Bloomberg Originals：印尼「深炸股票」與財政壓力，預示東南亞市場面臨廣泛風險
分析 2026 年 6 月 12 日關於普拉伯沃總統任內印尼市場惡化的 Bloomberg 報告
印尼之所以成為東南亞新興市場的警示訊號，歸因於一個不同尋常的罪魁禍首：所謂的「深炸股票」（deep-fried stocks）。這個生動的當地術語，形容那些高度集中在國家頂尖富豪手中的股票；由於交易量極低，極小的買賣就能引發劇烈的價格波動，這種現象營造出市場健康的假象，實則掩蓋了基本面的疲軟。這種市場結構缺陷，加上普拉伯沃（Prabowo Subianto）總統推動的國家主導型經濟政策，已導致印尼盾在 2026 年兌美元匯率跌至歷史新低，並引發了市場對於 MSCI 可能將印尼從「新興市場」降級為「邊境市場」的擔憂。
其影響遠不止於雅加達。正如 Bloomberg 指出：「印尼資產常被視為亞洲風險胃納的晴雨表」，該國基本面的惡化，可能成為該區域成長最快經濟體的前兆。印尼股市過去一年累計下跌約 19%，表現在全球名列倒數，這也引發了外界質疑：這個東南亞最大經濟體是否還能重拾投資人信心。
圍繞 Danantara 主權財富基金的治理疑慮
普拉伯沃總統的指標性經濟倡議——仿效新加坡及中東模式設立的 Danantara 主權財富基金，如今已成為投資人焦慮的焦點，而非期待的對象。Danantara 原本旨在管理數百家被認定效率低下的國有企業並吸引外資，如今卻引發了根本性的治理質疑。根據 Bloomberg 的分析，該基金「被視為總統推動部分社會政策的提款機」，這讓外國投資人感到困惑，不知該機構究竟是為了提升市場效率，還是為了政治權宜之計。
總統同步採取行動，透過一家新成立的國有企業管理棕櫚油、煤炭和鎳產品，以加強國家對大宗商品出口的控制，這進一步加劇了不確定性。儘管官方將此舉解釋為打擊利潤轉移至海外以規避印尼稅收的「低開發票」行為，但經濟權力集中在 Danantara 旗下，儘管政府再三保證，仍引發了市場對透明度與市場友善程度的擔憂。
免費供餐計畫削弱財政紀律
印尼在 1998 年亞洲金融風暴後建立的財政責任聲譽（具體表現為 3% 的預算赤字上限），正面臨二十年來最嚴峻的考驗。普拉伯沃為學童和孕婦提供的數十億美元「免費供餐計畫」，已將該國預算赤字推向 2000 年代初期以來、除疫情期間外的最高水準。印尼「實際上已接近觸及 3% 的法定上限」，而自蘇哈托時代結束以來，這一門檻一直是印尼吸引國際投資人的基石。
這種財政壓力揭示了民粹主義政治需求與市場紀律之間的深層矛盾，後者曾推動印尼在 2000 年代的外資成長超越越南、馬來西亞和泰國。儘管供餐計畫獲得選民支持，但「對經濟的正面效益尚未顯現」，且預算壓力出現的時機，正值印尼必須支付亞洲最高水準的債券殖利率之際。較高的殖利率顯示，投資人要求對印尼的主權風險給予更高補償，對於一個在 1997-98 年金融危機後花費數十年重建信譽的國家而言，這是一個令人不安的逆轉。
「深炸股票」暴露市場結構性弱點
「深炸股票」現象揭示了印尼最根本的市場結構問題：極低的公眾流通量（free float）要求，使得價格操縱變得容易。直到最近，印尼仍維持著東南亞地區最低的最低流通量要求，這意味著即便在上市公司中，可供公開交易的股票比例也可能微乎其微。這種集中度，加上由富豪主導的不透明股權結構，使得相對較小的交易量就能大幅推動股價。
由此產生的波動促使全球指數供應商 MSCI 發出警告，稱可能調降印尼在其新興市場指數中的權重。更令人擔憂的是，MSCI 提出了「將印尼股市降級為邊境市場的可能性」，Bloomberg 將此形容為引發了「自 1998 年金融危機以來未見的拋售潮」。在最初的衝擊過去數月後，印尼股市表現依然在全球墊底，降級威脅持續籠罩市場。
2026 年 3 月，金融監管機構批准將該國最低流通量要求提高一倍，但執行層面仍存疑。正如 Bloomberg 指出，關鍵問題在於「他們需要多久才能真正提高股權結構的透明度，以及他們是否會對那些可能涉及市場操縱的大型市場參與者採取行動」。若缺乏針對既得利益者的強硬執法，這項監管改革恐將淪為表面功夫，而非實質轉變。
外部壓力加劇國內挑戰
全球關稅爭端與油價上漲的匯合，放大了印尼的「自傷」效應。隨著油價上漲，維持印尼燃料價格處於區域最低水準的補貼成本變得愈發昂貴。「如果總統真的想維持低油價，在油價持續上漲的情況下，他必須付出代價」，這對已經因免費供餐計畫而緊張、且接近 3% 赤字上限的預算造成了額外壓力。
新興市場貨幣的廣泛拋售加劇了印尼盾的壓力，Bloomberg 將其描述為「亞洲兌美元表現最差的貨幣之一」。這種貨幣疲軟「向投資人發出了極為強烈的訊號，顯示情況並不樂觀」，並威脅形成一種自我強化的惡性循環：資本外流導致貨幣貶值，進而引發進一步的外流。風險已延伸至印尼國界之外，因為「如果我們看到印尼盾、債券和股票持續遭到拋售，這顯示投資人對亞洲部分真實成長故事的興趣正在減弱」。
封閉風險
或許最令人擔憂的長期情境，是印尼因投資人的懷疑而轉向封閉。「如果全球對印尼失去信任，印尼將變得更加封閉，」Bloomberg 警告稱，並補充道：「我不認為印尼政府或企業界任何人希望看到一個更加封閉的國家。」然而，普拉伯沃政府的政策軌跡——強調對大宗商品的國家控制，並將資產集中在政治導向的 Danantara 機構下——顯示其正朝著這個方向發展，無論其公開聲明為何。
這與印尼近期的過去形成了鮮明對比。僅僅三到四年前，「它還是投資人的寵兒。當時對於這個擁有超過 2.8 億人口、橫跨紐約到倫敦距離的群島國家，充滿了熱議」。作為全球最大的棕櫚油出口國、鎳生產國和動力煤出口國，業務涵蓋從 Uniqlo 到 Zara，並生產 Barbie 娃娃和 Hot Wheels 小汽車，印尼具備了在世界舞台上持續成長的「所有要素」。
這些潛力在理論上依然存在。印尼 1.5 兆美元的 GDP 超過新加坡與泰國的總和，且該國擁有吸引消費品牌的年輕人口結構。然而，「深炸股票」操縱、Danantara 治理疑慮、財政惡化以及貨幣疲軟的結合，已將印尼從東南亞的成長故事變成了警世寓言。監管機構能否恢復透明度、普拉伯沃能否在民粹政策與財政紀律間取得平衡，以及政府能否避開封閉陷阱，將決定印尼的市場崩盤是一次暫時的修正，還是與前任總統佐科威（Joko Widodo）時期所建立的市場友善軌跡發生了根本性的決裂。