民間部門資金需求之間的資本競爭，意味著「結構性較高的利率將持續更長時間，特別是在殖利率曲線的長端」。總裁羅伯特·卡皮托（Rob Kapito）表示，10 年期美國公債殖利率超過 5%，短期利率接近 3%，多元化的高品質策略可以產生約 7% 的殖利率。他主張「投資人不需要追求英雄式的市場結果」，因為中期債券回報往往會追隨初始殖利率。固定收益業務在該季吸金 780億美元，今年迄今達 2,050億美元。管理階層預期，在找到平衡點之前，市場仍將維持較高的波動性。
私募市場：常態型基金仍落後，復甦寄望未來
坦白說，薄弱環節在於民間財富（private wealth）。斯密爾表示，常態型私募市場基金（evergreen private market funds）的規模約為 200億美元，但在 8,000萬美元的總認購額下，季度淨流入僅約 12億美元。贖回需求仍在「排隊等待中」。他表示，在支援私募信貸與零售 BDC 配置的高基準利率助益下，他對常態型基金能在第四季及 2027 年上半年扭轉頹勢「感到更加樂觀」。這比較像是一種預測而非趨勢。第三季通常也是募資的季節性淡季，第四季應會看到更強勁的交割，其中包括自第一天起即開始計費的策略。斯密爾還指出，iShares 通常有 30% 至 40% 的年度資金流入集中在第四季。預期保險資金委託將在年底及 2027 年加速成長。
稅務意識策略快速成長，惟多空策略面臨保管限制
回應美國銀行（Bank of America）的提問時，斯密爾表示，Aperio 自併購時的約 400億美元規模成長至五年後的近 2,000億美元。直接指數化（direct indexing）總額達 1,750億美元，今年迄今淨流入 130億美元。多空策略（long-short）AUM 為 190億美元，今年迄今流入 120億美元，其中 Aperio 在該季吸金 50億美元，包含 40億美元流入多空策略。2026 年全年稅務意識策略（tax-aware flows）總流入達 250億美元，較 2025 年創紀錄的 150億美元高出 70%。SpiderRock 在該季增加了 20億美元。
該提問點出了兩大 RIA 保管機構的產能緊縮問題。斯密爾坦言，「業界的保管模型與融資模型正在調整中」，並指出額外的融資參與者正進入一個規模已擴增三倍至 1,700億美元的多空市場。貝萊德正致力於增加保管與融資的接入點，並引導客戶轉向 SpiderRock 與直接指數化等替代方案。他並未量化對近期資金流向的任何具體影響。因此，多空策略既是成長最快的業務板塊，也是最暴露於融資瓶頸風險的板塊。
國際與退休金業務告捷，為業務儲備增添動能
三分之一的長期淨流入來自美國境外。歐洲與亞洲的基礎費有機成長皆呈雙位數，中東地區的成長率更超過 20%。一家荷蘭建築業退休基金將貝萊德指定為 800億美元委外受託業務的優先候選人，且貝萊德已順利承接多項與荷蘭從確定給付制（Defined Benefit）轉為確定提撥制（Defined Contribution）相關的退休金委託。斯密爾表示，數個具規模的委外合作關係應會在年底及 2027 年陸續資金到位。技術服務與訂閱營收成長 14%，年度合約價值（ACV）成長 12%（若以固定匯率計算則為 13%）。這落在低至中雙位數的長期目標範圍內，但處於該區間的下緣。