Oracle：6,380億美元積壓訂單創紀錄，AI合約激增推動基礎設施建設邁向新高
2026財年第四季財報電話會議，2026年6月10日
Oracle 公布了公司史上最具影響力的一季，剩餘履約義務（RPO）激增 363% 至 6,380 億美元，僅第四季簽署的 AI 基礎設施合約總額即達 670 億美元。該公司正從成熟的軟體供應商，根本性轉型為管理層所定位的「AI 經濟基礎設施骨幹」。這項擴張計畫要求在 2027 財年投入 700 億美元的淨資本支出，並預計發行約 400 億美元的債務與股權。
基礎設施積壓訂單規模空前
Oracle 高達 6,380 億美元的 RPO 遠超公司全年 670 億美元的營收規模，這雖提供了極佳的業績能見度，但也凸顯了未來執行層面的挑戰。新任財務長 Hilary Maxson 指出，該積壓訂單中 12% 將於未來 12 個月內轉化為營收，另有 34% 將於第 13 至 36 個月間實現。她強調：「根據目前的長期展望，預計未來幾季這些比例將會加速。」
基礎設施部門第四季成長 93%，儘管這僅占已簽約訂單的一小部分。雲端基礎設施執行長 Clay Magouyrk 透露，Oracle 在第四季簽署了 670 億美元的 AI 基礎設施合約，使客戶「自備硬體」（bring-your-own-hardware）或預付合約總額達到 750 億美元。他強調，這些替代性合約結構「與其他合約相比，利潤率並未受到稀釋」，藉此回應投資人對於資本密集度與報酬率的擔憂。
執行風險成為核心議題
Oracle 在 2026 財年交付了超過 1.2 GW（十億瓦）的容量，但僅 2027 財年第一季的交付量就接近 1 GW，幾乎相當於過去四個季度的總和。Magouyrk 詳細說明了五個大型專案，在展示進展的同時也揭示了其複雜性。位於德州 Abilene 的站點已交付 45% 的總容量，另有 35% 將於未來 90 天內完成。德州 Shackelford 與新墨西哥州 Doña Ana County 等較新的站點，將於 2027 年上半年開始交付客戶使用，而密西根州與威斯康辛州的專案則預計於下半年投入運作。
公司預計 2027 財年的資本支出淨現金流出約為 700 億美元，但由於客戶預付款項及時間點影響，帳面資本支出將高出 200 億至 250 億美元。這較 2026 財年 480 億美元的淨現金支出大幅增加。為籌措資金，Oracle 計畫籌集約 400 億美元的債務與股權，其中包括已宣布的 200 億美元「市價發行」（at-the-market）股權融資，但公司表示 2026 日曆年內預計不會再增加債務。
報酬框架旨在證明資本密集度的合理性
剛從科技業以外的資本密集型產業轉任的 Maxson，提出了一套將受到嚴格審視的報酬評估框架。她將 GPU 與 CPU 基礎設施業務的投資資本報酬率（ROIC）描述為「處於高 20% 水準的穩態」，其計算方式為「稅後營業利益加折舊，除以總投資額，即專案層級的總資本支出」。她指出，由於 Oracle 無需負擔硬體成本，自備硬體合約結構將能帶來「更高」的 ROIC。
公司重申 2030 財年前營收與每股盈餘（EPS）年複合成長率（CAGR）分別達到 31% 與 28% 的長期目標。Maxson 表示：「我本人完全確認這些長期目標。」針對 2027 財年，Oracle 預測固定匯率下的營收成長率為 34%，非一般公認會計原則（non-GAAP）每股盈餘為 8.05 美元，排除 2026 財年 Ampere 與 Bloom Energy 的一次性投資收益後，成長率為 18%。
短期利潤率壓力
隨著基礎設施擴張速度快於其達到穩態利用率的速度，毛利率將持續下滑。Maxson 解釋，2027 財年毛利率「將因資料中心專案投入營運的時間點，以及營收貢獻與產品組合的影響而下降」。然而，她預期「隨著資料中心達到合約營收滿載，基礎設施的利潤表現將迅速改善」。由於採取了效率優化措施，預計營業成本在金額上將較去年同期「略有減少」，從而提供部分抵銷。
2027 財年第一季財測顯示，總營收成長 27% 至 29%，雲端營收成長 58% 至 64%，non-GAAP 每股盈餘為 1.72 至 1.76 美元，成長 17% 至 20%。管理層預期：「隨著資料中心有更多兆瓦（megawatts）上線以滿足客戶需求，營收與獲利將在下半年加速成長。」
客戶續約數據提供利用率透明度
Magouyrk 公布了此前未曾披露的續約指標，指出第四季「共有 59 家客戶的 3.5 萬個 GPU 面臨續約，其中 49% 的客戶續約了 92% 的 GPU」。他強調，未續約的 8% 並未閒置：「這些 GPU 大多在同一季度內轉售給其他客戶。」目前全球 GPU 利用率高達 97.5%，顯示 Oracle 並未累積閒置產能。
公司還透露，目前有四家客戶的單一合約金額超過 80 億美元。雖然 Oracle 未點名，但暗示已公開為主要客戶的 xAI，現已與至少另外三家同等規模的客戶並列。這種多元化在一定程度上減輕了集中度風險，儘管頂級客戶群顯然占了龐大 RPO 的絕大多數。
應用軟體業務成長穩健但不突出
Oracle 雲端應用軟體營收為 41 億美元，成長 10%，SaaS 遞延營收成長 16%。執行長 Mike Sicilia 將應用軟體業務定位為日益 AI 化，指出 Oracle 已「在應用套件中部署了超過 1,000 個 AI 代理」，且客戶只需使用 Oracle 的應用程式即可享受 AI 改進，因為「每 3 個月，他們就能獲得更多為其量身打造且隨時可用的 AI 功能」。
Sicilia 引入了旨在將 AI 使用量與客戶價值連結的新定價模式。Oracle 正推出可在各應用套件間通用的 Token 套餐，包括 Aon Services Corporation 與 Liberty Energy 在內的 33 家客戶已購買 Token 以存取進階推理功能。公司亦實施成果導向定價，例如「根據篩選候選人數量計價的面試代理，以及根據終端消費者加價交易百分比計價的飯店加價銷售代理」。
美國人事管理局（OPM）宣布授予 Oracle 全局性的 Fusion HCM 合約，儘管此合約未計入第四季預訂量。Oracle 也持續在退伍軍人事務部（VA）醫療中心部署電子病歷系統，目前已支援 14 個設施，服務 2.9 萬名臨床醫生與 50 萬名退伍軍人。
多雲趨勢推動資料庫業務加速成長
雲端資料庫業務營收成長 29%，其中多雲（multicloud）營收年增 404%，預訂量成長 325%。Sicilia 形容公司在「多雲資料庫領域尚處於早期階段」，並持續「開拓新區域，並在某些情況下與競爭對手的雲端平台建立新合作夥伴關係」。資料庫正被定位為企業專有資料集進行 AI 推論的關鍵基礎設施，並新增了 Oracle AI Agent Memory 與 Oracle Deep Data Security 等針對該用途的功能。
Vodafone 被列為使用完整 Oracle 技術堆疊（OCI Dedicated Region、多雲資料庫、合作夥伴雲端及應用軟體）的客戶案例，藉此整合營運並在部分流程中實現高達 60% 的效能提升。
零組件成本通膨風險尚在可控範圍
當被問及記憶體與零組件成本上漲的問題時，Magouyrk 解釋稱 Oracle 使用「一套非常強大的機制，確保 Oracle 不會面臨利潤率縮減的問題」。當公司擁有成本確定性時（無論是因為產能已部署或價格已鎖定），便會提供固定價格合約。當存在供應鏈風險或不確定性時，Oracle 會使用浮動價格機制，將「這些成本轉為浮動」並轉嫁給客戶。他將第四季高於預期的資本支出歸因於部署的時間點，而非零組件價格通膨。