2026 年第三季財報電話會議，2026 年 11 月 4 日
Martin Marietta 公布了創紀錄的第三季財報，這幾乎完全歸功於併購。剛完成交易的 Lhoist North America（簡稱 LNA）業務以及其他併購案，不僅彌補了傳統碎石業務（heritage aggregates）持續惡化的局面，更超越了其衝擊。管理階層目前預估 2026 年全年營收中位數為 78 億美元，調整後 EBITDA 中位數為 248 億美元。管理階層將此次財測更新形容為：「併購帶來的貢獻更加強勁，但部分被傳統業務較低的短期預期所抵銷；傳統業務的出貨疲軟趨勢以及目前的價格成本動態，預計將持續到第四季。」被併購業務的盈餘品質相當高。然而在此之下，有機碎石銷量下滑了 1.1%，且價格／成本差額仍然為負。
LNA 表現遠優於計畫
最重要的全新數據是 LNA 自 8 月 21 日完成交割以來的表現。在截至 9 月 30 日的過渡期間（stub period），該業務創造了 2.16 億美元的營收以及 1.15 億美元的現金毛利，「遠優於我們最初的預期」。執行長 Ward Nye 表示，該期間的調整後 EBITDA 為 1.04 億美元，利潤率超過 48%。財務長 Michael Petro 表示，LNA 的銷量和價格皆「表現出色」，9 月營收實現了約雙位數的成長，10 月份也維持類似的成長趨勢，儘管出貨天數少了一天。
管理階層首次給出了該資產的 2027 年數據，預期 LNA 的 EBITDA 將達到約 8.20 億美元。Nye 表示，全年的獲利應會保持穩健，其中第一季約佔 23%，第二季與第三季各佔 27%，第四季則佔 23%。LNA 預計將為 2026 年的財測貢獻約 2.90 億美元的 EBITDA（包含第三季過渡期與第四季）。現金轉換率預計將非常強勁。Petro 將該業務稱為「一台發財機器」，因為 LNA 將大部分採礦作業外包，這限制了資本支出以及破碎機、輸送帶和移動式設備的磨損。Nye 認為其利潤率具備防禦力，因為其很大一部分成本是能源，而 LNA 對能源的管理方式與碎石業務不同，且許多合約都內建了通膨調整機制。
交叉銷售是尚未計入財報的潛在上升空間
交叉銷售是尚未反映在目前數字中的潛在利多。Nye 表示，銷售團隊已經在共同爭取交通部（DOT）和資料中心專案，這些客戶可能需要基層碎石、用於處理困難土壤的石灰，或是兩者兼具，他預期在年底前就能看到一些效益。基於在投資人能見度與競爭敏感度之間取得平衡的考量，管理階層未透露未來將揭露多少關於特種產品（specialties）銷量與價格的細節。用 Nye 的話來說，整合過程中沒有出現任何「負面驚喜」。
傳統碎石：價格改善，但成本與銷量未見起色
基礎碎石業務相對較弱。核心碎石營收成長 14% 至 17 億美元，現金毛利成長 6% 至 6.96 億美元，但有機現金毛利卻減少了 2,500 萬美元。出貨量成長 15.9% 達到 6,710 萬噸，其中有機出貨量則下滑 1.1%。在排除產品組合影響後，有機價格上漲 2.7%，但若看報導價格（reported pricing），則因納入了整季的 New Frontier（其平均銷售價格比傳統業務低約 50%）而遭到稀釋。
每噸成本是主要問題。每噸銷貨成本上升 5.6%，若按有機計算則上升 5.1%，而新增的折舊、折耗與攤銷（DD&A）每噸增加了 0.52 美元。若排除柴油影響，有機成本增幅本應為 2.6%。每噸有機人工成本為最大支出項目，該季微幅下降，今年迄今則保持持平。Petro 指出，包含併購在內的全面柴油負面衝擊約為每季 2,500 萬美元，並表示這項衝擊要到 2027 年第一季才會完全淡化。公司假設在每年約 5,000 萬加侖的總消耗量下，現貨柴油價格約為每加侖 4.70 美元。
第四季的隱含財測相當直白。有機銷量預計將出現高個位數百分比的下滑，有機價格預期將上漲約 2%，高於第三季約 1% 的漲幅。管理階層表示，第四季的價格／成本差額仍處於負值。情勢要出現轉折，端賴 1 月 1 日的定價調整。Nye 形容第四季的假設「帶有一點保守色彩」，這是考量到 9 月的利率變動以及 10 月的出貨趨勢。
預拌混凝土客戶也是造成業績落後的原因之一。Nye 表示，由於民間營建業疲弱，客戶今年無法接受年中漲價，並要求在 2027 年初進行單一一次調漲，且不再有年中調整。Martin Marietta 將把 1 月和 4 月的調價視為全年的僅有調整。
2027 年初步展望：定價決定利潤率走勢
公司對 2027 年的初步看法是，受 1 月 1 日針對固定基地客戶調價、第四季針對新業務的報價，以及已併購業務年中調價的遞延效應帶動，排除產品組合影響後的碎石價格將實現中至高個位數的成長。由於在 5 月 15 日 New Frontier 併購滿週年前，併購產品組合將帶來稀釋效果，因此報導價格（reported pricing）的增幅較低，約在個位數中段。Quikrete 的併購週年則落在 2 月。Petro 指出，第一季的比較基礎包含了 New Frontier 的產品組合以及兩個月的 Quikrete，併購比較基準將在第二季大約 45 天後完全淡化。他補充說，若正常冬天的假設成立，今年成為拖累因素的地理產品組合，明年可能轉為順風，因為中西部事業群（Central Division）和科羅拉多州在 2026 年有著異常強勁的開局。Nye 也坦言，第一季的銷量「比較基期非常艱難」。
管理階層預期有機價格／成本差額將在 2027 年初轉正。Petro 表示，每噸成本 3% 至 4% 的通膨率在模型預測上「大致在合理範圍內」，且定價是「推動獲利成長的絕對關鍵槓桿」。縮小被併購業務的定價差距需要時間。Nye 指出，要將被併購業務的表現拉升至 Martin Marietta 的平均水準，通常需要約 36 個月的緩衝期，並表示密蘇里州和堪薩斯城等強勁的中部市場將有助於達成此目標。完整的 2027 年獲利財測將於 2 月公布。
終端市場：呈現兩極化，對利率敏感的區塊陷入空窗期
Nye 形容市場呈現兩極化。隨著利率上升，單戶住宅和輕型非住宅市場在 9 月和 10 月放緩，他並預期「只要房貸利率維持在 7% 以上」，就不會看到復甦。Dodge 預測 2027 年非住宅樓地板面積開工量約為 12 億平方公尺（原文為 square feet，此處維持 12 億平方英尺），大約比 2022 年的峰值低 24%。
基礎設施、資料中心、發電和倉儲合計佔碎石出貨量的 50% 左右。第三季資料中心出貨量較去年同期倍增，倉儲和物流中心出貨量今年迄今也成長了約 51%。Nye 同時點名德州，預計到 2028 年該州將佔全美預估資料中心容量的 30% 左右。發電是日益成長的需求來源，包括 LNG（液化天然氣）專案以及資料中心的屏後發電（behind-the-meter generation）。
在基礎設施方面，IIJA（基礎設施投資和就業法案）資金仍有 40% 尚未動支，且公司營運重心所在的前幾大州中，超過 60% 的資金來自非聯邦來源。Nye 表示，沒有任何州在延後發包工程，加州、德州、喬治亞州、密蘇里州、南卡羅來納州、科羅拉多州和愛荷華州都在維持或增加交通投資，北卡羅來納州和佛羅里達州也擁有充足資金。聯邦計畫已延長至 2026 年 12 月 11 日。Nye 預期會有一或兩次持續撥款決議（continuing resolutions），並表示這並不令他擔憂，他指出碎石出貨量的上一個高峰期正是在持續撥款決議期間發生的。
現金流、槓桿與投資組合調整
第三季自由現金流達到創紀錄的 4.26 億美元，成長 18%。庫存管理今年迄今釋出了 1.35 億美元的資金，資本支出減少了 1.57 億美元，兩者合計帶來超過 2.90 億美元的改善。管理階層重申了第二季法說會上提出的 3.50 億美元增量現金流目標。Petro 警告稱，庫存帶來的效益明年將趨於穩定，而不會重複出現，但他也不預期會出現反轉。2027 年的資本支出預計將維持在資本市場日（Capital Markets Day）框架內，約佔 EBITDA 的 25%。
LNA 的融資包含 15 億美元的可提前還款定期貸款（term loan）以及 55 億美元的高級無擔保債券（senior notes），加權平均票面利率約為 5.5%。其目標是淨負債對調整後 EBITDA 比率維持在 2 倍至 2.5 倍，並保持投資級評等。Nye 表示，未來幾週將開始償還約 5.00 億美元的債務。如近期宣布的 Frazier 交易一樣， bolt-on（小型併購）碎石收購將持續進行，他並表示 LNA 的現金與股權組合結構正是為了保留這項彈性而設計的。在賣方方面，他認為估值預期沒有改變，可能改變的只有時機點。
在營運長 Chris Samborski 的領導下，網路優化（network optimization）繼去年在西部推動後，目前已應用於大約一半的事業群。Samborski 表示，此舉減少了員工人數與合約服務，並隨著閒置用地的庫存去化而降低了資本支出與庫存。當需求回升時，這些據點隨時可以重新啟動。
管理階層亦指出，傳統石灰與氧化鎂特種產品維持穩定，傳統氧化鎂業務的現金毛利持平，且傳統 Woodville 與 LNA 的結合表現超越了最初預期。
給投資人的核心結論呈現明顯的分水嶺。被併購的特種產品盈餘到帳速度超前計畫，為公司奠定了更穩健、更高利潤且現金創造能力更強的基礎。然而，傳統碎石業務卻面臨又一個價格／成本差額為負的季度、預期中的高個位數銷量下滑，以及缺乏短期催化劑的利率敏感型終端市場。2027 年的利潤率復甦取決於中至高個位數的定價是否能超越柴油與薪資通膨，而對此的第一個考驗將在 1 月 1 日到來。