Almonty Industries：上동（Sangdong）鎢礦從建設風險轉向營運風險，首批精礦預定 10 月 24 日出貨、盧安達供應管道已在擴增
執行長 Lewis Black 於 10 月 7 日第 20 屆國際投資論壇（International Investment Forum）上的發言
Almonty Industries 執行長 Lewis Black 在第 20 屆國際投資論壇上表示，作為該公司最大資產的南韓上동鎢礦已克服主要的建設障礙，目前正進入數據驅動的產能提升（ramp-up）階段。首艘精礦運輸船已預定於 10 月 24 日裝載。Black 在沒有使用簡報投影片的情況下登台，他笑稱這是一場溝通上的失誤，整場會議因而變成了一場自由形式的對話。他的評論毫不避諱營運上的摩擦，同時也透露了先前不明朗的時間點、定價與策略等諸多細節。
上동鎢礦：磨礦作業已完成，浮選系統為當前任務
Black 表示，磨礦迴路（grinding circuit）在大約兩個月前已透過全面產能（full throughput）進行試車，目前的重點已轉移至調整浮選系統。他形容磨礦粒度（grind size）是讓他夜不能寐的問題，並指出目前的回收率「完全符合我們的預期」。該廠目前每天運行約 16 小時，運轉時間每隔幾天就會延長大約兩小時。這距離連續運作仍有一段距離，因此產能提升仍處於早期階段。
Black 對於遭遇的挫折毫不隱諱。在簡報前兩天，發現有三根漿體管線在安裝時受損，導致水處理廠發生溢流。由於這些管線是公司唯一沒有備妥的零件，因此必須從歐洲空運替換管線。這個問題很快就獲得解決，但也凸顯出試車期間可能會出現多少狀況。用他的話來說，「凡是可能壞掉的東西，都會壞掉。」
Black 將現階段定調為風險特徵的轉變。「我們已經從建設的風險特徵，」轉移到營運的風險特徵。他所指的建設，是他在「山腰上」建造自 1970 年代以來規模最大的鎢礦建設專案。投資人應該仔細解讀這點。建設風險大致已成過去，但營運風險並非如此。進料品位、回收率、精礦品位與工廠稼動率（plant availability）現在決定了最終結果，Black 表示這正是他開始「施加壓力」的地方。
一項設計上的抉擇相當值得關注。Black 表示，Almonty 經過評估後決定，在上동鎢礦以 60% 的精礦品位作為最高效的目標，而非一味追求 68%。稍低的品位能帶來更高的處理量與更好的配礦（blending）。他以葡萄牙的 Panasqueira 礦場作為範本：據 Black 指出，這個擁有 136 年歷史的礦場擁有全球重選廠中最高的回收率，上季產出的毛利率超過 63%。
第二期設備訂單將在數週內下達；氧化物廠建設預計於 2027 年展開
第二期（Phase 2）的規劃已在推進中。Black 表示，Almonty 將在未來 4 到 6 週內訂購磨機設備，並已開始進行地下礦山基礎設施工程。他預期第二期的效益將於明年顯現。這意味著資本承諾將在第一期展現穩定的穩定狀態（steady-state）營運之前就已開始，這是投資人應權衡的一點。
在下游整合方面，Black 表示公司終於與區域政府合作，為鎢氧化物廠選定了一個廠址。根據土地與許可證的審批情況，預計建設工作將於 2027 年初（第一季或第二季）開始。他表示，南韓的大型企業已經參訪過該廠址，市場對中游工廠有著「巨大的呼聲」，預計在年底前會有更多消息。在此過渡期間，Black 表示原料可以透過代工冶煉（tolled for conversion）進行轉化。時間表取決於許可證的取得，他將此標示為一項變數。
在包銷（offtake）方面，Black 表示，與他所形容的西方最大氧化物生產商簽署的合約已延長六年，並且在整個合約期間全面調高了價格。他將此歸因於客戶得出結論：目前正在推動的許多專案不太可能真正上市。他表示，Almonty 的所有合約都是以現貨價格定價，因此公司能完整享有上檔潛力（upside exposure），但沒有價格下限。
Los Santos：在西班牙進行的商業尾礦試驗
Black 將西班牙的 Los Santos 專案形容為在不建立傳統新礦的情況下，打造歐洲供應來源的一次嘗試。Almonty 已經修復了四座採礦坑中的三座，並計畫將第四座用於處理舊尾礦。該公司花了四年時間開發從這些尾礦中回收鎢的工藝，這項工藝已在實驗室和先導工廠（pilot plant）中成功運作。如果它能在商業規模上成功，這將是史上頭一遭。
其商業結構相當引人注目。Black 表示，Almonty 需要一位願意提供價格下限以協助限制下檔風險的包銷商，並指出目前的包銷商「非常注重環保」。下檔風險相當有限，因為 Almonty 無論如何都必須對該場址進行復育：「如果我對了，我們就是天才；如果我錯了，我最終也只是去復育一個本來就必須復育的場址。」
Black 同時也坦承其限制。從尾礦中回收鎢只能產出低品位精礦，這縮小了能夠消耗它的客戶群體。他駁斥了黃金風格的尾礦回收技術適用於此的說法，並指出鎢質地脆弱，在離心加工過程中會碎裂，魯莽的嘗試只會惡化復育場址。這是對西班牙當局已封鎖該地區之新聞的回應，而 Black 對此並未否認。他表示，預期歐洲政府將會要求申請者提出可信的計畫。正如 Black 所言，Almonty 擁有 Panasqueira 累積 136 年的尾礦作為潛在進料來源。
盧安達：具備快速產量規模的第一階段範本
Black 將盧安達的協議形容為「企業與政府之間的鎢礦條約」，這需要美國政府的大力支持，且耗費的時間比他預期的要長。該公司已經在收集原料，據 Black 表示，在協議敲定後不到兩個月內，截至下個月，該公司將成為盧安達最大的鎢礦出口商。他將此稱為「第一階段」，並表示 Almonty 現在擁有一個可以複製到其他具備小規模鎢礦開採管轄區的藍圖。
Black 強調，他曾抗拒美國施壓、企圖將盧安達原料限制供應給美國客戶的做法，並指出「鎢是全球化的」，僅限美國銷售會讓公司暴露在那些「會在價格上狠狠壓榨我」的客戶面前。據稱歐洲、美國和南韓的客戶都感到滿意。他表示，在接下來的 24 個月裡，他的大門對其他供應來源保持開放，儘管目前還沒有小型礦商（junior miner）上門洽談。
蒙大拿州：緩慢、低調且所費不貲
Black 對於美國專案直言不諱。他表示，他看過蒙大拿州的三個專案「遭到非政府組織（NGO）痛擊」，並不打算成為第四個。Almonty 已經買下了礦區周圍大部分土地，目前正在處理最後一筆地塊。他表示，不管聯邦審批管道是否加速，州政府的許可證都遵循固定程序，需要花費時間。他也坦承該專案「在美國開採和營運的成本是歐洲的兩倍」。該公司的總部已遷至狄龍（Dillon），Black 表示其策略是低調行事，因為美國的非政府組織「資金充足、充滿憤怒且具有侵略性」。這裡短期內不會出現催化劑。
鎢市場：APT 報價為 2,700 美元、下跌 350 美元，以廢料作為擺動因素
由於公開價格評估已不再容易取得，Black 提供了一個參考指引：目前仲鎢酸銨（APT）的平均價格為每公噸當量（metric ton unit）2,700 美元，下跌了 350 美元。他敦促投資人應看兩年前的價格水準，而非著眼於最近的回檔，並指出他三年前會對 1,000 美元的均價感到非常高興。他表示沒有看到需求遭到破壞，並將核心問題描述為供應的可得性。
Black 指出，由於美國禁止出口導致當地價格崩盤，廢料目前價格便宜，預期歐洲也會效仿。他的論點是，廢料供應是有限的，如果中國失去取得歐洲廢料的管道，將不得不重返西方精礦市場，從而推高中國的國內價格。這是一個看漲的論點，但這只是 Black 對一個「不透明且具動態變化」市場的個人觀點，而最近 350 美元的跌幅顯示價格走勢並非單向。
鉬、公司結構與股價
上동鎢礦的鉬鑽探工作正在進行中，合格人（qualified person）預計將於近期親赴現場開始更新資源量。Black 表示他是該資產的擁護者。Almonty 並不計畫分拆鉬專案；它將透過現有的子公司——Almonty Korea Molybdenum Corporation——繼續保留在 Almonty Industries 的傘下。Black 表示，單獨上市只會意味著「更多文書工作」。他也表示，目前沒有計畫使用鄰近石灰石礦場的土地。
在股價方面，Black 婉拒承諾特定的催化劑，並表示 Almonty 的走勢一直緊追 MP Materials 等關鍵金屬同業。他更傾向於維持每日 650 萬至 660 萬股的平均成交量流動性，而非在交投清淡下追求較高的股價。他的建議是，投資人應耐心等待上동的生產數據。這合理地承認了該股票的下一階段走勢將取決於營運成果，而非企業行動。