2026年第三季財報法說會，2026年11月4日

AppLovin 公布第三季營收達 21.8 億美元，年增 55%，季增 14%，超越原先預測區間的高標約 1,000萬美元。超過 2 億美元的單季營收增額創下公司歷史新高。此前，執行長 Adam Foroughi 曾將第二季的表現形容為一次失誤與「自找的挫敗」。管理層在此次法說會上強調，問題已經獲得釐清並修復，而數據也大致印證了此一說法。調整後 EBITDA 達 18.4 億美元，年增 59%，利潤率高達 84%，淨利則成長 72% 至 14.4 億美元。財務長 Matt Stumpf 指出，作為對比，大型數位廣告平台本季的成長率約在 10% 至 25% 中段，而 AppLovin 將約 65% 的營收轉化為自由現金流。

更大規模的模型架構，僅部分部署

最關鍵的新資訊在於技術層面。第三季期間，AppLovin 部分推出了新一代的 AXON 模型，該模型建立在 Foroughi 上季所提及的架構變更基礎之上。其明確目標是建構更大規模的模型、使用更多算力並透過訓練以追求更佳輸出。Foroughi 將這次的技術轉型比擬為 AXON 2.0 的技術複雜度，儘管他拒絕將其稱為「AXON 3.0」，並表示公司「並非直接面向消費者的 AI 公司」，不會對外進行版本編號。當被問及對業務的潛在影響有多大時，他未給出具體數據，僅表示新世代模型「為我們提供了比舊模型更長遠的發展藍圖」。

有兩點值得特別關注。首先，這僅是部分上線，Foroughi 強調，相較於所取代的架構，新架構「還有很大的優化空間」。其次，在數據稀疏的領域，改善幅度最為顯著，這意味著較新、較小的廣告主以及較新的類別——這正是消費者業務板塊所在的位置。隨著模型上線，遊戲營收成長年增率重新加速至近 50%。管理層未承諾上線的時間表或成效展現的節奏，Foroughi 也強調，模型的改善「不會落在完美的季度時程上」。

在技術推進的同時，成本紀律也隨之落實。由於基礎設施團隊提升了服務效率，資料中心成本佔營收比例有所下降，即便訓練算力持續增加。Stumpf 表示，公司是以 EBITDA 金額和自由現金流來進行管理，而非單純追求利潤率目標，只要看到能帶動更多營收的路徑，就會持續投入支出。第三季調整後 EBITDA 的流轉率（flow-through）達到 87%。

第四季財測暗示急遽放緩，僅反映已知因素

第四季的營收展望預估為 23.65 億至 23.95 億美元，年增 43% 至 44%，季增 8% 至 10%。調整後 EBITDA 預估為 19.95 億至 20.25 億美元。鑑於假期檔期電子商務的強勁表現，季增率從 14% 放緩引發了外界的犀利提問。Stumpf 表示其理念維持不變：財測已納入正常季節性因素、已上線並展現成效的模型更新，以及更高的訓練算力成本。管理層拒絕拆分遊戲與消費者業務的假設，僅表示兩者在第四季皆因不同原因而表現強勁。隱含的全年成長率將超過 50%。Foroughi 表示，在過去 16 季中，公司有 14 季的表現超越了財測高標。

消費者業務：三位數成長，但季節性陣痛將至

消費者廣告主的支出呈現季增雙位數、年增三位數的表現。Foroughi 對於深度涉足電子商務帶來的負面影響表現得異常坦誠。遊戲業務向來受惠於他所謂的「第五季（Q5）」，即當電商競爭消退時，遊戲廣告主會在第一季進行競爭性投放。這種緩衝讓 AppLovin 比同業受季節性波動的影響更小，但他警告：「隨著我們更深入電商領域，我們將看到更強勁的第四季，隨之而來的則是更艱難的第一季。」儘管客戶獲取有助於在傳統淡季維持成長，但投資人應預期，同類廣告主會出現第四季表現強勁、第一季隨之走弱的現象。

客戶導入依然是個拖累。透過 AppLovin 團隊協助上線的客戶，其成功機率遠高於自助式（self-serve）用戶，Foroughi 表示，極小型企業「還需要更長的時間才會普及」。此外，廣告主在擴大投放規模前會進行增量效益研究（incrementality studies），這也拉長了導入期。他指出，創意素材是機會成本而非障礙，並提到生成式 AI 創意素材工具的進展不如部分人士預期，因為西方的大型語言模型公司重心放在其他地方。平台上的廣告平均觀看時間超過 35 秒，載入更多素材的廣告主規模擴張得更好。推薦與夥伴計畫仍處於多年度推動的「進行式」中，Pixel 帳號的加入速度正在加快。

Foroughi 也解釋了為何 Pixel 的成長偏向亞太地區。這些廣告主通常會專為此通路建立新網站，因此歸因相對簡單，而北美企業則擁有既網域與更複雜的歸因機制。他警告外界不應將數據解讀為滲透率加深的證據。

競價定價、競爭與 30% 長期目標

管理層重申，該業務長期來看能以每年約 30% 的速度複合成長，同時表示若有可能，意圖跑在該目標的前方。當被問及新模型是否會改變對遊戲成長的預期時，Foroughi 表示在統一競價中很難單獨評估某個垂直領域，但更精準的模型應能支持更高的遊戲成長。他補充道，若消費者業務持續快速成長，30% 的目標便不以此為限。

瑞銀（UBS）分析師 Stephen Ju 轉達了廣告主的擔憂，認為電商競標者會拉高競價並壓縮回報，進而促使部分預算轉向競爭對手。Foroughi 對此類市場調查不以為然，認為會向分析師談論這些情況的廣告主「可能根本沒有付出太多努力」。他承認隨著精準度提升，每千次曝光成本（CPM）確實會上升，但主張更好的預測能力能提高廣告投資報酬率（ROAS）。在競爭方面，他表示其他平台的表現也很出色，該產業並非零和遊戲，並再次將上季的疲弱歸因於公司自身的執行問題。

關於公司未公開的抽取率（take rate），Foroughi 表示這是一個結果，而非優化變數。他以略高於 1% 的轉換率為例說明，這意味著在 1,000 次曝光中，「大約有 987 次我們是賠錢的」。當 AppLovin 的創新超越市場時，抽取率就會擴大；若落後則會收縮。在供給方面，他表示 MAX 媒合市場正以「強勁的雙位數」成長，由規模與價格上漲雙重驅動，這意味著 AppLovin 必須持續提升技術，其速度必須超越發布商收益的分潤增長。

數據飢渴與併購暗示

Foroughi 表示，新架構的限制在於數據而非建模能力：「我們將極度渴望數據。」他指出，創紀錄的一季是在沒有增量數據的情況下達成，但更大規模的模型需要更多數據。管理層並不急於一時，但他表示公司會考慮收購「數據關係、客戶關係」，這能將原本可能需要十年才能完成的導入期提前。他以 MoPub 作為範本，這筆交易「已經回本很多次了」。不過，他未點名任何具體目標。他也指出，該架構最終可能會在目前各自獨立的消費者與遊戲業務之間變得更具通用性，儘管他並未對此作出承諾。

他拒絕量化自學（self-learning）與工程師驅動改進各自佔的比例，表示兩者是相輔相成的，無法被乾淨地切割。

連網電視（CTV）尚處早期；尚未計入財報

CTV 出現在 Foroughi 的 2027 年優先事項中。先導宣傳活動已經上線，產品「看起來非常有前景」，但他警告投資人不要將短期貢獻納入考量。在他看來，這項機會是針對連網電視提供真正貫穿全漏斗的成效型廣告服務，其庫存尚未充分變現，情況類似 10 到 15 年前的行動裝置。除了 CTV 之外，他表示很少有第三方供給來源能在單一步驟中帶來重大改變，因此供給的擴張將是一個較慢的複合過程，而在現有曝光中多元化廣告類型則是更大的近期槓桿。

資本回報與資產負債表

自由現金流為 14 億美元，佔調整後 EBITDA 的 77%，高於第二季因現金稅金時點因素而受壓抑的 53%。全年現金流轉換率預期仍維持 70% 至 75%。AppLovin 以 14 億美元回購並扣留了 410 萬股股票，董事會並將授權額度增加 32 億美元，使總額達到 36 億美元。自計畫實施以來，已累計註銷 1.04 億股，總金額達 9.4 億美元，平均每股約 90 美元，回報了 85% 的自由現金流。現金部位為 31.7 億美元，對應 35 億美元的長期債務，淨槓桿率低於 0.1 倍，遠低於接近 1 倍的長期目標。Stumpf 證實，第三季的加碼是針對股價與內在價值脫鉤所作出的機會主義回應，並表示公司未來可以再次這樣做。一名 BTIG 分析師指出，該股今年迄今仍下跌約 40%。

管理層拒絕透露的事項

當 Wolfe Research 分析師 Shweta Khajuria 詢問更多關於業務持續性的能見度時，Foroughi 未提供新的關鍵績效指標（KPI）。他表示公司現階段無法提供預測性指標，因為成長取決於模型改善和新客戶加入，這些是無法預測的，但他強調這些因素「可以創造非常高的上行潛力」。投資人目前被要求從公司的歷史紀錄而非已揭露的領先指標來進行推斷，而部分上線與季節性的消費者動態，為 2027 年上半年留下了一些真實的不確定性。