ASX Limited 預估 2027 會計年度成本成長 18% 至 21% 並取消利潤率目標，股東權益報酬率（ROE）成唯一衡量指標
ASX Limited 2026 會計年度財報說明會，2026 年 8 月 12 日：交易量創紀錄推動營收成長 13.3%，但監管整頓與科技通膨使基礎盈餘成長率滑落至 5.2%
成本是核心焦點，且尚未見頂
ASX 再次確認 2027 會計年度（FY27）總費用成長預測為 18% 至 21%，其中包含約 5% 的折舊與攤銷（D&A）貢獻。排除 D&A 後的營運費用成長預估為 13% 至 16%。在此之前，2026 會計年度（FY26）費用成長 21.1% 達 5.574 億美元；若排除與澳洲證券投資委員會（ASIC）調查相關的 3,080 萬美元成本，成長幅度則為 14.4%。營收成長 13.3% 至 12.5 億美元，導致成本連續第二年超越營收成長。EBITDA 利潤率下降 180 個基點至 61%，若排除調查成本則為 63.4%。
財務長 Andrew Tobin 指出，科技現代化是最大推手。隨著 CHESS Release 1 以及企業數據和整合層等平台正式上線並轉移至雲端，授權費用、支援與維護成本以及成本通膨全面上升。Tobin 表示，這波通膨「反映產業趨勢，預計將延續至 2027 會計年度之後」。Accelerate 計畫與更廣泛的整頓支出也被形容為多年度計畫，相關成本將持續到 2027 會計年度之後。成長倡議僅占預算的一小部分。當被直接問及時，Tobin 表示這些倡議「並非占大宗」，也「不是該費用成長結構中的主要部分」。
抵銷成本的空間相當有限。摩根大通（JPMorgan）詢問隨著舊系統退役，有哪些成本會隨之消失。Tobin 表示，新舊 CHESS 系統並行運作距離結束「還要好幾年」，因為在 Release 2 完全實施之前，現有系統無法除役。管理階層指出人工智慧（AI）與授權合理化是提升效率的槓桿，但未提供具體數據。代理執行長 Darren Yip 指出，2027 會計年度費用走勢的最佳參考指標，就是 2026 會計年度下半年的費用跳升幅度。
利潤率目標悄然取消
麥格理（Macquarie）的 Andrew Buncombe 指出，中期利潤率與成本收入比的評論已從簡報中消失。Tobin證實這是刻意為之：「我們已降低該指標作為績效指標的權重」，這反映出偏高的費用基礎。目前的主要衡量標準是基礎 ROE，中期目標為 12% 至 14%，相較之下 2026 會計年度為 13.7%。由於 2027 會計年度的成本成長預計將超過任何合理的營收成長線，此項調整移除了 ASX 很可能無法達標的基準。
受管制定價開始發酵
2026 會計年度是發行人服務（Issuer Services）和股票交割後服務（equity post-trade services）首次在全新的基礎設施定價模型（building block pricing model）下運作，該模型將營收設定為提供服務之有效成本的受管制回報。由於現金市場活動增加，ASX 累計了 1,300 萬美元的超收金額將回饋給客戶。扣除該項提列後，證券與支付（Securities and Payments）營收成長 19.4% 至 3.277 億美元。
該模型將 ASX 增加的支出與其營收權利連結。Tobin 向瑞銀（UBS）表示，不斷上升的費用和資本支出「將決定更高的營收需求」，因此若營業額持平，1,300 萬美元的回饋金可能在 2027 會計年度被完全吸收，不過他稱此情境為理論值。Tobin 指出，基礎輸入數據已公布在簡報第 42 頁，每六個月更新一次。2027 會計年度的成本預算預計在 10 月左右出爐。該模型的 12% ROE 輸入值遵循資本資產定價模型（CAPM）類型的方法，並隨著無風險利率變動。管理階層回報參與者並未提出反彈。Tobin 表示，就目前而言，集團營運費用是受管制營運支出基礎的合理參考指標。
資本、信用評等與 ASIC 陰霾
ASIC 調查和 CHESS 法律訴訟已告一段落，但財務後果持續存在。在 2027 年 6 月 30 日之前，ASX 必須累積高於 2025 年 12 月 31 日淨有形資產價值 1.5 億美元的資金。截至年底，在經歷了包含 ASIC 和解、CHESS 夥伴關係里程碑費用以及 Sympli 處分損失在內的 5,150 萬美元重大項目損失後，仍有 1.329 億美元待累積。派發比率從基礎淨利（NPAT）的 85% 調降至 75%，每股期末股息為 1.047 美元，全年總計每股 2.065 美元。2.5% 折扣的股息再投資計畫將至少持續至接下來兩次股息發放，若參與度不佳則可提供部分承銷。Tobin 表示，公司對達成目標「具有高度信心」。
另外，根據承諾計畫（Commitments Plan）協議的 1.5 億美元資本負擔，若 ASX 順利推動重新調整後的 Accelerate 計畫並獲得 ASIC 批准，則可能被解除或減少。標準普爾（S&P）將長期發行人信用評等從 AA- 調降至 A+，理由是調查最終報告中指出了治理與風險管理方面的缺失。評等展望為穩定。ASX 目前擁有 4,000 萬美元未動用的債務融資額度，並計畫在 2027 會計年度上半年再融資 2.75 億美元的公司債。自 2029 年 6 月 30 日起，除非與 ASIC 另有協議，否則 ASX 還必須持有足以滿足其兩個市場牌照財務資源要求的淨有形資產。
Accelerate 計畫大體上仍處於設計階段，因為重新調整方案近期才與監管機構達成協議。已實施的治理變更包括設立完全獨立的結清算董事會（不含 ASX 董事），以及任命 Lisa Wade。Promontory 將獨立確證進展情況。執行力是資本負擔解除的主要風險。
營運動能確實強勁
市場營收成長 18.6% 至 4.141 億美元。受利率期貨交易量創紀錄帶動，期貨與場外交易（OTC）營收成長 18.4%；隨著場內交易額增加 22.5%，現金市場交易營收成長 24.2%。ASX 的場內現金交易市占率維持在 88%。科技與數據營收成長 8% 至 2.976 億美元。上市（Listings）營收微幅成長 3.5% 至 2.152 億美元，原因是初始上市費用分攤至五年內認列，但市場活動更加熱絡，有 100 家新上市企業，掛牌市值達 326 億美元，成長 85.5%。受 3.3 兆美元的現貨發行量推動，Austraclear 營收成長 15.8%。
2027 會計年度初期的趨勢呈現利好。7 月場內交易額成長 12%，期貨及期貨選擇權交易量成長 20%。7 月淨新資本為 8.4 億美元，其中包括 FDC Consolidated Holdings 超過 400萬美元的 IPO，為 2026 年曆年中規模最大者。管理階層指出，2027 會計年度的上市案件儲備量是數年來最強勁的一次，且大型交易的比重日益增加，並提及嘉能可（Glencore）計畫於今年稍後上市。由於營收認列的時間差，更強勁的上市表現只會逐漸提升已公布的營收。
營收線下方仍存在逆風。淨利息收入下降 15.7%，主要受到雪梨新總部的租賃利息、澳洲儲備銀行（RBA）現金利率調降，以及平均擔保品餘額降至 11.9 億美元等因素影響。投資利差穩定在 16 個基點，預計在 2027 會計年度上半年將維持此水準。在 2026 會計年度營運層面虧損 830 萬美元的 Sympli，已以象徵性金額售出。
資本支出、CHESS 時程與新產品押注
2026 會計年度資本支出為 1.796 億美元，其中 CHESS 約占一半。2027 會計年度預測為 1.8 億至 2 億美元，2028 會計年度則為 1.7 億至 1.9 億美元，管理階層並指出其中存在交付風險。CHESS Release 1 於 4 月如期上線並符合預算。Release 2 在產業測試中已完成五次程式碼發布中的兩次，主要建置目標鎖定在 2027 年曆年底，並於 2029 年正式上線。CHESS 將分 10 年攤銷，因此折舊與攤銷的負擔將延續到下一個十年。期貨結算系統汰換工作已進入測試階段。
在成長布局方面，ASX 將建置數位發行人平台，並已獲監管批准在 Austraclear 支援美元計價證券，計畫於 2027 會計年度推出。同時也將針對 Austraclear 債券代幣化進行初始投資，管理階層表示這將實現近乎即時、24/7 的擔保品調撥。當被問及 Austraclear 技術的年資時，Yip 表示這「絕對是工作重點」，且已納入至 2028 會計年度的資本支出計畫中。
領導階層交接
曾在歐洲和美國擁有全球交易所經驗的 Anthony Attia 將於下個月接替代理執行長 Yip，出任常務董事兼執行長。他將接掌一家具備強勁交易量動能、重整整頓計畫且成本以每年約 20% 速度成長的企業。ROE 目標與未量化的效率槓桿，將是他上任初期主要的評量基準。