2026 會計年度第四季暨全年財報電話會議，2026年11月4日

艾默生電氣（Emerson Electric）第四季表現亮眼，各事業群營收全數優於預期，並為 2027 會計年度提出了相對訂單數據而言顯得刻意保守的展望。第四季基礎訂單（underlying orders）成長 14%，在手訂單（backlog）收關達 82 億美元（年增 11%），專案漏斗（project funnel）規模則擴大至 13 億美元（年增 17%）。儘管如此，管理階層預估 2027 會計年度基礎銷售額成長率約為 5%，第一季成長率亦維持在 5%。在調整後部門 EBITDA 利潤率達 29% 的基礎下，調整後 EPS 預估為 7.25 美元，較去年的 6.59 美元成長 10%。包括 Melius 的 Scott Davis 與瑞銀（UBS）的 Amit Mehrotra 在內的多位分析師，紛紛追問此一財測是否預留了緩衝空間。執行長卡桑拜（Lal Karsanbhai）未否認此一說法，直言「外面的情況並非一片大好」，並將保守心態歸因於歐洲與中國市場。

訂單能見度拉長，電力業務強強滾

業務品質最重要的轉變在於朝向長週期（long-cycle）專案靠攏。財務長麥克·鮑曼（Mike Baughman）表示，預期在 12 個月內可轉化為營收的在手訂單佔比——過去「長期相當穩固地維持在 75%」——已下滑至 70%。他形容訂單分佈正「逐漸被長週期專案填滿」。這有利於 2028 年的能見度，但也付出了短期轉化速度的代價。這部分解釋了為何 14% 的訂單成長未能迅速轉化為 2027 會計年度更快的營收爬坡。第四季專案佔銷售額的 37%，而維修、保養與運作（MRO）業務依舊穩健，佔比 63%，年度收官時維持高個位數成長。

電力業務表現最為亮眼。營運長拉姆·克里希南（Ram Krishnan）指出，規模約 25 億美元的電力業務在第四季成長 25%，其中主要由新建綠地專案（greenfield projects）驅動的控制系統部分更飆升近 45%。他表示：「我們看到強勁的動能且電力需求毫無放緩跡象，預期這股氣勢將延續至明年。」Ovation 系統訂單成長 26%。電力業務從最初的機組現代化改造，已擴展至各個領域，綠地專案如今已成為重要驅動力。受專案交付帶動，液化天然氣（LNG）銷售額在第四季成長 68%。艾默生指出，在去年引述 3.15 億噸/年的潛在案源管線中，2026 年已授標約 1 億噸/年，目前仍有 2.75 億噸/年的 LNG 產能等待授標。管理階層表示，對天然氣的需求持續補充著案源管線。該公司還贏得了加拿大 LNG 第二期（LNG Canada Phase 2）擴建案，使產能自每年 1,400 萬噸倍增至 2,800 萬噸。

涵蓋電力、LNG、生命科學、半導體以及航太與國防的成長型垂直領域，在 2026 會計年度成長 21%，目前佔銷售額的 27%。艾默生預估這些領域在 2027 年將實現低雙位數成長。克里希南表示，電力與 LNG 將落在該區間的高端，生命科學為高個位數，半導體則為中個位數。半導體的假設是上半年強勁、下半場放緩，他稱之為「變數」，因若需求持續強勁將有助於艾默生交出超乎預期的表現。

軟體與系統業務引領利潤率表現

軟體與系統（Software & Systems）基礎營收成長 14%，其中測試與量測（Test & Measurement）成長 15%，控制系統與軟體（Control Systems & Software）成長 14%。部門利潤率擴大 490 個基點至 32.3%。控制系統與軟體是主要的獲利上行來源，利潤率達 33.1%，高於去年同期的 27%。鮑曼將此歸因於「多重利多因素的交會」，包括有利的專案結案、強勁的 Ovation 與軟體產品組合，以及隨著記憶體成本定價效應顯現而帶來的 5 個百分點價格漲幅。第三季出現的微幅定價漏損已在第四季逆轉。部分利潤上行屬於一次性性質，因為專案結案結果可能好壞參半，因此 33.1% 的數字不應被視為常態運作率（run rate）。

年度合約價值（ACV）成長 10.1% 達到 17 億美元，艾默生預估 2027 年將成長約 10%。鮑曼指出，軟體合約續約動態在 2026 會計年度吃掉了 70 個基點的利潤率。其中約半數將在 2027 年消弭，且略超半數的損失將可收復，這意味著約有 35 個基點的順風。剩餘部分將於 2028 年回補。公司表示已提前兩年完成 AspenTech 的整合，實現了 1 億美元的綜效。

測試與量測訂單成長 14%，其中半導體訂單激增 59%。克里希南預估該業務銷售額將呈高個位數成長，呈現上半年強勁、下半年因基期較高及對半導體週期審慎而溫和放緩的走勢。汽車業務目前佔整體投資組合不到 2,000 萬美元，是唯一的疲弱部門。該部門全年利潤率收在 29%，距離五年內達到 31% 的目標尚有一步之遙，鮑曼預期 2027 年將有超過 1 個百分點的改善。管理階層表示，內嵌於 LabVIEW 頂級版本的 NI AI 助理正推動購買潮明顯轉向該頂級版本，不過未提供客戶留存數據。

歐洲與中國持續成為拖累因素

管理階層坦言，預期這兩個區域短期內皆難以出現反轉。歐洲在 2026 會計年度下滑 1%，預估模型顯示為低個位數成長，德國、法國和義大利市場依舊疲軟。中國訂單再次呈現負成長。克里希南解釋了復甦為何艱難：「我們在中國有 40% 的銷售額暴露在石化與煉油領域。該領域必須有意義地迎來新的資本形成，但目前產能過剩。」艾默生確實看到了局部亮點。測試與量測業務在中國成長 31%，但這僅佔約 18 億美元中國總業務中的 2,000 萬美元左右。電力、海事及出口導向業務亦表現正面。較低的比較基期應能在 2027 年帶來一些成長，但克里希南表示，若無化學與煉油領域的綠地投資，中國將無法重回歷史水準。

這股疲態對智慧裝置（Intelligent Devices）部門造成最大壓力，該部門第四季成長 4%，2027 年預估成長率同為 4%。克里希南將長期成長模型設定在 3% 至 6% 之間，並表示若要重回高個位數成長，必須依賴歐洲與中國市場「出現有意義的轉機」，而艾默生目前並未看到此一跡象。智慧裝置部門利潤率為 28.4%，因產品組合影響下滑 10 個基點，且產能擴充在上半年的啟動成本將在 2027 年對該部門造成壓力。

中東市場：需求強勁，伴隨地緣政治風險警告

中東訂單大增 42%，中東與非洲的銷售額成長 19%。2026 會計年度承受了約 8,500 萬美元的衝突逆風，不過第四季的衝擊小於原先擔憂。艾默生贏得了卡桑拜口中「數十年來」該地區規模最大的下游石化擴建案——卡達乙烯裂解綜合設施，他表示這證明了客戶儘管身處戰亂仍有融資專案的信心。克里希南估計，在先前識別出的約 1 億美元重建機會中，2027 年剩餘的潛在規模約為 5,000 萬至 7,500 萬美元。此一財測建立在該地區再次實現高個位數成長的假設上，前提明確為「假設衝突未進一步升級」。

利潤率、定價與混亂的企業成本項目

2027 會計年度利潤率預估為 29%，年增 80 個基點，暗示中間值隱含約 40% 的邊際利潤增幅（incrementals）。第一季利潤率預估為 28%，EPS 預估在 1.58 至 1.62 美元之間，鮑曼坦承這是一個較慢的開局，符合去年的季節性步調。在經歷 2026 會計年度約 3% 的定價水準（其中 1 個百分點來自關稅）後，該計畫假設定價水準將回歸 2% 的常態化水準。克里希南指出，電子與記憶體通膨是一項逆風，並表示價差（price/cost）應能維持正向。

企業成本項目（corporate line）成為表現較弱的一環。第四季企業成本比預期高出約 4,500 萬美元。鮑曼將此歸咎於幾項小型項目：一筆預期的資產收益未能實現、一筆減損、匯率波動，以及一個「表現非常差」的醫療理賠季度。這些因素造成每股約 0.05 美元的損失，但被較低的利息、較少的股份數量以及稅收優惠所抵銷。2026 會計年度的企業費用為 2.09 億美元，2027 年的假設值則為 1.95 億美元，其中包括針對商業工具數位賦能、人力資源系統以及 AI 就緒度約 2,500 萬美元的增量投資。

資本配置：提前大舉回購股票，大型併購暫不考慮

艾默生計畫在 2027 年回報 38 億美元，其中包括 25 億美元的股票回購以及 13 億美元的股利，每股股利調高 7%（增加 0.16 美元），達成連續第 71 年調升股利。自由現金流量預估為 38 億至 39 億美元，高於 2026 會計年度的 35 億美元。計畫中的股票回購有約 15 億美元集中在第一季執行。鮑曼給出了兩個理由：較少的流通股數可支撐 2027 年的 EPS 財測，同時保留了在今年稍晚進行小型併購（bolt-on deal）的靈活性。他亦坦承這是一次基於估值的決策，稱公司看到了「在過去幾個月中獲得證實」的機會。若最終沒有併購案成交，剩餘的 10 億美元將在接下來的九個月內逐步執行回購。

卡桑拜證實，在此計畫中大型併購「不在考慮之列」，核心焦點在於 10 億美元以下的小型併購。管理階層表示，選舉結果並未改變其看法，並引用對美國工業、能源及近岸外包（nearshoring）政策的支持作為佐證。