Royalty Pharma 表示：合成權利金滲透率僅約 5%，RevMed 風格交易掀起潛在客戶詢問熱潮
美國商銀全球醫療照護會議（Bank of America Global Healthcare Conference），2026 年 9 月 23 日
Royalty Pharma 高層在美國商銀（Bank of America）全球醫療照護會議的爐邊談話中，勾勒出一個比公開財務預測更為宏觀的資金配置架構，並透露該公司的合成權利金（synthetic royalty）業務——即促成其具里程碑意義的 Revolution Medicines 交易之創新融資結構——目前在中小型生技融資市場中，市佔率仍僅約 5%。財務長 Terry Coyne 與合作夥伴關係常務董事 Greg Butz 花了 40 分鐘與美國商銀的 Richard Wagner 進行對談，範圍涵蓋中國權利金策略到槓桿上限等諸多議題，整體基調展現出該公司擁有的資本與商機，實際上超越其財務預測所暗示的規模。
RevMed 結構嶄露頭角，成生技公司替代大型製藥廠合作的可重複模式
最具影響力的揭露聚焦於 Revolution Medicines 的交易案。Royalty Pharma 透過此一結構為該公司提供資金，支持其進行後期開發與獨立商業化，免除了 RevMed 必須與大型製藥廠達成傳統合作夥伴關係的需求。Coyne 形容此模式前所未見：「這是獨一無二的。這是首次看到真正具規模的製藥業替代方案。」過去，面臨產品上市抉擇的生技公司，往往只能透過稀釋股權來融資，或是將自己出售給大型製藥公司以達成合作。Royalty Pharma 的合成權利金結構提供第三條路——成本更低、股權稀釋更少資金，讓經營團隊能夠完全延遲或避開尋求合作的決定。
管理階層表示，這筆交易已經在其他面臨類似後期資金需求的企業中，激發了顯著增加的潛在諮詢熱潮，並證實該公司擁有足夠的資產負債表實力，能夠同時追求多筆規模相當的交易。Butz 明確指出，這項業務對投資組合而言，其規模潛力沒有自然上限：「就目前而言，我們看不到上限。我們的市佔率約為 5%。針對中小型生技公司的合成權利金市佔率只有 5%。這根本不算什麼。」他補充說明，來自其他權利金買家的競爭較少，反而更多來自替代資本來源——如股權、可轉換公司債以及授權資金，這使得 Royalty Pharma 的定位在於以其資金成本與這些選項競爭，而非與同業專利融資商競爭。
Coyne 指出，在先前的交易中（如 Revolution Medicines、Cytokinetics、Immunomedics 以及最初的 Biohaven 融資），權利金佔了總籌資額的 20% 至 30%，他將這種組合描述為「產業的路線圖」——權利金已成為生技資本結構中的標準組件，而非小眾工具。
中國策略仍未納入財務預測，但團隊建置正積極進行中
Royalty Pharma 透露，已從摩根士丹利（Morgan Stanley）挖角 Ken Sun 在香港建立在地據點，這呼應了該公司過去 25 年擴展至西方市場時採取的作法。此策略專注於中國生技公司針對已授權給西方跨國製藥企業之資產所保留的被動權利金；隨著美國與歐洲製藥公司在過去 5 到 6 年間不斷向中國尋求創新來源，這塊資產池已迅速擴大。
Coyne 明確表示，這項業務尚未計入該公司每年 20 億至 25 美億元的資本配置目標中，並稱這是一個更長期的機會，目前仍處於教育與建立關係的階段。針對中國授權外流的權利金是否帶有結構性高於傳統學術權利金的回報率，管理階層駁斥了「超額回報」的概念，將較高的費率歸因於資產處於較後期、風險已降低的性質：「當你進入臨床階段、擁有概念驗證（proof of concept）且標的已經過驗證，你就能獲得較高的權利金……這過程中已經歷了一定程度的去風險化。」
在談到地緣政治風險時，Coyne 認為，由於權利金結構設立於中國境外，且底部的產品是由西方行銷夥伴進行商業化，因此近期的交易活動不太可能受到美中政策轉變的干擾，但他坦言，從較長期來看，西方對中國資產的引進速度放緩「是有可能的」。
資本配置預測被定調為刻意保守
管理階層重申，每年 20 億至 25 億美元的資金配置目標是地板而非天花板。Coyne 表示，該公司去年評估了約 400 個機會，但僅完成了 8 件交易，命中率接近 2%，這凸顯出受限的因素在於交易品質，而非資本的可用性。「我們不搞那種」為了達到某個數字而勉強配置資金的業務，他並補充說，這樣做「會衝擊回報率」以及「會影響成功機率」。對投資人而言，這隱含的意義是：超越 20 億至 25 億美元目標的上升空間取決於案源多寡，而非融資能力——而管理階層相信，案源一直非常強勁。
投資組合集中度預計在十年結束前顯著下降
Coyne 針對多元化提供具體數據：目前前三大權利金來源約佔 Royalty Pharma 營收的 45%，而典型的大型製藥公司則約為 55%。到本十年結束時，管理階層預期該數字將降至約 30%，而同業製藥公司則仍接近 50%。他同時強調，多元化帶來的效益也直接反映在盈餘上——不像製藥公司往往由少數幾款重磅藥品不成比例地驅動獲利，Royalty Pharma 的盈餘結構與營收結構相仿，從而降低了與單一資產綁定的盈餘波動性。
專利權到期（LOX）多次獲消化，未損及成長動能
管理階層指出，公司擁有挺過重大專利懸崖（patent cliffs）的成長實績，證明此商業模式能夠承受單一資產流失的衝擊。該公司於 2021 年失去了第四大權利金來源（Gilead 的 HIV 產品線），並於 2022 年失去了第五大來源（Merck 的 Januvia），但從 2020 年到 2025 年，每股現金流的複合年增率仍達 13%。2025 年的專利到期預計將在 2026 年持續帶來影響，而 Xtandi 預計於 2027 年夏末在美國推出學名藥，將對該年第四季造成溫和影響。在此之後，Coyne 表示，投資組合在本十年的剩餘時間內應可維持相對純淨的成長。
槓桿上限與買回紀律已獲量化
當被直接問及資產負債表的限制時，管理階層表示，目前獲三大信評機構給予 BBB 評等的 Royalty Pharma，除非遇到極具吸引力的絕佳機會，否則不會將債務對調整後 EBITDA 的槓桿比率拉高至 4 倍以上，即便如此，也必須確保能快速去槓桿化。目前的槓桿比率約為 2.8 倍。在資本回報方面，Coyne 詳細說明瞭動態的股票回購策略：該公司在 2025 年上半年股價被認為處於低檔且交易案源較緩慢時，回購了 10 億美元的股票；隨後在下半年，隨著 Revolution Medicines 交易案以及向 P1 收購工業權利金消耗了資金，因而放緩了回購腳步。總體而言，該公司已以每股 30 美元左右的價格回購了約 20 億美元的股票，而目前股價則接近 60 美元。
2030 年現金流目標定位為不依賴 Vertex 仲裁結果即可達成
Coyne 澄清，Royalty Pharma 預期 2030 年每股現金流達 7.50 美元的目標，並未假設其審理中的 Vertex 權利金仲裁案會出現不利結果，且管理階層對於無論該爭端在 2027 年上半年如何解決，都能達成此一目標深具信心。在該目標首次發布一年後，他引述了 Tremfya、Orladeyo 和 Trelegy 近期強勁的表現，以及市場對 daraxonrasib 上市的期待，作為具備信心的理由。
產品線催化劑集中於免疫學與心血管領域
在近期將公布的臨床數據中，管理階層點名了 Biogen 用於皮膚與全身性紅斑性狼瘡的 litifilimab（預計年底前公布，2027 年將有進一步機制數據），以及應用於多發性硬化症的 frexalimab。在心血管方面，pelacarsen 的完整數據——此前曾公布令人失望的頂線結果——預計將對 olpasiran 產生解讀延伸（read-through）的意涵，後者是一項較長期的 Lp(a) 資產，預計約 2028 年才會公布數據。
人工智慧（AI）投資旨在深化盡職調查深度，而非追求交易量
Royalty Pharma 於今年稍早從 IQVIA 挖角了一位 AI 負責人（該高層曾掌管這家數據巨頭的 AI 業務），此舉釋出了一個更為強烈的機構訊號，即積極推動將 AI 用於交易盡職調查。Coyne 謹慎地將 AI 的效益定調為質的提升，而非產出量的增加：該技術預期將深化預測準確度並加速處理夥伴數據，而非單純增加交易案數量。就長期而言，管理階層看好 AI 將演化為一項提供給生技與製藥夥伴本身的服務——例如用於臨床試驗設計——這將進一步鞏固該公司作為策略夥伴而非純資金提供者的市場定位。