第三季財報電話會議，2026 年 11 月 9 日：營收在較低門檻下優於預期，但潛在趨勢與第四季財測依然疲軟

The Trade Desk公布 2026 年第三季營收為 7.36 億美元，年減 0.5%，顯著優於管理階層 8 月時給出的展望。不過，表面數據掩蓋了實際的潛在狀況。財務長 Nate Olmstead 透露，財報結果包含了來自某策略夥伴業務約 3 個百分點的利益，「我們預期這不會重複發生」。來自美國期中選舉的政治廣告收入約佔營收的中個位數百分比。調整後 EBITDA 為 2.66 億美元，利潤率達 36%，同樣優於計畫。調整後每股盈餘（EPS）為 0.33 美元，GAAP EPS 為 0.08 美元，自由現金流為 1.53 億美元。

管理階層主張，即便排除該次性項目，業務表現仍優於內部預期。但執行長 Jeff Green 對成長水準坦言：「這樣的成長水準，當然遠低於我們未來對自己的期許。」

扣除政治廣告後，第四季財測暗示疲軟的季節性季度

第四季展望預估營收至少 7.55 億美元，調整後 EBITDA 至少 2.80 億美元。第四季的政治廣告佔比預期會比第三季「高一些」，因此該財測在很大程度上依賴了一次性的循環順風。奧本海默（Oppenheimer）分析師 Jason Helfstein 計算得出，若排除政治廣告與一次性項目，第三季年減約 8%；而第四季財測在比較基礎較輕鬆約 3 個百分點的情況下，按同口徑計算年減幅約達 16%。這相當於放緩了 8 個百分點，而管理階層對此說法未予反駁。

Olmstead 將這份審慎歸因於充滿挑戰 市場環境，以及「一些大型全球廣告主持續面臨外部壓力」。他表示，在通常是一年中最大交投季的第四季，公司並不預期會出現正常的第三季到第四季季節性成長。在未經調整的情況下，仍預期會有一些季增，「但未達到我們歷史上見過的水準」。他也對第一季發出明確警告：在大選年，從第四季到第一季的季減幅度在絕對值上歷史經驗約為 25%。投資人應預期第一季的年增率比較將相當艱難，且會出現明顯的政治廣告真空期。

就垂直產業而言，醫療健康、個人金融、旅遊與政治廣告表現最強勁。CPG（消費性包裝商品）和汽車產業則被點名表現疲軟，其中較高的通膨與利率對汽車融資造成壓力。Olmstead 坦承「其中也始終存在執行層面的因素」。就頻道而言，包含聯視（CTV）在內的影音佔業務的高 50% 幾百分比，行動裝置佔高 20% 幾比重，展示型廣告佔低雙位數比重，音訊則佔約 7%，且音訊的成長速度遠快於其他任何頻道。

Dave Pickles 回歸並擔任擴大職責

最受矚目的公司治理發展是宣佈共同創辦人 Dave Pickles 將「再度大幅擴大其職責」。Pickles 於 2023 年 9 月卸任技術長（CTO）一職，此後擔任顧問。Green 形容他是平台的架構師，並表示將其「技術判斷力與對我們平台的深刻理解更直接地」帶入產品工作中，將有助於塑造下一代廣告科技。公司未明確指出他的職稱、匯報對象或時間投入程度。薩斯奎哈納（Susquehanna）分析師 Shyam Patil 稱此舉為「另一個非常令人鼓舞的步伐」。Green 表示，兩人的搭檔建立在「他與我全職合作超過 15 年的信任基礎上」。

成本重整：裁員 15%，2027 年節省逾 1 億美元

9 月進行的全球人力約 15% 裁員，在第三季產生了 4,400 萬美元的重整費用，預期將在 2027 年帶來超過 1,000 萬美元的毛節省額（gross savings）。Olmstead 強調，目標不單純是追求利潤率最大化，部分節省下來的資金將重新投入到平台、AI、衡量指標、數據以及核心客戶關係中。管理階層預期 2027 年的費用成長相較 2026 年將「顯著放緩」，並表示正將眼光超越人事成本，擴展至平台營運、軟體、外部服務與設施。完整的 2027 年營運計畫將於 2 月公布。

平台營運費用年增 23%，成為一個壓力點。Olmstead 提到，更高的查詢量、AI 與機器學習使用率增加、將自有資料中心容量與第三方託管進行重新平衡所產生的轉型成本（這些成本在效率顯現之前先行到來），以及一項會計變更——先前與營收相抵銷的某些成本現在改列為平台營運費用。最後一項因素在經濟成本未對等增加的情況下推高了年比比較，但也意味著已申報的成本基礎與歷史數據的可比性降低。

關於近期的選擇權重新訂價，Olmstead 表示並未發行新股，因此不會增加稀釋效應，僅使以股票為基礎的薪酬（stock-based compensation）有小幅增加。公司在第三季未回購任何股票，並將總可用授權額度提高至 10 億美元（包含增額前剩餘的 2.69 億美元）。截至季末，公司持有約 16 億美元的現金及短期投資。

抽成率（Take Rate）：計畫不變，但保留調整空間

Green 表示他「本來希望有人會問」關於定價的問題，他指出這已成為「旁觀者（peanut gallery）」討論的話題。他指出，在過去 10 年的公開財報中，抽成率一直維持在平均值上下 1 到 1.5 個百分點的區間內，大約有一半時間上升、一半時間下降。他的辯護是，The Trade Desk 是最透明的平台，因此招致了其他人透過將費用隱藏在媒體成本中來迴避的辯論。「當你開始談論真實成本時，就會非常容易看出 The Trade Desk 並不是該領域中最昂貴的平台。當然，在某些情況下，標價確實是。」

他不排除改變的可能性：「如果我們有可能降低抽成率並補回更多成長，我們當然對此持開放態度。」但他表示，多數客戶並不真的擔憂成本，透明度往往被用作談判籌碼。他預期目前的水準將大致持續。當被問及以成果為基礎的定價（outcome-based pricing）時，Green 對其他地方採用的模式不以為然，在那些模式中，平台要求數據與金錢，並以自己的指標回報結果，讓客戶「把你們自己的數據再租回去」。

開放式衡量（Open Measurement）本季推出，並承諾為 2027 年帶來成長順風

Green 稱開放式衡量是公司最令人興奮的產品，這是一個旨在超越「最終點擊（last-click）」與「最終瀏覽（last-view）」歸因的衡量框架與市場。他的論點是，最終點擊模型在結構上會低估品牌形塑（branding）的價值，因為「品牌形塑的沉重工作是在優質媒體中完成的」，包括 CTV、體育和新聞。他將 The Trade Desk 定位為具有優勢，因為不同於亞馬遜（Amazon）與Google，它不擁有媒體：「我們不是在自己改自己的作業。」該產品將使用真實的交易數據與增量性（incrementality），將歸因擴展到目前缺乏複雜衡量工具的廣告主。正式發表預計在第四季稍後進行，Green 表示這應能「改善我們明年的成長，並為未來幾年提供順風」。由於未提供定價、採用目標或營收規模，該說法尚待驗證。

Green 還表示，優質發布商對此感到熱情，因為第三方驗證機構可能會證明他們的版位（inventory）物有所值。這與供應策略的變更息息相關。過去的座右銘是「行動要快、搶先第一」，而公司現在優先考慮「正確的管道（right access）」，這意味著擁有足夠詮釋資料（metadata）以實現價格發現（price discovery）的版位。Green 表示，有些平台不提供此類詮釋資料，而 The Trade Desk 不希望促成這種情況。他預期大型語言模型（LLM）版位將具有價值且價格昂貴，並表示公司對此「可以保持耐心」，同時坦言「我們的許多客戶在此環境下並未成長」。

Zuma 與代理型 AI（Agentic AI）：早期效率數據，仍在測試階段

Zuma 於第三季作為 Kokai平台的升級版推出，改善了導覽、工作流程與故障排除，並在介面中加入了更多 AI。公司透露，在建立廣告活動時的中位數活躍時間減少了 9%，建立廣告群組減少 15%，上傳創意素材則減少 9%。Koa 優化功能在多出 22% 的策略上啟用。在橫跨 62 個廣告活動的 A/B 測試中，升級後的 Koa CPA 模型在無需額外設定的情況下，將 CPA（每行動成本）改善了中位數 21%。

處於測試階段的廣告活動建立代理（campaign creation agent）能在幾分鐘內閱讀媒體計畫並建立廣告活動結構、廣告群組、預算與檔期，這些工作原本可能需要數小時。利用 MCP（Model Context Protocol），Koa 可以將受眾目標傳遞給數據供應商的 AI 系統，對方則以自定義區隔（custom segments）回應，Koa 只有在預期能帶來績效提升時才會使用這些區隔。公司已將與史黛威（Stagwell）的合作擴展至用於規劃、激活與優化的代理型工作流程。Green 將代理型 AI 形容為疊加在一個每檔廣告活動具備「千萬億種排列組合（quadrillions of permutations）」平台之上的「能進行推理的 API」。該技術對代理商人力的生產力意涵，以及因此對歷史上操作該平台的交易台（trading-desk）人工帶來的影響，已被注意到但尚未量化。

第三方數據產品 Audience Unlimited 已由 100 多家廣告主進行測試，有數百個廣告活動上線。近期的廣告活動顯示 CPA 改善超過 30%，CPM（每千次展示成本）降低約 14%。這些是精選的早期成果，而非同期群平均值（cohort average）。

商業執行：聯合業務計畫、國際市場與新客戶

聯合業務計畫（JBPs）在前三季年增超過 30%，其中本季成長超過 20%，目前儲備管線中有超過 100 個。簽署 JBP 的客戶成長速度明顯快於傳統主服務協議（master services agreements）的客戶，儘管自我選擇（self-selection）可能也有所貢獻。Green 舉了一家金融服務客戶為例，該客戶與各個業務線的互動為單一業務線就帶來了數百萬美元的增量支出，這說明了採購決策正轉向採購部門與高階主管（C-suite）。

亞太地區（APAC）前 9 個月年增約 30%，其中中國市場在第三季年增 45%。歐洲、中東與非洲（EMEA）同期成長超過 20%。專注於新客戶與中型市場（middle-market）客戶的成長團隊，其客戶數量年增超過 200%，包含第三季新增 23 位客戶，儘管其基數仍然較小。

關於是否應進軍中型市場或進行併購，Green 表示公司目前在併購方面「比以往歷史上更常進行評估」，標準「比以往任何時候都高」，且不希望「僅僅因為我們買了一家公司，就把我們的第 17 個優先事項變成第一優先事項」。他主張，約有一半的可達市場掌握在前 1,000 名廣告主手中。

評估

這次電話會議提供了執行力改善的證據：超越預期的財報表現、更強勁的 JBP 與國際成長，以及正在刪減的成本基礎。然而，優於預期的表現是靠著一次性合作夥伴利益與政治廣告支撐，第四季財測暗示了扣除政治廣告後的急遽放緩，而第一季大選年的階梯式下滑則是已知的逆風。開放式衡量與代理型工具承載了 2027 年的復甦論點，但兩者皆尚未實現獲利或規模化。Pickles 的回歸是產品信譽的信號，儘管其實質營運影響尚未明朗。投資人可能需要看到潛在成長的證據，而不僅僅是成本紀律，才會將第三季視為一個轉折點。