TMX Group：2026年三起併購重塑成長路徑，經常性收益占比仍落後雄心目標
CIBC 東部機構投資人會議，2026年9月24日
TMX Group 在出席 CIBC 第 25 屆年度東部機構投資人會議時，詳細說明了 2026 年宣布的三起獨立併購案如何相輔相成，同時坦言公司的一項長期轉型目標比預期更難達成。高管 David Arnold 在與 CIBC 分析師 Scott Fletcher 對談時坦言，經常性收益占總收益的比率一直卡在 53% 左右，遠低於公司設定的三分之二（約 66.7%）既定目標，儘管蒙特婁交易所（Montreal Exchange）與多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange）強勁的交易活動掩蓋了這項落差。「我們實際上看到這段期間內，我們的經常性收益在絕對金額上有了跳躍式的成長。但就整個企業的占比而言，它大約維持在 53% 左右，」Arnold 表示，並補充說他希望透過全面加速成長來改變營收組合，而不是靠放緩交易業務來達成。
受三起交易帶動，財務槓桿預計攀升至 2.5 倍
本次會議中最具體的全新揭露，是確認 TMX 在其 3 項進行中的 2026 年交易案完成交割後，財務槓桿將移至 1.5 倍至 2.5 倍的區間，甚至略高於該水準。Arnold 明確指出，這標誌著該公司背離了歷史上保守的併購立場，他將這些舉措定調為加速既有企業成長計畫的工具，而非 M&A 策略的轉變。他指出，所有三起交易預期在第一年內就能帶來增益（accretive），甚至在計入綜效之前就能達成，他將這項紀律部分歸功於執行長 John McKenzie 曾任公司財務長的背景。投資人應注意 Arnold 的犀利言論：TMX 放棄審視的交易案遠比宣佈的還要多：「我真希望我們能為那些我們放棄的案子發布新聞稿。大家就會明白我們所抱持的紀律作風。」
CBOE Australia、CBOE Canada 與 MEMX 承擔截然不同的整合負擔
Arnold 對這三起交易案的整合負擔差異進行了實用的剖析，這應能緩解投資人對頻寬吃緊的擔憂。現已更名為 TMX Australia Exchange 的 CBOE Australia 已經完成交割，主要是在現有 TMX 技術堆疊（stack）上進行技術建置，其中較困難的工作是業界測試而非系統移轉。CBOE Canada 仍正接受競爭局（Competition Bureau）與安大略省證券委員會（Ontario Securities Commission）的審查，Arnold 在此指出了結構性的營收逆風：受母公司委託在兩個場所掛牌的 ETF 發行商，在 CBOE Canada 被併購後將需要轉移至不同平台，這將創造出一個 TMX 無法捕捉、他稱之為「營收負綜效」（revenue dissynergy）的局面。RAFI Indices 的併購案幾乎完全坐落於 VettaFi 業務單位內，且僅需極少量的共用服務（shared-services）支援。BOX-MEMX 的組合架構為兩家企業的合併，而非直接消耗 TMX 的資源。Arnold 對上行空間的自身排名非常直接：「我認為 CBOE Australia 的上行潛力比 CBOE Canada 大……我認為澳洲帶來的機會要大得多。」
VettaFi 與 RAFI：指數掛鉤資產規模已翻三倍
Arnold 提供了 VettaFi 平台一項先前未曾強調的具體成長數據：與 RAFI 交易案掛鉤的指數資產規模（assets under index）目前已達到先前水準的三倍，其底層有機成長引擎以雙位数（double digits）的速度運轉，超越了公司高個位数到雙位数成長的長期財測。他將 VettaFi 的核心競爭優勢描述為人才而非技術，並回憶早期評估競爭對手指數提供商時，一再留下「只是一個計算引擎……沒什麼特別的」印象，直到 TMX 接觸到 VettaFi 的研究與媒體資產（包括 etftrends.com 與 etfdb.com）。他解釋，RAFI 併購案帶來了基於基本面研究的指數編製，按現金流或營收成長而非市值進行加權，作為現有主題式產品（如機器人或能源產業籃子）的互補而非替代。TMX 已在新港灘（Newport Beach）開設了一間新的西岸辦公室，以容納合併後的 VettaFi-RAFI 團隊，並與其現有的溫哥華營運據點相呼應。
MEMX 帶來技術授權與預測市場選擇權產品
在選擇權方面，Arnold 指出 Members Exchange 現代化的技術堆疊（該技術本身已授權給其他市場參與者），是將其與 TMX 現有 BOX 平台結合背後的首要策略吸引力。他直接點出其雄心：「坦白說，這就是 1 加 1 可能等於 2.5 的情況。」值得注意的是，Arnold 透露 MEMX 已經申請推出與企業財報發布掛鉤的二元預測市場選擇權（binary prediction-market option），允許投資人針對公司是否能擊敗市場共識（consensus）進行掛牌、受監管的部位押注。他指出，這項產品以及美國的其他創新（如零日選擇權［zero-day options］），目前在加拿大尚不被允許，且需要經過獨立的監管程序，這凸顯了美國與加拿大市場結構之間日益擴大的差距，而 TMX 採取的是監事而非急於複製的態度。「對於我在美國聽到的一些非常、非常熱門的事物，我不太確定我們的加拿大機構與散戶投資人是否告訴過我們，他們對其中某些相同功能有需求，」他說。
資本形成動能增溫，但企業解決方案才是真正的成長槓桿
資本形成大約占 TMX 整體業務的 18%，Arnold 指出，透過 2026 年前八個月的統計，加拿大融資額較去年同期成長 89%，IPO 活動已超越 2025 年全年。話雖如此，他清楚表明自己「最興奮」的區段並非循環性的掛牌與次級融資業務，而是企業解決方案（Corporate Solutions）——涵蓋信託、過戶代理（transfer agency）以及 Newsfile 新聞稿業務。TMX 期盼隨著時間將其培育成資本形成業務的一半，因為這是管理層可以直接影響的業務部分，而不必等待市場循環來帶來成果。