BG2 播客：SpaceX 在 30 天內躍升為 AI 運算領域第四大超大規模雲端供應商
Brad Gerstner 於 2026 年 6 月 12 日 SpaceX IPO 前夕，專訪 Gavin Baker、Andrew Fox 與 Clark Tang
根據 Atreides Management 的 Gavin Baker 在 Brad Gerstner 的 BG2 播客節目中透露，SpaceX 在短短 30 天內，已從一家太空與通訊公司轉型為 AI 領域第四大超大規模雲端供應商（Hyperscaler）。這項消息發布之際，SpaceX 正準備以每股 135 美元的價格進行 IPO，估值達 1.77 兆美元；據高盛（Goldman Sachs）與《華爾街日報》（Wall Street Journal）報導，預計該公司 2028 年營收將達到 1,600 億美元，遠高於去年的約 180 億美元。
AI 運算基礎設施的空前變現能力
節目中討論最引人注目的發展，在於 SpaceX 的 AI 運算業務已成為一項主要的營收引擎，而這在幾週前幾乎無人預測到。Altimeter 的 Clark Tang 指出，SpaceX 與 Google 及 Anthropic 簽署的雲端運算協議，其每吉瓦（gigawatt）產生的營業利潤高於任何其他供應商，包括 Meta、Google 自家基礎設施以及 OpenAI。其中，Google 協議的年變現能力約為每吉瓦 500 億美元，而 Anthropic 協議則為每吉瓦 220 億至 230 億美元。
Baker 強調了這一發展的重要性，並指出直到最近，「還沒有人將 AI 運算納入 SpaceX 的模型中」。他引用 Altimeter 分析師 Freda 的數據顯示，Colossus 1 資料中心的內部報酬率（IRR）高達 55%。「如果你能以 6%、7% 或 8% 的利率借款，並投資於報酬率為 55% 的項目，這筆帳絕對算得過來，」Baker 說道。
Jensen Huang 向 Gerstner 表示，Elon Musk 上線資料中心的速度無人能及，部署 10 萬個 GPU 僅需 122 天，而傳統規劃週期通常需三年，外加一年的安裝時間。「速度就是成本，因為你每天都在支付電工與水電工的費用，」Baker 解釋道。這種執行優勢使 SpaceX 在 NeoCloud 領域領先眾多競爭對手，其總 AI 運算能力已超越 Oracle 等老牌業者。
收購 Cursor 改變前沿模型競爭格局
Gerstner 認為，市場低估了收購 Cursor 對 SpaceX 旗下 xAI 業務的意義。這家擁有 700 至 800 名員工的公司，預計今年營收將高達 100 億美元，且擁有超過公共網際網路現有規模的專有程式編碼數據。Baker 指出，Cursor 與 Anthropic 所擁有的專有程式編碼數據 token 數量均超過公開數據，這對模型性能至關重要。
目前的整合效果顯著。SpaceX 的 Composer 2.5 模型，利用 Cursor 數據在 Kimmy K 2.5 基礎模型上進行訓練，並在 Colossus 2 叢集上進行了三週的強化學習，在播客錄製前 12 天，已在程式編碼基準測試中實現了帕累托優勢（Pareto dominance）。「我認為令人印象深刻的是，Composer 2 在最低智慧層級下，僅需極少訓練就能達到帕累托優勢，」Baker 補充道，若使用 chinchilla 最優或超越 chinchilla 最優的強化學習進行訓練，專有的 Cursor 數據顯示「xAI 與 SpaceX 有潛力成為程式編碼領域的真正玩家」。
Baker 認為這是 SpaceX 故事中最被低估的變數。「如果說有什麼被忽略的關鍵，我認為他們在建構前沿模型的能力上已大幅躍進，」他說。這種整合使 SpaceX 處於獨特地位，能將所有變現後的運算能力轉為內部使用，以訓練並運行模型，從而產生強大的飛輪效應。
軌道資料中心提供五倍成本優勢
Andrew Fox 分析了軌道運算的經濟效益，其關鍵在於透過 Starship 實現快速兩級回收。根據目前的預測，利用可回收火箭，將一吉瓦的運算能力送入太空的成本約為 50 億美元，而僅地面基礎設施成本即需 200 億至 250 億美元（不含 GPU 與晶片）。
Fox 解釋，憑藉 Starship 100 公噸的酬載能力，以及每顆衛星設計 5 兆瓦（megawatts）的規格，軌道容量的成本約為每吉瓦 50 億美元。加上約 350 億美元的 GPU 與晶片成本，總軌道部署成本約為每吉瓦 40 億美元，遠低於地面的 600 億美元。關鍵在於，軌道上的電力、冷卻與物理空間幾乎是免費的。
Gerstner 指出，地面成本可能隨時間推移而通貨膨脹，而軌道成本則可能呈現通縮，進而擴大優勢。不過，Baker 也提醒，快速回收「難度極高」，儘管「我看過 Elon 完成許多困難的事，這確實非常艱鉅，但我認為他們成功的機率很高」。該公司計劃在今年稍晚嘗試回收 Starship 第二級火箭，並於明年實現完全可回收。
核心業務奠定強大基礎
Fox 強調，快速回收是 SpaceX 達成其他目標的基石。該公司正從去年的約 160 至 165 次發射，邁向未來幾年的數百次，甚至三年內達到數千次發射。「公司的願景是數千次發射，意味著每天要執行兩到三次發射任務，」Fox 說道。
關於 Starlink，Fox 指出，儘管若實現快速回收，終端用戶數有望達數億，但目前全球家庭寬頻滲透率仍不到 1%。營收模型顯示，包括 Starlink 直接連網（direct-to-cell）在內的連線營收，將從 2028 年的約 100 億美元成長至 500 億美元。Baker 將此視為僅佔全球電信市場 0.3% 的滲透率，並表示：「我旅行時會隨身攜帶 Starlink。身為一名重度遊戲玩家，無論我在世界何處，Starlink 始終是連線品質最好、速度最快且延遲最低的選擇。」
Gerstner 指出，在 1,600 億美元的 2028 年營收預測中，隱含的 AI 業務變現率約為每吉瓦每年 140 億美元，但 SpaceX 最近簽署的協議卻高達每吉瓦 230 億至 500 億美元。「我認為投資地面 AI 業務依然令人興奮，」Fox 表示，這暗示軌道運算帶來的額外上漲空間，而非證明其估值合理性的必要條件。
前沿模型競賽加速
關於 Anthropic 發布 Fable 5 以及更廣泛的模型格局，討論揭示了衡量智慧方式的根本轉變。Gerstner 引述了 Noam Brown 的推文，建議快照基準測試已不再適用，因為橫軸應改為時間、token 或運算量，而非單點測量。只要給予足夠的運行時間，模型現在幾乎能解決所有問題。
Baker 稱此見解「極具深意」，並以類比解釋其重要性。「想像一下，阿爾伯特·愛因斯坦（Albert Einstein）每天 24 小時都在思考基礎物理學。他不需進食、睡眠、放鬆、飲酒，永遠不會變老，智慧也不會衰退。如果他思考了一年，我們可能早就解決許多棘手的問題了。」他補充道，「我們不知道這些模型有多聰明，且可能永遠無法得知每一代模型的真實智慧，因為在下一個模型問世前，我們根本沒有時間進行適當評估。」
Tang 提供了 Fable 5 能力的實際範例，包括將七個財務模型輸入系統，並要求其進行矛盾假設分析的總體檢視，以及分析三年的筆記以識別最高訊號來源。「模型能夠推論我們所有的假設，」他說，並補充多代理（multi-agent）編排僅是這些能力的開端。
開源與前沿之爭趨向「前沿」
Gerstner 挑戰了今年稍早認為「開源模型與廉價 token 將縮小與前沿模型差距」的共識。2026 年上半年的證據明確指向相反方向。Baker 指出，根據經驗，「90% 的營收，甚至可能超過 90%」都流向了前沿模型，儘管開源模型可能佔據了 80% 的 token 消耗量。
Tang 觀察到觀點上的顯著地理差異：矽谷傾向封閉原始碼雲端途徑，而亞洲則預期模型與工作負載的優化將佔主導地位。他認為未來一年將是「決定勝負的關鍵」，但指出封閉原始碼今年之所以能獲取價值，是因為這些模型「真正理解意圖並能執行工作」，誕生了首批真正有用的代理。
Baker 提出了 Nvidia 可能透過隨時將開源帶入前沿領域來顛覆整個格局的可能性。「如果他所有的客戶都要與他競爭，那何不與他的客戶競爭呢？」Baker 問道。他指出 Nvidia 已經擁有如 Nemotron 3.1 等優秀的開源模型，但一直謹慎避免與 Anthropic、OpenAI 及 Google 直接競爭。這暗示各超大規模雲端供應商的 ASIC，正激勵 Nvidia 透過更強大的開源產品來鞏固自身地位。
營收成長支撐資本支出加速
摩根士丹利（Morgan Stanley）近期將 2027 年 AI 資本支出預測從 9,500 億美元上調至 1.1 兆美元，但 Gerstner 認為，若計入 SpaceX、CoreWeave 及其他參與者，實際數字將接近 1.5 兆美元。相較之下，2027 年預計的 AI 實驗室推論營收約為 3,000 億美元，這引發了對投資資本回報率的質疑。
Baker 認為，在 50% 至 70% 的毛利率基礎上，這筆帳是合理的，且更重要的是，3,000 億美元的數字過於保守。「我認為今年結束時，推論營收將遠超 2,000 億美元。遠超，」他說。與會者提到 Dario Amodei 預測 2028 年營收將達數千億美元，並表示「很難想像在 2030 年之前，營收不會達到數兆美元」。
Tang 強調，每吉瓦的變現率已從今年初的約 200 億美元，成長至目前的 300 億至 400 億美元，這代表在龐大的固定成本基礎上，利潤正純粹地流向營收。「營收成長速度可能顯著超過固定成本基礎，」他說，這解釋了為何實驗室正加速支出。Fox 補充道，全球僅不到 0.2% 的人以代理方式使用 AI，這意味著需求成長仍有巨大空間。
Gerstner 從規模角度指出，過去七年，Mag 7 增加了 1 兆美元營收，創造了 17 兆美元的市值。目前的預測顯示，SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 這三家公司將在減半的時間內，增加同樣 1 兆美元的營收。「我們將會遇到顛簸，但會攀向更高點，因為這塊餅的規模足以改變全球 5%、10% 甚至 15% 的 GDP，」他說。
季節性市場中的投資組合管理
Gerstner 與 Baker 均討論了在半導體股大幅上漲後，將部位從大減至中小型，但兩人均強調這是相對調整，而非看空。Baker 用跑步者作比喻，描述市場在走出 2022 年低谷時充滿活力，但如今「爬上了一座非常陡峭的山丘」，特別是在半導體領域，許多股票「直衝懸崖」。
Gerstner 指出，儘管面臨伊朗戰爭、油價 100 美元、CPI 上升、網際網路產業下跌 16% 及軟體業下跌 8% 等利空，市場表現依然強勁，原因在於「世界低估了 AI 營收，也低估了所需的運算量」。不過，他也對即將進入季節性疲軟期表示擔憂，並指出 AI 產業在過去三個夏季都因大學生使用量減少而呈現季節性規律。
Baker 承認存在多項短期風險，但總結道：「當我想到 Noam Brown 所說的話，並看到 Fable 的能力時，很難讓我變得太過悲觀。」他強調應時刻保持警惕，但基本趨勢依然令人信服。
針對 SpaceX 的 IPO，Baker 指出了一些前所未有的動態，包括 Musk 持有 50% 的股份並設有 365 天的鎖定期，以及員工與投資人在過去十年中，透過次級市場每六個月就有一次流動性機會。「如果你是 SpaceX 的員工或前員工，你想賣出，你大概有近 20 次機會，」他說，這意味著相較於典型 IPO，其累積的拋售壓力要小得多，儘管圖表顯示同類大型科技股 IPO 的平均最大回撤幅度超過 50%。
Gerstner 將 SpaceX 定義為機構投資者「必須買入、必須持有、買了就忘」的標的，適合想要「同時押注太空與 AI 未來」的投資人，同時也承認需圍繞波動性管理部位規模。團隊的評估是，從第一性原理拆解各業務線來看，Starlink 連線成長、地面 AI 運算變現能力均可實現，而收購 Cursor 後的模型業務，則代表了市場尚未充分認識到的上漲潛力。