2026 年第三季財報法說會，2026 年 11 月 5 日

MDA Space 公布第三季營收達 4.98億美元，年增 22%；調整後 EBITDA 達 9,600萬美元，年增 16%，並調升 2026 全年營運展望。全年營收財測從原先的 18億至 19億美元上修至 19億至 19.5億美元，以中間值計算約相當於 18% 的成長率；調整後 EBITDA 財測從 3.3億至 3.7億美元調整為 3.55億至 3.75億美元。至於 18% 至 20% 的利潤率區間、2.25億至 2.75億美元的資本支出區間，以及持平至負數的自由現金流預期則皆保持不變。上述財測仍未計入尚待完成的 Blue Canyon Technologies（BCT）與 CLS 收購案。

衛星系統業務表現超越審慎規劃

本季最顯著的營運亮點來自衛星系統（Satellite Systems）的強勁表現，該業務貢獻營收 3.58億美元，年增 26%。在上一季法說會中，管理階層曾預警下半年因 Globalstar 計畫活動減少，業務將放緩。財務長 Guillaume Lavoie 表示，由於供應鏈運作順暢，公司實際認列的營收高於原先規畫。全公司最初的全年成長假設約為 10%，目前已提升至 18%。Lavoie 指出，若以財測上限來看，第四季營收將與第三季「相當接近」。

其他部門的動能則相對溫和。受惠於加拿大皇家海軍的 ISTAR 計畫，地理情報（Geointelligence）營收成長 25% 至 6,000萬美元；機器人與太空營運（Robotics & Space Operations）營收則大致持平於 8,000萬美元，年增 2%，主要反映穩健的 Canadarm3 專案進度。

利潤率下滑，第四季恐持續疲軟

獲利能力較去年同期下滑。毛利率從 26.4% 降至 25.3%，調整後 EBITDA 利潤率從 20.2% 降至 19.3%。管理階層將此歸因於專案組合（program mix）以及規畫中的銷管費用（SG&A）增加。調整後每股盈餘（EPS）保持在 0.37美元，主因是 3月與 7月的發行新股稀釋了調整後淨利 26% 的成長幅度（達到 6,000萬美元）。

CIBC 分析師 Erin Kyle 指出，從財測推算，第四季利潤率將進一步走低。Lavoie 對此予以證實：「從計算來看，第四季大約會接近 18% 左右。」他指出，隨著公司規模從 4億至 5億美元邁向近 20億美元，必須持續投資 IT、AI 能力與研發（R&D），且升高的 SG&A 趨勢「很可能延續至 2027 年」。投資人應將此解讀為管理階層選擇「提前為成長進行投資」，而非讓營收邊際效益直接轉為帳面獲利。

Telesat Lightspeed 延宕為關注重點

Jefferies 分析師 Adam Samuelson 提及 Telesat 近期關於首批先導衛星（pilot satellites）發射延期及軟體整合挑戰的談話。執行長 Mike Greenley 表示，MDA 對 Lightspeed 的財務預測沒有改變，且硬體「進展穩固」。他補充說明，涵蓋 MDA 與 Telesat 團隊的軟體開發預期將在全新公布的發射日期前完成，且 Pathfinder 衛星也將完工。他將時程歸因於 Telesat 考量發射可用性及其他網路元件後的決定，不過此說法並未完全排除軟體成為摩擦點的可能性。

Lavoie 表示，Lightspeed 在手訂單（backlog）約為 14億美元，預期營收將於 2027、2028 及 2029 年認列。由於里程碑款項拆分為許多微小步驟，因此沒有任何大筆款項直接綁定在 Pathfinder 的交付上。這降低了時程延誤帶來的近期現金風險，但也意味著該計畫將持續消耗營運資金。

現金流為疲弱之處

今年截至目前的自由現金流為負 1.16億美元，相較去年同期的正 1.85億美元有所落後。前三季營業現金流為 7,400萬美元（去年同期為 3.53億美元），資本支出從 1.68億美元升至 1.90億美元。第三季表現較佳，營業現金流達 1.06億美元，自由現金流達 6,200萬美元，但 Lavoie 警告第四季「可能會出現一些現金消耗」。

針對 2027 年，管理階層未提供財測，並表示相關計畫將於 3 月初公布。Lavoie 概述了相互抵消的力道：蒙特婁廠房的資本密集度正在降低、新合約將帶來現金預付款，而 Lightspeed 則會持續吸收營運資金。晶片開發及其他產品支出也將維持較高的資本支出水準。因此，自由現金流轉換率雖有可能改善，但並非保證。

資產負債表並未構成限制。MDA 本季結束時淨現金部位達 13億美元，總流動性達 29億美元，其中包括 22億美元的現金，其中大部分已指定用於 BCT 與 CLS 收購案。

在手訂單持平、預訂量改善，2027 年成長維持雙位數

在手訂單略低於 40億美元，較去年同期減少 4.44億美元，但季增持平。2026 年前三季總預訂量（gross bookings）達到約 16億美元，且 IRIS² 標案已為第四季動能增添柴火。Greenley 提到高達 400億美元的潛在商機管道（opportunity pipeline），其中包含 100億美元已入圍決選或後續的商機。

針對摩根大通（JPMorgan）分析師 Seth Seifman 的提問，Lavoie 重申現有業務應能在 2027 年實現「雙位數成長」，動能來自 Telesat、穩健的 Canadarm3 營收、額外的 RADARSAT Constellation 衛星、三菱電機（Mitsubishi Electric）合約、為空中巴士（Airbus）建造的 1,300 多座天線、IRIS² 工作，以及地理情報領域的 CHORUS 與國防專案。他指出，Globalstar 次世代 LEO 業務將逐步遞減。在此基礎上，BCT 與 CLS 將額外帶來約 7億美元的 2026 年備考（pro forma）營收。BCT 預計於今年稍晚完成交割，CLS 則預計於 2026 年底或 2027 年第一季初完成。

歐洲市場：IRIS² 僅為切入點，尚未形成規模

MDA 宣布取得 Thales Alenia Space 授權，將為 66 顆 Layer 1 IRIS² 衛星打造 AURORA 數位相控陣天線及數位控制器。Greenley 稱此為「極具戰略意義的切入點」，並指出歐洲主權專案要接受加拿大技術相當敏感。他坦言其中的限制：資助數十億歐元計畫的政府「極力想執行並推動其國內的產業基礎」，因此要擴展到其他層級或完整衛星，仍取決於歐洲產業與政治動態。他預期 CLS 在法國的據點、更緊密的加歐關係，以及與加拿大-德國潛艦關係相關聯的德國衛星星座，能開啟更多大門，不過「這些都需要時間來推動」。

美國主業務策略建立在 ITAR-免除設計之上

當被問及主權供應商策略如何與美國主承包商（prime）企圖心結合時，Greenley 表示 BCT 將成為 MDA Space U.S.A.，並使其得以接觸「全球超過一半的太空市場」。該架構立基於如 AURORA、CHORUS 與 SKYMAKER 等產品化產品線，可配置多數美國或歐洲零組件，並在任一市場進行國內組裝。由於設計工作在加拿大進行，他指出這些產品大致不受 ITAR（國際武器管制條例）限制：「它們不像所有美國技術那樣，受到美國國務院出口程序的管理。」這是一項差異化的訴求，但其商業驗證（包含贏得美國主承包商標案）仍待後續觀察。

CHORUS 即將發射，早期商業 traction 顯現

以 RADARSAT-2 為基礎的三衛星系統 MDA CHORUS，結合了一顆成像範圍達 700 公里寬帶的 C 波段衛星，以及一顆解析度小於一公尺的 X 波段衛星。Greenley 表示，意向書（LOI）中「有遠超過 1/3」來自新客戶，部分客戶已轉化為正式合約，其他則在積極洽談中。CLS 預計將提供全球銷售與分銷網路，並使 MDA 的經常性營收倍增至總營收的 30% 以上。官方未公布發射日期。

AURORA BLACK、國防專案與加拿大太空策略

MDA 推出了 AURORA BLACK，這是其軟體定義產品線的強化版本，具備抗干擾、GPS 欺騙防禦及安全波形。Greenley 表示，專利晶片與專利技術保護了該架構，其產品組合在「規模與範疇上」足以媲美領先的數位衛星通訊同業。

在國防方面，他形容 ESCP-P 專案隨著定義階段推進至生產階段將分階段展開，其中首筆 5.0 億美元訂單已與 Telesat 的軍用 Ka 頻段掛鉤。管理階層預期未來幾個月將有進展，但仍在研擬如何呈現這類不規則的訂單流（lumpy order flow）。針對全新的加拿大太空策略，他期望加拿大成為「領先的太空中等強國」，並在東岸建立主權發射能力。當被問及 SpaceX Falcon 9 的未來時，他表示自己「還不會失眠」，但稱其為「需要關注的議題」。49North 單位的無人機業務（包含 ISTAR 與 RPAS）則被形容為持續性、雖屬次要但具成長性的領域。